郭全中　郭銳　郭鳳娟

【摘要】2016年，我國傳媒業(yè)上市公司繼續(xù)保持較高的增速，其呈現(xiàn)四大特點：一是傳媒類公司以IPO方式上市；二是基于互聯(lián)網的傳媒業(yè)上市公司業(yè)績遠遠優(yōu)于報刊、出版類；三是互聯(lián)網公司海外并購的規(guī)模大；四是中概股繼續(xù)私有化。

【關鍵詞】傳媒業(yè)；上市公司；IPO；私有化

2016年，雖然受我國經濟增速繼續(xù)放緩、宏觀經濟疲軟、資本市場監(jiān)管力度加大以及二級市場劇烈震蕩等不利因素的影響，但在消費升級、IPO（首次公開募股）放開、新技術日新月異的大背景下，傳媒業(yè)上市公司整體發(fā)展狀況良好，上市公司的資本運作方式更為豐富多樣，互聯(lián)網傳媒類上市公司整體快速發(fā)展。

一、上市公司的整體外部環(huán)境利大于弊

（一）我國正處于消費升級的新時代，有利于傳媒類上市公司

傳媒業(yè)整體上屬于精神消費的范疇，消費升級的重要方向是重精神消費而輕物質消費，尤其是中產階層規(guī)模的進一步壯大，為傳媒類上市公司提供了良好的發(fā)展環(huán)境。

首先，國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2016年我國國內生產總值為744127億元，同比增長6.7%；人均GDP為53816.56元，將近8000美元；全年全國居民人均可支配收入23821元，同比增長6.3%，其中，城鎮(zhèn)居民人均可支配收入33616元，同比增長5.6%。根據(jù)西方發(fā)達國家文化產業(yè)的發(fā)展實踐與經驗，當某國的人均GDP超過5000美元時，該國的消費結構會出現(xiàn)根本性的升級，其主要表現(xiàn)是作為精神需求層面的文化消費和傳媒消費的比重快速增加。

其次，中產階層的形成，為傳媒產業(yè)發(fā)展奠定了堅實的基礎。瑞士信貸銀行發(fā)布的《全球財富報告2015》顯示，中國中產階級人數(shù)達到1.09億人，成為全球中產階級人數(shù)最多的國家；《大西洋月刊》聯(lián)合高盛全球投資研究所發(fā)布了一份2015年《中國消費者新消費階層崛起》的報告：中國城市中產消費者的人數(shù)已經過億，約有1.46億，他們的人均年收入在11733美元。毫無疑問，中產階層對于精神類產品有著更為強勁的需求，這必將助推精神類產品需求的進一步爆發(fā)。

（二）國家政策對傳媒業(yè)發(fā)展支持的力度加大，對新媒體的管控趨嚴

首先，在鼓勵和支持傳媒業(yè)發(fā)展方面，《中共中央關于制定國民經濟和社會發(fā)展第十三個五年規(guī)劃的建議》指出，到2020年文化產業(yè)的發(fā)展目標是成為國民經濟的支柱性產業(yè)，文化產業(yè)的整體市場規(guī)模將超過一萬億元。為了順利完成該目標，2016年國家出臺了相應的“十三五”分規(guī)劃及配套政策，文化傳媒業(yè)的政策利好不斷。

其次，在對新媒體的管控方面，2016年，國家新聞出版廣電總局、國家網信辦、文化部等多個部門出臺各種新規(guī)，互聯(lián)網媒體受到越來越嚴格的監(jiān)管，這也將對新媒體產業(yè)的發(fā)展產生一定的影響。

（三）IPO進度加快

在2015年7月份中斷IPO，2015年11月份重啟后，IPO的進度大大加快，2016年全年新股發(fā)行數(shù)量達到245只，僅次于2010年的347只和2011年的277只，在A股歷史上排名第三。中影股份、新華網、南方傳媒等傳媒類企業(yè)紛紛通過IPO上市融資。

（四）A股市場監(jiān)管趨嚴，定增和并購大幅度降溫

2016年，境內資本市場監(jiān)管偏嚴格，表現(xiàn)為戰(zhàn)略新興板暫停推出、中概股回歸和跨界并購不斷受到關注、“借殼新規(guī)”政策出臺、A股宣告終止的并購交易和數(shù)量持續(xù)上升。這也使得傳媒類上市公司的資本運作活動大大降低，尤其是各類跨界并購大幅度降溫。

（五）網絡廣告市場規(guī)模為2769.4億元，增速將近30%

艾瑞咨詢的數(shù)據(jù)顯示，2016年我國互聯(lián)網廣告市場規(guī)模達2769.4億元，比2015年增長近700億元，同比增長29.7%。29.7%的增速雖然是2010年以來首次跌破30%，卻很接近30%，尤其考慮到是在百度等搜索類公司的醫(yī)療類廣告大幅度下降的情況下取得的。如果搜索類公司的醫(yī)療類廣告不大幅度下滑，則2016年的網絡廣告市場同比增速依然會超過30%。2010年到2016年的6年間，我國網絡廣告市場規(guī)模從325.5億元增長到2769.4億元，增長了7.51倍，年均增長率為125.14%。

尤其需要指出的是，在傳統(tǒng)媒體廣告收入持續(xù)下滑的情形下，我國互聯(lián)網廣告收入遠遠超過電視、廣播、報紙、雜志四大傳統(tǒng)媒體廣告收入之和，差距應該超過1000億元。

（六）游戲產業(yè)市場增速放緩，規(guī)模超1600億元

中國音數(shù)協(xié)游戲工委、伽馬數(shù)據(jù)和國際數(shù)據(jù)公司共同發(fā)布的《2016年中國游戲產業(yè)報告》顯示，中國游戲市場實際銷售收入1655.7億元，同比增長17.7%；其中自主研發(fā)的網絡游戲達到1182.5億元，同比增長19.9%；移動游戲用戶規(guī)模達5.28億，同比增長15.9%；全年海外市場銷售收入達到72.35億元。相對于游戲市場規(guī)模的17.7%的增速，游戲用戶的增速只有5.9%，達到5.66億戶。

《2016年中國游戲產業(yè)報告》顯示，2016年，移動游戲市場規(guī)模為819.2億元，同比增長59.2%，市場份額為49.5%，首次超過客戶端游戲的582.5億元和35.2%。

二、傳媒類上市公司分行業(yè)發(fā)展分析

（一）新上市公司6家

2016年，主要有南方傳媒、中國電影、廣西廣電、上影股份、新華網和貴州廣電等6家在上海證交所上市，廣電網絡和電影各占2家，其中南方傳媒是猴年A股第一股，中國電影是目前中國娛樂業(yè)最大的IPO。截至目前，廣電網絡行業(yè)的上市公司已經有10家，成為我國傳媒類上市公司的重要組成部分（具體見表1）。

（二）海外傳媒類上市公司紛紛通過私有化退市

前些年，由于我國資本市場的不完善、規(guī)模小，很多互聯(lián)網類傳媒公司紛紛到海外資本市場融資。隨著我國資本市場的快速發(fā)展，尤其是我國以網絡安全理由對互聯(lián)網企業(yè)加強監(jiān)管等因素的推動下，且為了分享國內資本市場的高估值，海外上市公司有的出于安全需要，有的出于國內資本市場的高估值需要，紛紛從海外資本市場私有化退市。endprint

首先，準備私有化的海外上市公司大大增加。2016年，主要有愛奇藝、奇虎360、合一集團、巨人網絡、博納影業(yè)等積極進行私有化。

其中，已經完成私有化的有巨人網絡、奇虎360、合一集團和博納影業(yè)。而其中的巨人網絡借殼世紀游輪在國內資本市場成功上市，搜房網借殼重慶萬里基本失敗，奇虎360、合一集團和博納影業(yè)尚未在國內上市，其他公司因為各種原因而取消了私有化。2016年5月22日，世紀游輪發(fā)布公告稱，巨人網絡100%股權已過戶至上市公司，并完成相關工商登記變更手續(xù)，巨人網絡100%股權估值131億元人民幣，并新發(fā)行約5139萬股股份，募集了近50億元資金。截至2017年2月17日收盤時，世紀游輪的總市值高達1185億元，史玉柱也獲益甚豐。

（三）互聯(lián)網傳媒類上市公司整體高速增長但分化嚴重

2016年，在“魏則西事件”等的沖擊下，百度等搜索類互聯(lián)網媒體的廣告收入出現(xiàn)大幅度下滑，但是阿里巴巴、騰訊、新浪微博、今日頭條等基于新一代技術的互聯(lián)網媒體依然保持高速增長，呈現(xiàn)嚴重分化狀態(tài)。2016年百度的廣告收入為645.25億元，同比增長僅為0.8%；阿里巴巴的總收入超過1400億元，同比增長52.44%，雖然阿里巴巴沒有公布其廣告數(shù)據(jù)，但是預計增長速度將超過50%。需要指出的是，阿里巴巴2016年的凈利潤同比大幅度下降是因為阿里巴巴2015年的投資收益很高的緣故。騰訊的總收入超過1500億元，同比增長47.71%；廣告收入高達269億元，同比增長54%。

與騰訊和阿里巴巴廣告收入高速增長形成鮮明對比的是，門戶網站的廣告收入卻出現(xiàn)了較大幅度的下滑。2016年，新浪門戶網站的廣告營收同比下降3670萬美元；搜狐的門戶品牌廣告營收為4.48億美元，同比減少22%；鳳凰新媒體凈廣告營收為12.3億元，雖與2015財年相比持平，但主要是由于其移動廣告營收同比增長53.8%，而移動營收的高速增長卻被PC廣告營收的下降所抵消。

尤其需要指出的是，智能傳播平臺的典型代表今日頭條2016年的廣告收入超過60億元，同比增速在275%左右，估值已經高達110億美元。

（四）報紙類上市公司發(fā)展情況

2016年，在7家（其中北青傳媒在香港港交所上市）報紙類上市公司中，一是營業(yè)收入、凈利潤和凈資產的增速普遍較低。在營業(yè)收入方面，華聞傳媒、浙報傳媒和華媒控股呈現(xiàn)了同比增長，其中華媒控股同比增長17.42%，增速超過15%，而博瑞傳播、新華傳媒、粵傳媒和北青傳媒4家都呈現(xiàn)下滑，其中博瑞傳播同比下滑18.55%，粵傳媒同比下滑20.93%。在歸屬于上市公司的凈利潤方面，華聞傳媒、浙報傳媒、粵傳媒和北青傳媒4家同比增長，而華媒控股、博瑞傳播和新華傳媒3家負增長。需要指出的是，粵傳媒和北青傳媒2015年都為虧損，而粵傳媒2016年之所以出現(xiàn)了1.9億元的凈利潤，根本原因是其旗下的廣州日報社的發(fā)行和印刷獲得了廣州市財政局的3.5億元巨額補貼。在總資產方面，華聞傳媒、浙報傳媒、華媒控股和粵傳媒4家同比增長，而博瑞傳播、新華傳媒和北青傳媒3家則為負增長。二是業(yè)績分化嚴重。2016年，華聞傳媒的營業(yè)收入為45.7億元，是北青傳媒的9.46倍；華聞傳媒的凈利潤為8.73億元，是新華傳媒的18.03倍；華聞傳媒的總資產超過100億元，是北青傳媒的8.93倍，浙報傳媒的市值是北青傳媒的107.45倍。

2016年，浙江日報報業(yè)集團旗下的上市公司浙數(shù)文化開始進軍大數(shù)據(jù)產業(yè)。2016年，浙數(shù)文化的前身浙報傳媒通過非公開發(fā)行募集19.5億元，并以此為基礎推進包括浙江大數(shù)據(jù)交易中心、“富春云”互聯(lián)網數(shù)據(jù)中心、大數(shù)據(jù)創(chuàng)客中心、大數(shù)據(jù)產業(yè)基金的“四位一體”大數(shù)據(jù)產業(yè)生態(tài)圈建設。目前，浙江大數(shù)據(jù)交易中心已經正式上線運營，“富春云”互聯(lián)網數(shù)據(jù)中心進入實質性建設階段，大數(shù)據(jù)創(chuàng)客中心定址完成，總額10億元的大數(shù)據(jù)產業(yè)投資基金也設立完成，并對若干優(yōu)質項目完成出資。2017年把新聞傳媒類資產從上市公司剝離，并更名為浙數(shù)文化。

（五）出版類上市公司基本情況

2016年，出版類上市公司主要有14家。整體說來，呈現(xiàn)如下特點：

第一，出版類上市公司的營業(yè)收入、凈利潤和總資產的規(guī)模都相對較大。在營業(yè)收入方面，13家同比增長，而只有讀者傳媒一家出現(xiàn)下滑，其中長江傳媒、中文傳媒、中南傳媒和鳳凰傳媒四家企業(yè)形成了穩(wěn)定的“百億俱樂部”第一梯隊。大地傳媒、皖新傳媒、時代出版、新華文軒和南方傳媒收入在40億元到80億元之間，除了南方傳媒增長率為6.87%以外，其余幾家均實現(xiàn)了兩位數(shù)的增長。在歸屬上市股東凈利潤方面，中南傳媒依舊以18.04億元居首位，中文傳媒和鳳凰傳媒以12.95億元和11.69億元分列二、三位。在這三家巨頭之后，皖新傳媒2016年凈利潤首次突破10億元，為10.91億元，同比增長39.33%。除此之外，大地傳媒、新華文軒、長江傳媒、南方傳媒和時代出版均實現(xiàn)了5億左右的歸屬上市股東凈利潤。在總資產方面，鳳凰傳媒、中文傳媒和中南傳媒位居前三，均超過180億元。在這三家巨頭之外，皖新傳媒與大地傳媒總資產首次超過百億，加上回歸A股的新華文軒，目前A股市場共有6家出版上市企業(yè)資產超百億元，而長江傳媒與南方傳媒也分別以接近百億元的97.46億元和86.09億元總資產位列其后。

第二，業(yè)績分化明顯。營業(yè)收入居首的長江傳媒（137.89億元）是居尾的中文在線（6.01億元）的22.94倍；凈利潤居首的中南傳媒（18.05億元）是居尾的中文在線（0.35億元）的51.57倍；總資產居首的鳳凰傳媒（193.18億元）是居尾的讀者傳媒（19.37億元）的9.97倍。

第三，積極布局轉型。出版類上市公司進行轉型升級的措施主要有：一是整合升級傳統(tǒng)主業(yè)線上線下銷售渠道、多元布局文化產業(yè)、轉型資本投資市場；二是整合升級銷售渠道方面，線下以新華集團實體書店為核心，升級建設賣場；三是線上以建設電商平臺為主，開展新媒體營銷推廣業(yè)務；四是多元布局文化產業(yè)方面，在線教育、網絡游戲、影視文化等漸成多元化發(fā)展熱點；五是轉型資本投資市場，以成立文化產業(yè)投資基金為主要方式。endprint

（六）影視類上市公司發(fā)展情況

影視類上市公司整體依然保持較高的增長速度。在營業(yè)收入方面，萬達院線首次突破100億元，高達120億元，同比增長40%；華策影視、華錄百納、長城影視、唐德影視、印紀傳媒、萬家文化、慈文傳媒和當代明誠的同比增長率都超過了30%。在歸屬于母公司的凈利潤方面，萬達院線為13.7億元，超過10億元，萬家文化同比增長294.78%，當代明誠同比增長128.17%。在總資產方面，萬達院線和華誼兄弟都超過190億元，光線傳媒超過90億元，接近百億元；在市值方面，萬達院線超過600億元。

（七）廣電網絡上市公司基本情況

在9家主要的廣電網絡上市公司中，東方明珠新媒體的營業(yè)收入、凈利潤、總資產和市值都居于首位，其中營業(yè)收入為194億元，歸屬于母公司的凈利潤為29.3億元，總資產為368億元，市值為550.3億元。但是從整體來說，一是增速不高，其中東方明珠新媒體和天威視訊同比下滑，電廣傳媒、江蘇有線同比增速超過10%，其他都為個位數(shù)；在凈利潤方面，電廣傳媒、湖北廣電和吉視傳媒都出現(xiàn)了同比下滑。二是實力差距懸殊。

（八）廣告類上市公司基本情況

在9家主要的廣告類上市公司中，藍色光標、省廣股份和分眾傳媒的營業(yè)收入和總資產都超過100億元，成為名副其實的“雙百億”企業(yè)。分眾傳媒的凈利潤和市值最高，分別為44.5億元和1104億元。

（九）動漫類上市公司基本情況

奧飛娛樂的營業(yè)收入為33.61億元，歸屬于上市公司的凈利潤達4.98億元；拓維信息和長城動漫的營業(yè)收入及凈利潤的增長率不高，長城動漫的營業(yè)收入甚至為負增長。

（十）網絡游戲上市公司發(fā)展情況

首先，網絡游戲公司的市場占有率進一步提升。2016年，騰訊、網易、暢游三家上市的網絡游戲公司的收入之和為1013.82億元，同比增長29.95%，是全國游戲收入增速（17.7%）的1.69倍。而整個游戲市場的集中度進一步提升，騰訊、網易兩家上市公司的市場份額之和為59.69%；騰訊的游戲收入為708.44億元，同比增長25.19%，市場份額為42.79%；網易的游戲收入為279.80億元，同比增長61.60%，市場份額為16.90%。其次，7家主要的游戲類上市公司增速較快。在營業(yè)收入方面，都呈現(xiàn)10%以上的同比增速，其中完美世界、昆侖萬維、互動娛樂、掌趣科技和天神娛樂的增速都在25%以上；在歸屬于上市公司的凈利潤方面，完美世界和星輝娛樂的凈利潤都超過10億元，其中完美世界為11.7億元，同比增長773.13%；在總資產方面，也呈現(xiàn)高速增長態(tài)勢，其中完美世界的總資產超過100億元，為163億元，同比增長230.63%。

三、傳媒類上市公司發(fā)展的新特點

（一）主動進行跨境并購，布局海外市場

首先，游戲行業(yè)跨境并購金額超過800億元。游戲工委發(fā)布的游戲產業(yè)報告顯示，中國游戲用戶數(shù)量增長率連續(xù)5年下降，2016年我國游戲市場的實際銷售收入達到1655.7億元，同比增長17.7%，增速回落，而且騰訊、網易兩家公司游戲收入占據(jù)中國游戲市場的半壁江山，說明國內游戲市場已經飽和。在這種情況下，國內游戲企業(yè)為了增強自身的核心競爭力以及更好地拓展國際市場，大力實施跨境并購而進行國際布局。全球游戲市場目前正處于整合期，市場領先者的市場份額正在擴大，領先優(yōu)勢進一步凸顯，我國的游戲企業(yè)紛紛通過跨境收購來應對這種挑戰(zhàn)。

具體來說，一是騰訊用86億美元收購了芬蘭手游巨頭Supercell 84.3%的股份；二是世紀游輪斥資305億元收購以色列游戲公司Alpha100%的股權；三是游族網絡擬出資5.8億元收購德國游戲開放商Bigpoint100%的股權；四是掌趣科技以11億元收購韓國游戲公司網禪19.24%的股權；五是中技控股以16.32億元收購英國知名游戲開發(fā)商和發(fā)行商Jagex。

其次，國內影視巨頭大有買下好萊塢的勢頭。一是2016年1月，萬達以35億美元現(xiàn)金收購著名電影制片廠美國傳奇娛樂公司。二是萬達集團相繼收購好萊塢娛樂整合營銷公司Propaganda GEM及制作金球獎等頒獎典禮的電視節(jié)目制作公司DCP。三是2016年7月，萬達旗下美國AMC院線買下歐洲最大的院線公司Odeon & UCI；12月，又買下美國第四大院線，使其成為全球最大院線。四是2016年6月，騰訊收購好萊塢制片公司IM Global的控股權，又在8月投資好萊塢制片廠STX娛樂公司。五是2016年10月，阿里巴巴旗下的阿里影業(yè)入股斯皮爾伯格旗下的Amblin Partners，并達成一系列戰(zhàn)略合作。

（二）商譽減值成為上市公司收購后管理的重要問題

近年來，傳媒類上市公司為了實現(xiàn)戰(zhàn)略轉型和業(yè)績快速增長，紛紛通過并購方式來實現(xiàn)外延式增長。為了降低風險，通常采取的是由被收購方進行利潤承諾的對賭方式，但是當被收購方完不成利潤承諾時，就會導致大量的商譽減值，進而對公司造成重大影響。例如，粵傳媒收購的香榭麗出現(xiàn)重大問題，粵傳媒也因商業(yè)減值而導致2015年凈虧損4.45億元，如果2016年不是廣州市財政補貼其3.5億元和售賣一部分房產，也會導致較大的虧損。

對于未來，外部宏觀經濟環(huán)境不確定性增強，而技術對傳媒業(yè)的影響會進一步加強，在資本市場管控加強的背景下，傳媒業(yè)資本運作的方式會更加豐富化、多元化。尤其需要警醒的是，巨額資金并購尤其是沒有利潤承諾的跨境并購有可能因為并購后業(yè)績沒有達到預期而產生巨大的商業(yè)減值，進而把上市公司拖入虧損的深淵。

（三）傳媒類上市公司嚴重分化

首先，互聯(lián)網類傳媒上市公司增速遠遠超過傳統(tǒng)媒體類上市公司。騰訊、阿里巴巴等互聯(lián)網類上市公司以及完美世界等游戲類上市公司，不僅營業(yè)收入、凈利潤和市值高，而且增速也遠遠高于報紙、出版和廣電網絡類上市公司。

其次，不同類型的上市公司分化嚴重。無論是互聯(lián)網類、網絡游戲類，還是報紙類、出版類、廣電網絡類等，營業(yè)收入、凈利潤、總資產和市值也差距懸殊。尤其需要指出的是，在我國報業(yè)整體大幅度下滑的時代背景下，傳統(tǒng)媒體的報業(yè)上市公司的整體情況相比出版、廣電等其他類型的傳媒類上市公司更差。

（四）新媒體產業(yè)的整體增速開始放緩

目前，居于新媒體產業(yè)主體的廣告、游戲產業(yè)等已經具有較大的規(guī)模。由于新媒體產業(yè)的基數(shù)已經很大，新媒體產業(yè)整體再保持30%以上的增速已經很難，整體增速將放緩。

（五）新媒體產業(yè)依然是技術驅動

大數(shù)據(jù)、直播、VR等新媒體產業(yè)正在快速成長，而這些產業(yè)高速發(fā)展的背后主導因素依然是技術變革，未來能對BAT等互聯(lián)網巨頭產生巨大沖擊的必然是基于新一代技術的互聯(lián)網巨頭，如正在快速發(fā)展的今日頭條。

（郭全中為國家行政學院社會和文化教研部高級經濟師、管理學博士；郭銳為北京金信網銀公司數(shù)據(jù)總監(jiān)；郭鳳娟為北京資產評估協(xié)會科員）

編校：張紅玲endprint