代立川

[提要] 隨著中美經(jīng)濟(jì)關(guān)系的日益密切，兩國經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和政策影響的聯(lián)動(dòng)性不斷加強(qiáng)。本文引入開放條件下的國民收入模型，從理論上分析美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策對(duì)我國經(jīng)濟(jì)的影響。分析表明：在開放條件下，美聯(lián)儲(chǔ)利率水平的變動(dòng)將會(huì)導(dǎo)致我國產(chǎn)出水平、利率水平和匯率水平的同方向變動(dòng)。

關(guān)鍵詞：美國貨幣政策；產(chǎn)出波動(dòng)；中國利率水平；經(jīng)濟(jì)影響

中圖分類號(hào)：F83 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

收錄日期：2017年9月8日

一、引言

隨著經(jīng)濟(jì)全球化的深入發(fā)展和各國經(jīng)濟(jì)開放水平的不斷提高，國際經(jīng)濟(jì)一體化程度漸趨加深，國家之間的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系也越來越密切。一國產(chǎn)出的波動(dòng)將會(huì)對(duì)他國的國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生溢出效應(yīng)；諸如美國、歐盟等重要國家或地區(qū)的經(jīng)濟(jì)政策往往對(duì)其他國家或地區(qū)的各主要經(jīng)濟(jì)變量產(chǎn)生重要影響。

在經(jīng)濟(jì)體制市場化改革的過程中，對(duì)外開放一直是我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的重要內(nèi)容之一。在商品和服務(wù)的國際貿(mào)易方面，我國先后通過設(shè)立經(jīng)濟(jì)特區(qū)和開放城市、加入世界貿(mào)易組織、構(gòu)建或加入國家間雙邊或多邊自由貿(mào)易區(qū)等開放政策，不斷降低國際貿(mào)易壁壘，積極融入國際貿(mào)易自由化的潮流。在國際資本流動(dòng)方面，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型初期，為了緩解融資困難問題，我國先后采取一系列優(yōu)惠政策，積極引入外資；近年來，在國內(nèi)資本積累達(dá)到一定程度后，又開始鼓勵(lì)國內(nèi)企業(yè)走向國際，在海外進(jìn)行投資。與此同時(shí)，為配合貿(mào)易和直接投資的發(fā)展，我國逐步取消了經(jīng)常賬戶管制，實(shí)現(xiàn)了經(jīng)常項(xiàng)目的自由化。在金融市場的國際化方面，通過放松金融服務(wù)業(yè)跨境經(jīng)營管制、合格機(jī)構(gòu)投資者機(jī)制等政策措施，國內(nèi)金融市場的對(duì)外開放程度也正在逐步提高。期間，資本賬戶管制也開始逐步放松，特別是近年來出于人民幣國際化的需要，我國加快了資本項(xiàng)目自由化的步伐。

經(jīng)濟(jì)開放水平的不斷提高，使得我國與世界各國、特別是與作為世界頭號(hào)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國的美國之間的經(jīng)濟(jì)關(guān)系日益密切。據(jù)統(tǒng)計(jì)，中美雙邊貿(mào)易額從1979年的24.5億美元到2016年的5，196.1億美元，增長約211倍。近年來，美國一直是中國的第二大貿(mào)易伙伴，而中國則為美國最大貿(mào)易伙伴。直接投資方面，美國對(duì)華直接投資一直是我國外國直接投資資金的重要來源，自1990年至2016年，美國對(duì)華直接投資累計(jì)達(dá)到2，400億美元。值得一提的是，近年來中國對(duì)美國直接投資也在不斷增加，2016年達(dá)到460億美元，為2015年的3倍。2016年，中美雙邊直接投資總額再創(chuàng)歷史新高。除此之外，美國機(jī)構(gòu)投資者也越來越成為我國金融市場上重要的外國投資者之一。

我國經(jīng)濟(jì)開放水平的不斷提高和中美經(jīng)濟(jì)關(guān)系的不斷加強(qiáng)，將會(huì)導(dǎo)致兩國經(jīng)濟(jì)在產(chǎn)出波動(dòng)、市場價(jià)格等方面的聯(lián)動(dòng)性不斷增強(qiáng)，從而使美國的宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)我國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生越來越重要的影響。例如，美國貨幣政策的變動(dòng)，必將對(duì)我國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出和金融市場價(jià)格水平等經(jīng)濟(jì)變量產(chǎn)生影響。市場投資者、政策制訂者也越來越關(guān)注美國貨幣政策的變動(dòng)。本文通過引入開放條件下國民收入模型，為分析美聯(lián)儲(chǔ)利率政策變動(dòng)對(duì)我國經(jīng)濟(jì)的影響提供了一個(gè)理論框架。

二、模型假設(shè)

（一）基本模型?；镜膰袷杖肽Ｐ陀缮唐肥袌龊拓泿攀袌鼋M成。其中，商品市場由以下方程描述：Y=C+I+G，C=C（Y-T），G=G0，I=I（r），T=T（Y）。其中，Y表示國民生產(chǎn)總值（GDP）或國民收入。在模型中，Y也可以被視為總供給。C、I、G和T分別表示消費(fèi)、投資、政府支出和稅收。

假定消費(fèi)是可支配收入（Y-T）的嚴(yán)格遞增函數(shù)，記Yd=Y-T，則消費(fèi)函數(shù)可以進(jìn)一步表示為：C=C（Yd）。那么，dC/dY=C'（Yd）即為邊際消費(fèi)傾向，且有0

（1）式給出了關(guān)于兩個(gè)內(nèi)生變量Y和r的一個(gè)方程，這一方程給出了所有可能導(dǎo)致商品市場均衡的Y和r的組合，從而隱含地定義了IS曲線。

另一方面，貨幣市場可用以下三個(gè)方程來描述：Md=L（Y，r）、Ms=M0s以及Md=Ms。第一個(gè)方程表示貨幣需求，且有LY>0和Lr<0；第二個(gè)方程表示貨幣供給，貨幣供給由中央銀行外生決定；第三個(gè)方程表示均衡條件。

將貨幣需求和貨幣供給方程代入均衡條件，可得：

（二）模型的擴(kuò)展?，F(xiàn)在，通過引入外國部門，將基本模型擴(kuò)展為開放條件下的國民收入模型：

第一，凈出口。用X表示出口，M表示進(jìn)口，E表示匯率（外國貨幣的本國價(jià)格），假設(shè)出口是匯率的增函數(shù)：X=X（E），且有X'（E）>0；進(jìn)口是匯率的減函數(shù)、收入的增函數(shù)：M=M（Y，E），且有ME<0和MY>0。

第二，資本流動(dòng)。以r表示本國利率、rw表示世界利率，假設(shè)資本流動(dòng)為本國利率r的增函數(shù)和世界利率rw的減函數(shù)，以K表示凈資本流動(dòng)，則有K=K（r，rw），根據(jù)假設(shè)有Kr>0，Krw<0。

第三，國際收支平衡。外國貨幣的流入和流出可以被分解為兩部分：經(jīng)常賬戶（商品和服務(wù)凈出口）和資本賬戶（購買外國和本國證券），它們一起組成國際收支平衡表：BP=[X（E）-M（Y，E）]+K（r，rw）。假設(shè)匯率調(diào)整能夠使得國際收支余額為0，收支賬戶余額等于零，表明一國的外幣供應(yīng)等于外幣的需求。

以上三個(gè)等式描述了開放條件下的經(jīng)濟(jì)均衡，即在均衡狀態(tài)下，總需求等于總供給、貨幣需求等于貨幣供給、國際收支余額等于零或外幣供應(yīng)等于外幣需求。

三、理論分析

本文的目的，在于從理論上分析美聯(lián)儲(chǔ)利率政策變動(dòng)對(duì)我國產(chǎn)出及金融市場價(jià)格的影響。由于美國是世界最大的經(jīng)濟(jì)體，美元是最重要的國際貨幣，因而，用世界利率rw來表示美聯(lián)儲(chǔ)利率水平具有一定的合理性。在上述（3）中的三個(gè)等式描述的模型中，Y、r和E為內(nèi)生變量，而G0、M0s和rw為外生變量，因此所要分析的問題轉(zhuǎn)化為rw的變動(dòng)對(duì)均衡狀態(tài)，即對(duì)Y*、r*和E*的影響。

由此可見，在開放條件下，美聯(lián)儲(chǔ)利率水平的變動(dòng)將會(huì)導(dǎo)致我國產(chǎn)出水平、利率水平和匯率水平的同方向變動(dòng)。例如，美聯(lián)儲(chǔ)提高利率水平，在資本賬戶完全開放的情況下，將會(huì)導(dǎo)致國際資本的外流，產(chǎn)生本國貨幣貶值的壓力。而本國貨幣的貶值，將導(dǎo)致凈出口和收入的增加。相應(yīng)地，國民收入的增加將會(huì)增加貨幣需求，從而對(duì)于國內(nèi)利率水平產(chǎn)生上升的壓力。

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