黃國平 方龍

摘要：目前，全球經(jīng)濟呈現(xiàn)溫和復(fù)蘇態(tài)勢，美國經(jīng)濟持續(xù)好轉(zhuǎn)，中國經(jīng)濟在穩(wěn)增長與供給側(cè)改革雙重推動下顯現(xiàn)企穩(wěn)跡象，全球大宗商品市場迎來轉(zhuǎn)機，市場供需關(guān)系發(fā)生本質(zhì)性變化，價格開始觸底反彈。在此背景下，筆者的基本判斷是全球大宗商品需求端將大概率保持低速增長趨勢，供給端也將進一步縮窄，國際大宗商品價格在可預(yù)見的未來呈現(xiàn)上升趨勢，波動頻率可能加快，波動幅度亦會擴大。同時，中國因素對國際大宗商品價格的影響將進一步增強。為有效應(yīng)對和沖銷全球大宗商品市場波動對中國經(jīng)濟社會的負面沖擊，應(yīng)加快經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整，促進增長模式轉(zhuǎn)變，積極穩(wěn)步實施以爭取國際定價主導(dǎo)權(quán)為中心的有效戰(zhàn)略與舉措。

關(guān)鍵詞：全球大宗商品市場；國際大宗商品價格；全球經(jīng)濟；中國經(jīng)濟

中圖分類號：F8315文獻標識碼：A

文章編號：1000176X（2017）08003007

一、引言

目前，全球經(jīng)濟體增長格局出現(xiàn)分化，美國經(jīng)濟復(fù)蘇相對較快，日本、歐洲則仍舊疲軟，而以中國為代表的新興經(jīng)濟體增速逐步企穩(wěn)。在此背景下，大宗商品市場終于迎來轉(zhuǎn)機，市場供需關(guān)系發(fā)生本質(zhì)性變化，價格在經(jīng)歷長達五年“熊”途之后開始觸底回升，大宗商品市場再次成為全球資本市場關(guān)注焦點。

鑒于大宗商品對于經(jīng)濟發(fā)展的基礎(chǔ)性作用，以及資源分布在全球范圍內(nèi)的不均衡，大宗商品貿(mào)易一直是國際貿(mào)易的重要組成部分。隨著全球性大宗商品交易體系的逐步建立和交易市場趨于成熟，國際大宗商品價格已成為反映全球經(jīng)濟發(fā)展的晴雨表和影響各國經(jīng)濟走勢的重要因素[1]。

影響國際大宗商品價格波動的主要解釋變量包括金融層面和實體經(jīng)濟層面。從金融層面上看，在全球流動性推動下，國際大宗商品市場的金融化特征日益顯現(xiàn)。2003—2011年，大宗商品相關(guān)金融（衍生）工具的投資需求急劇膨脹，相關(guān)資產(chǎn)價格從130億美元上漲到4 500億美元，遠超實際消費需求[2]。Kaufmann和Ullman[3]對石油期貨價格與現(xiàn)貨價格對比分析發(fā)現(xiàn)，投機性金融因素放大了實體經(jīng)濟基本面，觸發(fā)價格上漲。尤其是金融危機后，以美國為代表的各發(fā)達經(jīng)濟體采取的積極財政政策和寬松貨幣政策，使得市場流動性大量增加，助推國際大宗商品價格上漲[4-5]。至于實體經(jīng)濟層面，全球總需求的擴張，尤其是新興經(jīng)濟體經(jīng)濟的高速增長而產(chǎn)生的實際與預(yù)期需求增加是推高國際大宗商品價格的主要因素[6-7]。另外，資源不可再生性、基礎(chǔ)設(shè)施和生產(chǎn)設(shè)備長期低水平投資、市場結(jié)構(gòu)的壟斷性、地緣政治風(fēng)險和氣候異常等因素導(dǎo)致存貨水平和閑置生產(chǎn)力下降、供需失衡，使得國際大宗商品市場更易產(chǎn)生波動[8]。

韓立巖和尹力博[9]分析發(fā)現(xiàn)，長期而言，實體經(jīng)濟因素是影響國際大宗商品價格的主要因素，但在短期，國際投機因素是導(dǎo)致國際大宗商品價格波動和金融化的重要原因。

張峻曉和譚小芬[10]研究發(fā)現(xiàn)，實體經(jīng)濟需求和美元匯率是2003—2014年驅(qū)動國際大宗商品價格變化的長期性因素；投機性因素在2005年之后日益凸顯，成為2006—2008年國際大宗商品價格上漲的重要推動力；2009—2011年國際大宗商品價格上漲主要源于全球經(jīng)濟的復(fù)蘇和寬松的貨幣政策；2012年后的需求不足和美元走強是導(dǎo)致國際大宗商品市場疲軟的重要原因。

至于影響國際大宗商品價格波動的中國因素，總體來說，中國對國際大宗商品市場的影響正在加強，但這種影響要小于美國[9-11-12]。中國因素并未對所有國際大宗商品價格都產(chǎn)生較明顯的影響，且其影響機制主要在于總需求而非流動性。誠然，當(dāng)前，中國因素通過對市場供需關(guān)系和庫存直接作用而對國際大宗商品價格具有間接影響，而投機力量借助中國因素炒作，則可能是中國因素影響國際大宗商品價格波動的更重要原因。

二、全球大宗商品市場現(xiàn)狀及價格走勢

大宗商品作為一種強周期性商品，其市場發(fā)展和價格走勢與世界經(jīng)濟形勢密切相關(guān)，同時受實際供需、地緣政治及資本市場等諸多因素的影響。不同類型大宗商品影響因素及其影響程度各有不同，市場和價格表現(xiàn)也呈現(xiàn)不同的特點和差異。

因伊朗原油解禁及北美庫存高企的影響，國際原油價格在2016年度曾一度跌至30美元/桶，幾乎處于2008年全球金融危機以來的歷史性低位。其后，受OPEC國家產(chǎn)量凍結(jié)協(xié)議及一些突發(fā)事件的影響，市場對未來國際原油供給過剩預(yù)期有所改觀，價格快速反彈，國際原油價格繼續(xù)攀升，突破至52美元/桶以上。

2016年11月底，OPEC成員國于維也納達成近八年來首份減產(chǎn)協(xié)議，隨后幾個非OPEC國家也表示參與減產(chǎn)，這進一步加強了原油供給階段性收縮預(yù)期。從國際貨幣基金組織（IMF）的初級產(chǎn)品價格統(tǒng)計來看，原油價格綜合指數(shù)

原油價格綜合指數(shù)為英國布倫特輕質(zhì)原油、迪拜中質(zhì)原油及美國WTI原油價格的權(quán)重平均指數(shù)。最低下探至299美元/桶，其后一路震蕩上行，累計漲幅高達439%。

煤炭行業(yè)受中國去產(chǎn)能、降杠桿及國際煤炭產(chǎn)業(yè)投資放緩等因素影響，長期供給過剩的局面得到改善，供需關(guān)系扭轉(zhuǎn)的預(yù)期使得煤炭市場結(jié)束長達五年跌勢。2016年上半年，由于市場流動性過剩，以及投機資金的瘋狂炒作，中國動力煤、焦煤及焦炭的價格一度失控，表現(xiàn)出超預(yù)期過快上漲的態(tài)勢。盡管其間經(jīng)受“過山車”行情，出現(xiàn)大幅下跌回調(diào)，但2016年下半年以來，中國煤炭去產(chǎn)能進入全面執(zhí)行階段，而且企業(yè)補庫存所帶來的商品需求增長，煤炭價格從低位持續(xù)反彈飆升，達到2012年以來歷史性高位。2016年，中國鄭州商品交易所動力煤、大連商品交易所焦煤及焦炭價格的年度漲幅分別達到644%、1103%及1385%。同時，澳大利亞動力煤價格從2016年年初以來也開始持續(xù)反彈飆升，年度漲幅達到656%。

數(shù)據(jù)來源于IMF初級產(chǎn)品價格統(tǒng)計和Wind資訊金融數(shù)據(jù)庫。

黃金作為一個重要的投資品種，在全球流動性泛濫的金融環(huán)境下所具有的避險及抗通脹雙重特點，亦使得其保值功能不可替代。2016年以來，全球地緣政治格局極不穩(wěn)定，市場流動性泛濫，黃金作為硬通貨的投資價值顯現(xiàn)，投資需求保持高居不下態(tài)勢，黃金價格重新從階段性低位推升至1 200美元/盎司以上。尤其是英國全民公投決定退出歐盟后，黃金價格更是一飛沖天，被一路拉升至1 350美元/盎司高位水平。盡管在2016年下半年，受美聯(lián)儲年底加息預(yù)期下美元指數(shù)不斷走強及美國總統(tǒng)選舉等系列突發(fā)性事件影響，黃金價格有所回調(diào)，但總體而言，全球黃金市場依然表現(xiàn)不俗。至于中國，受人民幣貶值預(yù)期影響，以人民幣計價的現(xiàn)貨黃金及黃金期貨的表現(xiàn)則更勝一籌，年度漲幅分別高達185%及195%。endprint

白銀作為一種重要貴金屬，相較黃金而言，工業(yè)屬性更為突出，其價格走勢受實際供需關(guān)系的影響較大。同時，白銀價格也會受制于黃金價格的波動，兩者之間所表現(xiàn)出的“金銀比”通常會處于一個較窄區(qū)間內(nèi)。長期來看，白銀與黃金價格走勢基本一致，但白銀價格從2011年以來的回調(diào)幅度較黃金則更為充分。2016年以來，在黃金價格大幅上漲帶動下，全球白銀市場扭轉(zhuǎn)了此前一度震蕩下行的頹勢，開始觸底回升。中國白銀市場與黃金一樣，受人民幣貶值預(yù)期影響，以人民幣計價的現(xiàn)貨白銀及白銀期貨的表現(xiàn)也優(yōu)于外盤，年度漲幅分別高達241%及245%。

數(shù)據(jù)來源于Wind資訊金融數(shù)據(jù)庫。

2011年以來，受中國潛在經(jīng)濟增速下滑、需求增長放緩及金屬行業(yè)產(chǎn)能過剩的影響，工業(yè)金屬開啟全面下跌態(tài)勢，至2016年年初較歷史性高點跌了近60%。其后，受中國國內(nèi)供給側(cè)改革大環(huán)境影響，金屬行業(yè)自發(fā)性去產(chǎn)能使得市場供需關(guān)系得到好轉(zhuǎn)，加之寬松性貨幣政策作用，銅、鋁、鋅和鉛等工業(yè)金屬價格在持續(xù)五年多低迷運行之后終于開始觸底回升，迎來大幅反彈。2016年工業(yè)金屬基本呈現(xiàn)普漲態(tài)勢，其中，鋅的漲幅最大，倫敦鋅、中國鋅的累計漲幅分別高達602%、556%。

資料來源于IMF初級產(chǎn)品價格統(tǒng)計和Wind資訊金融數(shù)據(jù)庫。

鋼鐵價格經(jīng)歷了長達五年多的下行趨勢，企業(yè)自發(fā)去產(chǎn)能導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)投資大幅減緩。2016年以來，鋼鐵市場出現(xiàn)了明顯的供需錯配局面，使得供應(yīng)短缺預(yù)期下鋼鐵價格出現(xiàn)一波暴漲拉升行情。與此同時，受行業(yè)下游需求推動，鐵礦石、焦炭等上游原材料價格跟漲，黑色系迎來大幅反彈。盡管其間鋼鐵企業(yè)受利潤修復(fù)、復(fù)產(chǎn)增多以及相關(guān)交易和政策措施收緊等因素影響出現(xiàn)快速下跌回調(diào)，鋼鐵價格受到中國房地產(chǎn)市場升溫帶來的需求增長預(yù)期影響，仍然實現(xiàn)了較大幅度的年度上漲。據(jù)IMF初級產(chǎn)品價格統(tǒng)計顯示，中國進口鐵礦石價格從2016年年初40美元/噸一路震蕩上漲至年底80美元/噸高位，累計漲幅高達943%。

近年來，全球農(nóng)產(chǎn)品市場需求相對穩(wěn)定，其價格變化受供給方面的影響更為強烈。2016年，農(nóng)產(chǎn)品價格走勢總體來說保持平穩(wěn)，但不同品種間分化明顯。其中，厄爾尼諾、拉尼娜氣候條件及前期農(nóng)產(chǎn)品價格持續(xù)下行導(dǎo)致全球范圍內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品庫存下降，以大豆為代表的部分農(nóng)產(chǎn)品價格從年初開始一路反彈上行，呈現(xiàn)出節(jié)節(jié)走高的態(tài)勢。而小麥、玉米由于受氣候條件影響相對較小，其價格雖有所反彈但幅度較為有限。大米上半年價格基本保持穩(wěn)定，下半年受泰國大米出口限制政策等因素影響其價格開始出現(xiàn)明顯飆升。從IMF初級產(chǎn)品價格統(tǒng)計來看，2016年食品價格指數(shù)自年初以來一路震蕩上行，年度漲幅為74%。泰國大米后期漲勢驚人，年度漲幅高達785%。大豆價格上漲比較可觀，累計漲幅為162%。玉米、小麥則相對較弱，延續(xù)前期跌勢，累計跌幅分別為19%和132%。

三、全球大宗商品市場發(fā)展影響因素分析

（一）全球市場經(jīng)受考驗，實體經(jīng)濟呈現(xiàn)復(fù)蘇

2016年以來，全球經(jīng)濟走勢基本平穩(wěn)，且呈現(xiàn)出溫和復(fù)蘇的態(tài)勢。其間，盡管受中東局部戰(zhàn)爭、英國脫歐等一系列“黑天鵝事件”影響，全球金融市場仍經(jīng)受住了考驗，表現(xiàn)出較為穩(wěn)定的復(fù)蘇態(tài)勢。從各主要國家和地區(qū)PMI指數(shù)走勢可以看出，美國制造業(yè)PMI指數(shù)率先于2016年年初觸底回升，其后中國、歐元區(qū)PMI指數(shù)在2016年一季度末也開始迎來反彈。美國、中國制造業(yè)PMI指數(shù)先后站上50“榮枯線”上方，全球制造業(yè)復(fù)蘇態(tài)勢的基本確立為2016年度國際大宗商品價格的企穩(wěn)上漲作了強有力的鋪墊。

2008年金融危機后，美國采取針對性量化寬松貨幣政策使得私人部門資產(chǎn)負債表逐漸修復(fù)，社會失業(yè)率顯著下降，房地產(chǎn)市場持續(xù)復(fù)蘇，信貸增長快速恢復(fù)，這些積極因素在一定程度上支撐美國經(jīng)濟開始穩(wěn)步向好。同時，中國經(jīng)歷了長達五年多的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，政府主導(dǎo)的全球性基礎(chǔ)設(shè)施投資加快。在“一帶一路”倡議、城市軌道建設(shè)以及上游企業(yè)去庫存等積極因素的影響下，中國經(jīng)濟逐步擺脫硬著陸風(fēng)險，出現(xiàn)企穩(wěn)跡象。歐元區(qū)經(jīng)濟，相較而言，顯得較為復(fù)雜。然而，債務(wù)危機后歐洲央行采取的量化寬松政策在一定程度上幫助歐元區(qū)經(jīng)濟逐漸走出低谷。以上這些積極因素在一定程度上都是當(dāng)前國際大宗商品價格企穩(wěn)上行的重要支撐要素。

（二）中國因素提振需求，供需關(guān)系發(fā)生逆轉(zhuǎn)

近年來，中國對全球大宗商品市場的影響正在逐漸加強。在“三去一降一補”的供給側(cè)改革政策指導(dǎo)下，中國政府積極推進供給側(cè)改革，鋼鐵、煤炭等長期產(chǎn)能過剩行業(yè)的產(chǎn)量有所下降，企業(yè)與市場去庫存較為積極。在需求端方面，為減緩經(jīng)濟下行壓力，中國政府加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，同時，強力推行“一帶一路”倡議，這使得對國際大宗商品的需求逐漸企穩(wěn)回升，市場供需關(guān)系開始發(fā)生本質(zhì)性轉(zhuǎn)變。

2011年起國際原油基本上處于供大于求的過剩局面，這種局面在2014年和2015年有明顯加重態(tài)勢，國際原油價格出現(xiàn)了較大幅度的超賣下跌。2016年以來，隨著全球經(jīng)濟溫和復(fù)蘇，中國等國際原油消費大國的需求回升。未來，在中國等能源消費大國的國際原油需求不斷上升的趨勢下，一旦國際原油供給收縮過緊，甚至可能會出現(xiàn)供不應(yīng)求，國際原油價格再度上漲沖高的局面。

2012年以來，中國煤炭供求平衡指數(shù)幾乎一直處于負數(shù)區(qū)間，這反映中國煤炭市場近幾年來基本保持供大于求的局面。2016年以來，在煤炭供給側(cè)改革的強力推進下，煤炭市場過剩產(chǎn)能得以迅速出清，供需平衡的局面得以顯現(xiàn)，甚至受需求端增長刺激影響，煤炭市場一度出現(xiàn)供不應(yīng)求局勢。在煤炭市場供需關(guān)系發(fā)生轉(zhuǎn)變的同時，煤炭價格也一改往年頹勢，從2016年年初的觸底回升到下半年的持續(xù)飆升。

（三）貨幣超發(fā)流動性泛濫，廉價資金沖擊全球大宗商品市場

經(jīng)濟周期、產(chǎn)業(yè)供求關(guān)系對全球大宗商品市場的影響往往表現(xiàn)出長周期特征，而短周期決定國際大宗商品價格變動的主要是貨幣因素，貨幣流動性的擴張與收縮對大類資產(chǎn)的名義價格有著顯著影響。從全球貨幣市場來看，面對復(fù)蘇乏力的經(jīng)濟、長期低位徘徊的通脹及高居不下的失業(yè)率等，各國政府紛紛采取多種形式的量化寬松政策，貨幣超發(fā)引致流動性急劇泛濫，資本市場一度陷入零利率甚至負利率的泥淖。廉價資金充斥金融市場的同時，也對全球大宗商品市場帶來了巨大沖擊，致使國際大宗商品名義價格短期內(nèi)被迅速抬升。從全球各主要國家M2同比數(shù)據(jù)可以看出，2011年以來，中國、美國、日本和歐元區(qū)M2增長速度一直處于高位。在全球經(jīng)濟復(fù)蘇進程緩慢的形勢下，超級寬松的貨幣環(huán)境與極度過剩的市場流動性造就了2016年以來全球大宗商品市場牛市，加之投機性資金的瘋狂炒作，國際大宗商品價格年度漲幅在眾多投資資產(chǎn)中更是遙遙領(lǐng)先。endprint

（四）全球政治與地緣格局沖突，美元與國際大宗商品同漲同跌

作為全球通用貨幣，美元在國際大宗商品貿(mào)易中大多充當(dāng)結(jié)算幣種，金融市場交易中很多商品也是以美元計價，這直接導(dǎo)致美元的強弱變化時刻影響著國際大宗商品的短期與長期價格走勢，其中表現(xiàn)最為突出的就是國際原油與黃金兩個品種。從美元指數(shù)與國際大宗商品價格關(guān)系可以看出：長周期內(nèi)，美元與國際原油、黃金價格基本表現(xiàn)為負相關(guān)的反向波動關(guān)系。當(dāng)美元進入上升周期時，國際原油、黃金價格往往會經(jīng)歷比較大的調(diào)整下跌；反之，當(dāng)美元開始走弱時，國際原油、黃金價格又會獲得強有力的反彈回升。如圖1所示。

然而，在短周期內(nèi)，美元與國際原油、黃金的反向變動關(guān)系則變得比較復(fù)雜，影響國際原油、黃金價格的因素如國際政治格局、地緣沖突及限產(chǎn)限購等一系列突發(fā)事件都有可能使得它們與美元指數(shù)呈現(xiàn)出同漲同跌的走勢關(guān)系。

2016年英國脫歐、OPEC減產(chǎn)協(xié)議達成，美元與黃金、國際原油在不同階段就分別表現(xiàn)出比較明顯的齊漲態(tài)勢。此外，美元對國際大宗商品價格的影響背后往往還存在經(jīng)濟周期的變化規(guī)律，如2011年以來美元進入長期升值通道，伴隨著全球經(jīng)濟尤其是新興經(jīng)濟體的投資增速放緩、需求下降，期間國際大宗商品價格也是經(jīng)歷了漫長的五年熊市。

四、全球大宗商品市場前景展望

當(dāng)前，全球經(jīng)濟溫和復(fù)蘇，發(fā)達經(jīng)濟體中美國經(jīng)濟明顯好轉(zhuǎn)，中國在穩(wěn)增長與供給側(cè)改革雙重推動下經(jīng)濟逐步顯現(xiàn)企穩(wěn)跡象。美國等發(fā)達經(jīng)濟體復(fù)蘇勢頭走向穩(wěn)健，中國等新興經(jīng)濟體結(jié)構(gòu)性調(diào)整進程可能加快，這為全球大宗商品市場發(fā)展前景保持相對樂觀在實體層面上奠定了較好物質(zhì)基礎(chǔ)。

當(dāng)然也要認識到，隨著中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整，未來輕工業(yè)與服務(wù)業(yè)將一定程度上替代原來的粗糙型重化工業(yè)生產(chǎn)，中國需求曾經(jīng)引領(lǐng)國際大宗商品“超級周期”的歷史很難再度上演。

根據(jù)國際貨幣基金組織（IMF）2017年4月發(fā)布的《世界經(jīng)濟展望》報告，未來兩年全球經(jīng)濟增長趨于樂觀態(tài)勢。經(jīng)濟增長樂觀態(tài)勢在美國表現(xiàn)得尤為明顯，這主要是由于美國大選后，財政政策趨于寬松，加之美元走強，基準利率上升，消費者信心普遍增強，美國經(jīng)濟的周期性增長有望保持。至于日本和歐元區(qū)，由于凈出口的轉(zhuǎn)好以及國內(nèi)需求回升也促使他們經(jīng)濟表現(xiàn)日趨好轉(zhuǎn)。由于中國內(nèi)部政策支持有效的提高了經(jīng)濟發(fā)展，同時，政策制定也進一步加大了對宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定性的關(guān)注，因此，可以預(yù)見，中國經(jīng)濟未來兩年仍可保持強勁增長趨勢。誠然，全球大宗商品市場增長趨勢和價格走勢不僅僅取決于實體經(jīng)濟層面上的發(fā)展，同時全球各主要經(jīng)濟體在貨幣與金融政策、市場流動性提供、產(chǎn)業(yè)供需與結(jié)構(gòu)調(diào)整方面以及地緣政治格局沖突等事件的出現(xiàn)都會對其產(chǎn)生顯著影響。

貨幣流動性方面，隨著美國通脹率回升、失業(yè)率進一步下降，美國經(jīng)濟復(fù)蘇態(tài)勢的逐步確立將可能加快美聯(lián)儲的加息進程。屆時，全球資本市場流動性將重新向美國回流，美元指數(shù)將保持強勢，而新興市場經(jīng)濟增長可能會遭遇重大打擊。與此同時，受近年來全球大宗商品市場價格大幅普漲趨勢的影響，通貨膨脹有所抬頭，各國此前競相采取的零利率甚至負利率等寬松性貨幣政策也表現(xiàn)出收斂之勢。在此背景下，預(yù)計未來全球資本市場流動性很難再現(xiàn)前期的極度過剩狀態(tài)，廉價資金與充足流動性支撐國際大宗商品價格上漲這一因素正逐步減弱。當(dāng)然，考慮到全球經(jīng)濟復(fù)蘇態(tài)勢仍舊疲弱，而美聯(lián)儲加息政策則存在較大的不確定性，不排除未來經(jīng)濟增長嚴重下滑狀況下市場流動性再度大幅釋放的可能。

產(chǎn)業(yè)供需方面，一是OPEC減產(chǎn)協(xié)議的達成與執(zhí)行效率將對未來國際原油價格走勢產(chǎn)生關(guān)鍵影響，除此之外，地緣沖突、政治博弈、經(jīng)濟制裁以及美國頁巖油復(fù)產(chǎn)速度等也將對國際原油價格產(chǎn)生難以估量的重大沖擊。二是中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性調(diào)整與供給側(cè)改革將繼續(xù)推進，煤炭、鋼鐵等工業(yè)品及玉米等農(nóng)產(chǎn)品去產(chǎn)能、去庫存的局面不會改變，未來能源類商品及部分農(nóng)產(chǎn)品供給收縮的趨勢可能好轉(zhuǎn)并得以延續(xù)。三是美國政府準備推出大規(guī)?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)計劃，中國可能采取的一系列經(jīng)濟增長政策和“一帶一路”倡議的有序推進，都將很大程度上拉動全球大宗商品需求進一步回升。

突發(fā)性因素方面，全球政治局勢仍存在較大的不確定性，英國脫歐暴露出歐元區(qū)內(nèi)部矛盾重重，中東地區(qū)地緣紛爭，法、德、韓等各國領(lǐng)導(dǎo)人選舉懸疑以及特朗普政府推出的諸多非正?；e措（如限制移民政策）等，這些因素都為全球經(jīng)濟的復(fù)蘇蒙上了一層陰影，而國際大宗商品中具有獨特避險價值的黃金等貴金屬則可能因全球局勢的不確定性及一系列突發(fā)事件的發(fā)生而再次走強。另外，諸如2016年厄爾尼諾、拉尼娜等類似反常性自然氣候現(xiàn)象也極有可能再度發(fā)生，從而對農(nóng)產(chǎn)品市場供給產(chǎn)生重大影響。

基于以上各因素的分析，我們對未來全球大宗商品市場發(fā)展前景表示相對樂觀。根據(jù)IMF預(yù)計，2017年、2018年和2019年國際大宗商品價格指數(shù)平均水平分別為1162、1157和1153，其中，2017年相對前一年的變動率為161%。具體而言，能源類商品的表現(xiàn)可能更勝一籌，2017年能源價格指數(shù)變動率將高達261%，其中，國際原油相對煤炭更被看好，預(yù)計年變動率為282%；而煤炭的市場價格可能進一步攀升，年變動率可達142%。非能源類價格指數(shù)表現(xiàn)相對比較弱，但2017年變動率也有望達55%。其中，金屬礦石等工業(yè)品表現(xiàn)將最為可觀，變動率預(yù)計高達154%；農(nóng)產(chǎn)品表現(xiàn)其次，為56%；食品最弱，僅為13%。如表1所示。

綜合來看，全球經(jīng)濟穩(wěn)步復(fù)蘇態(tài)勢下大宗商品的需求端有望保持低速增長的態(tài)勢，而供給端受過剩產(chǎn)能退出、企業(yè)庫存下降、減產(chǎn)限產(chǎn)協(xié)議達成等一系列因素影響可能進一步呈收縮之勢，未來全球大宗商品市場將呈相對樂觀態(tài)勢。此外，注意到美聯(lián)儲加息步伐加快、OPEC減產(chǎn)協(xié)議失效、自然氣候災(zāi)害突發(fā)及地緣政治沖突加劇等可能給部分大宗商品帶來的風(fēng)險與沖擊，國際大宗商品價格在呈現(xiàn)緩慢增長趨勢的同時，波動頻率和幅度將有所增大。

五、結(jié)論及啟示endprint

縱觀全球大宗商品市場歷史走勢，分析其發(fā)展現(xiàn)狀，預(yù)期國際大宗商品價格在可預(yù)見的未來呈現(xiàn)上升趨勢，波動頻率可能增加、波動幅度亦會擴大。同時，中國因素對國際大宗商品價格的影響也愈益增強。鑒于中國對能源、工業(yè)金屬和貴金屬等各類國際大宗商品的需求持續(xù)增長，其頻繁和大幅的價格波動必將給中國經(jīng)濟帶來挑戰(zhàn)。國際大宗商品價格波動會對國內(nèi)的產(chǎn)出（特別是對原材料主要依靠進口行業(yè)產(chǎn)出）穩(wěn)定造成不利沖擊，而且會威脅國內(nèi)物價穩(wěn)定，增加政策調(diào)控難度。另外，國際大宗商品價格波動通過貿(mào)易條件和機制也會造成國民收入和福利損失。目前，中國已經(jīng)成為許多大宗商品的最大消費國，為有效應(yīng)對和沖銷國際大宗商品價格波動對中國經(jīng)濟和社會的負面沖擊，中國不僅需要調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)變增長模式，同時，更加需要從維護國家經(jīng)濟和戰(zhàn)略安全的角度，實施以爭取國際定價主導(dǎo)權(quán)為中心的有效戰(zhàn)略和政策：

一是從維護和保障國家能源和資源安全高度，完善國家戰(zhàn)略資源儲備制度和體系。一方面在國家層面上，有序增加石油、黃金等國家戰(zhàn)略資源能源儲備能力，同時，支持和引導(dǎo)資源能源企業(yè)建立市場化的企業(yè)層級儲備體系。實施能源資源“走出去”戰(zhàn)略，支持和鼓勵能源和資源企業(yè)加強境外資源開發(fā)和產(chǎn)業(yè)投資，擴大境外權(quán)益資源、能源規(guī)模。

二是配合“一帶一路”倡議，加強與“沿帶”和“沿路”國家在能源資源領(lǐng)域開展多邊與雙邊合作，推動構(gòu)建多元、分散和可持續(xù)的能源資源供應(yīng)渠道，尋求廣泛的能源供應(yīng)鏈。在推進“一帶一路”倡議上各國和各地區(qū)互聯(lián)互通，建立更加緊密的經(jīng)貿(mào)關(guān)系，打造以能源資源合作為核心的新合作亮點。尤其關(guān)注的是，抓住當(dāng)下美國降低對中東、非洲和拉美國家石油依賴，主要資源輸出國尋求擴大中國市場份額的有利機會，通過以貿(mào)易帶動投資、金融和產(chǎn)能合作，增大對這些國家和地區(qū)的戰(zhàn)略投入，加強中國在相關(guān)國家和地區(qū)的影響力。

三是建設(shè)和完善大宗商品現(xiàn)貨和期貨交易市場，提升國際大宗商品市場定價話語權(quán)。一方面，通過完善大宗商品市場現(xiàn)貨與期貨市場交易體系和機制，擴大國內(nèi)大宗商品市場現(xiàn)貨和期貨交易規(guī)模，逐步建立和完善較為合理的大宗商品貿(mào)易、金融機制和體系；另一方面，伴隨著人民幣國際化步伐的加快，力推人民幣在國際原油等全球大宗商品貿(mào)易中作為計價和結(jié)算貨幣，形成“石油—人民幣”良性循環(huán)，構(gòu)建以人民幣為計價貨幣，反映中國市場變化的大宗商品價格指數(shù)體系。

四是充分發(fā)揮能源資源需求大國地位，積極影響和融入全球大宗商品價格協(xié)商機制重塑過程。當(dāng)前，以O(shè)PEC為代表的國際石油價格協(xié)商機制在大宗商品波動行情中沒有充分發(fā)揮穩(wěn)定價格的作用，說明當(dāng)前以石油為代表的大宗商品現(xiàn)行價格協(xié)商機制存在重大缺陷。隨著以中國為代表的大宗商品需求國定價地位提升，未來可能會出現(xiàn)包括產(chǎn)出國和輸入國及相關(guān)機構(gòu)共同組成的新型能源資源價格與產(chǎn)量協(xié)商機制。中國作為主要能源資源需求國，通過積極配合和推動加快人民幣國際化進程和“一帶一路”倡議的實施，深化發(fā)展與大宗商品主要輸出國和進口國的經(jīng)貿(mào)關(guān)系，積極融入國際大宗商品價格協(xié)商機制的重塑過程，帶動國際產(chǎn)能合作。

五是實施有效的財政和貨幣政策配合，對沖國際大宗商品價格波動對實體經(jīng)濟的負面沖擊。從日本、歐盟等受國際大宗商品價格波動影響較大的國家的政策實踐看，應(yīng)對國際大宗商品價格波動對實體經(jīng)濟沖擊的有效手段是財政和貨幣政策的協(xié)調(diào)配合，包括稅收、補貼以及政策利率手段。當(dāng)前，中國伴隨供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革力度加大，既要抑制落后產(chǎn)能的進一步擴張，也要積極促進新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的升級。因此，需要充分發(fā)揮財政政策，兼顧穩(wěn)增長和調(diào)結(jié)構(gòu)，同時，關(guān)注國際大宗商品市場價格波動可能對中國實體經(jīng)濟帶來的消極影響，配合以靈活適度的中性穩(wěn)健貨幣政策，保持流動性合理充裕和社會融資總量適度增長。目前，全球主要關(guān)注中國需求對國際大宗商品價格走勢影響，而忽視了美聯(lián)儲等發(fā)達國家貨幣政策和信貸政策對國際大宗商品價格產(chǎn)生的作用。作為大宗商品進口大國，中國需要密切關(guān)注歐美等發(fā)達國家貨幣和財政政策對全球大宗商品市場的溢出效應(yīng)。

參考文獻：

[1]吳崇宇， 周建濤國際大宗商品價格傳導(dǎo)機制的結(jié)構(gòu)特征與路徑特征[J]經(jīng)濟學(xué)動態(tài)，2014， （4）：87-96

[2]Nishimura， KGFinancial Factors in Commodity Markets[R]International Financial Forum at the Paris Euro-Place， 2011

[3]Kaufmann， RK，Ullman， BOil PricesSpeculation， and Fundamentals： Interpreting Causal Relations Among Spot and Futures Prices[J]Energy Economics， 2009， 31（4）： 550-558

[4]Akram， QFCommodity Prices， Interest Rates and the Dollar[J]Energy Economics， 2001， 31 （6）：838-851

[5]Gilbert， CLHow to Understand High Food Prices[J]Journal of Agricultural Economics， 2010， 61（2）：398-425

[6]Kilian， LNot All Oil Price Shocks Are Alike： Disentangling Demand and Supply Shocks in the Crude Oil Market[J]The American Economic Review， 2009， 99（3）：1053-1069

[7]Arbatli， EC， Vasishtha， GGrowth in Emerging Market Economies and the Commodity Boom of 2003—2008： Evidence From Growth Forecast Revisions[R]Bank of Canada Working Paper No2012-8， 2012

[8]Breitenfellner， A， Cuaresma， JC， Keppel， CDeterminants of Crude Oil Prices： Supply， Demand， Cartel or Speculation？[J]Osterreichische National Bank，Monetary Policy and the Economy， 2009，4（4）：111-136

[9]韓立巖， 尹力博投機行為還是實際需求？——國際大宗商品價格影響因素的廣義視角分析[J]經(jīng)濟研究，2012， （12）： 83-96

[10]張峻曉， 譚小芬國際大宗商品價格波動：基本面還是投機因素——基于2003—2014年全樣本VAR和滾動VAR模型的分析[J]金融評論，2015， （3）：59-74

[11]Roache， SKChinas Impact on World Commodity Markets[R]International Monetary Fund Working Paper No12-115， 2012

[12]譚小芬，劉陽， 張明國際大宗商品價格波動：中國因素有多重要——基于1997-2012年季度數(shù)據(jù)和VECM模型的實證研究[J]國際金融研究，2014， （4）： 75-86

（責(zé)任編輯：巴紅靜）endprint