李嘉偉

【摘要】自2010年7月21日，美國總統(tǒng)奧巴馬簽署了具有國際金融監(jiān)管改革發(fā)展史上的“里程碑”意義的監(jiān)管法案《多德一弗蘭克華爾街改革與消費(fèi)者保護(hù)法案》，并且授權(quán)成立金融穩(wěn)定監(jiān)管委員會和消費(fèi)者金融保護(hù)局兩個(gè)新的監(jiān)管機(jī)構(gòu)。在此次金融危機(jī)暴露出的當(dāng)前金融監(jiān)管的缺陷和不足的背景下各個(gè)國家都在積極探索，各個(gè)國家都在思考以什么樣的金融監(jiān)管體制才能更好地進(jìn)行金融監(jiān)管從而以保證國家經(jīng)濟(jì)乃至世界經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行。

【關(guān)鍵詞】金融監(jiān)管 改革 發(fā)展

一、國際金融監(jiān)管改革發(fā)展動因

在此次金融危機(jī)暴露出的當(dāng)前金融監(jiān)管的缺陷和不足，虛擬經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)研究的視角來看，這種不足主要體現(xiàn)在如下三個(gè)方面。

虛擬經(jīng)濟(jì)復(fù)雜性導(dǎo)致的系統(tǒng)性監(jiān)管不足。在金融危機(jī)爆發(fā)前，各國之間、一國的不同地區(qū)間和同一地區(qū)不同金融機(jī)構(gòu)間的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)各不相同，各監(jiān)管機(jī)構(gòu)從自身角度制定監(jiān)管規(guī)則，嚴(yán)格限定監(jiān)管邊界，制定的規(guī)則日趨精細(xì)，但同時(shí)也犧牲了監(jiān)管的效率。整個(gè)金融系統(tǒng)缺少國際間的監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制，國家層面缺乏對整個(gè)金融體系系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行信息收集、檢測和預(yù)警的機(jī)構(gòu)，監(jiān)管部門間缺乏對重大問題的必要協(xié)調(diào)機(jī)制，在危機(jī)爆發(fā)蔓延過程中，沒有一個(gè)機(jī)構(gòu)在法律授權(quán)下負(fù)責(zé)對整個(gè)金融系統(tǒng)的整體調(diào)控。

高風(fēng)險(xiǎn)性和高擴(kuò)散性導(dǎo)致的監(jiān)管能力和意愿不足。高風(fēng)險(xiǎn)性是指金融衍生產(chǎn)品經(jīng)過二重、三重甚至多重“虛擬”之后，信用關(guān)系變得高度復(fù)雜，進(jìn)而造成金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的高度積累。高擴(kuò)散性是指金融衍生產(chǎn)品作為整個(gè)經(jīng)濟(jì)的“血液”，已經(jīng)充分滲透到經(jīng)濟(jì)的各個(gè)“角落”。

高風(fēng)險(xiǎn)往往意味著高回報(bào)，金融衍生產(chǎn)品經(jīng)過多重虛擬之后，其與基礎(chǔ)信貸資產(chǎn)脫離過遠(yuǎn)，對金融模型的過度運(yùn)用使得研發(fā)人員之外的人對資產(chǎn)的真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)狀況很難了解，進(jìn)而造成監(jiān)管失控。2010年4月，高盛高管出席美國國會聽證會并作證，在聽證會上可以明顯看出，作為“最專業(yè)”的美國證券交易委員會，對高盛等投行的業(yè)務(wù)運(yùn)行模式也都知之甚少，更不用說對其的監(jiān)管了。

監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管行為也存在著較為明顯的“馬太效應(yīng)”一對熟悉的業(yè)務(wù)領(lǐng)域監(jiān)管越發(fā)嚴(yán)格，對不熟悉的領(lǐng)域則放任其自發(fā)調(diào)節(jié)。格林斯潘在1987年成為美聯(lián)儲主席時(shí)，極力主張“自由市場體系”，且從來沒有使用過《住房所有權(quán)和權(quán)益保護(hù)法》（該法禁止諸如次級貸款等不負(fù)責(zé)任的金融抵押貸款）賦予他的監(jiān)管權(quán)。在基礎(chǔ)信貸資產(chǎn)的證券化操作開始后，產(chǎn)品經(jīng)理以外的人已經(jīng)很難了解深奧的金融工程操作中蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)狀況，衍生產(chǎn)品的研發(fā)人員也從未想過要讓別人了解產(chǎn)品的真實(shí)狀況。

周期性導(dǎo)致的對信用評級機(jī)構(gòu)的監(jiān)管不到位。周期性是指由于金融的“虛擬性”最終要依附、從屬和決定于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，要按照實(shí)體經(jīng)濟(jì)的周期運(yùn)行而運(yùn)行。周期性具體體現(xiàn)為虛擬程度的周期性變化：在復(fù)蘇階段，虛擬化程度逐漸增加，信用關(guān)系膨脹，虛擬化鏈條延長，隨著實(shí)體經(jīng)濟(jì)的衰退、蕭條，市場的預(yù)期迅速改變，從而導(dǎo)致虛擬化程度的迅速下降。

由于經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)的虛擬化程度較高，使得即使是機(jī)構(gòu)投資者都無法認(rèn)清市場上種類繁多的衍生產(chǎn)品基礎(chǔ)資產(chǎn)的具體風(fēng)險(xiǎn)，只能借助美國三大信用評級機(jī)構(gòu)出具的評級意見作為其投資的參考。

二、我國金融監(jiān)管的現(xiàn)狀

此次金融危機(jī)充分表明，在金融市場日益全球化和金融創(chuàng)新日益活躍，金融虛擬性日益提高的今天，傳統(tǒng)的金融子市場之間的界限已經(jīng)淡化，跨市場的金融產(chǎn)品日益普遍，經(jīng)過多重虛擬的金融衍生品逐漸成為發(fā)展的“主流”，由此使得跨部門的監(jiān)管協(xié)調(diào)和監(jiān)管合作日趨重要。

總體來看，目前，我國金融業(yè)綜合化經(jīng)營尚未形成較大規(guī)模，分業(yè)監(jiān)管模式仍然“穩(wěn)定”。但是，在混業(yè)經(jīng)營發(fā)展的初期，我國的金融監(jiān)管應(yīng)該采取“有統(tǒng)有分、統(tǒng)分結(jié)合”的監(jiān)管模式，進(jìn)一步完善金融監(jiān)管的聯(lián)席會議制度，加強(qiáng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的協(xié)調(diào)和溝通，在必要時(shí)設(shè)立集中統(tǒng)一的監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)構(gòu)，加強(qiáng)跨行業(yè)監(jiān)管，將監(jiān)管框架由以行業(yè)為導(dǎo)向改變?yōu)橐阅繕?biāo)監(jiān)管為導(dǎo)向，消除監(jiān)管盲區(qū)，降低監(jiān)管成本。

三、危機(jī)的借鑒

優(yōu)化監(jiān)管規(guī)則，加強(qiáng)金融創(chuàng)新監(jiān)管。此次金融危機(jī)的爆發(fā)表明，金融創(chuàng)新產(chǎn)品有其固有的缺陷，如果“落后”的監(jiān)管體制不能跟上金融創(chuàng)新的“步伐”，則易發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

金融創(chuàng)新對監(jiān)管的挑戰(zhàn)在于如下兩個(gè)方面。

（一）金融創(chuàng)新使風(fēng)險(xiǎn)弊端

這表現(xiàn)在兩方面：一是金融創(chuàng)新固有的杠桿性可以放大投資頭寸，也即在發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)時(shí)進(jìn)一步放大了風(fēng)險(xiǎn)；二是金融創(chuàng)新對個(gè)體機(jī)構(gòu)具有風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的作用，但從市場整體來看，風(fēng)險(xiǎn)并未消失，而是在不斷累積。此外，個(gè)體機(jī)構(gòu)的“暫時(shí)無風(fēng)險(xiǎn)”刺激其進(jìn)一步向市場注人風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，導(dǎo)致市場整體風(fēng)險(xiǎn)的進(jìn)一步擴(kuò)大，最終導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生。

（二）金融過度虛擬化的副作用

金融創(chuàng)新的種類繁多，在基礎(chǔ)產(chǎn)品之上經(jīng)過多種組合、分解而產(chǎn)生的金融衍生產(chǎn)品具有結(jié)構(gòu)復(fù)雜、難以直接累加和計(jì)量的特點(diǎn)。由此導(dǎo)致對風(fēng)險(xiǎn)暴露的測算困難，從而大大增加了監(jiān)管的難度，降低了監(jiān)管效果，為風(fēng)險(xiǎn)的集中爆發(fā)埋下隱患。

四、加強(qiáng)金融創(chuàng)新監(jiān)管的具體措施

金融創(chuàng)新的發(fā)展，不斷調(diào)整監(jiān)管和完善市場規(guī)則。在激烈的競爭環(huán)境下，市場參與者為追求利潤，在拓展新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域和推動產(chǎn)品創(chuàng)新的同時(shí)，會不斷“挖掘”現(xiàn)有市場規(guī)則和監(jiān)管體系存在的種種問題和缺陷。這就要求監(jiān)管者對規(guī)則及時(shí)進(jìn)行修改和補(bǔ)充，推動金融市場制度和金融監(jiān)管體系的不斷優(yōu)化。例如，針對金融創(chuàng)新的固有缺陷，加強(qiáng)對金融創(chuàng)新產(chǎn)品表外資產(chǎn)的監(jiān)測預(yù)警。

加強(qiáng)國際的合作，加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)跨境監(jiān)管。金融發(fā)展的“全球化”也是金融風(fēng)險(xiǎn)的“全球化”，國際金融市場的持續(xù)波動會影響對國內(nèi)金融市場的預(yù)期，增加國內(nèi)金融市場的風(fēng)險(xiǎn)。我國的金融機(jī)構(gòu)及監(jiān)管層應(yīng)當(dāng)謹(jǐn)慎防范國際金融風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)對跨境資本流動的監(jiān)管，穩(wěn)步有序地推進(jìn)金融開放。為防范和化解國際金融風(fēng)險(xiǎn)，需要加強(qiáng)金融監(jiān)管的國際合作。金融監(jiān)管國際協(xié)調(diào)與合作的機(jī)制主要包括：信息交換、政策融合、危機(jī)管理、中介目標(biāo)確定和聯(lián)合行動。例如，為控制金融危機(jī)的蔓延，美聯(lián)儲與全球主要國家央行聯(lián)手行動，向金融系統(tǒng)注資，以增強(qiáng)市場流動性。endprint