國(guó)家外匯管理局副局長(zhǎng)陸磊近日發(fā)表演講時(shí)談到，目前在謀劃未來(lái)五年中國(guó)金融改革和金融市場(chǎng)發(fā)展中所思考的三個(gè)尚未破解的理論問(wèn)題。

一是貨幣當(dāng)局或權(quán)力部門(mén)與市場(chǎng)的邊際問(wèn)題。這兩者的相互擺布決定了貨幣市場(chǎng)，特別是人民幣和外匯市場(chǎng)未來(lái)發(fā)展的方向。匯率的大幅波動(dòng)和資金的大進(jìn)大出一定會(huì)產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

跨境資金流動(dòng)一定是微觀經(jīng)濟(jì)主體最優(yōu)決策的結(jié)果，在此前提下，政府是否該干預(yù)以及兩者之間的擺布決定了如何看待新興的跨境人民幣市場(chǎng)，包括人民幣離岸和在岸市場(chǎng)，人民幣跨境交易價(jià)格等。

二是中央與地方的關(guān)系問(wèn)題。中國(guó)的杠桿率不是總量問(wèn)題，而是結(jié)構(gòu)問(wèn)題。政府和居民部門(mén)的杠桿率不高，主要是企業(yè)杠桿率高，這在一定程度上與中央和地方的關(guān)系有關(guān)，是否對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)度期望，通過(guò)高負(fù)債來(lái)形成產(chǎn)出或資產(chǎn)，進(jìn)而拉動(dòng)當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

三是開(kāi)放和風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。一個(gè)經(jīng)濟(jì)體從相對(duì)封閉走向相對(duì)開(kāi)放的過(guò)程中一定會(huì)衡量開(kāi)放將會(huì)帶來(lái)的收益和沖擊，進(jìn)而決定開(kāi)放的速度和步伐。人民幣國(guó)際化是開(kāi)放當(dāng)中的一個(gè)重要環(huán)節(jié)，作為大型開(kāi)放經(jīng)濟(jì)體，會(huì)自然地產(chǎn)生對(duì)資本開(kāi)放項(xiàng)目的訴求，進(jìn)而形成一定程度的離岸的貨幣流通，而如果這時(shí)候在岸價(jià)格和離岸價(jià)格背離就會(huì)產(chǎn)生套利，這種套利會(huì)進(jìn)一步推動(dòng)跨境資本的流進(jìn)流出，進(jìn)而帶來(lái)宏觀層面的不穩(wěn)定性。endprint