賈美玉+張君妍

【摘要】近年來，隨著中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入“三期疊加”時(shí)期，宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展速度從高速增長逐漸趨于穩(wěn)步發(fā)展，企業(yè)杠桿率不斷升高，商業(yè)銀行盈利水平出現(xiàn)斷崖式下跌，不良貸款問題再一次凸顯，這些問題的出現(xiàn)使得新一輪債轉(zhuǎn)股應(yīng)運(yùn)而生。新一輪債轉(zhuǎn)股的開展對商業(yè)銀行未來發(fā)展既提供了機(jī)遇，也帶來了銀企信息博弈、流動性風(fēng)險(xiǎn)加大等挑戰(zhàn)。這些挑戰(zhàn)的存在要求債轉(zhuǎn)股的運(yùn)行要有完善的法律作為保障、商業(yè)銀行加強(qiáng)對參與企業(yè)的甄別能力和股權(quán)投資能力作為支撐，多方機(jī)構(gòu)的參與作為輔助。

【關(guān)鍵詞】債轉(zhuǎn)股 商業(yè)銀行 信息博弈 股權(quán)投資

一、新一輪債轉(zhuǎn)股實(shí)行的必要性

債轉(zhuǎn)股是將銀行對企業(yè)的債權(quán)轉(zhuǎn)換為股權(quán)，以減輕企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)，改善企業(yè)經(jīng)營狀況，同時(shí)債轉(zhuǎn)股也是解決商業(yè)銀行不良資產(chǎn)的重要手段。回顧1999年第一輪債轉(zhuǎn)股可以發(fā)現(xiàn)，由于政府的主導(dǎo)控制、資產(chǎn)管理公司（AMC）與企業(yè)的目標(biāo)沖突以及股權(quán)退出渠道局限等原因，使得第一輪債轉(zhuǎn)股并沒能完全達(dá)到預(yù)期目標(biāo)，國企的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)沒有得到改善，其經(jīng)營業(yè)績也沒有得到有效提高。然而，1999年的債轉(zhuǎn)股卻在化解銀行不良資產(chǎn)方面發(fā)揮了重要作用。1999年參與債轉(zhuǎn)股的企業(yè)達(dá)580家，而債轉(zhuǎn)股的總額共計(jì)4050億元，占據(jù)了當(dāng)時(shí)銀行剝離不良貸款總數(shù)的29%[1]。

為了貫徹落實(shí)供給側(cè)改革的政策部署，幫助暫時(shí)遇到困難的優(yōu)質(zhì)企業(yè)渡過難關(guān)，提升企業(yè)持續(xù)健康發(fā)展能力。2016年10月，國務(wù)院秉著遵循市場化、法制化、改革化原則，出臺了《國務(wù)院關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》及其附件《關(guān)于市場化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見》，拉開了新一輪債轉(zhuǎn)股的帷幕[2]。新一輪債轉(zhuǎn)股為商業(yè)銀行進(jìn)行債務(wù)重組提供了重要手段。從表1的數(shù)據(jù)可以看出，商業(yè)銀行不良貸款余額自2012年來呈遞增趨勢，不良貸款率在2016年9月達(dá)到最高點(diǎn)1.76%，而在2016年10月實(shí)行新一輪債轉(zhuǎn)股后，商業(yè)銀行第四季度的不良貸款率下降了0.02%?？梢姡乱惠唫D(zhuǎn)股的實(shí)施可以有效降低商業(yè)銀行不良貸款率，在解決商業(yè)銀行不良資產(chǎn)方面發(fā)揮著重要作用。

二、新一輪債轉(zhuǎn)股實(shí)施的主要模式

（一）四大國有金融資產(chǎn)管理公司實(shí)施債轉(zhuǎn)股

目前，我國有信達(dá)、東方、長城、華融四大金融資產(chǎn)管理公司。在該模式下，商業(yè)銀行將不良貸款以一定價(jià)格轉(zhuǎn)讓給國有AMC，然后由國有AMC對企業(yè)進(jìn)行控股，參與企業(yè)的治理，待企業(yè)盈利后，再以股權(quán)回購、在二級市場上流通轉(zhuǎn)讓等方式退出?；仡櫳弦惠唫D(zhuǎn)股，在該模式下，雖然商業(yè)銀行將不良貸款出售給國有AMC獲得了短期收益，但企業(yè)債務(wù)的出售也使得銀行與企業(yè)脫離了關(guān)系，導(dǎo)致了銀行利益外流。

（二）商業(yè)銀行設(shè)立子公司間接參與債轉(zhuǎn)股

我國《商業(yè)銀行法》規(guī)定，商業(yè)銀行在中國境內(nèi)不得從事信托投資和證券經(jīng)營業(yè)務(wù)，不得向非自用不動產(chǎn)投資或者向非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)[3]。因此，商業(yè)銀行只能通過第三方實(shí)施機(jī)構(gòu)（主要是國有AMC）將企業(yè)債權(quán)轉(zhuǎn)換為股權(quán)。然而銀行和AMC對企業(yè)掌握的信息有很大差異，對企業(yè)債權(quán)價(jià)值的估算也存在較大爭議，銀行與AMC之間的討價(jià)還價(jià)會使銀行面臨債權(quán)價(jià)格被嚴(yán)重削弱的風(fēng)險(xiǎn)。如果商業(yè)銀行組建自己的AMC，就可避免這種情況發(fā)生，保證后續(xù)收益回到銀行體系內(nèi)，使銀行實(shí)現(xiàn)超額收益，提高不良資產(chǎn)處置效率。如表2所示，自2016年11月開始，農(nóng)、工、建、中、交五大國有商業(yè)銀行先后全資組建了自己的AMC。由此，商業(yè)銀行可以通過向旗下的子公司轉(zhuǎn)讓企業(yè)的債權(quán)，再由子公司將企業(yè)債權(quán)轉(zhuǎn)化為股權(quán)，從而實(shí)現(xiàn)對企業(yè)的間接控股。

三、新一輪債轉(zhuǎn)股對我國商業(yè)銀行的影響

（一）積極影響

1.減少商業(yè)銀行不良資產(chǎn)損失。從表1的數(shù)據(jù)可以看出，商業(yè)銀行的不良貸款一直攀升，已突破15000億元大關(guān)。然而自2016年10月推行債轉(zhuǎn)股以來，2016年第四季度良貸款余額的增長同比上一季度已有大幅度減少，雖然2017年一季度由于季節(jié)性因素的影響不良貸款有所回升，但總體來看不良資產(chǎn)的增長還是受到了較好控制。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，商業(yè)銀行2016年核銷的不良貸款為5840億元，同比增加了28.98%；2017年一季度計(jì)提的貸款損失準(zhǔn)備金為28236億元，較年初增加1560億元，貸款撥備覆蓋率也由年初的 176.4%上升至178.8%，商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償能力得到了進(jìn)一步加強(qiáng)[4]。此外，本輪債轉(zhuǎn)股商業(yè)銀行的轉(zhuǎn)股對象并不局限于不良貸款，還包括正常類和關(guān)注類貸款，由此商業(yè)銀行可以對企業(yè)的貸款風(fēng)險(xiǎn)做到防微杜漸，降低不良資產(chǎn)損失機(jī)率。

2.促進(jìn)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)創(chuàng)新和混業(yè)經(jīng)營。盡管《商業(yè)銀行法》限制商業(yè)銀行不可以對企業(yè)進(jìn)行直接股權(quán)投資，但國家允許商業(yè)銀行通過設(shè)立自己的全資子公司進(jìn)行債轉(zhuǎn)股，以此，銀行實(shí)現(xiàn)了對企業(yè)間接的股權(quán)投資，開拓了商業(yè)銀行股權(quán)投資業(yè)務(wù)。債轉(zhuǎn)股的實(shí)施，也意味著銀行從過去傳統(tǒng)的存貸業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向了投資業(yè)務(wù)。我國一直以來為了分散金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)銀行、證券和保險(xiǎn)業(yè)專業(yè)化發(fā)展而實(shí)行分業(yè)經(jīng)營，然而分業(yè)經(jīng)營造成了金融業(yè)的隔離，阻礙了資金自由流動和有效配置，增加了社會成本，影響了金融體系效率。隨著商業(yè)銀行公司治理結(jié)構(gòu)不斷完善，業(yè)務(wù)能力不斷提高，分業(yè)經(jīng)營已不能滿足銀行未來發(fā)展要求，而債轉(zhuǎn)股的實(shí)行為商業(yè)銀行從分業(yè)經(jīng)營向混業(yè)經(jīng)營的轉(zhuǎn)變提供了契機(jī)。

（二）消極影響

1.銀企之間的信息博弈風(fēng)險(xiǎn)。由于信息不對稱，商業(yè)銀行對于企業(yè)的經(jīng)營狀況、資金狀況等難以掌控全面、有效的信息，企業(yè)為了能夠成為債轉(zhuǎn)股的幫扶對象會故意隱瞞自身實(shí)際情況。由此，商業(yè)銀行與企業(yè)之間會由于信息不對稱而進(jìn)行信息的動態(tài)博弈。盈利較好或者有盈利能力的企業(yè)并不希望進(jìn)行債轉(zhuǎn)股，因?yàn)閭D(zhuǎn)股后所支付的股息往往要高于貸款利息。而瀕臨破產(chǎn)的企業(yè)或者幾乎沒有盈利能力但又期望繼續(xù)存活的“僵尸企業(yè)”往往會向銀行提供粉飾后的信息，以期望能符合債轉(zhuǎn)股扶持的要求。如果銀行沒有察覺該類企業(yè)的意圖，將面臨“雙重”損失。一方面銀行面臨將企業(yè)債權(quán)轉(zhuǎn)化為股權(quán)而喪失優(yōu)先求償以及抵押擔(dān)保對貸款保護(hù)的損失；另一方面一旦扶持企業(yè)經(jīng)營不善沒有扭轉(zhuǎn)虧損局面，最后仍以破產(chǎn)收場，銀行將面臨更大損失。此外，如果商業(yè)銀行不能甄別出“僵尸企業(yè)”，其結(jié)果將導(dǎo)致資金浪費(fèi)，違背供給側(cè)改革產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的目標(biāo)。endprint

2.期限錯配和流動性風(fēng)險(xiǎn)。商業(yè)銀行是以吸收存款對企業(yè)發(fā)放貸款的方式，從中獲取利潤。存款是銀行負(fù)債業(yè)務(wù)，對企業(yè)貸款是銀行的資產(chǎn)業(yè)務(wù)。只有管理好資產(chǎn)和負(fù)債業(yè)務(wù)的關(guān)系，銀行才能優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債組合配置的成本收益結(jié)構(gòu)和期限結(jié)構(gòu)。銀行對資產(chǎn)負(fù)債的匹配管理是立足于資產(chǎn)負(fù)債管理，以資本充足率、流動性指標(biāo)等為約束條件[5]?！渡虡I(yè)銀行資本管理辦法》規(guī)定，銀行對股權(quán)投資的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為400%～1250%，而銀行的企業(yè)貸款風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重僅為100%[6]。由此可見，銀行將企業(yè)債權(quán)大規(guī)模轉(zhuǎn)為股權(quán)后，需要計(jì)提更多資本金來滿足最低資本充足率的監(jiān)管要求，這無疑會減少銀行自有資本金，使可流動資金減少，銀行的盈利空間將會縮小。此外，與貸款相比，股權(quán)投資的風(fēng)險(xiǎn)大、周期長、紅利不確定等特點(diǎn)要求銀行必須在短期內(nèi)將所持有的股權(quán)變現(xiàn)，否則會消耗大量資本占用，加大期限錯配和流動性風(fēng)險(xiǎn)。

3.股權(quán)投資能力有限的風(fēng)險(xiǎn)。自商業(yè)銀行被允許設(shè)立和參投基金管理公司、保險(xiǎn)公司以來，銀行在間接進(jìn)行股權(quán)投資業(yè)務(wù)方面積累了一定經(jīng)驗(yàn)，但與證券公司、基金公司相比，仍欠缺直接進(jìn)行股權(quán)投資業(yè)務(wù)的經(jīng)驗(yàn)。與傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)和間接股權(quán)投資業(yè)務(wù)相比，銀行直接參與股權(quán)投資將面臨法律政策和內(nèi)部結(jié)構(gòu)控制等多重風(fēng)險(xiǎn)，而銀行對這些風(fēng)險(xiǎn)的管理能力有限。而且，商業(yè)銀行在以往股權(quán)投資中扮演的是中介或者通道角色，這種業(yè)務(wù)模式不適用于對企業(yè)的股權(quán)投資。此外，由于銀行參與的間接股權(quán)投資業(yè)務(wù)大多是與第三方機(jī)構(gòu)合作展開，在專業(yè)人員和部門配置上沒有嚴(yán)格要求，導(dǎo)致銀行在進(jìn)行直接股權(quán)投資業(yè)務(wù)時(shí)欠缺大量的專業(yè)人才和配套機(jī)制，限制了對企業(yè)股權(quán)投資的能力。

四、新一輪債轉(zhuǎn)股對我國商業(yè)銀行影響的解決對策

（一）健全法律法規(guī)，甄選合格企業(yè)

雖然國家明令禁止四類企業(yè)，即“僵尸企業(yè)”、惡意逃債企業(yè)、債務(wù)債權(quán)關(guān)系繁雜且不清晰企業(yè)以及違背供給側(cè)改革去產(chǎn)能目標(biāo)的企業(yè)參與債轉(zhuǎn)股，但由于銀行難以在短期內(nèi)獲得參與企業(yè)的真實(shí)有效信息，很難辨別出債轉(zhuǎn)股的企業(yè)參與對象是否屬于“四禁”企業(yè)。這就需要國家健全債轉(zhuǎn)股的法律法規(guī)，加快債轉(zhuǎn)股頂層制度設(shè)計(jì)，為債轉(zhuǎn)股的實(shí)施提供法律保障，并對有道德風(fēng)險(xiǎn)傾向或已經(jīng)出現(xiàn)道德風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)予以嚴(yán)懲，強(qiáng)制參與債轉(zhuǎn)股的企業(yè)披露企業(yè)內(nèi)部的可靠信息，以便于銀行對參與企業(yè)的經(jīng)營狀況有充分了解，利于銀行針對參與企業(yè)的不同狀況設(shè)計(jì)不同的債轉(zhuǎn)股方案；使銀行能有效甄別出“四禁”企業(yè)，防止“四禁”企業(yè)混入債轉(zhuǎn)股。此外，債轉(zhuǎn)股的運(yùn)行還應(yīng)充分利用債委會的信息共享、聯(lián)合授信、風(fēng)險(xiǎn)防范等機(jī)制，確保商業(yè)銀行能夠獲取企業(yè)有效信息，破解工作難題，協(xié)調(diào)好銀行、實(shí)施機(jī)構(gòu)和企業(yè)三方的利益關(guān)系。

（二）引導(dǎo)多方機(jī)構(gòu)參與債轉(zhuǎn)股的運(yùn)營

本輪債轉(zhuǎn)股政府秉著市場化為主的原則，不對債轉(zhuǎn)股進(jìn)行兜底，也不強(qiáng)制債轉(zhuǎn)股的具體實(shí)行。然而政府的不兜底，意味著商業(yè)銀行債轉(zhuǎn)股的大規(guī)模實(shí)行需要依托銀行的自有資本，而獲得股權(quán)投資收益是一個長期過程，銀行自有資本的減少，收益難以在短期內(nèi)收回，流動資金銳減，使得銀行面臨重大的流動性風(fēng)險(xiǎn)，而良好的流動性是商業(yè)銀行平穩(wěn)健康運(yùn)營的基礎(chǔ)[7]。債轉(zhuǎn)股的實(shí)際運(yùn)行本身需要多方參與，不應(yīng)只局限于商業(yè)銀行、AMC和企業(yè)三方。引導(dǎo)多方機(jī)構(gòu)參與債轉(zhuǎn)股不僅可以解決銀行消耗大量資本運(yùn)營債轉(zhuǎn)股的難題，還可以制衡AMC，更好的幫助優(yōu)質(zhì)企業(yè)渡過難關(guān)。譬如，私募機(jī)構(gòu)不僅可以作為獨(dú)立機(jī)構(gòu)參與債轉(zhuǎn)股的運(yùn)營，還可以憑借豐富的不良資產(chǎn)處置經(jīng)驗(yàn)和“募投管退”領(lǐng)域的投資經(jīng)驗(yàn)，為銀行提供不良資產(chǎn)的處置方案，集大量社會閑散資金投入到債轉(zhuǎn)股中，解決銀行資本占用過多問題。此外，以保險(xiǎn)金設(shè)立的債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)開展不良資產(chǎn)的處置，發(fā)起設(shè)立債轉(zhuǎn)股專項(xiàng)基金，也可以扶持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，援助供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的實(shí)施。

（三）增強(qiáng)商業(yè)銀行股權(quán)投資業(yè)務(wù)能力

在債轉(zhuǎn)股的運(yùn)行中，商業(yè)銀行首先應(yīng)根據(jù)自身實(shí)力決定債轉(zhuǎn)股規(guī)模，不應(yīng)盲目擴(kuò)大企業(yè)轉(zhuǎn)股數(shù)量。在選擇股權(quán)投資對象時(shí)，應(yīng)優(yōu)先選擇與銀行未來發(fā)展計(jì)劃和供給側(cè)改革目標(biāo)相關(guān)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)進(jìn)行債轉(zhuǎn)股；其次，對企業(yè)的股權(quán)投資要做到事前、事中、事后全面的風(fēng)險(xiǎn)管理，完善業(yè)務(wù)流程和配套機(jī)制，提高銀行對股權(quán)投資的風(fēng)險(xiǎn)防控能力。在股權(quán)投資業(yè)務(wù)的產(chǎn)品設(shè)計(jì)上也要根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)等級作劃分，避免收益與風(fēng)險(xiǎn)的不匹配。銀行還應(yīng)積極與第三方評級和會計(jì)機(jī)構(gòu)合作，對企業(yè)的信譽(yù)和信息有高度掌握；第三，商業(yè)銀行應(yīng)鼓勵境外子公司與國外實(shí)力雄厚的股權(quán)投資機(jī)構(gòu)展開合作，吸收國外機(jī)構(gòu)先進(jìn)的投資經(jīng)驗(yàn)。商業(yè)銀行可以通過高薪聘請證券公司、創(chuàng)投公司等機(jī)構(gòu)的具有豐富業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)的人才或者培養(yǎng)行內(nèi)優(yōu)秀員工，組建專業(yè)化投資業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)。此外，隨著互聯(lián)網(wǎng)的崛起，互聯(lián)網(wǎng)與金融的跨界融合已成為必然趨勢，商業(yè)銀行應(yīng)充分利用互聯(lián)網(wǎng)平臺展開股權(quán)投資業(yè)務(wù)。

新一輪債轉(zhuǎn)股雖然是服務(wù)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革目標(biāo)，降低商業(yè)銀行不良資產(chǎn)的金融工具。但從長遠(yuǎn)看，債轉(zhuǎn)股的運(yùn)行可以視為商業(yè)銀行進(jìn)行直接股權(quán)投資的試水。隨著大型商業(yè)銀行股份制改造的完成和上市，商業(yè)銀行的公司治理結(jié)構(gòu)和內(nèi)部控制體系的不斷完善，多層次資本市場的構(gòu)建以及股權(quán)投資市場的迅速發(fā)展，對股權(quán)市場的直接投資不僅是商業(yè)銀行擴(kuò)展業(yè)務(wù)空間，增加盈利的首要選擇，也反映出商業(yè)銀行由分業(yè)經(jīng)營走向混業(yè)經(jīng)營的趨勢已成必然。

參考文獻(xiàn)

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作者簡介：賈美玉（1990-），女，漢族，安徽太和人，研究方向：貨幣金融理論與政策；張君妍（1990-），女，漢族，北京人，單位：黑龍江大學(xué)，研究方向：資本市場與證券投資。endprint