對外直接投資推動人民幣國際化進(jìn)程中面臨的挑戰(zhàn)和對策

馬賽+王笑晴

摘要：近年來我國對外直接投資增長迅速，直接投資對人民幣國際化的促進(jìn)作用凸顯出來，文章系統(tǒng)梳理了直接投資推動人民幣國際化進(jìn)程中面臨的挑戰(zhàn)，并提出了相對的對策和建議。

關(guān)鍵詞：對外直接投資；人民幣國際化；國家風(fēng)險

一、 直接投資推動人民幣國際化進(jìn)程中面臨的挑戰(zhàn)

1. 國家風(fēng)險問題凸出?！耙粠б宦贰毖鼐€國家是目前我國對外直接投資的主要目標(biāo)國，也是人民幣國際化的重要突破口。由于特殊的歷史和地理位置，“一帶一路”中的眾多國家長期處于基督教和伊斯蘭教沖突，伊斯蘭教內(nèi)部不同教派之間沖突的中心，民族和種族沖突愈演愈烈，特別是進(jìn)入21世紀(jì)以來，金融危機(jī)、種族沖突、局部戰(zhàn)爭不斷。在全球最高的十大地緣政治風(fēng)險中，前六大風(fēng)險均集中在“一帶一路”沿線國家（包括伊朗核危機(jī)、敘利亞危機(jī)、中國南海爭端、印度半島安全問題、俄羅斯與烏克蘭矛盾和北約東擴(kuò)與俄羅斯利益沖突）。自美聯(lián)儲宣布退出量化寬松政策以來，不少沿線國家出現(xiàn)了資本外流、貨幣大幅貶值現(xiàn)象，經(jīng)濟(jì)金融脆弱性增加，加上長期困擾這些國家的貿(mào)易逆差較大、外匯儲備較低、財(cái)政赤字較大等問題。毫無疑問，從投資者視角看，“一帶一路”沿線國家的國家風(fēng)險非常高，許多評級機(jī)構(gòu)亮出了投資紅燈。巨大國家風(fēng)險是我國擴(kuò)大直接投資的主要障礙，必須高度重視、全面看待、理性評估所面臨的國家風(fēng)險，從國家層面采取有效的措施，把控實(shí)質(zhì)風(fēng)險，建立多元化的國家風(fēng)險管理機(jī)制，盡可能為擴(kuò)大對外直接掃清障礙。

法律約束阻礙直接投資的深入落實(shí)。東道國在準(zhǔn)入限制、股權(quán)限制、環(huán)保壓力和貨幣使用等方面的法律法規(guī)限制，可以阻礙直接投資以及人民幣國際化的推進(jìn)。全球金融危機(jī)爆發(fā)以來，保護(hù)主義思潮泛濫，即使是在美國這樣的號稱自由的國度，也選出了具有強(qiáng)烈保護(hù)主義色彩的特朗普總統(tǒng)，以美國利益優(yōu)先，設(shè)置更高的外資準(zhǔn)入門檻，而且還制定了一些專門針對我國直接投資的限制條款，加大了我國進(jìn)入美國的投資難度。此外，很多“一帶一路”沿線國家的貿(mào)易保護(hù)也較為嚴(yán)重，以印度為例，作為一帶一路重要支點(diǎn)的印度是對我國發(fā)起反傾銷訴訟最多的國家，1994年～2013年間，印度對華反傾銷案件數(shù)年增長率約11%。對于我國企業(yè)而言，準(zhǔn)入受限則難以形成完整的產(chǎn)業(yè)鏈，無法實(shí)現(xiàn)對外投資的整體規(guī)劃。為了保護(hù)本國利益，不少國家在法律中直接限制外資的股權(quán)，如果對外直接投資不能控股，就無法掌握跨國企業(yè)的經(jīng)營管理權(quán)，更不用說掌握貿(mào)易定價權(quán)和貿(mào)易貨幣選擇權(quán)了。綠色發(fā)展已經(jīng)成為一種全球共識，世界各國無論發(fā)達(dá)國家還是發(fā)展中國家都有利于重視環(huán)保問題，在投資、經(jīng)營、貿(mào)易、金融等諸多領(lǐng)域，保護(hù)生態(tài)環(huán)境正在成為一種行為準(zhǔn)則，這對我國的資源類對外投資、國際產(chǎn)能合作形成較大的壓力，環(huán)保成本大幅增加。例如，投資于東道國的資源，容易卷起資源控制權(quán)爭奪戰(zhàn)，投資于制造業(yè)，又容易引起當(dāng)?shù)丨h(huán)保組織的反對，使得我國的國際產(chǎn)能合作面臨重重困難。如21世紀(jì)初期，中國五礦、中鋼集團(tuán)等紛紛去澳大利亞并購當(dāng)?shù)氐V產(chǎn)資源，就受到了交易金額、并購股權(quán)（限制持股比例不超過49.9%）、并購資源區(qū)位等多方面的限制，險些全盤皆輸。一些國家還對直接投資貨幣進(jìn)行限制，加上東道國的貨幣使用慣性，我國在直接投資中使用人民幣作為計(jì)價結(jié)算貨幣仍任重而道遠(yuǎn)。

社會文化差異導(dǎo)致的本土化困難也是制約對外直接投資發(fā)展不容忽視的問題。完成并購或新建企業(yè)并非對外投資的結(jié)束，而是剛剛開始，因?yàn)橥顿Y后續(xù)的資源整合階段更為困難。由于社會意識形態(tài)、公司管理方式、生態(tài)民俗等多方面的差異，并購或新設(shè)的企業(yè)都面臨著新的考驗(yàn)。以2004年上海汽車工業(yè)（集團(tuán)）總公司并購韓國雙龍汽車公司為例，這是中國汽車行業(yè)第一次在海外并購整車企業(yè)的成功案例。雖然并購過程較為順利，上汽公司以5億美元收購其48.9%的股權(quán)，后又增持2.01%股權(quán)對雙龍公司絕對控股，但是在并購之后韓國工會、雙龍的前任高管與上汽公司之間的爭斗接二連三，上汽公司在雙龍國產(chǎn)化、人事裁員調(diào)動以及未來發(fā)展戰(zhàn)略等關(guān)鍵問題上屢次碰壁，發(fā)生的三次罷工活動也使雙龍國產(chǎn)化這一重要的國際化戰(zhàn)略目標(biāo)在殘酷的現(xiàn)實(shí)面前化為泡影。

2. 直接投資結(jié)構(gòu)不合理，難以促進(jìn)人民幣計(jì)價結(jié)算。美國、中國、日本是全球經(jīng)濟(jì)總量最大的前三名國家，美國和日本的對外投資存量遠(yuǎn)高于中國，與美國和日本相比，我國的對外投資行業(yè)結(jié)構(gòu)很不理想，處于國際產(chǎn)業(yè)鏈中低端。盡管在對外直接投資統(tǒng)計(jì)上美國、日本的行業(yè)分類與我國不同，存在一定的差異，但是仍然足以反映其對外投資的行業(yè)結(jié)構(gòu)特征。在美國對外直接投資中，金融保險業(yè)規(guī)模最大，占了半壁江山；其次是制造業(yè)，占比接近20%。在日本對外直接投資中制造業(yè)占比則遙遙領(lǐng)先，接近51%，其次是金融保險業(yè)，占比超過16%。這樣的對外投資行業(yè)分布，實(shí)際上體現(xiàn)了這兩個國家各自的經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)：盡管美國是全球制造業(yè)、創(chuàng)新能力最強(qiáng)的國家，但是作為主要國際貨幣的發(fā)行國，美國金融市場非常發(fā)達(dá)，美聯(lián)儲對國際資本流動具有強(qiáng)大的影響，擁有其他國家無與倫比的金融業(yè)競爭優(yōu)勢，因此對外直接投資以金融行業(yè)為主。日本自20世紀(jì)70年代起成為世界加工廠，擁有東芝、三菱等一批世界著名的制造業(yè)跨國公司，這些公司科研實(shí)力強(qiáng)大，2015年日本獲得專利的數(shù)量僅次于美國，日本在新材料、尖端機(jī)器人制造等20多個關(guān)鍵科技領(lǐng)域具有較大的比較優(yōu)勢，因此日本的對外直接投資以制造業(yè)為主。從美國、日本對外投資的產(chǎn)業(yè)分布中我們不難得到一個重要的啟示，在對外投資時，金融業(yè)和制造業(yè)要攜手前進(jìn)，二者之間需要相互支持，應(yīng)該根據(jù)本國經(jīng)濟(jì)的特點(diǎn)，保持一個協(xié)調(diào)的比例。

而中國的對外直接投資只要集中在中低端行業(yè)使得我國的跨國公司難以在貿(mào)易中掌握定價權(quán)，難以選擇人民幣作為貿(mào)易計(jì)價結(jié)算貨幣，這是我國對外直接投資現(xiàn)階段面臨的問題，要求我國逐步改善對外直接投資的結(jié)構(gòu)。目前我國對外直接投資中制造業(yè)占比偏低，伴隨著“中國制造2025”的提出，中國制造業(yè)將逐步走強(qiáng)，同時結(jié)合國際上的產(chǎn)能合作，可以做大做強(qiáng)中國的對外直接投資。對外直接投資既要以我國的優(yōu)勢行業(yè)為主，輸出比較優(yōu)勢較強(qiáng)的行業(yè)，還要在調(diào)整國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的同時調(diào)整對外輸出的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，通過直接投資占據(jù)對外貿(mào)易的優(yōu)勢地位，更有利于中國掌握對外貿(mào)易的定價權(quán)。endprint

3. 人民幣國際化基礎(chǔ)薄弱。人民幣國際化基礎(chǔ)薄弱主要體現(xiàn)在兩方面，一是人民幣使用的制度和市場不健全，二是國際社會貨幣使用慣性和“網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)”抑制了人民幣的境外使用。

人民幣使用的制度和市場不健全主要表現(xiàn)為，人民幣還存在一定程度的自由兌換限制，與國際社會的需求相比，境內(nèi)缺乏多層次、多元化的資本市場，缺乏產(chǎn)品豐富、風(fēng)險管理功能強(qiáng)大的外匯市場。1996年中國實(shí)現(xiàn)了經(jīng)常賬戶下的貨幣可自由兌換，并根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要和風(fēng)險管理的要求，尋找機(jī)會推進(jìn)人民幣資本賬戶可自由兌換進(jìn)程，逐漸放松和取消資本管制。目前，美元進(jìn)入加息通道，強(qiáng)勢美元引發(fā)資本大規(guī)模流向美國，人民幣承受著較大的貶值壓力，需要加強(qiáng)對短期資本流動的管理，加強(qiáng)人民幣兌換的真實(shí)性審查，防止匯率過度波動傳染到資本市場、房地產(chǎn)市場，引發(fā)金融系統(tǒng)性風(fēng)險。在構(gòu)建和完善人民幣回流機(jī)制、增強(qiáng)人民幣使用動機(jī)方面，發(fā)達(dá)的境內(nèi)金融市場必不可少，但我國匯率、利率的市場化改革仍處在攻堅(jiān)期，債券市場結(jié)構(gòu)不合理，期貨等衍生品市場的發(fā)展水平仍然較低，金融產(chǎn)品種類也較為單一。目前滬港通開通、自貿(mào)區(qū)試點(diǎn)新增等措施正在逐步增強(qiáng)境外資本在境內(nèi)的流動性，“中國版CDS”信用緩釋工具也在豐富資本市場結(jié)構(gòu)，人民幣的流入、流出循環(huán)通道也正在逐漸地構(gòu)建起來，但相比于歐美等發(fā)達(dá)國家仍有較大差距。

人民幣境外使用受限的關(guān)鍵在于美元、歐元具有強(qiáng)大的使用慣性和網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，各國國際經(jīng)濟(jì)往來中貨幣的使用有很強(qiáng)的路徑依賴，輕易無法改變。從國際貨幣的發(fā)展進(jìn)程來看，英鎊經(jīng)歷了2個世紀(jì)的時間才戰(zhàn)勝荷蘭盾和法郎，于19世紀(jì)70年代成為國際貨幣的主導(dǎo)者；70多年之后美元取代英鎊，經(jīng)由布雷頓森林體系最終成為世界霸主。自此，即使有過馬克、日元、歐元的競爭和次貸危機(jī)的沖擊，美元的國際貨幣功能仍然無法撼動，在交易媒介、價值儲藏等方面發(fā)揮著難以替代的作用。雖然我國的對外直接投資主要集中在亞洲，而且近年來更多投向“一帶一路”沿線國家，從經(jīng)濟(jì)理性看，這些國家選擇使用人民幣更為有利，但是他們卻更習(xí)慣使用美元進(jìn)行支付和結(jié)算，如東南亞的越南、馬來西亞和新加坡等國家。強(qiáng)大的美元使用慣性進(jìn)而反映為整個國家的外幣計(jì)價結(jié)算、儲備增值系統(tǒng)的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，反過來又進(jìn)一步強(qiáng)化美元使用慣性，形成良性循環(huán)。事實(shí)上，這種良性循環(huán)具有排斥其他外幣的特點(diǎn)，因?yàn)槊涝?jì)價結(jié)算網(wǎng)絡(luò)大大降低了人民幣在該國的流動性，抬高了人民幣結(jié)算的交易成本，進(jìn)而用市場化力量將人民幣從該國市場中擠出去。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，要改變?nèi)藗兊呢泿攀褂昧?xí)慣，一靠時間，二靠技術(shù)進(jìn)步。因此，人民幣國際化注定是一個漫長的過程，需要一代人甚至幾代人的努力。當(dāng)然，技術(shù)進(jìn)步可以縮短這一過程，當(dāng)“互聯(lián)網(wǎng)+”快速改變我們的商業(yè)模式、生活方式和支付方式時，現(xiàn)有國際貨幣的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)就會受到毀滅性打擊，借助我國在互聯(lián)網(wǎng)金融、電子支付和數(shù)字貨幣應(yīng)用方面的優(yōu)勢，人民幣有望實(shí)現(xiàn)彎道超車，獲得足以支撐人民幣國際化的網(wǎng)絡(luò)效益。

4. 直接投資推動人民幣國際化的聯(lián)動機(jī)制尚未建立起來。直接投資可以起到樞紐和杠桿作用，通過帶動貿(mào)易人民幣計(jì)價結(jié)算，促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)國際化和離岸人民幣市場發(fā)展。目前，直接投資聯(lián)動機(jī)制尚未建立起來，推動人民幣國際化乏力。主要表現(xiàn)在三個方面：第一，我國走出去的企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)大多各自為政，努力實(shí)現(xiàn)自身的盈利目標(biāo)與戰(zhàn)略發(fā)展藍(lán)圖，較少將自身的經(jīng)營與人民幣國際化戰(zhàn)略對接。他們在擴(kuò)大人民幣使用范圍和相關(guān)業(yè)務(wù)方面并沒有進(jìn)行什么頂層設(shè)計(jì)，也沒有重視彼此之間的目標(biāo)協(xié)調(diào)，存在步伐不一致、節(jié)奏不匹配問題。第二，外部環(huán)境惡劣，中資企業(yè)、中資銀行聯(lián)手推進(jìn)對外直接投資和人民幣國際化面臨較大的挑戰(zhàn)。由于“一帶一路”沿線國家風(fēng)險較高，如果雙方都將人民幣集中投向同一個對外直接投資項(xiàng)目，這樣做既無法資金來源多元化和分散風(fēng)險，又容易因雙重中資身份而引起東道國的懷疑和阻撓。第三，多頭管理直接投資，政府層面缺乏必要的政策協(xié)調(diào)。我國的直接投資管理涉及外匯管理體制、行政審批體制、融資體制和政策支持體系等。外匯管理體制主要由外匯管理局對外匯來源和外匯投資風(fēng)險進(jìn)行審查；行政審批體制主要包括商務(wù)部審批、發(fā)改委審批；財(cái)政部和國有資產(chǎn)管理部門對境外投資的管理則主要涉及境外國有資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)的管理。多部門的分工管理雖然可以提高行政管理的專業(yè)性、安全性，但是卻在一定程度上復(fù)雜了行政審批流程，難以實(shí)現(xiàn)“1+1>2”的協(xié)同效應(yīng)。在直接投資帶動人民幣國際化的進(jìn)程中，往往涉及到境內(nèi)大額融資、境外投資審批、外匯使用審批、境外離岸市場融資審批甚至通關(guān)納稅審批等，若多部門不能夠協(xié)同一致推動人民幣的計(jì)價結(jié)算和離岸人民幣業(yè)務(wù)，則會產(chǎn)生一定內(nèi)耗，延緩人民幣國際化進(jìn)程。

如果直接投資企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)和政府不能相互配合，共同發(fā)力，直接投資推動人民幣國際化的潛在核動力就無法發(fā)揮出來。當(dāng)直接投資擴(kuò)大后，尤其是當(dāng)人民幣成功投出去、貸出去后，進(jìn)一步發(fā)揮人民幣的國際貨幣功能則需要企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)、政府三方面的配合與協(xié)調(diào)。例如，2012年12月，哈薩克斯坦人民銀行加入中國銀聯(lián)，并成為銀聯(lián)國際代表中東歐、獨(dú)聯(lián)體和中亞國家的咨詢委員會成員，這是我國在“一帶一路”建設(shè)中企業(yè)和銀行相互配合、共同推進(jìn)人民幣國際化的一大成功案例。截止到2016年底，哈薩克斯坦人民銀行、儲蓄銀行、貿(mào)易銀行等金融機(jī)構(gòu)發(fā)行120多萬張銀聯(lián)卡，免除了企業(yè)在哈薩克斯坦堅(jiān)戈—美元—人民幣之間進(jìn)行兌換的麻煩，大大降低了匯率風(fēng)險和匯兌手續(xù)費(fèi)，使得中資企業(yè)和中資銀行贏得了發(fā)展的良好環(huán)境，有利于事半功倍地發(fā)揮人民幣的國際貨幣職能。

二、 對策與建議

為了更好地發(fā)揮直接投資的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，夯實(shí)人民幣國際化的經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易基礎(chǔ)，進(jìn)而發(fā)揮直接投資推動人民幣國際化的核動力，我們應(yīng)該采取以下措施。

第一，加強(qiáng)對國家風(fēng)險的監(jiān)管，加強(qiáng)立法和國際法律、政策協(xié)調(diào)。應(yīng)該根據(jù)我國直接投資的特點(diǎn)和最新發(fā)展趨勢，深入分析和研究“一帶一路”沿線國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要和國家風(fēng)險變化，在多渠道管控好風(fēng)險的前提下，大力推動對外直接投資。政府應(yīng)該加強(qiáng)立法保護(hù)、政策溝通和國際合作，簽訂雙邊和多邊投資協(xié)議，保護(hù)外資的合法權(quán)益和利益，建立國家風(fēng)險損失賠償機(jī)制，努力降低企業(yè)直接投資面臨的國家風(fēng)險。中資企業(yè)應(yīng)該深入研究東道國的國際環(huán)境、法律政策，避免引發(fā)誤解、觸及對方底線，蒙受不必要的損失。endprint

第二，改善直接投資結(jié)構(gòu)，提高金融、制造業(yè)的對外投資比例。我國的直接投資除了在國際國內(nèi)兩個市場優(yōu)化配置資源的功能外，還肩負(fù)著實(shí)現(xiàn)國際產(chǎn)能合作、加速供給側(cè)改革的重任，因此，應(yīng)該繼續(xù)堅(jiān)定不移地吸收外商直接投資，加大力度引進(jìn)發(fā)達(dá)國家的高精尖科學(xué)技術(shù)和先進(jìn)管理經(jīng)驗(yàn)，藉此助推國內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級；同時要大力發(fā)展對外直接投資，將其與“一帶一路”戰(zhàn)略和國內(nèi)供給側(cè)改革相結(jié)合，創(chuàng)造條件、抓住機(jī)遇，將制造業(yè)作為未來3年擴(kuò)大對外直接投資的主攻方向，鼓勵金融機(jī)構(gòu)跟隨企業(yè)走出去，加快國際化步伐，為我國的跨國公司提供強(qiáng)大的金融支持，從而帶動對外直接投資的結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級。簡言之，必須堅(jiān)持吸引外商直接投資和對外直接投資的雙支柱并行，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、人民幣國際化的共同發(fā)展。

第三，大力發(fā)展金融科技，運(yùn)用區(qū)塊鏈、互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)技術(shù)，推動電子商務(wù)、電子結(jié)算和數(shù)字貨幣的應(yīng)用，通過技術(shù)手段改變?nèi)藗兊呢泿攀褂昧?xí)慣，利用我國在電子商務(wù)、第三方支付、手機(jī)移動支付方面的優(yōu)勢，構(gòu)建人民幣計(jì)價結(jié)算、支付的新平臺，超越傳統(tǒng)的國際貨幣形成機(jī)制與路徑，快速獲得人民幣使用的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。與此同時，應(yīng)該強(qiáng)調(diào)金融部門的主力軍作用，適應(yīng)不同行業(yè)、不同組織架構(gòu)的跨國公司的需要，提供全方位的跨境金融服務(wù)，建立安全、普惠的清算結(jié)算體系，提高直接投資中人民幣使用的效率和便利性。當(dāng)然，必須進(jìn)一步深化國內(nèi)金融體系的改革，形成與跨境人民幣流動規(guī)模相適應(yīng)的市場基礎(chǔ)。關(guān)鍵在于形成完整的國債收益率曲線，建立更為有效、合理的在岸、離岸人民幣市場定價基準(zhǔn)；深化人民幣市場、債券市場、外匯市場和衍生品市場的建設(shè)，豐富國內(nèi)金融產(chǎn)品的種類和數(shù)量，為人民幣國際使用創(chuàng)造更有深度的國內(nèi)市場環(huán)境和更為便利的使用條件。

第四，進(jìn)行頂層設(shè)計(jì)，推動各經(jīng)濟(jì)主體和各部門相互協(xié)調(diào)，建立直接投資帶動人民幣貿(mào)易結(jié)算、金融服務(wù)互相支持的機(jī)制。以直接投資帶動人民幣國際化僅靠非金融企業(yè)在實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面的拉動略顯式微，中資銀行的加入可以提供加速劑和潤滑劑，實(shí)現(xiàn)良性循環(huán)。這就要求我國企業(yè)積極主動地強(qiáng)化人民幣投資和貿(mào)易計(jì)價結(jié)算動機(jī)，金融機(jī)構(gòu)努力構(gòu)建規(guī)模足夠大的金融交易平臺，政府部門進(jìn)一步完善便利人民幣使用的金融基礎(chǔ)設(shè)施和政策。我國直接投資主管部門應(yīng)該加強(qiáng)配合協(xié)作，建立統(tǒng)籌規(guī)劃機(jī)制，進(jìn)行頂層設(shè)計(jì)，將發(fā)展直接投資與推動人民幣國際化有機(jī)結(jié)合，簡化多方重復(fù)性的審批流程、實(shí)現(xiàn)多方政策支持的無縫銜接。

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作者簡介：馬賽（1990-），男，漢族，山東省東營市人，中國人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院博士生，研究方向?yàn)閲H金融；王笑晴（1992-），女，漢族，遼寧省大連市人，中國人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院碩士生，研究方向?yàn)閲H金融。

收稿日期：2017-10-20。endprint