我國私募股權(quán)基金投融資問題研究

陳澤姍

摘要：私募股權(quán)基金對(duì)我國經(jīng)濟(jì)的推動(dòng)意義重大。投資選擇和融資渠道是私募股權(quán)基金面臨的首要問題。本文主要寫了私募股權(quán)基金定義、組織以及運(yùn)作。探討了國內(nèi)目前私募股權(quán)基金投融資問題。文章簡述了私募股權(quán)基金投融資現(xiàn)狀及現(xiàn)有的不足，并提出建議。

關(guān)鍵詞：私募股權(quán)基金；融資；投資

一、私募股權(quán)基金

（一）私募股權(quán)基金定義

私募股權(quán)投資基金：指由專門基金公司管理運(yùn)作，通過非公開發(fā)行的手段，對(duì)非上市公司進(jìn)行股權(quán)或準(zhǔn)股權(quán)投資。其目的是實(shí)現(xiàn)資本增值。

我國私募股權(quán)基金有三種：合伙型、信托型和公司型。這三種組織模式在產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)、所得稅、上市風(fēng)險(xiǎn)、激勵(lì)機(jī)制、法律規(guī)定上各有不同。

（二）私募股權(quán)基金的運(yùn)作

私募股權(quán)基金通常經(jīng)歷以下階段：融資、投資、投后管理及退出。

募集是私募股權(quán)基金運(yùn)作的第一階段，作為初始階段要做的就是通過不同的融資渠道進(jìn)行融資，并統(tǒng)一管理和調(diào)配所融得的資金。

投資階段是私募股權(quán)基金運(yùn)作的第二個(gè)階段，在這一時(shí)期里，投資人與基金管理機(jī)構(gòu)在溝通確認(rèn)后選定基金的投資對(duì)象，準(zhǔn)備投資的前期工作。

第三階段是投后管理階段，這一時(shí)期無論對(duì)于投資人還是投資對(duì)象來說都是最關(guān)鍵的時(shí)期，它直接決定了投資的成敗。

最后一個(gè)階段是退出階段，這一時(shí)期私募股權(quán)基金己經(jīng)完成了預(yù)期的目標(biāo)，退出僅僅是為了獲得預(yù)期收益，從而進(jìn)入下一項(xiàng)投資。當(dāng)前的市場上，有四種主要的退出方式：IPO、并購、股份回購、清算。

二、我國私募股權(quán)基金融資現(xiàn)狀

（一）政府財(cái)政

為加速經(jīng)濟(jì)發(fā)展，政府財(cái)政對(duì)私募股權(quán)基金給予政策鼓勵(lì)和稅收優(yōu)惠，還出資設(shè)立政府引導(dǎo)基金或私募股權(quán)基金。政府的這種做法可以帶動(dòng)其他投資者，具有引導(dǎo)效應(yīng)。

（二）全國社會(huì)保障基金

在國際上，社保資金是私募股權(quán)基金重要的融資渠道。但我國還尚未完全放開。2009年開始批準(zhǔn)將全國社保基金投向私募股權(quán)基金，但不得超過總額的百分之十，為我國私募股權(quán)基金的加速發(fā)展給予支持。

（三）保險(xiǎn)公司、證券公司、商業(yè)銀行

2007年兩家證券公司率先獲批允許進(jìn)行直接股權(quán)投資。許多商業(yè)性銀行和保險(xiǎn)公司也在法律允許范圍內(nèi)進(jìn)行投資。這類資本也是私募股權(quán)基金融資渠道之一。

（四）民營資本

民營資本規(guī)模雖然較小，但是基數(shù)多且投資決策靈活，具有高風(fēng)險(xiǎn)投資傾向。隨著我國民營資本規(guī)模迅速擴(kuò)大，并且目前我國投資產(chǎn)品相對(duì)單一，投資私募股權(quán)基金就成為了民營企業(yè)和富有個(gè)人投資組合中重要的投資選擇。

三、私募股權(quán)基金投資策略

私募股權(quán)基金的投資，包括項(xiàng)目選擇和投資后管理。

（一）項(xiàng)目選擇與估值

在投資階段，私募股權(quán)基金的核心便是對(duì)所投項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)估。投資雙方按照評(píng)估結(jié)果簽訂協(xié)議，協(xié)商敲定最后的成交價(jià)格和收益率。常見的評(píng)估方法有以下幾種：重置成本法、市盈率法、市凈率法和現(xiàn)金流量法等。

在對(duì)所投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)估值的時(shí)候，要結(jié)合實(shí)際綜合應(yīng)用上述方法。在投資協(xié)議里，應(yīng)當(dāng)包括協(xié)議價(jià)格，還需達(dá)成收購方式與時(shí)間、股權(quán)結(jié)構(gòu)、融資結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)分配與控制模式、退出機(jī)制等問題的一致意見。

（二）投資后管理

私募股權(quán)基金的投資對(duì)象主要為股權(quán)投資，投資風(fēng)險(xiǎn)較高，因此規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、對(duì)投資者進(jìn)行權(quán)益保護(hù)尤為重要，并且貫穿整個(gè)投資運(yùn)作的全部過程。為保證私募股權(quán)基金的投資雙方都按照協(xié)議規(guī)定提供資金、管理和運(yùn)作，這需要一個(gè)專業(yè)的管理團(tuán)隊(duì)，降低投資風(fēng)險(xiǎn)、提高收益，實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值。

四、我國私募股權(quán)基金投融資存在的問題

首先，募資的主要渠道為非金融類企業(yè)與個(gè)人。目前私募股權(quán)基金募資的主要渠道為政府財(cái)政和民營資本。在資金來源上雖然相對(duì)多元，但是政府資金的靈活度低，投資決策效率低。民營資本和富有個(gè)人投資持續(xù)性不足，無法保障私募股權(quán)基金的長期穩(wěn)定發(fā)展。

其次，機(jī)構(gòu)投資者的參與不足。很多有能力投資私募股權(quán)基金的組織和機(jī)構(gòu)出于政策的制約未能參與到投資中。其中有地方養(yǎng)老金、企業(yè)年金、商業(yè)銀行等。

再有，私募股權(quán)基金的規(guī)模較小。我國在募集大型基金上，相比于國際資金實(shí)力還是很弱。是因?yàn)樵谥袊侥脊蓹?quán)基金的開始時(shí)間較晚，無論是整體規(guī)模還是個(gè)體規(guī)模上都比較小。

五、促進(jìn)我國私募股權(quán)基金發(fā)展的建議

首先，促進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者將資金投入到私募股權(quán)基金。為保障利益合理分配，機(jī)構(gòu)投資者可以以合伙制參與投資，并交由第三方進(jìn)行管理。國家要適度放開社保資金，合理運(yùn)用到私募股權(quán)基金中去。加速市場的完善和發(fā)展。

其次，在退出方式和機(jī)制上，要不斷健全和完善。退出方式是否暢通，對(duì)股權(quán)流動(dòng)性和收益率影響巨大。我們應(yīng)當(dāng)不斷健全基金交易市場，進(jìn)行一致性的規(guī)范和管理，給基金各階段的運(yùn)作提供保障。

最后，國家應(yīng)當(dāng)對(duì)基金參與雙方在稅收上采取優(yōu)惠。雖然國家對(duì)私募股權(quán)投資存在稅收優(yōu)惠，但還應(yīng)擴(kuò)大優(yōu)惠政策，使中小型企業(yè)也受益。應(yīng)當(dāng)鼓勵(lì)長期投資，提高資金吸引力和存續(xù)時(shí)間，加速市場成長。良好的政策鼓勵(lì)對(duì)私募股權(quán)基金的成長和市場健全非常重要。

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（作者單位：東北師范大學(xué)商學(xué)院）endprint