“一帶一路”政策對(duì)股價(jià)波動(dòng)影響研究

褚伯然

【摘 要】本文在“一帶一路”發(fā)展的背景下，為加深對(duì)于“一帶一路”相關(guān)政策的把控，探究“一帶一路”政策信息對(duì)股價(jià)波動(dòng)性的影響，把30家“一帶一路”概念公司作為研究對(duì)象，利用事件分析法對(duì)四個(gè)重大事件進(jìn)行平均超額收益率及平均累計(jì)超額收益率數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，并且利用T檢驗(yàn)探究其顯著性水平，分析政策性事件是否會(huì)對(duì)股價(jià)的波動(dòng)產(chǎn)生影響，并且將事件分類探究其對(duì)股價(jià)波動(dòng)影響程度及顯著性水平。研究發(fā)現(xiàn)“一帶一路”相關(guān)政策對(duì)股價(jià)波動(dòng)存在一定程度影響，而且不同政策效果顯著性差異較大，造成差異的原因主要有政策的發(fā)布場(chǎng)合、政策相關(guān)舉措及政策與“一帶一路”的貼合度，這也是投資者根據(jù)“一帶一路”相關(guān)政策進(jìn)行投資時(shí)應(yīng)首先考慮的因素。

【關(guān)鍵詞】“一帶一路”；股價(jià)波動(dòng)；政策信息

一、導(dǎo)論

1.研究背景和意義

（1）研究背景

在當(dāng)今世界格局大變革的背景下，我國(guó)為順應(yīng)世界多極化、經(jīng)濟(jì)全球化、文化多樣化、社會(huì)信息化的潮流，秉持開放的區(qū)域合作精神，并且積極深度融入世界經(jīng)濟(jì)體系，在古代絲綢之路商貿(mào)路線的基礎(chǔ)之上，提出共建“絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶”和“21世紀(jì)海上絲綢之路”的發(fā)展戰(zhàn)略。共建“一帶一路”致力于“亞歐非”大陸及附近廣大海洋地區(qū)的互聯(lián)互通，建立和加強(qiáng)沿線各國(guó)互聯(lián)互通伙伴關(guān)系，構(gòu)建全方位、多層次、復(fù)合型的互聯(lián)互通網(wǎng)絡(luò)，實(shí)現(xiàn)沿線各國(guó)多元、自主、平衡、可持續(xù)的發(fā)展。

近年來(lái)，中國(guó)金融市場(chǎng)穩(wěn)步發(fā)展，法律體制逐步完善， 越來(lái)越多的信息在股票價(jià)格中得以體現(xiàn)。能夠影響股價(jià)波動(dòng)的信息包括國(guó)際新聞、政策信息。公司財(cái)報(bào)的披露及公司重大事項(xiàng)等。我國(guó)政策信息對(duì)股價(jià)影響較為顯著，是引起股價(jià)波動(dòng)的重要原因之一?！耙粠б宦贰闭呒皯?zhàn)略的出臺(tái)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、產(chǎn)業(yè)升級(jí)、國(guó)際合作、企業(yè)進(jìn)步都有十分顯著的影響，這些影響會(huì)在提高我國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)、提升產(chǎn)業(yè)進(jìn)程及公司發(fā)展三個(gè)方面切實(shí)改變眾多公司的運(yùn)行狀態(tài)，對(duì)個(gè)股的實(shí)際價(jià)值產(chǎn)生影響，而外在價(jià)格是內(nèi)在價(jià)值的反應(yīng)，所以“一帶一路”戰(zhàn)略會(huì)提升股票的內(nèi)在價(jià)值，進(jìn)而提升股票價(jià)格。但是這一過(guò)程往往比較漫長(zhǎng)，而人們普遍存在期望低買高賣的心理，所以當(dāng)“一帶一路”相關(guān)戰(zhàn)略出臺(tái)十分有可能促進(jìn)人們買入股票，需求上升，價(jià)格提升。為驗(yàn)證政策對(duì)股價(jià)波動(dòng)影響，本文以“一帶一路”板塊中30家代表性公司為研究對(duì)象，選取近年來(lái)與“一帶一路”相關(guān)的四大政策事件，揭示“一帶一路”政策信息對(duì)“一帶一路”板塊公司股價(jià)波動(dòng)的影響及影響程度。

（2）研究意義

“一帶一路”是我國(guó)當(dāng)前建設(shè)的重點(diǎn)，在結(jié)束不久的“一帶一路”峰會(huì)中，習(xí)總書記多次強(qiáng)調(diào)“一帶一路”的重要性，并且宣讀“一帶一路”重大的合作事項(xiàng)及對(duì)外國(guó)救濟(jì)措施，是我國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)合作、對(duì)外貿(mào)易發(fā)展的重要戰(zhàn)略，也是我國(guó)提升國(guó)際地位的重要契機(jī)?！耙粠б宦贰闭呱婕懊娣浅V，是以基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)為主導(dǎo)，以貿(mào)易出口作為主要手段，以國(guó)際經(jīng)濟(jì)合作為主要方式的國(guó)際戰(zhàn)略。金融市場(chǎng)的國(guó)際化也是“一帶一路”的重要發(fā)展方向，其目的就在于建立國(guó)際互通的金融平臺(tái)，為跨國(guó)經(jīng)濟(jì)合作助力。所以，“一帶一路”政策對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展存在重大影響，政策性信息的影響會(huì)影響到我國(guó)股市的發(fā)展，進(jìn)一步影響到整個(gè)證券市場(chǎng)乃至整個(gè)金融體系，所以對(duì)“一帶一路”相關(guān)政策性信息對(duì)股價(jià)影響的探究十分重要。

①需要通過(guò)“一帶一路”相關(guān)政策對(duì)我國(guó)股市的影響來(lái)全面了解“一帶一路”相關(guān)政策的影響廣度和程度，從而更好地把握兩者之間關(guān)系，進(jìn)而對(duì)信息的影響程度有更好的判斷；②“一帶一路”政策不同于其他一般性政策信息，所涉及面較廣，并且受到國(guó)際關(guān)系影響，是一個(gè)具有特色的政策事件，所以單獨(dú)對(duì)該事件進(jìn)行探究能夠更好地區(qū)分“一帶一路”政策與其他政策信息的區(qū)別，了解股價(jià)波動(dòng)情況。通過(guò)本研究能夠正確認(rèn)識(shí)“一帶一路”相關(guān)政策的影響程度，為投資者把握相關(guān)政策信息提供參考。

2.國(guó)內(nèi)外研究綜述

從研究?jī)?nèi)容來(lái)看，政策信息對(duì)股價(jià)波動(dòng)影響是普遍的，國(guó)內(nèi)外學(xué)者從不同角度對(duì)其加以研究。Baesel and Stein（1979）指出新信息的產(chǎn)生會(huì)造成股價(jià)的波動(dòng)。陸蓉、徐龍炳（2004）認(rèn)為我國(guó)政策性信息對(duì)股價(jià)波動(dòng)影響十分顯著，這是我國(guó)證券市場(chǎng)的特點(diǎn)之一。王春峰（2010）運(yùn)用事件研究法得出結(jié)論我國(guó)股票市場(chǎng)對(duì)政策性信息反應(yīng)過(guò)度。趙立萍（2012）通過(guò)建立APT模型發(fā)現(xiàn)政策性信息對(duì)股價(jià)存在顯著影響。這一觀點(diǎn)被施東暉（2001）和銀慧（2005）通過(guò)實(shí)證研究方法得到肯定。銀慧（2005）認(rèn)為我國(guó)投資市場(chǎng)中，中小投資者的信息不對(duì)稱情況嚴(yán)重，我國(guó)股市仍然不成熟。肖瓏（2006）提出連續(xù)性的政策信息對(duì)股價(jià)的影響具有疊加的效果，短期政策對(duì)股價(jià)的影響最為顯著。商孟華（2013）的《基于演化范式之股票定價(jià)理論研究》認(rèn)為，我國(guó)股市存在希勒模型，即我國(guó)股價(jià)受到政策性信息的影響，并在波動(dòng)中反應(yīng)出來(lái)。魏成龍（2009）通過(guò)事件分析法研究67家房地產(chǎn)上市公司研究寬松和勁松的政策對(duì)企業(yè)帶來(lái)的影響，并且探究對(duì)股價(jià)的影響，發(fā)現(xiàn)寬松的政策利于股價(jià)的提升，緊縮的政策會(huì)促使股價(jià)下跌。董屹、辜敏、賈彥東（2003）通過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，政策性信息的影響是短期的，只有那些真正實(shí)行的政策才會(huì)對(duì)股價(jià)產(chǎn)生實(shí)施影響。孫志紅、盧新生（2011）探究發(fā)現(xiàn)十七屆三中全會(huì)的惠農(nóng)政策對(duì)農(nóng)業(yè)上市公司股價(jià)的存在顯著影響。張華（2014）通過(guò)波動(dòng)點(diǎn)鑒別方法和事件研究法發(fā)現(xiàn)一號(hào)文件”對(duì)公司股價(jià)波動(dòng)的影響顯著，政策效應(yīng)明顯。

從研究方法來(lái)看，主要分為以下幾種：

（1）微觀宏觀影響因素分析法，羅文竹（2007）通過(guò)該方法研究股價(jià)的波動(dòng)因素，并且通過(guò)因素對(duì)影響因素進(jìn)行了分析，輝文（2005）通過(guò)該方法將股價(jià)影響因素進(jìn)行分層分類，并且單獨(dú)就股市政策進(jìn)行分析。

（2）布朗運(yùn)動(dòng)模型法，李洪宇（2001）利用該方法對(duì)我國(guó)上證指數(shù)和深證指數(shù)進(jìn)行了研究，分析我國(guó)股市價(jià)格波動(dòng)規(guī)律，但是該模型不能夠很好地解釋波動(dòng)的原因。endprint

（3）波動(dòng)鑒別法，張華（2014）通過(guò)波動(dòng)鑒別法對(duì)“一號(hào)文件”事件進(jìn)行分析，探究政策對(duì)波動(dòng)的影響。

（4）相關(guān)性分析法，彭露森（2006）利用該方法建立模型分析大盤走勢(shì)與行業(yè)指數(shù)之間的關(guān)系。

（5）事件分析法，也是本文最終采用的探究方法，許均華（2001）利用事件研究法得出股市政策對(duì)中國(guó)股市波動(dòng)具有較大影響的結(jié)論。

3.研究方法

（1）文獻(xiàn)研究法

本文通過(guò)查找、歸納和總結(jié)國(guó)內(nèi)外有關(guān)政策影響股價(jià)波動(dòng)的文獻(xiàn)，了解該問(wèn)題前人的研究方法和現(xiàn)有研究成果，對(duì)“一帶一路”政策本身、政策信息與股價(jià)之間的關(guān)系更加全面的認(rèn)識(shí)。通過(guò)比較現(xiàn)有文獻(xiàn)之間的異同，從而得出本文的研究思路和部分研究方法，并在現(xiàn)有成果之上進(jìn)行擴(kuò)展創(chuàng)新。

（2）實(shí)證研究法

通過(guò)采集“一帶一路”板塊相關(guān)個(gè)股的股價(jià)數(shù)據(jù)，運(yùn)用的數(shù)字、圖表進(jìn)一步的研究“一帶一路”政策性事件發(fā)生前后的股價(jià)變動(dòng)，通過(guò)計(jì)算器超額收益率加以衡量，從而精確化的對(duì)政策性信息對(duì)股價(jià)的影響加以分析，客觀的提出分析建議。

（3）理論分析法

結(jié)合投資者心理，“一帶一路”相關(guān)政策從多個(gè)角度分析政策性信息對(duì)股價(jià)產(chǎn)生影響的原因，并且結(jié)合投資相關(guān)理論對(duì)給予政策性的投資給予建議。

4.創(chuàng)新點(diǎn)與不足

（1）創(chuàng)新點(diǎn)

①本文以“一帶一路”為研究背景，把“一帶一路”的政策作為研究重點(diǎn)，區(qū)分其他的政策建議，運(yùn)用事件分析法探究“一帶一路”政策對(duì)股價(jià)波動(dòng)的影響，并且區(qū)分不同政策對(duì)股價(jià)波動(dòng)的影響程度，便于對(duì)政策信息進(jìn)行歸類，以便更有力地進(jìn)行投資。

②本文從多個(gè)角度選取政策性事件，包括在國(guó)外公布的重大事項(xiàng)、在國(guó)內(nèi)公布的重大事項(xiàng)、戰(zhàn)略性行動(dòng)的準(zhǔn)備事件及重大國(guó)內(nèi)會(huì)議，從多個(gè)角度探究“一帶一路”不同政策的影響，有實(shí)際意義。

（2）不足

①影響因素的變量選取方面的局限

在探究過(guò)程中所選取的板塊企業(yè)經(jīng)過(guò)篩選，沒有探究全部相關(guān)企業(yè)進(jìn)行篩選，企業(yè)樣本數(shù)目有限，另一方面所選取的事件及事件區(qū)間存在一定誤差，在探究過(guò)程中利用回歸分析方法對(duì)超額收益率進(jìn)行計(jì)算，存在隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)，可能影響結(jié)果的準(zhǔn)確性。

②計(jì)算方法的誤差

本次計(jì)算采用的向后復(fù)權(quán)的股價(jià)，并且利用超額收益率等指標(biāo)進(jìn)行探究，指標(biāo)本身可能存在一定誤差，不能夠完全代表股價(jià)的波動(dòng)情況，但仍具有指示性意義。

二、“一帶一路”板塊公司股價(jià)波動(dòng)實(shí)證分析

1.模型選取及計(jì)算方法

本文選取事件模型作為實(shí)證分析模型。它的原理在選擇研究對(duì)象的基礎(chǔ)上，根據(jù)研究目的選擇相關(guān)事件，研究事件發(fā)生前后對(duì)樣本股票價(jià)格波動(dòng)的影響，進(jìn)而解釋特定事件對(duì)樣本股票價(jià)格波動(dòng)的影響程度。

這一模型的基礎(chǔ)是Fama提出的有效市場(chǎng)假說(shuō)，該假說(shuō)認(rèn)為股票價(jià)格充分反映所有公開的信息，超額收益是因事件發(fā)生引起的。因此，本文使用在事件窗口的異?；貓?bào)率（AR）來(lái)衡量股市股價(jià)波動(dòng)的程度并采用累計(jì)異常收益率（CAR）衡量一段時(shí)期內(nèi)政策對(duì)股價(jià)整體的影響。實(shí)踐探究需把握幾個(gè)重要的時(shí)點(diǎn)：

（1）政策公布的時(shí)點(diǎn)，通常用0來(lái)表示。

（2）事件發(fā)生前的5天和事件發(fā)生后的5天，作為事件窗分析。

（3）事件發(fā)生前20日至10日和發(fā)生后10日至20日，這時(shí)候認(rèn)為事件的效果已經(jīng)消失，我們將這兩段時(shí)間的波動(dòng)情況是做一般波動(dòng)，用以探究與事件窗波動(dòng)的差異。

第一步需要計(jì)算收益率。收益率的計(jì)算是以向后復(fù)權(quán)價(jià)格為基礎(chǔ)，采用的是對(duì)數(shù)收益率，這是由于實(shí)證證明股票價(jià)格的對(duì)數(shù)收益率比普通收益率更接近正態(tài)分布，所以在計(jì)算中采用對(duì)數(shù)算法。

Rit=ln（Pit/Pit-1）

Rnt=ln（Pnt/Pnt-1）

其中Rit代表個(gè)股i 在交易日t 時(shí)的市場(chǎng)收益率， Rnt 代表股票大盤交易日t 的市場(chǎng)收益率， Pit 代表個(gè)股i 在交易日t 時(shí)的收盤價(jià)，Pit-1代表大盤在交易日t 時(shí)的收盤價(jià)。Pnt 、Pnt-1 分別代表深證指數(shù)或上證綜合指數(shù)在交易日t 或（t-1）的收盤價(jià)。

第二步需要計(jì)算正常收益率和超額收益率及累積超額收益率采用市場(chǎng)模型：

Rit =α+βRnt + μ

其中α和β是待估計(jì)的參數(shù)，μ為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。假設(shè)【μ】=0和Var【μ】=σ2，將非事件窗的Rit 和Rnt 代入公式進(jìn)行回歸計(jì)算，得到α ？和β ？

Rit =α ？+β ？Rnt

將事件窗內(nèi)Rnt 代入上述公式計(jì)算 （Rit） ？?；贑APM的市場(chǎng)模型，在事件窗口的異常收益率AR。就是：

ARit=Rit-（Rit） ？ ～ N（0， σ2 ）

在給定的K時(shí)間窗內(nèi)，累積異常收益率就是CAR（t，t+K）為：

假定所有AR在整個(gè)時(shí)間內(nèi)無(wú)線性關(guān)系，那么 CARi（t，t+K）服從于N（0，σ2（CARi（t，t+K）） 其中σ2（CARi（t，t+K））=（K+1） σ2it

在本文的假設(shè)檢驗(yàn)中所采用的零假設(shè)是CARi（t，t+K）=0， 即由于政策頒布對(duì)公司股價(jià)影響的累積異常收益率為零。由于在樣本中存在多個(gè)上市公司.本文采用所有公司的平均異常收益率和平均累積異常收益率來(lái)進(jìn)行假設(shè)檢驗(yàn)。

第三步為計(jì)算平均超額收益率及累計(jì)平均超額收益率。平均超額收益率的公式為（假設(shè)N家公司）：

AARi=1/N

累計(jì)平均超額收益率的公式為：

ACARt=endprint

第四步是假設(shè)檢驗(yàn)，由于本研究假設(shè)為CAR（t，T）=0所以政策發(fā)布對(duì)公司股價(jià)影響的累積超額收益率為零。構(gòu)造T 統(tǒng)計(jì)量：

TAri=AARt/σARi/

TCAR=ACAR/σCARi/

其中，σARi、σCARi為超額收益率、累積超額收益率的標(biāo)準(zhǔn)差。若T 檢驗(yàn)的結(jié)果顯著，則說(shuō)明政策事件影響股價(jià)收益，否則說(shuō)明該事件的影響并未在股票市場(chǎng)上有所反應(yīng)，政策效應(yīng)不存在或不明顯。

2.樣本選取

本文以77家“一帶一路”版塊上市公司為研究樣本，并對(duì)該樣本做出數(shù)據(jù)處理，處理方式如下：

（1）剔除ST公司。

（2）剔除B股上市公司。

（3）剔除研究期間停牌公司。

（4）剔除研究期間上市重組的公司。

（5）剔除股價(jià)幾乎不變動(dòng)的公司。

以此方式能夠確定研究的重點(diǎn)，并且消除其他政策對(duì)研究時(shí)間可能帶來(lái)的影響。選取該樣本的原因在于板塊中公司都是“一帶一路”重點(diǎn)扶持的企業(yè)，所以會(huì)第一時(shí)間對(duì)“一帶一路”政策信息做出反應(yīng)，由于與“一帶一路”聯(lián)系最為緊密，“一帶一路”相關(guān)政策也會(huì)對(duì)其股票內(nèi)在價(jià)值產(chǎn)生影響，從而影響股票價(jià)格。本文的數(shù)據(jù)均來(lái)源于Wind 數(shù)據(jù)庫(kù)。

3.事件選取

本次研究一共選取自2016年9月3日起有關(guān)“一帶一路”政策推行的四大事件，分別為：

2016年9月3日于杭州G20峰會(huì)上強(qiáng)調(diào)“一帶一路”發(fā)展，并且提出相關(guān)倡議，旨在同沿線各國(guó)分享中國(guó)發(fā)展機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)共同繁榮；2016年11月19日于秘魯正式歡迎各方加入“一帶一路”；2017年1月17日于瑞士 宣布將在北京舉辦國(guó)際合作高峰論壇，其重點(diǎn)就是“一帶一路”，各國(guó)探討“一帶一路”合作發(fā)展；2017年3月5日北京宣布把上海自貿(mào)區(qū)建設(shè)成“一帶一路”橋頭堡。

選取這些事件的原因在于這些事件都是“一帶一路”建設(shè)過(guò)程中的標(biāo)志性事件，也是習(xí)總書記在回顧“一帶一路”歷程時(shí)進(jìn)行強(qiáng)調(diào)的幾個(gè)關(guān)鍵建設(shè)點(diǎn)，不僅如此這些事件都是在中央新聞中得到報(bào)道的新聞，所以廣大的投資者能夠輕易獲得信息，不存在信息披露不完全的現(xiàn)象。另外，這些事件的發(fā)生距離現(xiàn)在事件較短，能夠更好地反應(yīng)當(dāng)今證券市場(chǎng)的情況，也更能反應(yīng)當(dāng)今投資者的投資心理和投資狀態(tài)。

4.事件研究結(jié)果分析

（1）平均超額收益率分析

利用wind數(shù)據(jù)庫(kù)計(jì)算出樣本中30家公司在事件窗內(nèi)平均超額收益率并對(duì)其超額收益率進(jìn)行T檢驗(yàn)。利用平均超額收益率能夠很好地將各企業(yè)的情況進(jìn)行綜合分析，能夠一定程度上把各個(gè)企業(yè)綜合作為行業(yè)來(lái)處理，這樣能夠很好地去除個(gè)體差異，研究事件本身對(duì)企業(yè)的影響程度及對(duì)企業(yè)整體價(jià)格波動(dòng)的作用。

本研究一共四個(gè)事件，每個(gè)事件窗共11天，6個(gè)事件總共66天。從平均超額收益率表中可以看出，不是每一個(gè)事件的發(fā)生都會(huì)對(duì)股價(jià)產(chǎn)生正面的影響。

事件對(duì)股價(jià)影響最為顯著的是事件一，平均超額收益率由-0.007提升為0.005，并且在事件窗內(nèi)一直維持較高的正超額收益率，直至事件發(fā)生后第5天，影響效果有所減弱，并且事件一的顯著水平一直比較好。

事件二與預(yù)期相差最多，發(fā)生事件后不但超額收益率沒有上升，反而出現(xiàn)了一定程度的下降，由正變?yōu)樨?fù)，這就說(shuō)明事件的正向效果很小，或者幾乎沒有出現(xiàn)正向的效果，而其他事件的負(fù)面效果將正面效果全部抵消掉，出現(xiàn)了目前的情況。

事件三屬于典型的信息影響導(dǎo)致的超額收益上升，而且影響時(shí)間極短，事件發(fā)生后超額收益率由-0.03轉(zhuǎn)變?yōu)?0.08，并且正向超額收益率維持了兩天，這也說(shuō)明投資者對(duì)利好消息做出了正當(dāng)?shù)姆答?，需求增加，股價(jià)提升，但是由于該政策并沒有對(duì)股票的實(shí)際價(jià)值產(chǎn)生影響，所以價(jià)格向價(jià)值回落，兩天后回到原水平。

事件四幾乎沒有對(duì)股價(jià)產(chǎn)生任何影響，從平均超額收益率的數(shù)值的變動(dòng)中看不到事件所帶來(lái)的變化。

（2）平均累積超額收益率分析

在利用平均累計(jì)超額收益率累計(jì)把每個(gè)事件窗中一定區(qū)間的超額收益率進(jìn)行加總并且進(jìn)行取平均的處理，這樣處理一方面能夠排除單個(gè)企業(yè)的個(gè)體差異，將各個(gè)企業(yè)結(jié)合看待，作為“一帶一路”概念行業(yè)統(tǒng)一處理；另一方面能夠更加清晰明確地分析各個(gè)區(qū)間超額收益的差距，以此分析事件在不同區(qū)間的作用，用來(lái)衡量一段時(shí)期內(nèi)連續(xù)政策信息對(duì)“一帶一路”概念公司和行業(yè)的整體影響。

由表中數(shù)據(jù)可以看出，事件三和事件四的累積超額收益率隨著事件貼近發(fā)生期出現(xiàn)了上升的趨勢(shì)，而事件一和事件二的累積超額收益率出現(xiàn)了一定程度的下降的趨勢(shì)。但是與預(yù)期相反的是不論幾個(gè)事件的累積超額收益率變動(dòng)趨勢(shì)是上升還是下降，只有事件一長(zhǎng)期處于零值以上，其他事件一直處于零值以下。這反映出事件對(duì)于股價(jià)影響的兩種可能性，第一種是政策性事件沒有對(duì)股價(jià)產(chǎn)生任何正面影響，或者影響極小，第二種是政策性信息對(duì)股價(jià)產(chǎn)生了極大的正面影響，但是由于持續(xù)時(shí)間較短，幅度較小，所以沒有充分得到體現(xiàn)。綜合平均超額額收益率指標(biāo)來(lái)判斷，事件一和事件三屬于上述第二種情況，而事件二和事件四屬于上述第一種情況相符，都與預(yù)期的累積平均超額收益率有一定偏差。

（3） 綜合分析

通過(guò)分析“一帶一路”樣本概念公司在事件窗內(nèi)的平均超額收益率和累積超額收益率對(duì)政策性事件對(duì)股價(jià)波動(dòng)影響進(jìn)行分析。endprint

通過(guò)平均收益率相關(guān)數(shù)據(jù)的研究發(fā)現(xiàn)，事件一對(duì)股價(jià)的影響較為顯著，存在較為長(zhǎng)期的正面影響；事件二和事件四對(duì)股價(jià)波動(dòng)幾乎沒有正面影響，并且正面影響完全被同期發(fā)生的負(fù)面影響抵消，表現(xiàn)為負(fù)的超額收益率。平均收益率一直保持在相對(duì)較好的顯著性水平，具有比較大的參考價(jià)值。

通過(guò)平均累積超額收益率的數(shù)據(jù)可以看出，隨著事件時(shí)間區(qū)間接近于事件發(fā)生期，事件三和事件四的累積平均收益率呈現(xiàn)上升態(tài)勢(shì)，而事件一和事件二的累計(jì)超額收益率呈現(xiàn)下降的態(tài)勢(shì)。

結(jié)合平均收益率進(jìn)行分析，事件一的政策性事件對(duì)股價(jià)的波動(dòng)性影響最為顯著，并且持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，效果呈現(xiàn)先上升后下降的狀態(tài)；事件二的政策性事件幾乎沒有對(duì)股價(jià)產(chǎn)生任何影響；事件三政策性事件對(duì)股價(jià)波動(dòng)產(chǎn)生一定影響，但是影響不顯著并且持續(xù)時(shí)間較短；事件四對(duì)超額收益率對(duì)股價(jià)存在一定影響，但是由于某種負(fù)面影響的存在導(dǎo)致其超額收益率一直處于零值之下。

三、“一帶一路”各政策事件對(duì)股價(jià)波動(dòng)產(chǎn)生不同影響的原因分析

1.政策事件效果的顯著性與政策發(fā)布場(chǎng)合密切相關(guān)

從上述研究分析可以得出結(jié)論，政策性事件影響的顯著程度與該政策發(fā)布的場(chǎng)合密切相關(guān)。

事件一的發(fā)布場(chǎng)合為杭州峰會(huì)，而事件三和事件四的發(fā)布地區(qū)不是中國(guó)國(guó)內(nèi)，事件四的發(fā)布雖然在國(guó)內(nèi)，但是對(duì)其重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)的場(chǎng)合為中國(guó)共產(chǎn)黨上海市第十一次代表大會(huì)。

從地區(qū)上來(lái)看，國(guó)內(nèi)政策性事件對(duì)股價(jià)影響的顯著性要高于國(guó)外，這是由于一方面國(guó)內(nèi)發(fā)生的新聞會(huì)引起人們較高的關(guān)注度，從而促使人們買入相關(guān)股票，造成股價(jià)的抬升；另一方面國(guó)內(nèi)相關(guān)政策的發(fā)布與我國(guó)國(guó)內(nèi)企業(yè)的聯(lián)系更為緊密，更有可能對(duì)企業(yè)的發(fā)展造成實(shí)質(zhì)影響，而正是這種實(shí)質(zhì)影響能夠讓企業(yè)處于長(zhǎng)期發(fā)展的狀態(tài)，企業(yè)發(fā)展的好，股價(jià)提升，投資者才有盈利的可能性，所以由該政策性事件造成股價(jià)的正向波動(dòng)就比較好理解了。

從發(fā)布的會(huì)議來(lái)看，事件一發(fā)布的會(huì)議是G20杭州峰會(huì)，而事件二和三發(fā)生在國(guó)外領(lǐng)導(dǎo)人的重要講話中，事件四發(fā)生在代表大會(huì)。G20杭州峰會(huì)是首次舉辦，從某種程度上來(lái)說(shuō)也是服務(wù)于“一帶一路”整體導(dǎo)向的，會(huì)議中討論的許多相關(guān)內(nèi)容與“一帶一路”相關(guān)性較高，而且由于是第一次舉辦也受到了廣大投資者的關(guān)注，而在國(guó)外舉辦的會(huì)議相對(duì)沒有國(guó)內(nèi)政府會(huì)議政策導(dǎo)向那么強(qiáng)，提到“一帶一路”也只是外國(guó)會(huì)議中的一部分環(huán)節(jié)，既不能完全作為會(huì)議的重點(diǎn)也不能受到廣泛的關(guān)注，不僅如此，國(guó)內(nèi)重要會(huì)議的相關(guān)政策和舉措比較容易快速施行，對(duì)股價(jià)的影響比較及時(shí)，而國(guó)外的會(huì)議更多的是于外國(guó)各國(guó)進(jìn)行深化合作，共同建設(shè)“一帶一路”，這一過(guò)程需要涉及國(guó)際合作還需要協(xié)調(diào)相關(guān)國(guó)際法律法規(guī)，相對(duì)國(guó)內(nèi)政策的施行難度較大，耗時(shí)較強(qiáng)，而且存在較大的不確定性，所以很多投資者不愿意對(duì)該類政策性事件做出反饋，這便導(dǎo)致了不同政策的不同效果。

2.政策的實(shí)際舉措影響波動(dòng)持續(xù)水平

從事件分析中可以看出，事件一和事件三影響的持續(xù)水平最長(zhǎng)，而事件二和事件四持續(xù)時(shí)間較短，這是由于政策的實(shí)際舉措不同所導(dǎo)致的。

事件一在杭州G20峰會(huì)中強(qiáng)調(diào)了“一帶一路”相關(guān)戰(zhàn)略，一般來(lái)講在重大會(huì)議中強(qiáng)調(diào)的戰(zhàn)略會(huì)在一段時(shí)間后出臺(tái)相應(yīng)舉措來(lái)推進(jìn)會(huì)議中的戰(zhàn)略意圖，把戰(zhàn)略思想用實(shí)際的撥款、扶持、利率調(diào)整等舉措加以實(shí)現(xiàn)，所以對(duì)于“一帶一路”概念公司來(lái)說(shuō)，會(huì)議之后所出臺(tái)的一系列相關(guān)舉措都是對(duì)其利好的效益，并且能夠作為該企業(yè)發(fā)展的推手，所以連續(xù)的出臺(tái)相關(guān)具體措施，不斷提高了投資者對(duì)該企業(yè)的期望，相信其能夠不斷進(jìn)步，將來(lái)的表現(xiàn)也必將堅(jiān)挺，所以一段時(shí)間內(nèi)加大建倉(cāng)規(guī)模，造成了股價(jià)某種程度的上漲。而事件三雖然是在外國(guó)強(qiáng)調(diào)的，但是由于在北京召開“一帶一路”峰會(huì)屬于重大的政治事件，而且宣布該峰會(huì)的召開標(biāo)志著中國(guó)已經(jīng)與多個(gè)“一帶一路”沿線國(guó)家達(dá)成戰(zhàn)略及合作上的共識(shí)，在接下來(lái)一段時(shí)間內(nèi)將進(jìn)行一定程度的合作建設(shè)和資金交流，屬于利好消息，所以這一政策新聞的發(fā)布并不僅僅是宣布一個(gè)會(huì)議的舉辦，更是標(biāo)志著“一帶一路”建設(shè)達(dá)到了某種程度的成功，許多合作項(xiàng)目會(huì)不斷跟進(jìn)，所以造成了股價(jià)短期內(nèi)的上漲，然后由于該政策事件后國(guó)家并沒有發(fā)布明確的國(guó)內(nèi)舉措，只是更加注重于沿線各國(guó)的進(jìn)一步合作，所以對(duì)投資者的激勵(lì)程度不足，導(dǎo)致了正向波動(dòng)持續(xù)時(shí)間短。

3.政策與“一帶一路”本身的貼合度影響波動(dòng)效果

事件三一方面在國(guó)內(nèi)實(shí)行；另一方面有相關(guān)政策的跟進(jìn)，但是政策的發(fā)布卻沒有對(duì)股價(jià)波動(dòng)產(chǎn)生預(yù)期的影響，這是因?yàn)樵撜吲c“一帶一路”事件本身貼合度不高，所以更多體現(xiàn)在對(duì)于貿(mào)易板塊的利好，而非“一帶一路”板塊。

國(guó)務(wù)院對(duì)外公布《全面深化中國(guó)（上海）自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)改革開放方案》，這也是繼2013年的總體方案和2015年的深化方案之后，上海自貿(mào)區(qū)設(shè)立以來(lái)國(guó)家出臺(tái)的第三個(gè)改革方案，因此也被稱為“上海自貿(mào)區(qū)改革的3.0版”，而把上海自貿(mào)區(qū)建設(shè)成為服務(wù)于“一帶一路”的橋頭堡是在該方案中重點(diǎn)提到的，但是“一帶一路”相關(guān)的概念公司重要是一些工業(yè)建設(shè)及具體合作的企業(yè)，而不是一些貿(mào)易的概念股，而橋頭堡的建成即使是服務(wù)于“一帶一路”建設(shè)也更多是服務(wù)于貿(mào)易本身，對(duì)“一帶一路”本身的影響比較有限，而且對(duì)概念公司成長(zhǎng)的促進(jìn)作用也十分有限。

另外投資者對(duì)該信息的敏感性不足，一般鮮有投資者會(huì)對(duì)一些政策性方案文件進(jìn)行瀏覽，既因?yàn)楹臅r(shí)過(guò)長(zhǎng)也因?yàn)閷?duì)于獲取途徑的不了解，所以相關(guān)方案的關(guān)注點(diǎn)僅限于新聞的發(fā)布，而單單發(fā)布把自貿(mào)區(qū)作為“一帶一路”橋頭堡的新聞，人們會(huì)更多地去關(guān)注自貿(mào)區(qū)本身的發(fā)展，而不會(huì)進(jìn)一步聯(lián)系到“一帶一路”建設(shè)，這便造成了不顯著的波動(dòng)結(jié)果。

四、結(jié)論

通過(guò)事件研究法對(duì)四大事件的平均超額收率和平均累積超額收益率進(jìn)行分析，并且針對(duì)不同事件的圖表加以探究，綜合分析得到“一帶一路”相關(guān)政策對(duì)股價(jià)波動(dòng)存在一定影響，但是不同事件不論是從影響是否存在還是影響持續(xù)時(shí)間來(lái)看對(duì)股價(jià)波動(dòng)的影響差異非常大，政策發(fā)布地點(diǎn)是國(guó)內(nèi)外重大會(huì)議，政策的發(fā)布伴隨著眾多相關(guān)實(shí)質(zhì)舉措的出臺(tái)及政策與“一帶一路”企業(yè)發(fā)展聯(lián)系緊密會(huì)保證該“一帶一路”政策對(duì)股價(jià)影響顯著性高，持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)，這些因素是衡量“一帶一路”政策對(duì)股價(jià)波動(dòng)影響顯著性的重要因素，也是投資者在投資時(shí)應(yīng)首要考察的因素。endprint

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