張岸元

明年乃至未來幾年，不會(huì)出現(xiàn)傳統(tǒng)模式的大干快上，不大會(huì)形成基于政治周期的經(jīng)濟(jì)周期。

筆者對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)下一個(gè)十年并不擔(dān)心。關(guān)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的主要潛在風(fēng)險(xiǎn)因素都已經(jīng)被觀察到，徹底排雷雖辦不到，但只要采取適當(dāng)措施消化克制，可以避免系統(tǒng)性危機(jī)的爆發(fā)。未來十年，全球經(jīng)濟(jì)格局仍處于漸變過程中，世界經(jīng)濟(jì)會(huì)經(jīng)歷一個(gè)完整的上行下行周期；中國(guó)經(jīng)濟(jì)自身的增長(zhǎng)動(dòng)力機(jī)制和需求結(jié)構(gòu)不會(huì)發(fā)生太大變化，依舊憑借龐大的慣性運(yùn)行；進(jìn)入高水平收入國(guó)家行列是大概率事件，與此同時(shí)，經(jīng)濟(jì)增速也會(huì)再下臺(tái)階，回落到發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的較高水平。

如果認(rèn)為如此溫吞的經(jīng)濟(jì)局面不能匹配恢宏的新時(shí)代，則需在防風(fēng)險(xiǎn)和穩(wěn)增長(zhǎng)之間尋找新的路徑，圍繞財(cái)政政策貨幣政策領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)新的突破。

增長(zhǎng)狀況及所達(dá)到的水平

增速下行是基本趨勢(shì)。中國(guó)是全球第二大經(jīng)濟(jì)體，宏觀總量數(shù)據(jù)是十幾億人經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的加總，除非遭遇特別大的危機(jī)沖擊，慣性或者說韌性，是中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行符合的“牛頓第一定律”。2007年到2016年，中國(guó)GDP季度增速從巔峰時(shí)期的14.4%下降至不到7%，中長(zhǎng)期一定會(huì)繼續(xù)向發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的均衡水平回歸。這是經(jīng)濟(jì)規(guī)律，無所謂好還是壞。

1961年至1973年，日本GDP年均增速為12%；1973年至1991年，回落至4.1%。1961年至1991年，韓國(guó)GDP年均增速為9.6%；1997年至2016年回落至4.9%。“十三五”剩下三年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能依然可以維持6.5%左右的增速，但“十四五”往后，大概率要滑向5%左右。這一過程中，短期運(yùn)行確實(shí)存在周期，但這些周期是中長(zhǎng)期下行趨勢(shì)基礎(chǔ)上疊加的波動(dòng)，并不改變趨勢(shì)自身。

能夠跨越中等收入陷阱。按世行口徑，2016年，中美GDP分別為9.5萬億美元、16.9萬億美元（2010年不變價(jià)）。到2027年，不考慮匯率、通脹等因素，按照下表增長(zhǎng)率外推，中國(guó)GDP規(guī)模將達(dá)18.1萬億美元，約占美國(guó)GDP的87.5%。

從人均水平看，2016年，我國(guó)人均GDP為8123美元，人均GNI為8260美元。2027年，中國(guó)人均GDP將達(dá)到約13000美元，對(duì)應(yīng)人均GNI將超過世行高收入國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)的12736美元。這一水平距離2016年美國(guó)人均GNI的56180美元、日本人均GNI的38000美元，仍有相當(dāng)大差距，中國(guó)的后發(fā)優(yōu)勢(shì)依然存在。

生產(chǎn)要素供給

勞動(dòng)力供給總體穩(wěn)定。人口是影響長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最為重要的變量，而人口紅利消失是國(guó)內(nèi)外看空中國(guó)經(jīng)濟(jì)的主要理由。但未來十年，情況并非如此。2018年到2027年，中國(guó)人口總規(guī)模依然處于上行通道。按照世行預(yù)測(cè)，人口總規(guī)模將從13.8億上升至14.1億；適齡勞動(dòng)力人口（15歲至64歲）將從9.96億小幅降至9.75億；勞動(dòng)參與率穩(wěn)定在70.4%左右，繼續(xù)大幅超過其他經(jīng)濟(jì)體。2015年，中國(guó)勞動(dòng)年齡人口受教育年限為10.2年，根據(jù)《國(guó)家人口發(fā)展規(guī)劃（2016-2030年）》，2030年該年限將提升至11.8年，勞動(dòng)力素質(zhì)的改善可在一定程度上抵補(bǔ)勞動(dòng)力數(shù)量下降的影響。

資本投入仍有很大潛力。與此前幾十年相比，中國(guó)在生產(chǎn)要素領(lǐng)域最為顯著的變化，是徹底擺脫了資本的約束；大量資本四處尋找有利可圖的項(xiàng)目，而不是大量有利可圖的項(xiàng)目等待資本的投入。資本存量方面，目前，我國(guó)存量資本對(duì)GDP的比重約為266%，美國(guó)約為130%。中國(guó)的存量資本中，基礎(chǔ)設(shè)施占據(jù)相當(dāng)大比重，這將為國(guó)內(nèi)增長(zhǎng)活動(dòng)提供強(qiáng)有力的支撐。

流量資本投入方面，資本供給能力取決于儲(chǔ)蓄率變化。2007年，中國(guó)儲(chǔ)蓄率達(dá)到峰值，接近52%，此后十年緩慢下行近4個(gè)百分點(diǎn)。未來十年，伴隨中國(guó)勞動(dòng)力人口規(guī)模小幅下降，儲(chǔ)蓄率平緩下行概率較大。到2027年，即便中國(guó)儲(chǔ)蓄率下降到40%，也大幅高于美國(guó)同期水平。

技術(shù)的影響部分體現(xiàn)為替代效應(yīng)而非總量擴(kuò)張。我們認(rèn)為技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)化，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)總量的影響可能相對(duì)平庸。未來十年內(nèi)，技術(shù)自身難以出現(xiàn)劃時(shí)代的突破。現(xiàn)有發(fā)現(xiàn)、技術(shù)手段在一些產(chǎn)業(yè)融合發(fā)展是主旋律，這就意味著，新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化對(duì)增長(zhǎng)的影響，可能部分表現(xiàn)為替代效應(yīng)，而非收入效應(yīng)，技術(shù)對(duì)經(jīng)濟(jì)總量擴(kuò)張的貢獻(xiàn)多有折扣。

過去十年，中國(guó)蓬勃發(fā)展的網(wǎng)購，替代了類似規(guī)模的百貨零售業(yè)；零售業(yè)青年女性就業(yè)崗位，被快遞業(yè)青年男性就業(yè)崗位大量替代。未來十年，類似場(chǎng)景會(huì)重現(xiàn)。新能源汽車勢(shì)必不斷替代內(nèi)燃機(jī)汽車，但電動(dòng)機(jī)的產(chǎn)業(yè)鏈條短于內(nèi)燃機(jī)，汽車動(dòng)力源的轉(zhuǎn)換，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)可能為負(fù)。

需求增長(zhǎng)前景

城鎮(zhèn)化繼續(xù)創(chuàng)造大量投資需求。截至2016年底，我國(guó)常住人口城鎮(zhèn)化率為57.4%，戶籍人口城鎮(zhèn)化率41.2%，遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家80%的平均水平。根據(jù)《國(guó)家人口發(fā)展規(guī)劃（2016—2030年）》，我國(guó)預(yù)計(jì)在2030年實(shí)現(xiàn)常住人口城鎮(zhèn)化率70%。而按照世行預(yù)測(cè)，未來十年，中國(guó)每年人口城鎮(zhèn)化年均增長(zhǎng)率為0.85%，到2027年，我國(guó)人口城鎮(zhèn)化率為66.85%。未來十年，中國(guó)農(nóng)村可能向城鎮(zhèn)轉(zhuǎn)移1.5億人口?！碍a琿-騰沖線”依然發(fā)揮作用，人口將持續(xù)向沿江、沿海、沿鐵路線地區(qū)聚集；京津冀、長(zhǎng)三角和珠三角仍是人口遷移的重點(diǎn)地區(qū)，經(jīng)濟(jì)中心城市和省會(huì)城市則是人口流入的主要目的地。這意味著傳統(tǒng)的城鎮(zhèn)化創(chuàng)造需求機(jī)制至少還有十年生命力。

中國(guó)城市普遍采取中心城區(qū)高密度發(fā)展模式，這將產(chǎn)生兩個(gè)意想不到的結(jié)果。一是城市中心土地投資密度更大，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需求更為復(fù)雜多樣；二是地理空間的集約使用疊加互聯(lián)網(wǎng)，催生出新的業(yè)態(tài)，許多在發(fā)達(dá)國(guó)家低密度城鎮(zhèn)化條件下不具有經(jīng)濟(jì)性的行業(yè)。

梯級(jí)復(fù)制一線城市消費(fèi)模式釋放巨大潛力。中國(guó)在消費(fèi)領(lǐng)域最為顯著的現(xiàn)象，是二三線城市依次復(fù)制一線城市消費(fèi)模式。事實(shí)上，過去兩年中國(guó)地產(chǎn)行業(yè)出乎意外的表現(xiàn)、白酒等消費(fèi)板塊業(yè)績(jī)大幅提升背后的動(dòng)力，都是消費(fèi)模式梯級(jí)復(fù)制。中國(guó)在一線城市生活的人口只占總?cè)丝诘?%，二線城市約占10%，三線城市人口可能占25%。城市等級(jí)越低，人口規(guī)模越大，其所釋放出來的消費(fèi)需求將呈幾何級(jí)數(shù)增長(zhǎng)。

外需對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)可能增強(qiáng)。未來十年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的外部環(huán)境應(yīng)該好于此前十年。全球經(jīng)濟(jì)自2016年底開始明顯復(fù)蘇，全球貿(mào)易同步回暖。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)周期的“領(lǐng)先—滯后”傳導(dǎo)順序是“美國(guó)—英國(guó)—?dú)W元區(qū)”，時(shí)滯通常是一到兩個(gè)季度。其他經(jīng)濟(jì)體的復(fù)蘇進(jìn)程與之也有著密切的關(guān)系。

2017年三季度，美國(guó)GDP增速略高于長(zhǎng)期趨勢(shì)，新一輪經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張開始。溫和的經(jīng)濟(jì)周期一般為8年-10年，通常預(yù)計(jì)在2020年-2022年間，美國(guó)會(huì)出現(xiàn)下一次經(jīng)濟(jì)衰退。美國(guó)目前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，是在沒有一毛錢特朗普減稅、特朗普基建政策支持下實(shí)現(xiàn)的；特朗普政策任何進(jìn)展都將是對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的意外推動(dòng)，因此此次衰退可能較為輕微。

近年來，中國(guó)在“專利合作條約”框架內(nèi)的專利申請(qǐng)量快速攀升，今年可能超過日本，成為全球第二大專利申請(qǐng)國(guó)，僅次于美國(guó)。但目前在知識(shí)產(chǎn)權(quán)的國(guó)際貿(mào)易中，中國(guó)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)使用費(fèi)收入僅約為美國(guó)的1%、日本的3%、德國(guó)的6.5%。造成這一反常局面的原因，一可能是中國(guó)專利實(shí)用性較差，普遍缺乏產(chǎn)業(yè)化前景；二可能是中國(guó)具有全球最好的新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化條件，中國(guó)自己有產(chǎn)業(yè)化前景的知識(shí)產(chǎn)權(quán)不必出口，其他國(guó)家的先進(jìn)技術(shù)也大多選擇在中國(guó)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化。

過往幾十年，中國(guó)在珠三角、長(zhǎng)三角形成的外向型產(chǎn)業(yè)集聚規(guī)模是世界級(jí)的。未來十年，中國(guó)將繼續(xù)以全球先進(jìn)技術(shù)產(chǎn)業(yè)化基地的角色參與國(guó)際分工。國(guó)內(nèi)發(fā)展進(jìn)入高質(zhì)量階段之后，隨著加快建設(shè)制造強(qiáng)國(guó)、加快發(fā)展先進(jìn)制造業(yè)、培育若干世界級(jí)先進(jìn)制造業(yè)集群等政策的實(shí)施推進(jìn)，其擴(kuò)大出口、替代進(jìn)口方面的效應(yīng)可能更加明顯，相應(yīng)貿(mào)易摩擦的風(fēng)險(xiǎn)也可能上升。

政策面仍有作為空間

十年左右時(shí)間維度上，中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面不會(huì)發(fā)生太大變化，增速回落是“成長(zhǎng)的煩惱”。從十九大報(bào)告涉及經(jīng)濟(jì)部分的表述看，圍繞“不平衡不充分矛盾”，通過供給側(cè)改革，提升發(fā)展質(zhì)量是主旋律。這意味著明年乃至未來幾年，不會(huì)出現(xiàn)傳統(tǒng)模式的大干快上，不大會(huì)形成基于政治周期的經(jīng)濟(jì)周期。

重回8%、9%增速代價(jià)太大，延長(zhǎng)在目前增速平臺(tái)上運(yùn)行的時(shí)間依然可能。當(dāng)前制約宏觀政策選擇的是風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)確實(shí)不能再走債務(wù)融資、投資拉動(dòng)的老路。兼顧穩(wěn)增長(zhǎng)和防風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)政政策需實(shí)施新的供給側(cè)改革舉措，貨幣政策需作出新的宏觀審慎操作調(diào)整。

供給側(cè)改革繞不開減稅。真心誠(chéng)意降低企業(yè)稅負(fù)，為企業(yè)提供具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的稅收環(huán)境；真心誠(chéng)意降低個(gè)人稅負(fù)，增加居民消費(fèi)能力，增強(qiáng)消費(fèi)的基礎(chǔ)性作用；盡可能不以向人民征收新的稅負(fù)，作為房地產(chǎn)長(zhǎng)效機(jī)制的基礎(chǔ)。為避免赤字率上升，等規(guī)模出售國(guó)有資產(chǎn)，用于補(bǔ)充財(cái)政當(dāng)期收入，穩(wěn)定財(cái)政支出。上述政策組合不會(huì)導(dǎo)致政府杠桿率上升，減稅帶來的企業(yè)盈利改善也有利于全社會(huì)杠桿率的下降。代價(jià)是國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模萎縮。新時(shí)代有“四個(gè)自信”，我們不擔(dān)心國(guó)有部門縮表有損黨的執(zhí)政基礎(chǔ)；反腐敗斗爭(zhēng)壓倒性態(tài)勢(shì)情況下，國(guó)有資產(chǎn)流失風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)可防范。

宏觀審慎不排斥降準(zhǔn)。近年來，利率市場(chǎng)化改革的同時(shí)，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性管理模式也發(fā)生了顯著變化。中央銀行大規(guī)模低成本鎖定商業(yè)銀行流動(dòng)性，與此同時(shí)，創(chuàng)造出種類繁多的高成本政策工具向市場(chǎng)提供資金。這一操作具有向市場(chǎng)征稅的性質(zhì)，是社會(huì)融資成本居高不下的重要原因。應(yīng)盡快調(diào)整當(dāng)前流動(dòng)性管理模式，在松緊適度前提下，用常規(guī)降準(zhǔn)等量置換名目繁多的公開市場(chǎng)操作。如果用三年到五年左右時(shí)間，把存準(zhǔn)率水平降低一半，約可向市場(chǎng)注入10萬億元低成本資金，有望拉低社會(huì)融資成本。這一做法符合宏觀審慎的要求。

（編輯：蘇琦）