任倩

我國電子商務(wù)企業(yè)從2005年開始進(jìn)入快速發(fā)展階段，全年交易額穩(wěn)居全球第一。但是由于人口紅利的逐漸消失，近年來我國電子商務(wù)企業(yè)交易額的增長速度呈逐年快速下滑的趨勢。尤其是行業(yè)龍頭企業(yè)，由于自身交易額基數(shù)龐大，這種增長速度放緩的現(xiàn)象尤為明顯。為了應(yīng)對這些問題，各家電商企業(yè)紛紛采取了一系列措施來促進(jìn)企業(yè)交易額的持續(xù)增長。

一、京東集團(tuán)的簡介

京東集團(tuán)是第一家在美國納斯達(dá)克上市的中國大型電子商務(wù)公司，其前身是劉強(qiáng)東于1998年創(chuàng)立的京東多媒體。經(jīng)過十幾年的飛速發(fā)展，京東集團(tuán)已經(jīng)成為中國最大的自營式B2C電商企業(yè)，涉及電商、金融和技術(shù)三大領(lǐng)域。2016年7月，京東集團(tuán)成為中國首家且唯一入選《財富》500強(qiáng)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。有別于阿里巴巴的“平臺模式”電子商務(wù)，京東集團(tuán)采用的是以自營為主導(dǎo)的“自營+平臺”模式。

二、白條業(yè)務(wù)與資產(chǎn)證券化分析

（一）京東白條業(yè)務(wù)分析

1.簡介及其本質(zhì)。京東白條業(yè)務(wù)是2014年2月在京東商城推出的，允許符合條件的京東商城注冊會員在購買京東商城所銷售的商品時進(jìn)行賒購的支付服務(wù)，是國內(nèi)第一款面向個人消費者的互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品。

京東白條是京東集團(tuán)為符合條件的用戶提供的信用賒銷平臺服務(wù)，其商業(yè)本質(zhì)是信用付款服務(wù)，而京東白條只是消費者作為買方與賣方京東集團(tuán)之間的買賣關(guān)系憑證。消費者在京東商城購物時選擇京東白條支付方式獲得商品時，京東集團(tuán)都會獲得應(yīng)收賬款以及相關(guān)的服務(wù)費和違約費。京東白條的本質(zhì)就是京東集團(tuán)因出售商品而獲得應(yīng)收賬款。

2.京東白條的優(yōu)勢。第一，費率低，節(jié)約成本。將招商銀行信用卡分期服務(wù)費率與違約費率和京東白條進(jìn)行對比，可以看出京東白條業(yè)務(wù)的服務(wù)費率相對較低，具有明顯的成本優(yōu)勢；同時，京東白條業(yè)務(wù)的違約費率也更低且不收取滯納金。第二，開通快，流程簡便。消費者在開通京東白條業(yè)務(wù)時流程簡便，只需要提供個人身份信息、手機(jī)號碼、信用卡號等基礎(chǔ)資料信息及在線身份確認(rèn)就能開通成功，并完成賒銷額度授信，效率非常高。第三，風(fēng)控嚴(yán)，安全性高。京東集團(tuán)為京東白條業(yè)務(wù)設(shè)計了比較完整的風(fēng)險管控辦法和操作流程，并且自身已建立較為完善的風(fēng)控管理模型體系，從風(fēng)險控制、量化運營、用戶洞察以及大數(shù)據(jù)征信四個環(huán)節(jié)為京東白條業(yè)務(wù)保駕護(hù)航。

（二）應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化分析

應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化的基本情況。2015年10月28日，“京東白條應(yīng)收賬款債權(quán)資產(chǎn)支持專項計劃”在深交所掛牌，成為國內(nèi)資本市場第一單以電商平臺為核心的應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。隨后，京東集團(tuán)又成功掛牌發(fā)行了總計十期京東白條應(yīng)收賬款債權(quán)資產(chǎn)支持專項計劃。

京東白條應(yīng)收賬款債權(quán)資產(chǎn)支持專項計劃由華泰證券發(fā)行，京東世貿(mào)作為京東集團(tuán)境內(nèi)最核心的投資性主體。交易流程為專項計劃設(shè)立日計劃管理人自原始權(quán)益人處首次購買的全部京東白條應(yīng)收賬款債權(quán)，并在循環(huán)期內(nèi)以基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流循環(huán)購買新的基礎(chǔ)資產(chǎn)。

三、京東白條應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化

（一）京東白條應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化的目的

京東白條業(yè)務(wù)的推出解決了集團(tuán)當(dāng)前面臨的困境，增加了交易總額和營業(yè)收入。隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，京東獲得了大量的應(yīng)收賬款，導(dǎo)致資產(chǎn)流動性被嚴(yán)重削弱。面對這一新的問題，京東選擇了應(yīng)收賬款證券化的融資創(chuàng)新方式，將流動性差的應(yīng)收賬款置換成貨幣資金，達(dá)到增加資產(chǎn)流動性的目的。京東通過對其應(yīng)收賬款的融資創(chuàng)新，緩解了白條賒銷所帶來的企業(yè)流動性降低的問題，最終達(dá)到了實現(xiàn)企業(yè)價值最大化的目的。

（二）財務(wù)影響

1.京東白條的財務(wù)影響。第一，應(yīng)收賬款增加，擴(kuò)大了資產(chǎn)規(guī)模。京東白條的本質(zhì)就是京東因出售商品而獲得應(yīng)收賬款。隨著白條業(yè)務(wù)的開展，最直接的財務(wù)影響就是應(yīng)收賬款規(guī)模快速增長，從而擴(kuò)大了京東集團(tuán)的資產(chǎn)規(guī)模。2014年2月，京東白條業(yè)務(wù)開通后，當(dāng)年應(yīng)收賬款規(guī)模達(dá)到24.36億元，相較于2013年增速達(dá)到了385%；到2015年年底，京東的應(yīng)收賬款余額達(dá)到了95.08億元，同比增長了290%；截至2016年年底，應(yīng)收賬款余額高達(dá)269.73億元，與2015年同期相比，增速達(dá)到184%。第二，刺激消費，增加營業(yè)收入。隨著京東白條業(yè)務(wù)的普及，用戶的消費潛力迅速攀升，其月均訂單量增長36%，月均消費金額增長52%，平均客單價是非京東白條用戶的兩倍。截至2016年年報，京東集團(tuán)實現(xiàn)營業(yè)收入2601.22億元，與2015年同期的1812.75億元相比，增幅為44%；實現(xiàn)毛利潤394.23億元，與2015年同期的242.67億元相比，增幅為62%。毛利潤的大幅增加，除了因為高毛利的其他收入增長所帶來的毛利率增加外，也與隨著京東白條規(guī)模擴(kuò)大而增加的營業(yè)收入密切相關(guān)。

2.應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化的財務(wù)影響。第一，提高資產(chǎn)流動性。京東白條業(yè)務(wù)的推出導(dǎo)致應(yīng)收賬款規(guī)模增加，會進(jìn)一步侵蝕企業(yè)的自有資金，并削弱其資產(chǎn)的流動性。例如，2014年京東白條業(yè)務(wù)推出后，應(yīng)收賬款規(guī)?？焖贁U(kuò)大，導(dǎo)致應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率出現(xiàn)了大幅下滑，截至2016年年末，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率下降到30.35次。

“京東白條應(yīng)收賬款債權(quán)資產(chǎn)支持專項計劃”的成功發(fā)行，使京東通過補(bǔ)充貨幣資金的形式達(dá)到了增加流動資產(chǎn)的規(guī)模，提高資產(chǎn)流動性的目的。第二，降低融資成本。2014年以前，京東主要通過股權(quán)融資獲得企業(yè)發(fā)展的營運資金，尤其是在登錄納斯達(dá)克后，京東獲得了較為充足的權(quán)益資金。從2015年開始，京東的融資方式逐步由股權(quán)融資轉(zhuǎn)向債權(quán)融資，截至2016年，京東除了發(fā)行十期總計121億元的京東白條應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持專項計劃，還發(fā)行了規(guī)模為20億元的國內(nèi)第一單互聯(lián)網(wǎng)保理業(yè)務(wù)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品以及成功試水發(fā)行10億美金境外債券。

隨著京東白條應(yīng)收賬款的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品越來越受到市場和投資人的認(rèn)可，債券的發(fā)行利率也不斷下降，融資成本不斷降低。截至2016年年底，京東成功發(fā)行第十期京東白條應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持證券，綜合融資成本降低到4.32%。目前，國內(nèi)最新的兩年期銀行貸款基準(zhǔn)利率為4.75%，仍比通過京東白條應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化融資高出了43個基點，應(yīng)收賬款證券化融資成本優(yōu)勢明顯。

（作者單位為華東交通大學(xué)）

參考文獻(xiàn)

[1] 京東集團(tuán)2014年年度報告[R].

[2] 京東集團(tuán)2015年年度報告[R].

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[4] 京東白條應(yīng)收賬款債權(quán)資產(chǎn)支持專項計劃說明書[Z]. 2015-10-28.

[5] 京東金融——華泰資管【3】號京東白條應(yīng)收賬款債權(quán)資產(chǎn)支持專項計劃說明書[Z]. 2016.

[6] 京東金融——華泰資管【3】號京東白條應(yīng)收賬款債權(quán)資產(chǎn)支持專項計劃評級報告[Z]. 2016-07-01.endprint