王元?jiǎng)P
摘 要:近年來(lái),部分大型企業(yè)出現(xiàn)債務(wù)兌付危機(jī),涉及到央企、地方國(guó)企、民企集團(tuán)等。對(duì)此,金融資產(chǎn)管理公司(簡(jiǎn)稱AMC)要積極發(fā)揮獨(dú)特的金融功能,以投資、投行手段處置盤活一批大型債務(wù)違約企業(yè),化解區(qū)域性、行業(yè)性金融風(fēng)險(xiǎn),主動(dòng)維護(hù)國(guó)家金融安全,促進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革穩(wěn)步推進(jìn)。
關(guān)鍵詞:公司債;AMC;金融資產(chǎn)管理公司;債務(wù)違約
中圖分類號(hào):F832.2 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:B 文章編號(hào):1674-0017-2017(7)-0028-03
一、當(dāng)前大型債務(wù)違約企業(yè)的趨勢(shì)及特點(diǎn)
所謂“大型債務(wù)違約企業(yè)”,主要是指存在重大債務(wù)到期無(wú)法兌付的大型企業(yè),其債務(wù)形式包括但不限于銀行貸款、企業(yè)債、公司債、非金融企業(yè)融資工具,以及固定收益性質(zhì)的信托計(jì)劃、資管計(jì)劃、基金份額等SPV。目前,在國(guó)際國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力因素綜合影響下,我國(guó)大型債務(wù)違約企業(yè)的規(guī)模和數(shù)量在總體趨于增加。與上世紀(jì)九十年代不同,我國(guó)現(xiàn)在發(fā)生違約債務(wù)的大型企業(yè)不僅包括國(guó)有獨(dú)資、國(guó)有控股等國(guó)有性質(zhì)企業(yè),也包括大型的股份制、民營(yíng)、外資等企業(yè),主要呈現(xiàn)出以下特點(diǎn)。
一是債務(wù)關(guān)系復(fù)雜。從爆發(fā)債務(wù)違約的實(shí)際案例看,我國(guó)大型債務(wù)違約企業(yè)往往都是過(guò)度負(fù)債,其債務(wù)非常復(fù)雜。首先,債務(wù)融資工具復(fù)雜。大型企業(yè)的負(fù)債工具多樣,包括銀行貸款、信托貸款、委托貸款、公開發(fā)行的債券、固收類投資、夾層投資、應(yīng)收賬款等。同時(shí),大型企業(yè)與外部企業(yè)之間,以及大型企業(yè)內(nèi)部各子公司之間、母子公司之間也存在應(yīng)收賬款、相互擔(dān)保、循環(huán)擔(dān)保等復(fù)雜的債務(wù)關(guān)系。其次,債權(quán)人復(fù)雜。大型企業(yè)很多是以集團(tuán)公司形式存在,母公司及子公司的債權(quán)人往往也是分布廣泛,包括銀行、信托、券商、基金、金融租賃、金融資產(chǎn)管理公司等各類金融機(jī)構(gòu),也包括實(shí)體企業(yè)、個(gè)人等。部分子公司、孫公司可能還存在民間借貸。在資不抵債、陷入破產(chǎn)情況下,很多大型企業(yè)的潛在債務(wù)人又顯現(xiàn)出來(lái)。最后,債務(wù)合同約定復(fù)雜。在眾多債務(wù)工具和債權(quán)人情況下,陷入債務(wù)違約困境的大型企業(yè)基本也面臨著復(fù)雜的債務(wù)合同約定,包括各類復(fù)雜的債務(wù)期限、到期償債規(guī)模、擔(dān)保種類等。
二是資產(chǎn)關(guān)系復(fù)雜。大型債務(wù)違約企業(yè)常常以公司集團(tuán)形式存在,形成了錯(cuò)綜復(fù)雜的資產(chǎn)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)。以資產(chǎn)大類劃分,主要可以分為股權(quán)、債權(quán)及實(shí)物資產(chǎn)三大門類。在股權(quán)方面,持有可流通及非流動(dòng)的境內(nèi)外股票,新三板及區(qū)域性股權(quán)交易所的股權(quán)投資,對(duì)集團(tuán)內(nèi)外的子公司、孫子公司的控股權(quán)、參股權(quán),以及可能包括以股權(quán)為基礎(chǔ)的收益憑證等具有期權(quán)性質(zhì)的資產(chǎn)。在債權(quán)方面,存在大量的應(yīng)收賬款等商業(yè)債權(quán),也包括投資的各類債券、銀行理財(cái)、資管計(jì)劃、信托計(jì)劃等,以及委托貸款、商業(yè)借款等債權(quán)類資產(chǎn)。在實(shí)物資產(chǎn)方面,包括各類性質(zhì)土地,廠房、住宅、商業(yè)房產(chǎn),專用、通用等設(shè)備,以及技術(shù)專利等無(wú)形資產(chǎn)。
三是涉及關(guān)系廣泛。大型債務(wù)違約企業(yè)因?yàn)榫哂袕?fù)雜的債務(wù)、資產(chǎn)關(guān)系,涉及到的社會(huì)主體多而廣,牽涉到的社會(huì)關(guān)系異常復(fù)雜。一方面,如果大型企業(yè)陷入債務(wù)危機(jī),必將牽涉到地方政府、金融機(jī)構(gòu)、關(guān)聯(lián)企業(yè)、人員等眾多社會(huì)主體,并很快會(huì)成為社會(huì)媒體的關(guān)注焦點(diǎn),社會(huì)影響大、關(guān)注度高。另一方面,大型債務(wù)違約企業(yè)涉及到的銀行等債權(quán)金融機(jī)構(gòu)、政府主管部門、相關(guān)企業(yè)、職工人員等利益主體眾多,并且利益也不完全一致,增加了盤活難度。
二、AMC盤活大型債務(wù)違約企業(yè)的內(nèi)在動(dòng)力
AMC主動(dòng)盤活大型債務(wù)違約企業(yè),運(yùn)用投資、投行手段發(fā)揮獨(dú)特金融功能,既是開拓新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域,更是維護(hù)國(guó)家金融安全的政治責(zé)任。
(一)作為中央企業(yè),AMC有責(zé)任處置盤活大型債務(wù)企業(yè),主動(dòng)維護(hù)國(guó)家金融安全。我國(guó)四家AMC都屬于財(cái)政部控股。截止2016年末,財(cái)政部持有華融公司股本63%以上、信達(dá)公司股本67%以上,控股長(zhǎng)城公司股本97%、東方公司股本98%。同時(shí),與我國(guó)三大政策性銀行、五大國(guó)有銀行類似,華融、長(zhǎng)城、東方、信達(dá)四家AMC也都屬于在名單內(nèi)的中央金融企業(yè)。因此,四家AMC需要從政治責(zé)任高度,主動(dòng)化解金融風(fēng)險(xiǎn),主動(dòng)維護(hù)國(guó)家金融安全。從大局看,作為中央金融企業(yè),四家金融資產(chǎn)管理公司,要主動(dòng)貫徹落實(shí)習(xí)近平總書記提出的“維護(hù)金融安全,是關(guān)系我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展全局的一件帶有戰(zhàn)略性、根本性的大事”等講話精神。從國(guó)家發(fā)展看,作為財(cái)政部控股的金融企業(yè),四家金融資產(chǎn)管理公司也要主動(dòng)盤活陷入債務(wù)困境中的國(guó)有實(shí)體企業(yè)。同時(shí),從社會(huì)責(zé)任看,為應(yīng)對(duì)大型債務(wù)違約企業(yè)帶來(lái)的社會(huì)沖擊,AMC也應(yīng)主動(dòng)化解金融風(fēng)險(xiǎn),維護(hù)金融安全和社會(huì)穩(wěn)定。例如,中國(guó)長(zhǎng)城資產(chǎn)在早期通過(guò)債轉(zhuǎn)股處置國(guó)企債務(wù),在近期對(duì)“超日債”實(shí)行債務(wù)重組和并購(gòu)重組,發(fā)揮了維護(hù)金融安全和維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定的獨(dú)特功能。
(二)作為金融集團(tuán),AMC有能力處置盤活大型債務(wù)違約企業(yè),發(fā)揮獨(dú)特金融功能。我國(guó)四家AMC都已經(jīng)發(fā)展為開展多元化業(yè)務(wù)的金融控股集團(tuán)。目前,華融、長(zhǎng)城、東方、信達(dá)四家AMC分別控股了10家左右具有專業(yè)金融牌照的平臺(tái)公司。在母公司層面,四家AMC擁有金融不良資產(chǎn)收購(gòu)、非金融不良資產(chǎn)收購(gòu)、股權(quán)投資、固定收益投資、債轉(zhuǎn)股等金融資質(zhì)。在子公司層面,四家AMC均控股了銀行、證券、信托、置業(yè)、私募基金、金融租賃等專業(yè)平臺(tái)公司。其中,華融公司、信達(dá)公司還擁有期貨公司,長(zhǎng)城公司、東方公司和信達(dá)公司則控股了保險(xiǎn)公司,信達(dá)公司還控股了一家公募基金公司。由此可見(jiàn),四家AMC已經(jīng)具有了豐富完善的金融資質(zhì)和金融功能,有能力為大型債務(wù)違約企業(yè)提供融資、投資、投行等全方位金融服務(wù)。此外,在硬實(shí)力方面,截止2016年末我國(guó)四大AMC總資產(chǎn)在4萬(wàn)億元左右,擁有遍布國(guó)內(nèi)各省的分支機(jī)構(gòu),也包括在自貿(mào)區(qū)、香港等地區(qū)的國(guó)際性機(jī)構(gòu),積累了成立以來(lái)近18年的成功經(jīng)驗(yàn)、專業(yè)金融技術(shù)、大批專業(yè)人員等,完全有實(shí)力通過(guò)投資、投行等手段盤活或處置大型債務(wù)違約企業(yè)。
(三)作為市場(chǎng)主體,AMC有激勵(lì)處置盤活大型債務(wù)違約企業(yè),保持國(guó)有資本保值增值。我國(guó)四家AMC都已經(jīng)完成了股份制改革,發(fā)展為獨(dú)立核算、自負(fù)盈虧的市場(chǎng)主體。在1999年成立之初,四家AMC只開展政策性不良資產(chǎn)收購(gòu)處置業(yè)務(wù),經(jīng)過(guò)十多年的改革發(fā)展,現(xiàn)在已經(jīng)轉(zhuǎn)變?yōu)榫哂袕?qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)力的市場(chǎng)主體。信達(dá)公司、華融公司分別于2010年、2012年完成了股份制改革,東方公司和長(zhǎng)城公司在2016年都改制為股份有限公司。完成股份制改革之后,四家AMC開拓業(yè)務(wù)的積極性更高,也更加有動(dòng)力處置盤活陷入債務(wù)違約中的大型企業(yè)。從國(guó)有資本考核看,四家AMC都需要保持國(guó)有資本保值增值,增強(qiáng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn),完成股東核定的考核目標(biāo),有動(dòng)力挖掘債務(wù)違約企業(yè)的新業(yè)務(wù)。從市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)看,我國(guó)五大國(guó)有銀行已經(jīng)獲批成立資產(chǎn)管理公司,部分股份制銀行也在建設(shè)資產(chǎn)管理公司,地方資產(chǎn)管理公司在不斷擴(kuò)容,國(guó)內(nèi)同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)不斷加大,推動(dòng)這四家AMC主動(dòng)挖掘債務(wù)違約、債務(wù)困境等企業(yè),主動(dòng)開拓非金業(yè)務(wù)、金融救助等新領(lǐng)域。endprint
三、AMC盤活大型債務(wù)違約企業(yè)的投資投行對(duì)策
(一)從戰(zhàn)略認(rèn)識(shí)上,始終保持政治正確,高度重視大型債務(wù)違約企業(yè)的重大問(wèn)題。作為中央金融企業(yè),AMC要主動(dòng)落實(shí)中央提出的維護(hù)金融安全、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)等精神,要主動(dòng)處置盤活涉及面廣、影響重大的大型債務(wù)違約企業(yè)。在管理層面,AMC要提高政治站位,增強(qiáng)維護(hù)金融安全的政治責(zé)任,加強(qiáng)發(fā)揮化解金融風(fēng)險(xiǎn)的獨(dú)特功能。在業(yè)務(wù)層面,要抓住債務(wù)違約企業(yè)的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì),發(fā)揮投資、投行等綜合金融業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)。在人員認(rèn)識(shí)方面,要打破過(guò)去處置壞賬的畏難情緒,要善于運(yùn)用投資、基金、收購(gòu)、投行等新手段盤活債務(wù)問(wèn)題企業(yè),切實(shí)化解金融風(fēng)險(xiǎn),維護(hù)金融安全和社會(huì)穩(wěn)定。
(二)從市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)上,提高核心競(jìng)爭(zhēng)力意識(shí),牢牢把握大型債務(wù)違約企業(yè)的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。一方面,要認(rèn)識(shí)到大型債務(wù)違約企業(yè)是不良資產(chǎn)市場(chǎng)中最具有投資價(jià)值的標(biāo)的之一。從金融不良資產(chǎn)看,各類銀行的真實(shí)不良貸款及潛在不良資產(chǎn)規(guī)模巨大,總量要高于公開披露的不良貸款數(shù)據(jù)。另外,信托計(jì)劃、資管計(jì)劃等非銀行金融機(jī)構(gòu)以SPV形式持有的債權(quán)性不良資產(chǎn)規(guī)模也不小,實(shí)體企業(yè)的應(yīng)收賬款類等非金融不良資產(chǎn)規(guī)模也在日益增加。在各類不良資產(chǎn)中,大型債務(wù)違約企業(yè)最為復(fù)雜,也最具有投資價(jià)值。另一方面,要關(guān)注特定領(lǐng)域的大型債務(wù)違約企業(yè)。在產(chǎn)能過(guò)剩領(lǐng)域,由于國(guó)內(nèi)外需求疲軟,煤炭、鋼鐵、水泥、化工等產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)不斷出現(xiàn)大型債務(wù)違約企業(yè),而且潛在的債務(wù)違約大型企業(yè)也為數(shù)不少。在民營(yíng)企業(yè)集團(tuán)中,近期一批過(guò)度負(fù)債、相互擔(dān)保嚴(yán)重、發(fā)生重大經(jīng)營(yíng)問(wèn)題的多元化大型民營(yíng)企業(yè)集團(tuán)不同程度地陷入了債務(wù)困境。針對(duì)上市公司及其關(guān)聯(lián)企業(yè),需要重點(diǎn)關(guān)注那些負(fù)債率高并具有專利制造技術(shù)、優(yōu)質(zhì)土地房產(chǎn)資源的大型企業(yè)。
(三)從內(nèi)部管理上,積極組織投資投行資源,有效處置盤活大型債務(wù)違約企業(yè)。首先,以投資投行工具發(fā)現(xiàn)提升并實(shí)現(xiàn)大型債務(wù)違約企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值。圍繞大型債務(wù)違約企業(yè),以投資投行為切入點(diǎn),綜合運(yùn)用債務(wù)重組、資產(chǎn)重組、并購(gòu)重組、破產(chǎn)清算等一系列投資投行工具,深入發(fā)行并提升債務(wù)違約企業(yè)的潛在價(jià)值。包括股權(quán)、債權(quán)、專利技術(shù)、專業(yè)設(shè)備、不動(dòng)產(chǎn)等各類資產(chǎn),管理、市場(chǎng)、技術(shù)等企業(yè)再生價(jià)值等。其次,打造投資投行的專業(yè)機(jī)構(gòu)和專業(yè)團(tuán)隊(duì)。在集團(tuán)系統(tǒng)內(nèi),AMC發(fā)揮券商、基金、投資、資本等各類平臺(tái)公司的綜合優(yōu)勢(shì),形成上下聯(lián)動(dòng)的業(yè)務(wù)合力,打造一個(gè)或者幾個(gè)專門盤活大型債務(wù)違約企業(yè)的處置平臺(tái)機(jī)構(gòu)。然后,在指定的處置平臺(tái)公司或相關(guān)機(jī)構(gòu)、部門中,打造一支或多支具有投行、投資、法律、工業(yè)技術(shù)、不良資產(chǎn)處置等專業(yè)技能的專業(yè)團(tuán)隊(duì),推廣并落地大型債務(wù)違約企業(yè)項(xiàng)目,與分公司的客戶營(yíng)銷形成互補(bǔ)。最后,以投資、投行業(yè)務(wù)為核心,帶動(dòng)集團(tuán)協(xié)同業(yè)務(wù)。處置盤活大型債務(wù)違約企業(yè)的投資投行業(yè)務(wù),涵蓋了不良資產(chǎn)、信貸、債券、股票、資金、不動(dòng)產(chǎn)、工業(yè)技術(shù)等各個(gè)市場(chǎng),涉及到分公司、銀行、證券、信托、基金等各類平臺(tái)公司,具有帶動(dòng)效應(yīng)強(qiáng)、投資收益高、社會(huì)效應(yīng)好等特點(diǎn)。
(四)從風(fēng)險(xiǎn)控制上,切實(shí)管控項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn),維護(hù)國(guó)家金融安全,保障社會(huì)穩(wěn)定。在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)方面,需要防控股票定增、未上市股權(quán)投資、債轉(zhuǎn)股等股權(quán)資產(chǎn)的退出風(fēng)險(xiǎn),需要關(guān)注分類、分區(qū)、分層調(diào)控帶來(lái)的房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),需要關(guān)注資金市場(chǎng)的利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。在信用風(fēng)險(xiǎn)方面,加強(qiáng)固定收益類投資項(xiàng)下的抵質(zhì)押品管理、融資主體評(píng)級(jí)、債權(quán)項(xiàng)目評(píng)級(jí)等,加強(qiáng)管理資產(chǎn)銷售、債權(quán)轉(zhuǎn)讓等變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn),加強(qiáng)防范債務(wù)重組、資產(chǎn)重組及并購(gòu)重組導(dǎo)致的不確定性。最后,由于大型企業(yè)的債務(wù)處置活動(dòng)涉及面廣、涉及職工多,存在一定的社會(huì)穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn),為此AMC要管控自身的法律風(fēng)險(xiǎn)和聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn),堅(jiān)定地維護(hù)金融安全和社會(huì)穩(wěn)定。
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The Analysis on AMCs Investment Policies on Revitalizing
Large-sized Debt Default Enterprises
WANG Yuankai
(China Great Wall Asset Management Co., LTD., Beijing 100045)
Abstract: In recent years, some large enterprises such as China iron, Bohai steel, Huishan dairy and Qixing group have defaulted on their debts, involving central enterprises, local state-owned enterprises and private enterprises. To this, the financial asset management company (AMC) should actively play a unique financial function by means of disposal of investment and investment banking to revitalize a batch of large debt default enterprises, resolve regional and industrial financial risk, take the initiative measures to safeguard the national financial security, and promote the steadily advance of the supply-side structural reform.
Keywords:corporate bonds;AMC;debt defaultendprint