中小上市企業(yè)資本結構對經營績效的影響分析

賈佳美

【摘要】以下就是針對我國的一些中小上市企業(yè)進行資本結構對經營績效影響方面的分析和研究，并根據(jù)以下的研究資料得出：資本結構就是一個企業(yè)利益相關者在權利和義務方面的集中性體現(xiàn)，不僅對于整個公司的治理結構有著直接的影響，而且對于企業(yè)的經營績效也有著直接的影響。因此，本文就中小上市企業(yè)資本結構對經營績效的影響進行簡要的分析和探究。

【關鍵詞】中小上市企業(yè) 資本結構 經營績效 影響

一、引言

資本結構這個理念是在1958年美國經濟學家在《美國經濟評論》上發(fā)表了關于“資本成本、公司財務和投資理論”的文章，并提出了自己的觀念，闡述了MM定律，同時，這也是現(xiàn)代化公司資本結構理論發(fā)展的開端。資本結構指的就是各種資產的構成及比例之間的關系。廣義上的資本結構包含了長期資本和各種短期資本，實質上反映的仍舊是企業(yè)資產負債表右方所有的項目要素之間的構成以及比例之間的關系。

二、中國當前中小上市企業(yè)資本結構發(fā)展現(xiàn)狀

就中國中小上市企業(yè)發(fā)展的情況來看，中小上市企業(yè)最初是從民營的家族性企業(yè)發(fā)展而來的，在2000年以前，國有企業(yè)中的工業(yè)總產值達到了中國外資、民營企業(yè)產值的總和，各中小企業(yè)也漸漸成為國民經濟發(fā)展的重要性力量，尤其是在中國特色社會主義市場經濟體制發(fā)展成熟的時期，各中小企業(yè)規(guī)模不斷擴大、數(shù)量不斷增多，到目前為止，中國的中小企業(yè)已經為中國經濟發(fā)展、改善民生、擴大就業(yè)方面等發(fā)揮著關鍵性的作用。直到2004年6月，國家允許中小企業(yè)掛牌上市。因此，作為國民經濟發(fā)展中的一部分，其作為資本結構對經營績效的影響分析的樣本具有著理論性和現(xiàn)實性的意義。

三、研究假設

（一）假設一：中小企業(yè)負債程度與企業(yè)效率的關系是正相關

中小企業(yè)在成長的初期，由于其成長性方面的需要，需要將企業(yè)負債的水平進行不斷的提高?？梢酝ㄟ^減少代理人可自由支配的現(xiàn)金流、控制經理人的投機性行為等增加債務，同時，這也增加了企業(yè)破產的威脅性因素。所以，這也是激勵經理人努力工作，減少工作懈怠和在職性消費的問題。因此，增加債務可以適當?shù)膬?yōu)化企業(yè)的股權結構的同時，也可以在一定程度上，通過財務杠桿和稅收的手段來提高企業(yè)的效益空間。

（二）假設二：存在一個臨界值

我們假設存在一個臨界值，那么，當這個值在該臨界值以內，企業(yè)負債與企業(yè)之間的效率呈現(xiàn)出正相關的關系；在臨界值以外的，該企業(yè)的績效就會呈現(xiàn)出下降的趨勢，所以，此時企業(yè)負債與企業(yè)之間的效率呈現(xiàn)出負相關的關系。雖然我們假設了企業(yè)負債與企業(yè)績效呈正相關發(fā)展，但是過高的債務比例，將會增加企業(yè)發(fā)展的財務風險，對企業(yè)的融資能力也會造成嚴重的影響，并且，通過過度的發(fā)放股利的方式來激勵企業(yè)發(fā)展，也會造成企業(yè)績效的降低。

（三）假設三：企業(yè)的成長和發(fā)展對企業(yè)凈資產回報率有直接的作用

如果假設一、假設二都不成立的情況下，那么企業(yè)的凈資產回報率是否受到其成長和發(fā)展的影響，對此，需要進一步的探討和分析。

四、樣本和指標的選定

（一）樣本的選定

本文就選取我國自2004年6月以來上市的中小企業(yè)50家，遵循最終的控制者是自然人或法人；直接控股人是企業(yè)第一股東；第一股東占比大于10%；只選取發(fā)行A股的企業(yè)等原則。

（二）指標的選定

股東負債權益比率=負債總額/股東權益

企業(yè)資本結構的變量主要是通過企業(yè)賬面股東負債權益比，即DER來進行體現(xiàn)的。根據(jù)上式就可以反映出一個權益?zhèn)鶛嗳说臋嘁姹Ｕ铣潭?，而且在一定程度上，也可以判斷出該企業(yè)長期償債的能力。單一性的指標是難以將企業(yè)的效率和數(shù)據(jù)的可獲得性進行綜合性處理的，所以，要分別對ROE、MOIG和Q這三個指標進行分析，并進行企業(yè)效率的衡量。

（三）主要變量的統(tǒng)計性結果論述

在這些樣本的描述分析中，凈資產回報率平均值是10.52%，最高的企業(yè)達到了43.79%，最低也突破了負增長，之間的差距是48.74%，由此可以說明，上市企業(yè)在回報率方面的差異性是顯著的，并且根據(jù)其MOIG的分析，企業(yè)之間的成長性和發(fā)展之間的差異性也是巨大的。

五、數(shù)學分析

利用已經確定的樣本進行回歸性分析，分別以ROE、MOIG和Q等作為解釋變量，以DER作為被解釋變量，以MOIG未解釋變量進行線性回歸分析。

六、結論分析

（一）中小上市企業(yè)負債結構與企業(yè)效率的關系

1.中小上市企業(yè)的負債結構與企業(yè)凈資產收益率、主營業(yè)務增長率之間是不存在顯著地相關性關系的。從這個結果我們就可以看出，我國的中小上市企業(yè)在經營的過程中，無論其經營的好壞，他跟企業(yè)內部的負債情況是沒有直接的關系的，但是，可能與企業(yè)的管理水平和所在行業(yè)的具體性情況有著直接的影響，當然，這個觀點還有待考證。

2.中小上市企業(yè)負債結構與托賓Q值之間的關系并不顯著。因為在進行樣本選樣的過程中，選擇的企業(yè)經營的項目不同，資本結構和托賓Q值的相互關系差異性也非常明顯。所以，在同一個行業(yè)內進行分析，托賓Q值和資本結構的相互之間的關系還有待我們進一步的考證。

3.負債結構與中小上市企業(yè)成長和發(fā)展的關系不顯著。鑒于這個結構，我們得出了負債結構對于公司的成長和發(fā)展是沒有顯著性影響的。

（二）凈資產回報率和成長性成正相關關系運行

對于一些成長性和發(fā)展性較好的企業(yè)而言，其凈資產的回報率是非常高的，并且，企業(yè)的成長性和發(fā)展性關乎著一個企業(yè)績效是否達到最佳的效果。

七、總結

綜上所述，本文一直研究的就是如何要使的企業(yè)的利潤最大化，并且將負債結構區(qū)間控制在一個合理的范圍內，雖然與我國的一些學者驗證的企業(yè)存在的最優(yōu)負債結構結果差異性的地方較多，但是，我們不能否認各個單位中的最優(yōu)負債結構是符合企業(yè)利益最大化這個目標的，主要原因還是各個企業(yè)之間所處的環(huán)境各有差異，并且容易受到客觀性因素的制約，從而表現(xiàn)出最優(yōu)負債結構的差異性。因此，中小上市企業(yè)不能夠盲目的去追求所謂的適宜的最優(yōu)化負債結構區(qū)間，而是根據(jù)企業(yè)自身的情況，以適宜的負債結構區(qū)間為標準，制定出符合自身企業(yè)發(fā)展的負債結構區(qū)間，促進企業(yè)獲得更大的價值空間。

參考文獻

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