陳曉芳,程 宇

(1.福建省南方科技研究院，福建 福州 350002；2.中共福建省委黨校 公共管理教研部，福建 福州 350001)

福建省科技金融對高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的影響研究

陳曉芳1,程 宇2

(1.福建省南方科技研究院，福建 福州 350002；2.中共福建省委黨校 公共管理教研部，福建 福州 350001)

有效的資金支持是高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的必要條件。通過將科技金融投入和高新技術(shù)企業(yè)產(chǎn)出相關(guān)聯(lián)，構(gòu)建生產(chǎn)函數(shù)模型，并選取2000—2015年福建省科技金融與高新技術(shù)企業(yè)的相關(guān)變量數(shù)據(jù)，運用計量方法對二者關(guān)系進行實證檢驗。研究表明，福建省科技金融與高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展之間存在穩(wěn)定的均衡關(guān)系，其中財政科技投入、科技貸款、科技資本市場對高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展均有一定的促進作用，但效果有所差異。基于上述結(jié)論，提出加大并優(yōu)化財政科技投入、創(chuàng)新優(yōu)化科技貸款體系、努力完善科技資本市場等相關(guān)對策建議，以進一步完善福建省科技金融體系，促進高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展。

科技金融；高新技術(shù)企業(yè)；福建省

在新經(jīng)濟時代，科技進步日新月異。世界經(jīng)濟發(fā)展的實踐證明，評價一個國家經(jīng)濟競爭力的關(guān)鍵性要素不再是其擁有多少自然資源或廉價勞動力，而是其擁有多少高新技術(shù)及其產(chǎn)業(yè)的發(fā)展水平?？萍际堑谝簧a(chǎn)力、金融是第一推動力，科技金融對于高新技術(shù)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展十分重要。2006年國務(wù)院發(fā)布的《國家中長期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要(2006—2020年)》明確指出，要增強國家自主創(chuàng)新能力，支持和鼓勵企業(yè)成為技術(shù)創(chuàng)新主體，并實施促進創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)的金融政策，為進入創(chuàng)新型國家行列提供可靠保障?！丁笆濉眹铱萍紕?chuàng)新規(guī)劃》提出，要建設(shè)國家科技金融創(chuàng)新中心，并強調(diào)發(fā)揮金融創(chuàng)新對創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的重要助推作用。

近年來，福建省圍繞實施創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略、建設(shè)創(chuàng)新型省份的目標，不斷推進科技創(chuàng)新的制度安排與供給，強化金融服務(wù)創(chuàng)新的功能，科技金融的發(fā)展取得了一定的成效。因此，本文通過實證深入研究福建省科技金融與高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展關(guān)系，將有助于進一步完善福建省科技金融體系，從而使該體系能夠更充分、更有效地促進高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展。

一、文獻綜述

(一)科技金融

國外由于體制與市場的發(fā)展相對完善，科技資源與金融資源能夠?qū)崿F(xiàn)有效配置，因此，國外沒有將科技金融作為專業(yè)術(shù)語，更多的論述集中在金融發(fā)展與技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)系方面。

“科技金融”一詞在中國最早是由深圳市科技局于1993年提出的。當時“科技金融”的本意是科技與金融的結(jié)合，這也是對“科技金融”的最早探索。同年，中國首部科學(xué)技術(shù)基本法——《中華人民共和國科學(xué)技術(shù)進步法》的通過及中國科技金融促進會的成立，為科技金融的發(fā)展打下了堅實的基礎(chǔ)。1994年，中國科技金融促進會首屆理事會認為，我國科技金融事業(yè)是在科技和金融體制改革的形式推動下發(fā)展成長起來的。由此，“科技金融”作為獨立的詞匯并開始被頻繁使用，逐漸成為國內(nèi)學(xué)者們的研究熱點。

目前，各學(xué)者對科技金融概念的界定莫衷一是。趙昌文等認為：“科技金融是促進科技開發(fā)、成果轉(zhuǎn)化和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的一系列金融工具、制度、政策及服務(wù)的集合”[1]。房漢廷則將科技金融的概念表述為“科技成果實現(xiàn)商業(yè)化過程中的一種具有創(chuàng)新性的融資行為”[2]。洪銀興對科技金融概念的界定在前者的基礎(chǔ)上稍作補充，他認為“科技金融是金融資本將創(chuàng)新成果孵化為新技術(shù)并助力高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的金融活動”[3]。王宏起等則更加全面地闡述了科技金融的概念，他認為“科技金融是指為了促進科技創(chuàng)新鏈和金融資本鏈的結(jié)合，由各金融資源主體(包括政府、金融機構(gòu)、市場投資者等)向各創(chuàng)新主體(包括從事技術(shù)創(chuàng)新的科研院、企業(yè)等)提供各類金融產(chǎn)品、政策和服務(wù)的制度性安排”[4]。汪泉等在提煉了以上觀點后認為：“以促進科技創(chuàng)新活動為宗旨的科技金融，是以金融資本和社會資本投入技術(shù)創(chuàng)新型企業(yè)為組織運作核心的金融活動總稱”[5]。

雖然學(xué)者們對科技金融定義的角度不同，但核心觀點基本一致，即認為科技金融的功能有助于科技創(chuàng)新。綜上，本文認為，科技金融是指政府、金融機構(gòu)及其他機構(gòu)等主體為了滿足高新技術(shù)企業(yè)生命周期各階段的融資需求，對高新技術(shù)企業(yè)提供的一系列以促進其發(fā)展為目的的金融活動的總稱。

構(gòu)建完善的科技金融體系是保障高新技術(shù)企業(yè)健康持續(xù)發(fā)展的重要環(huán)節(jié)。近年來，國內(nèi)學(xué)者就如何構(gòu)建科技金融體系紛紛開展研究。如楊剛從參與主體的視角研究認為，中介組織是構(gòu)成科技金融體系的客觀需要，主要包括評估機構(gòu)、投資銀行、投融資管理顧問機構(gòu)等。[6]肖澤磊等認為，構(gòu)建完善的科技金融創(chuàng)新體系需從構(gòu)成主體、生命周期、運作機制和風(fēng)險防范等方面著手。[7]陸氓峰等則認為，科技金融體系的構(gòu)建應(yīng)以科技銀行為核心。[8]文竹等提出，構(gòu)建科技金融體系包括三個階段，分別是政府推動階段、銀行介入階段和自覺發(fā)展階段。[9]綜合已有的研究成果，本文選擇從科技金融的內(nèi)容結(jié)構(gòu)來構(gòu)建科技金融體系，具體包括財政科技投入、科技貸款、科技資本市場、風(fēng)險投資、科技保險和科技金融環(huán)境等六部分。

(二)金融與高新技術(shù)企業(yè)的關(guān)系

國內(nèi)外學(xué)者在科技金融與高新技術(shù)企業(yè)關(guān)系方面的研究成果豐富，其相關(guān)研究主要集中于金融市場和風(fēng)險投資對高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的促進作用方面。在金融市場對高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的作用方面，Rin等認為，高科技企業(yè)的融資壓力能夠借助二級市場得到緩解[10]；Leleuxand Surlemon認為，科技和金融是相輔相成的，金融市場產(chǎn)品的不斷創(chuàng)新可以促進科技創(chuàng)新的進程，同時科技創(chuàng)新的發(fā)展也能為金融產(chǎn)品創(chuàng)新提供條件；Alessandra通過調(diào)查數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)，金融對高新技術(shù)企業(yè)的創(chuàng)新活動具有突出影響。[11]在風(fēng)險投資對高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的作用方面，Hasan等基于相關(guān)數(shù)據(jù)分析得出，風(fēng)險投資對專利有顯著正作用的結(jié)論[12]；Massimo闡釋了風(fēng)險投資對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的促進機理，并且表明風(fēng)險資本能夠有效充實研發(fā)經(jīng)費[13]；Festel提出天使投資者能夠為高新技術(shù)企業(yè)提供必要的資金支持和經(jīng)營意見。[14]

國內(nèi)學(xué)者的研究主要集中于金融機構(gòu)、風(fēng)險投資、政策性金融等對高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的作用效果。林毅夫通過建立模型分析認為，地方中小金融機構(gòu)在提高中小企業(yè)獲得融資的概率時還能發(fā)揮出提高整體社會福利的連帶效應(yīng)[15]；俞立平基于省級面板數(shù)據(jù)，通過TOPSIS方法對科技產(chǎn)出進行評價，研究結(jié)果顯示，科技產(chǎn)出與科技貸款具有微弱的相關(guān)性[16]；國麗娜等認為，銀行在信息處理方面的規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)，在技術(shù)創(chuàng)新擴散階段得到充分發(fā)揮[17]；茍燕楠等利用深圳中小板市場的數(shù)據(jù)分析得出，風(fēng)險投資機構(gòu)對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的促進作用與其經(jīng)驗的積累成正比[18]；趙武等運用線性回歸和PLS回歸進行實證分析得出，風(fēng)險投資額對創(chuàng)新產(chǎn)出的貢獻率比研究投入低的結(jié)論[19]；馮照楨等基于2001—2012年各省市面板數(shù)據(jù)實證認為，風(fēng)險投資與技術(shù)創(chuàng)新之間有門檻效應(yīng)，風(fēng)險投資對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)生的效果有促進的也有抑制的[20]；趙先進等認為，風(fēng)險投資數(shù)量和風(fēng)險投資的早期進入都能顯著提高企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新績效[21]；程華認為，政府對企業(yè)的科技投入強度越大，激勵效果越好[22]；胡永健通過實證分析發(fā)現(xiàn)，政府對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的直接資助效果隨著資助額度的總量呈現(xiàn)倒U型趨勢[23]；李文杰認為，有限的政策性金融的介入在高新技術(shù)企業(yè)的開發(fā)階段能起到先導(dǎo)作用。[24]

從上述的文獻回顧可以看出，現(xiàn)有關(guān)于科技金融促進高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的研究成果，大多獨立地從金融機構(gòu)、金融市場、風(fēng)險投資、政策性金融等方面入手，但針對不同科技金融投入對高新技術(shù)企業(yè)的作用效果進行比較分析的研究成果較少。因此，本文通過構(gòu)建計量模型，選取2000—2015年福建省科技金融與高新技術(shù)企業(yè)的相關(guān)變量數(shù)據(jù)，以計量方法驗證不同科技金融投入對高新技術(shù)企業(yè)的作用效果，為制定和實施有針對性的區(qū)域科技金融投入政策提供參考。

二、研究設(shè)計

(一)計量模型

本文采用柯布·道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)模型，通過將科技金融投入和高新技術(shù)企業(yè)產(chǎn)出的相關(guān)聯(lián)，從而驗證科技金融對高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的實際促進作用；在此基礎(chǔ)上，還考慮了影響高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的勞動力因素和市場競爭因素。至此，本文構(gòu)建了高新技術(shù)企業(yè)的產(chǎn)出模型：

lnVALt=β1lnGOVLt+β2lnTCMt+β3lnFIINt+K1lnLOEt+K2lnMCt+μt

其中，VAL代表高新技術(shù)產(chǎn)出變量；GOV、TCM、FIIN代表科技金融變量；LOE、MC分別代表高新技術(shù)企業(yè)的勞動力投入變量和市場競爭指標變量；μt為隨機變量；t為時間趨勢變量；β1、β2、β3分別為三個科技金融變量的系數(shù)；K1、K2分別為高新技術(shù)企業(yè)勞動力投入變量和市場競爭指標變量的系數(shù)。為去除各變量的量綱影響，本文對各變量取自然對數(shù)。

(二)變量說明

1.被解釋變量(VAL)——高新技術(shù)企業(yè)產(chǎn)出變量。國內(nèi)外文獻一般把高新技術(shù)企業(yè)的經(jīng)濟產(chǎn)出指標作為能較準確反映高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展狀況的代表性指標。本文選取福建省高新技術(shù)企業(yè)當年價總產(chǎn)值(VAL)作為衡量高新技術(shù)企業(yè)經(jīng)濟產(chǎn)出的指標，從而考察福建省高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展程度。

2.解釋變量——科技金融變量。本文主要研究福建省科技金融對高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的促進作用，所以選擇與科技金融體系相關(guān)的指標作為解釋變量。由于福建省高新技術(shù)企業(yè)的風(fēng)險投資、科技保險等相關(guān)數(shù)據(jù)時間跨度小、較為零散，形成不了時間序列，同時科技金融環(huán)境這一指標較難以量化，因而，本文不得不放棄這三項指標，而選擇財政科技投入、科技貸款、科技資本市場三個指標對科技金融體系進行度量。

(1)財政科技投入指標(GOV)。政府為高新技術(shù)企業(yè)提供多樣化的支持，包括直接財政撥款、稅收優(yōu)惠、政策性擔(dān)保貸款和財政貼息等。本文選取福建省財政科技投入指標量化福建省政府對高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的扶持力度。

(2)科技貸款指標(FIIN)。高新技術(shù)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新活動對資金的需求是大量的、長期性的，財政科技投入和高新技術(shù)企業(yè)的自有資金無法滿足其持續(xù)性的融資需求，因而以銀行為主導(dǎo)的金融機構(gòu)就成為其融資的重要渠道。

(3)科技資本市場指標(TCM)。由于統(tǒng)計資料無法細化資本市場上的科技融資，本文選取福建省上市公司在證券市場上的籌資金額作為科技資本市場指標。

3.控制變量。在對現(xiàn)有成果研究的前提下，本文選擇勞動力指標和市場競爭指標作為控制變量。

(1)勞動力投入指標(LOE)。高新技術(shù)企業(yè)的高投入性特點使其需要不間斷的勞動力投入。本文選取R&D活動人員數(shù)來衡量高新技術(shù)企業(yè)勞動力投入力度。

(2)市場競爭指標(MC)。市場競爭的激烈程度將影響各高新技術(shù)企業(yè)的市場地位。本文選取高新技術(shù)企業(yè)的數(shù)量來衡量市場競爭指標。

(三)數(shù)據(jù)來源

本文實證的時間跨度為2000—2015年，高新技術(shù)企業(yè)的當年價總產(chǎn)值和R&D活動人員數(shù)、高新技術(shù)企業(yè)數(shù)量等數(shù)據(jù)來源于歷年《中國科技統(tǒng)計年鑒》《福建統(tǒng)計年鑒》和《福建省高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展情況統(tǒng)計公報》。財政科技投入、科技貸款等數(shù)據(jù)來源于歷年《中國科技統(tǒng)計年鑒》。福建省上市公司通過證券市場籌集金額的數(shù)據(jù)來源于歷年《中國證券期貨統(tǒng)計年鑒》。本文采用Eviews7.2計量軟件對數(shù)據(jù)進行分析。

三、實證檢驗

(一)變量相關(guān)性檢驗

若模型中各變量間高度相關(guān)，則計量模型有可能存在多重共線性問題，影響后續(xù)的實證分析。因此，本文對模型中各變量的相關(guān)性進行檢驗(見表1)，從而明了變量間的相互關(guān)系。

表1 各變量間的相關(guān)系數(shù)

注：*、**、***分別在表示10%、5%、1%的水平下顯著。

從表1可以看出，首先，各解釋變量及控制變量與被解釋變量之間的相關(guān)性均顯著，其中，解釋變量lnFIIN與被解釋變量lnVAL之間的相關(guān)系數(shù)為0.48，在10%的水平下顯著相關(guān)，而其余各解釋變量及控制變量與被解釋變量之間的相關(guān)性均在1%的水平下顯著相關(guān)，表明各解釋變量及控制變量能夠有效地說明被解釋變量。同時發(fā)現(xiàn)，雖然此處控制變量與被解釋變量的相關(guān)性很強，但控制變量lnLOE與解釋變量lnFIIN之間的相關(guān)系數(shù)為0.55，在5%的水平下顯著相關(guān)，同時控制變量lnLOE與解釋變量lnGOV、lnTCM之間的相關(guān)系數(shù)分別為0.99、0.79，在1%的水平下顯著相關(guān)，表明控制變量lnLOE與各解釋變量之間的相關(guān)性太強，應(yīng)當予以剔除。同理，控制變量lnMC與解釋變量lnGOV、 lnTCM之間的相關(guān)系數(shù)分別為0.93和0.73，在1%的水平下顯著相關(guān)，因此控制變量lnMC也應(yīng)當予以剔除。其次，解釋變量lnGOV與lnFIIN、lnTCM之間的相關(guān)系數(shù)分別為0.52和0.80，分別在5%和1%的水平下顯著相關(guān)。但由于這三個解釋變量是根據(jù)科技金融體系的內(nèi)容，包括財政科技投入、科技貸款、科技資本市場、風(fēng)險投資、科技保險、科技金融環(huán)境這六個部分中可量化的三個部分提煉而來，具有客觀現(xiàn)實意義，因此此處可以適當放寬解釋變量之間的相關(guān)性約束，仍保留這三個解釋變量。

(二)平穩(wěn)性檢驗

本文運用ADF(Augmented Dickey-Fuller)單位根檢驗法對各變量進行平穩(wěn)性檢驗(見表2)。檢驗結(jié)果說明，變量lnVAL、lnGOV、lnTCM和lnFIIN是非平穩(wěn)序列，而其一階差分△lnVAL、△lnGOV、△lnTCM和△lnFIIN均是平穩(wěn)序列，表明這些變量均為一階單整，可進行協(xié)整檢驗。

表2 各變量的單位根檢驗

注：ADF檢驗統(tǒng)計量若小于三個臨界值中的任意一個值，則該變量在相應(yīng)臨界值的顯著性水平下為平穩(wěn)序列。

(三)協(xié)整檢驗

協(xié)整檢驗是檢驗變量之間是否存在長期均衡穩(wěn)定關(guān)系的一種方法。若變量是同階非平穩(wěn)單整序列，那么其線形組合可能存在長期穩(wěn)定的協(xié)整關(guān)系。本文對變量lnVAL、lnGOV、lnTCM、lnFIIN進行協(xié)整檢驗(見表3)。

表3 Johansen協(xié)整檢驗結(jié)果

從協(xié)整檢驗結(jié)果來看，對于第一個原假設(shè)，即協(xié)整方程個數(shù)為0，跡統(tǒng)計量檢驗值為81.08，大于5%顯著性水平下的臨界值47.86，因此拒絕原假設(shè)，認為至少存在一個協(xié)整方程，于是,進行第二步假設(shè)檢驗。在第二步假設(shè)檢驗中，原假設(shè)為協(xié)整方程個數(shù)至多1個。從表3得知，該假設(shè)檢驗中的跡統(tǒng)計量檢驗值為41.93，大于5%顯著性水平下的臨界值29.80，因此拒絕原假設(shè)，認為至少存在兩個協(xié)整方程，接著進行第三步假設(shè)檢驗。在第三步假設(shè)檢驗中，原假設(shè)為協(xié)整方程個數(shù)至多2個。從表3可以發(fā)現(xiàn)，該假設(shè)檢驗中的跡統(tǒng)計量檢驗值為15.30，小于5%顯著性水平下的臨界值15.49，因此不能拒絕原假設(shè)，認為至多存在兩個協(xié)整方程。綜上所述，變量lnVAL、lnGOV、lnTCM、lnFIIN之間存在長期的均衡關(guān)系。

(四)Granger因果檢驗

協(xié)整檢驗只能說明變量間是否存在長期均衡關(guān)系，而無法對變量間的因果關(guān)系進行檢驗，所以，本文通過Granger因果檢驗進一步確定變量間的因果關(guān)系。由于滯后階數(shù)的選擇會直接影響Granger因果檢驗的結(jié)果，因此，通過常用的AIC準則和SC準則確定本文變量的最佳滯后階數(shù)為4。

從Granger因果檢驗結(jié)果(見表4)可以看出，財政科技投入(lnGOV)、科技貸款(lnFIIN)是高新技術(shù)企業(yè)經(jīng)濟產(chǎn)出(lnVAL)的Granger原因，且財政科技投入、科技貸款與高新技術(shù)企業(yè)經(jīng)濟產(chǎn)出存在單方向的Granger關(guān)系，這說明福建省的財政科技投入、科技貸款是促進高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的主要因素?？萍假Y本市場(lnTCM)是高新技術(shù)企業(yè)經(jīng)濟產(chǎn)出(lnVAL)的Granger原因，但科技資本市場與高新技術(shù)企業(yè)經(jīng)濟產(chǎn)出存在雙方向的Granger關(guān)系，這說明福建省科技資本市場能夠促進高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展，同時高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展也能夠為科技資本市場帶來活力，有利于科技資本市場規(guī)模的擴大，推動科技資本市場快速發(fā)展。

表4 各變量Granger因果檢驗結(jié)果

(五)VAR模型的構(gòu)建

基于前面的數(shù)據(jù)分析，本文對變量lnFIIN、lnGOV、lnTCM和lnVAL建立向量自回歸模型(簡稱VAR模型)。對福建省2000—2015年的科技貸款(FIIN)、財政資金投入(GOV)、科技資本市場(TCM)和高新技術(shù)企業(yè)當年價總產(chǎn)值(VAL)等數(shù)據(jù)取對數(shù)得到如下回歸結(jié)果(見表5)。

表5 向量lnFIIN、lnGOV、lnTCM、lnVAL自回歸模型

注：通過Eviews7.2軟件輸出。

從表5可以看出，向量lnFIIN、lnGOV、lnTCM、lnVAL的自回歸模型的擬合優(yōu)度都很高，它們的決定系數(shù)R2都達到了0.8以上。其中，在因變量為lnVAL的VAR模型中，決定系數(shù)R2達到0.996，可調(diào)整的R2達到0.990，這為進一步分析科技金融投入對高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的實際促進作用建立了基礎(chǔ)。

圖1 福建省財政科技投入沖擊對高新技術(shù)企業(yè)經(jīng)濟產(chǎn)出的影響

圖2 福建省科技貸款沖擊對高新技術(shù)企業(yè)經(jīng)濟產(chǎn)出的影響

圖3 福建省科技資本市場沖擊對高新技術(shù)企業(yè)經(jīng)濟產(chǎn)出的影響

(六)脈沖響應(yīng)檢驗

本文通過脈沖響應(yīng)函數(shù)對VAR模型展開進一步解釋。經(jīng)36期*為了充分反映整個脈沖的變化趨勢，便于觀察，本文取36期。由于樣本為年度數(shù)據(jù)，因此波動持續(xù)時間“期”可視為“年”。脈沖響應(yīng)分析，得到福建省科技貸款(lnFIIN)、財政科技投入(lnGOV)、科技資本市場(lnTCM)對高新技術(shù)企業(yè)經(jīng)濟產(chǎn)出(lnVAL)的沖擊反應(yīng)(見圖1～圖3)。圖中的中間線是脈沖響應(yīng)函數(shù)，上下線分別代表該函數(shù)值的正負兩倍標準差(閾值)?？v坐標為單位沖擊引起的波動，橫坐標表示波動持續(xù)時間。

圖1為2000—2036年福建省財政科技投入(lnGOV)的沖擊對高新技術(shù)企業(yè)經(jīng)濟產(chǎn)出(lnVAL)的影響。當給lnGOV一個標準差的沖擊時，將對lnVAL帶來正面反應(yīng)，并在第4期達到最高點后平緩下降，直至28期趨于零。這說明福建省財政科技投入對高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的促進作用較顯著，且在長期內(nèi)效果較為持續(xù)。

圖2為2000—2036年福建省科技貸款(lnFIIN)的沖擊對高新技術(shù)企業(yè)經(jīng)濟產(chǎn)出(lnVAL)的影響。當給lnFIIN一個標準差的沖擊時，lnVAL在第1期到第5期有正向的反應(yīng)，隨后開始下降，第6期開始出現(xiàn)負向的反應(yīng)，隨后逐漸趨向平穩(wěn)。這說明福建省科技金融對高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展具有促進作用，但存在時滯效應(yīng)。

圖3為2000—2036年福建省科技資本市場(lnTCM)的沖擊對高新技術(shù)企業(yè)經(jīng)濟產(chǎn)出(lnVAL)的影響。當給lnTCM一個標準差的沖擊時，將對lnVAL產(chǎn)生正向反應(yīng)，并在第3期達到頂峰，隨后緩慢下降趨于平穩(wěn)。這說明福建省科技資本市場對高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展有持續(xù)的促進作用。

綜合圖1、圖2、圖3的脈沖響應(yīng)結(jié)果可以看出，福建省財政科技投入、科技貸款、科技資本市場對高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展均存在促進作用，其中科技貸款的促進作用存在時滯效應(yīng)。

(七)方差分解檢驗

為了比較不同時期福建省科技貸款、財政科技投入、科技資本市場對高新技術(shù)企業(yè)經(jīng)濟產(chǎn)出的貢獻度大小，本文對VAR模型進行方差分解檢驗(見表6)。

表6 lnFIIN、lnGOV、lnTCM對lnVAL的方差分解

從表6可以看出，高新技術(shù)企業(yè)經(jīng)濟產(chǎn)出(lnVAL)的波動主要受自身沖擊的影響(各期均達到65%以上)。除此之外，受財政科技投入(lnGOV)和科技資本市場(lnTCM)沖擊的影響較大(普遍達到10%)，且lnTCM的影響較顯著，lnTCM對lnVAL的貢獻率自第6期開始呈現(xiàn)增長趨勢，而lnGOV對lnVAL的貢獻率自第6期開始則開始下降。然而，相對于lnGOV和lnTCM兩個指標，科技貸款(lnFIIN)沖擊對lnVAL的貢獻率最小，長期穩(wěn)定于4%左右。通過lnFIIN、lnGOV、lnTCM對lnVAL的方差分解結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，福建省財政科技投入、科技資本市場對高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展均起到較顯著的促進作用，且長期來看，科技資本市場的促進作用將更持續(xù)；而與這兩項指標相比，福建省科技貸款對高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的促進作用顯得較微弱。

四、結(jié)論與建議

(一)實證結(jié)論

第一，從長期來看，福建省科技金融與高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展之間存在穩(wěn)定的均衡關(guān)系。代表科技金融投入的三個變量——財政科技投入、科技貸款、科技資本市場對高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展均有一定的促進作用，但效果有所差異?？萍假Y本市場、財政科技投入、科技貸款對高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的促進作用依次遞減。

第二，福建省財政科技投入對高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展起到重要的支撐作用，但對高新技術(shù)企業(yè)基礎(chǔ)研究階段的財政科技投入相對較少(見表6)。因此，福建省今后應(yīng)注意財政科技投入增長機制的健全，調(diào)整資金投入結(jié)構(gòu)，為高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展提供更加完善的條件。福建省財政科技投入對高新技術(shù)企業(yè)后期發(fā)展的貢獻率呈逐步下降的趨勢，這是因為政府財政科技資金主要發(fā)揮引導(dǎo)功能，高新技術(shù)企業(yè)在發(fā)展后期對資金的需求量較前期更大，單靠財政科技投入資金是難以滿足的，需要依靠商業(yè)性金融的支持。政府財政科技投入在高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的后期更多的是給予間接性的支持。

第三，福建省科技貸款對高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展具有促進作用，但是存在時滯效應(yīng)。由表6反映出福建省科技貸款對高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的貢獻度較財政科技投入、科技資本市場兩個指標小。本文認為，這主要是因為高新技術(shù)企業(yè)的高風(fēng)險性特點，使銀行等金融機構(gòu)出于風(fēng)險防范、投資回報率的考慮，沒有動力發(fā)展科技貸款市場。

第四，福建省科技資本市場對高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展起到了重要的促進作用。表6顯示，科技資本市場的貢獻率在高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的中后期開始呈現(xiàn)明顯的上升趨勢，這說明科技資本市場對高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的促進是持續(xù)性放大的，資本市場的投融資等功能能為高新技術(shù)企業(yè)的融資需求提供便利，能夠多層面地滿足高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展需要。

(二)對策建議

基于上述實證研究結(jié)果，本文對福建省科技金融的發(fā)展提出如下對策建議：

1.加大并優(yōu)化財政科技投入。加大財政科技資金投入，努力發(fā)揮財政資金的引導(dǎo)作用，如設(shè)立創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)天使基金、企業(yè)技術(shù)研發(fā)基金、福建省高新技術(shù)企業(yè)上市引導(dǎo)基金、福建省高新技術(shù)企業(yè)技術(shù)改造基金等支持高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展；綜合運用風(fēng)險補償、保費補貼、融資擔(dān)保等方式鼓勵和引導(dǎo)社會資本、金融機構(gòu)的投入，共同推進高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展；完善科技財政實施政策，如擴大科技創(chuàng)新的政策覆蓋面，對技術(shù)研發(fā)成果突出但未經(jīng)認定或處于資格申報期間的高新技術(shù)企業(yè)給予補助；調(diào)整R&D經(jīng)費的投向結(jié)構(gòu)，對基礎(chǔ)研究和應(yīng)用研究兩個方面要給予重點推動。

2.創(chuàng)新優(yōu)化科技貸款體系。第一，優(yōu)化科技信貸結(jié)構(gòu)。各銀行業(yè)金融機構(gòu)應(yīng)根據(jù)高新技術(shù)企業(yè)的特點建立風(fēng)險防范機制，根據(jù)高新技術(shù)企業(yè)的行業(yè)分類、規(guī)模大小及不同生命周期階段的需求選擇多元化的抵押、質(zhì)押方式，如將專利技術(shù)等無形資產(chǎn)作為抵押物的知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款，滿足高新技術(shù)企業(yè)流動資金的短期融資需求和中長期融資需求；推進股權(quán)質(zhì)押貸款；發(fā)展應(yīng)收賬款、訂單質(zhì)押貸款，這面臨的風(fēng)險比股權(quán)質(zhì)押貸款小；積極發(fā)展高新技術(shù)業(yè)務(wù)聯(lián)保互保貸款等。第二，加快發(fā)展科技支行?？萍贾惺蔷哂袑I(yè)性的科技金融機構(gòu)，是科技金融產(chǎn)品的創(chuàng)新基地，能夠設(shè)計出符合高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展特點的科技金融產(chǎn)品，同時可與引導(dǎo)基金、擔(dān)保機構(gòu)、證券公司、風(fēng)險投資等組織建立合作關(guān)系，促成集成創(chuàng)新。福建省目前已有的科技支行數(shù)量偏少，覆蓋面不夠，各銀行業(yè)金融機構(gòu)應(yīng)加強科技支行建設(shè)，爭取在每個設(shè)區(qū)市都組建科技支行并擴大規(guī)模，重點考慮將科技支行網(wǎng)點落腳高新區(qū)，以提高為高新技術(shù)企業(yè)提供信貸服務(wù)的效率。

3.努力完善科技資本市場。第一，擴大直接融資渠道。一方面，支持符合條件的高新技術(shù)企業(yè)公開或定向發(fā)行公司債券、短期融資券、中期票據(jù)等各類債務(wù)融資工具。積極引導(dǎo)興業(yè)證券、華福證券等證券公司和相關(guān)的金融組織充分發(fā)揮自身的優(yōu)勢，為高新技術(shù)企業(yè)發(fā)行債券提供優(yōu)質(zhì)的金融服務(wù)。另一方面，充分發(fā)揮海峽股權(quán)交易中心、福建省創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)股權(quán)融資市場的資本配置功能，鼓勵高新技術(shù)企業(yè)通過上述平臺開展股權(quán)登記托管、股權(quán)質(zhì)押、私募債等融資活動。第二，加快培育資本市場中介服務(wù)機構(gòu)。積極支持福建省的證券公司、期貨公司、基金管理公司、證券投資咨詢機構(gòu)等資本市場中介服務(wù)機構(gòu)通過增資擴股、收購兼并等方式擴大規(guī)模，提升市場競爭力。積極建立和培育產(chǎn)權(quán)交易市場和股權(quán)交易市場，以適應(yīng)高新技術(shù)企業(yè)快速發(fā)展而日益增加的投融資需求。

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Abstract:Effective financial support is a necessary condition for the development of high-tech enterprises. Linking sci-tech finance and high-tech enterprises output, constructing the production function model, and selecting the related variables of sci-tech finance and high-tech enterprises in 2000-2015 years in Fujian Province, an empirical test is made by the method of measurement of the relationship between them. The results show that there is a stable equilibrium relation between sci-tech finance and the development of high-tech enterprises in Fujian. Among them, the financial investment in science and technology, scientific and technological loans, scientific and technological capital markets have certain roles in promoting the development of high-tech enterprises, but the results are different. Based on the above conclusions, it’s proposed to increase and optimize the financial investment in science and technology, improve and optimize the scientific and technological loan system, and strive to improve the scientific and technological capital market and other relevant countermeasures and suggestions, so as to further improve the sci-tech financial system in Fujian and promote the development of high-tech enterprises.

Keywords:Sci-tech Finance; High-tech Enterprises; Fujian

[責(zé)任編輯：郭艷云]

StudyonImpactofFujianScienceandTechnologyFinanceonDevelopmentofNewandHighTechnologyEnterprises

CHEN Xiao-fang1, CHENG Yu2

(1.Fujian Nanfang Science and Technology Research Institute, Fuzhou 350002, Fujian, China; 2.Department of Public Administration, Fujian Provincial Party School, Fuzhou 350001, Fujian, China)

F832.7；F276.44

A

1674-3199(2017)05-0079-12

2017-04-27

2017年福建省社科規(guī)劃一般項目(FJ2017B013)；2018年度福建省軟科學(xué)計劃項目(“供給側(cè)改革下金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化對我省技術(shù)創(chuàng)新的支持機理及政策研究”)

陳曉芳(1988—)，女，福建漳州人,福建省南方科技研究院助理研究員；程 宇(1981—)，男，福建連江人,中共福建省委黨校公共管理教研部副教授、福建省金融專家?guī)斐蓡T,博士。