債券業(yè)務(wù)風(fēng)險識別與計(jì)量分析

陸瓊

摘要：隨著我國經(jīng)濟(jì)實(shí)力的增強(qiáng)，促進(jìn)人們生活水平不斷提升的同時，也使人們的理財觀念不斷增強(qiáng)。在此形勢下，債券投資業(yè)務(wù)作為一種保障性強(qiáng)、收益率高的常用投資手段，受到了越來越多的關(guān)注，我國債券業(yè)務(wù)量也在明顯增加。然而在債券業(yè)務(wù)中，受到內(nèi)部或外部各方面因素的影響，往往會存在一定風(fēng)險，進(jìn)而造成財產(chǎn)損失。本文就圍繞債券業(yè)務(wù)的風(fēng)險識別進(jìn)行分析，并針對性闡述風(fēng)險的計(jì)量方式。

關(guān)鍵詞：債券業(yè)務(wù)；風(fēng)險識別；計(jì)量分析

依照國際慣例來看，金融業(yè)務(wù)的風(fēng)險通常可分為市場風(fēng)險、信用風(fēng)險以及法律風(fēng)險等；其中市場風(fēng)險主要會受到利率、匯率以及市場價格浮動等因素影響；信用風(fēng)險主要會受到交易雙方的履行合約水平有關(guān)；操作風(fēng)險與相關(guān)工作人員、業(yè)務(wù)流程等因素有關(guān)。

一、市場風(fēng)險的識別與計(jì)量

（一）市場風(fēng)險的識別

債券業(yè)務(wù)的市場風(fēng)險指的是，債券價值受到利率、匯率以及價格浮動等市場因素影響而造成的損失隱患。債券價格受到利率及市場的影響是反向的，也就是說當(dāng)市場利率增加時，債券價格反而會相應(yīng)的降低。所以對債券投資方來說，債券業(yè)務(wù)的市場風(fēng)險主要來源于市場利率增長。若出現(xiàn)做空的情況，一旦市場利率下降，必將會導(dǎo)致投資方遭受經(jīng)濟(jì)損失。國外的債券業(yè)務(wù)，往往會受到多個幣種的影響，如果兩種貨幣在折算或兌換過程中，匯率發(fā)生變化，也有可能會使債券業(yè)務(wù)的價值受到影響。因此在分析債券業(yè)務(wù)的市場風(fēng)險時，還應(yīng)注意匯率風(fēng)險。除此之外，在可贖回債券業(yè)務(wù)中，還需要分析其中的早贖風(fēng)險，就是指因?yàn)槠跈?quán)被執(zhí)行而造成的價格損失，因?yàn)樵诖诉^程中，投資者在將回收的債券本金以及利息，按照低利率繼續(xù)投資，所以早贖風(fēng)險又稱為二次投資風(fēng)險。

（二）市場風(fēng)險計(jì)量分析

1.敏感性指標(biāo)

債券業(yè)務(wù)市場風(fēng)險的敏感性指標(biāo)大致可分為基點(diǎn)價格、久期和凸性三種。久期是由麥考雷提出的，他將價格收益率的變化斜率表示久期，并利用久期來表示債券投資的平均期限。久期數(shù)值越大，債券價格受到收益率的影響越大，即敏感度越高，債券業(yè)務(wù)面臨的市場風(fēng)險越大。從數(shù)學(xué)意義來講，凸性是久期的導(dǎo)數(shù)，當(dāng)凸性數(shù)值大于0時，表示利率下降時，債券價格上升幅度較高。不同于久期與凸性，基點(diǎn)價格中更加偏重于債券敞口，基點(diǎn)價格的數(shù)值能夠體現(xiàn)債券市值變化幅度。

2.波動性指標(biāo)

波動性指標(biāo)主要應(yīng)用于計(jì)算價格或利率變化的幅度，用以推測債券價格在未來一段時間內(nèi)的價格波動情況。

3.風(fēng)險價值指標(biāo)

風(fēng)險價值指的是，當(dāng)債券業(yè)務(wù)在規(guī)定置信標(biāo)準(zhǔn)和期限的前提下，可能遭受的最高損失，風(fēng)險價值的計(jì)量，需要結(jié)合敏感性和波動性兩項(xiàng)指標(biāo)。其計(jì)量公式為：風(fēng)險價值=基點(diǎn)價格×規(guī)定情況下波動率。常用的風(fēng)險價值計(jì)量方法有參數(shù)法、歷史模型法和蒙特卡羅模擬法。風(fēng)險價值的運(yùn)算過程中，需要注意的是，利率浮動除了會受到收益率的影響之外，還會受到到期因素干擾，因此在利用收益率計(jì)量債券的市場利率時，還需要去除到期因素的影響。另外，由于債券資產(chǎn)的分類方式多樣，因此在計(jì)算到期利率時，要根據(jù)資產(chǎn)的不同形式分別計(jì)算，然后綜合計(jì)算加權(quán)平均值。

4.壓力測試指標(biāo)

壓力測試通常會在市場出現(xiàn)異常波動的情況下發(fā)揮作用，因?yàn)轱L(fēng)險價值指標(biāo)主要用于反應(yīng)常規(guī)市場環(huán)境下的波動，所以壓力測試指標(biāo)能夠?qū)崿F(xiàn)對風(fēng)險價值指標(biāo)的補(bǔ)充與完善。壓力測試指標(biāo)主要是選用歷史資料中的重大變動為依據(jù)進(jìn)行計(jì)算，也可以圍繞市場未來一段時間內(nèi)的重大變動為依據(jù)，在得知市場利率變化幅度后，就可以結(jié)合債券基點(diǎn)價格計(jì)量利率的具體數(shù)值[1]。

二、信用風(fēng)險的識別與計(jì)量

（一）信用風(fēng)險的識別

債券業(yè)務(wù)的信用風(fēng)險，通常包括降級風(fēng)險和溢價增加風(fēng)險、債券發(fā)行機(jī)構(gòu)的違約風(fēng)險。其中違約風(fēng)險值的是債券發(fā)行機(jī)構(gòu)在規(guī)定期限內(nèi)，沒能按照規(guī)定返還利息和本金；降級風(fēng)險和溢價增加風(fēng)險類似，都是值在返還本金及利息期限前，雖然債券發(fā)行機(jī)構(gòu)的違約行為還沒有切實(shí)發(fā)生，但是投資者、債券交易當(dāng)事人、風(fēng)險評估機(jī)構(gòu)等利益相關(guān)者，都對債券發(fā)行法的履行水平存在質(zhì)疑，降級風(fēng)險可能會令風(fēng)險評估機(jī)構(gòu)對債券發(fā)行機(jī)構(gòu)的信用等級評分降低，溢價增加指的是債券信用溢價。這兩種風(fēng)險的存在，會導(dǎo)致在國債收益率平穩(wěn)的情況下，出現(xiàn)債券市值大幅波動的現(xiàn)象。除上述風(fēng)險外，債券信用風(fēng)險還會受到托管機(jī)構(gòu)的影響，如果第三方托管機(jī)構(gòu)出現(xiàn)違約行為，會使債券業(yè)務(wù)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)損失；如果交易對手沒有按照約定支付資金，還會造成交割風(fēng)險。

（二）信用風(fēng)險的計(jì)量

用以計(jì)量和分析債券業(yè)務(wù)信用風(fēng)險的指標(biāo)通常包括如下幾項(xiàng)：

1.違約概率

違約概率的計(jì)量，需要對債券發(fā)行機(jī)構(gòu)的債券業(yè)務(wù)歷史數(shù)據(jù)資料，加以分析和統(tǒng)計(jì)，并根據(jù)不用的信用評價等級，計(jì)算該信用等級的違約概率，從而更加準(zhǔn)確的判斷債券發(fā)行機(jī)構(gòu)的信用風(fēng)險[2]。

2.信用評價等級

通過信用評價等級，能夠反映出債券發(fā)行機(jī)構(gòu)存在違約風(fēng)險的可能性，在國際范圍內(nèi)，有三家最為著名的債券信用評級機(jī)構(gòu)，分別是穆迪、惠譽(yù)和標(biāo)準(zhǔn)普爾，但是當(dāng)前在我國范圍內(nèi)，還沒有足夠權(quán)威的專職債券業(yè)務(wù)信用評級機(jī)構(gòu)。計(jì)算多個債券業(yè)務(wù)的綜合信用評級，可以通過分別計(jì)算每項(xiàng)債券業(yè)務(wù)的信用評級，然后將每項(xiàng)業(yè)務(wù)的評級數(shù)據(jù)進(jìn)行加權(quán)平均。

3.信用價格差異

信用價差指的就是國有債券收益率變化情況，與同一期限內(nèi)其它類型債券的收益率變化情況相比，所體現(xiàn)出的價格變化差異。通過計(jì)量信用價差能夠有效判斷債券業(yè)務(wù)的信用風(fēng)險。如果在國際范圍內(nèi)，沒能找到合適的同期限國債業(yè)務(wù)進(jìn)行比較，還能夠借助信用違約調(diào)整點(diǎn)差，從而計(jì)算信用價差，對于可贖回債券，在計(jì)量其信用價差時，應(yīng)當(dāng)將期權(quán)差額從中去除[3]。

4.信用評分

信用評分指的是以債券發(fā)行機(jī)構(gòu)的股價變動趨勢為基礎(chǔ)，計(jì)量其出現(xiàn)信用風(fēng)險的可能性，同時還能夠提供同信用價差相似的評分。endprint

5.信用風(fēng)險價值

信用風(fēng)險價值的計(jì)量思路，是在風(fēng)險價值計(jì)量思路的基礎(chǔ)上得來的，其計(jì)量分析流程是，先搜集信用評價數(shù)據(jù)信息，并計(jì)算其分布情況和相關(guān)系數(shù)，并根據(jù)不同的信用評級，計(jì)算其相應(yīng)的債券敞口，進(jìn)而可以得出債券業(yè)務(wù)收債券發(fā)行機(jī)構(gòu)的信用影響，而發(fā)生的風(fēng)險價值變化情況，同時還可計(jì)算可能出現(xiàn)的資金損失數(shù)量。

三、債券業(yè)務(wù)的其它風(fēng)險

（一）操作風(fēng)險

債券業(yè)務(wù)具有較強(qiáng)的專業(yè)性和技術(shù)性，需要操作人員具備專業(yè)的業(yè)務(wù)能力和嚴(yán)謹(jǐn)?shù)墓ぷ鲬B(tài)度，而且要遵照規(guī)范的操作流程，從而保障債券業(yè)務(wù)的順利完成。在債券業(yè)務(wù)過程中，如果工作人員在操作時出現(xiàn)失誤，或者模型、系統(tǒng)選用不合理，或業(yè)務(wù)流程制定不規(guī)范，都將導(dǎo)致債券業(yè)務(wù)出現(xiàn)操作風(fēng)險。其中選用模型的影響因素包括債券的價格、期權(quán)的預(yù)計(jì)價格以及價格計(jì)量方式等。而規(guī)避操作風(fēng)險的主要方法，通常需要加強(qiáng)對業(yè)務(wù)差錯以及違規(guī)現(xiàn)象的控制，并準(zhǔn)確核算債券損失[4]。

（二）流動性風(fēng)險

債券業(yè)務(wù)具有較強(qiáng)的流動性，債券價值會隨著市場情況而變動。如果債券在變現(xiàn)階段，如果無法按照預(yù)期的價格進(jìn)行交易，將會造成經(jīng)濟(jì)損失。通常情況下，如果債券發(fā)行量和流動量比較高的話，債券的交易價格浮動幅度會比較??；公募形式的債券業(yè)務(wù)，相比較于私募形式的債券業(yè)務(wù)，其流動性風(fēng)險較低。

（三）法律風(fēng)險

對于債券業(yè)務(wù)，無論在國際范圍內(nèi)，還是我國的政府部門，都出臺了一系列相關(guān)法律法規(guī)，用以指導(dǎo)和規(guī)范，其操作流程和交易標(biāo)準(zhǔn)，通常在這些法律法規(guī)中，對于債券業(yè)務(wù)的文件制定、交易協(xié)議以及管理賬戶等內(nèi)容都有嚴(yán)格的規(guī)定。如果沒有對這些業(yè)務(wù)進(jìn)行比較明確且深入的分析和解讀，或在執(zhí)行過程中出現(xiàn)紕漏或違規(guī)行為，將導(dǎo)致債券業(yè)務(wù)當(dāng)事人陷入法律風(fēng)險當(dāng)中[5]。

四、結(jié)語

本文主要對債券業(yè)務(wù)中的風(fēng)險識別進(jìn)行分析，根據(jù)不同類型將債券風(fēng)險分為市場風(fēng)險、信用風(fēng)險以及操作風(fēng)險、流動性風(fēng)險、法律風(fēng)險等，針對性的研究了每種債券風(fēng)險的識別方法和計(jì)量方式，希望能夠?yàn)槲覈鴮W(xué)術(shù)界在債券業(yè)務(wù)的風(fēng)險控制方面的研究做出微薄的貢獻(xiàn)，進(jìn)而推進(jìn)我國債券業(yè)務(wù)的平穩(wěn)運(yùn)行和長期發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

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[3]程叢寶.套期會計(jì)在我國銀行債券投資領(lǐng)域應(yīng)用情況的研究[J].債券，2016，03（02）：75-79.

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[5]翁志勇.經(jīng)濟(jì)資本管理在債券業(yè)務(wù)中的應(yīng)用[J].中國農(nóng)村金融，2015，03（05）：80-81.

（作者單位：浙江普陀山發(fā)展集團(tuán)有限公司）endprint