占昕

業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)，如果《指導(dǎo)意見》成行，與之不太相符的監(jiān)管規(guī)定將面臨修訂，而運(yùn)行多年的《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》或?qū)⒚媾R較大調(diào)整

雖然一周過去，“一行三會(huì)”聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》（下稱“《指導(dǎo)意見》”）影響還在持續(xù)發(fā)酵，這份指向銀行、信托、證券、基金、期貨、保險(xiǎn)資管等機(jī)構(gòu)的新規(guī)意見稿全文一萬余字，“風(fēng)險(xiǎn)”一詞出現(xiàn)64次。

對(duì)信托業(yè)來說，《指導(dǎo)意見》對(duì)打破剛性兌付和合格投資者認(rèn)定等事項(xiàng)的規(guī)定超出了業(yè)內(nèi)預(yù)期。不過多位信托人士向《投資者報(bào)》記者表示，《指導(dǎo)意見》雖然對(duì)當(dāng)下信托業(yè)會(huì)產(chǎn)生沖擊，但從長遠(yuǎn)看，穿透式監(jiān)管可對(duì)資管業(yè)正本清源，為信托的長遠(yuǎn)發(fā)展創(chuàng)造條件。若運(yùn)用得當(dāng)，在各歸各位的形勢下，信托的綜合金融優(yōu)勢也將更加凸顯。

五項(xiàng)新規(guī)直擊業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型

可以說，意料之中與意料之外在新規(guī)中并存。在多位信托人士看來，《指導(dǎo)意見》對(duì)目前信托的影響集中在五點(diǎn)：一是打破剛性兌付，金融機(jī)構(gòu)開展資管業(yè)務(wù)時(shí)不得承諾保本保收益，對(duì)剛性兌付行為將采取相應(yīng)的處罰措施；二是抑制多層嵌套和通道業(yè)務(wù)，不得為其他金融機(jī)構(gòu)的資管產(chǎn)品提供規(guī)避投資范圍、杠桿約束等監(jiān)管要求的通道服務(wù)；三是禁止資金池操作，不得開展或參與具有滾動(dòng)發(fā)行、集合運(yùn)作、分離定價(jià)特征的資金池業(yè)務(wù)；四是控制資管產(chǎn)品的杠桿水平，分級(jí)杠桿比例降低；五是提高合格投資者門檻，尤其對(duì)個(gè)人投資者，要求家庭金融資產(chǎn)不低于500萬元，或近3年本人年均收入不低于40萬元，且具有兩年以上投資經(jīng)歷，這一規(guī)定將影響產(chǎn)品的發(fā)行和銷售。

“對(duì)合格投資者的認(rèn)定和去剛兌的要求都超出了預(yù)期，對(duì)資金池、多層嵌套、通道業(yè)務(wù)的規(guī)定在現(xiàn)行監(jiān)管或之前的監(jiān)管思路中已有體現(xiàn)?！?一位不愿具名的資深行業(yè)人士表示。

國投泰康信托研究發(fā)展部總經(jīng)理和晉予在接受《投資者報(bào)》記者采訪時(shí)認(rèn)為，《指導(dǎo)意見》所倡導(dǎo)的監(jiān)管精神和資管行業(yè)的未來發(fā)展方向、內(nèi)在規(guī)律一致，整體監(jiān)管思路未變，其內(nèi)核還是避免監(jiān)管套利、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、控制防范金融市場風(fēng)險(xiǎn)和提高機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理的專業(yè)能力。

業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)，如果意見成行，與《指導(dǎo)意見》不太相符的監(jiān)管規(guī)定將面臨修訂，而運(yùn)行多年的《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》或?qū)⒚媾R較大調(diào)整。

百瑞信托博士后科研工作站、研究發(fā)展中心陳進(jìn)博士告訴《投資者報(bào)》記者：“由于目前還是征求意見稿，并且屬于指導(dǎo)意見性質(zhì)的，未來各監(jiān)管機(jī)構(gòu)可能出臺(tái)具體的監(jiān)管文件，對(duì)許多問題進(jìn)一步明確?！?/p>

采訪中，多位業(yè)內(nèi)人士表達(dá)了對(duì)政策銜接的關(guān)注，例如禁止剛性兌付前如何明確盡責(zé)標(biāo)準(zhǔn)和指引，計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金與已有的信托保障基金如何取舍的問題等。

短期壓制規(guī)模增速

根據(jù)信托業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，今年一季度末，68家信托公司管理的信托資產(chǎn)規(guī)模近22萬億元，環(huán)比增長8.65%；而今年二季度末，該數(shù)據(jù)雖然超過23萬億元，環(huán)比增速卻只有5.33%。

規(guī)模增長，增速下降。業(yè)內(nèi)認(rèn)為規(guī)模增速放緩的一部分原因出自上半年銀監(jiān)會(huì)對(duì)“三套利”、“四不當(dāng)”行為的清理整治。其中，“三套利”指監(jiān)管套利、空轉(zhuǎn)套利、關(guān)聯(lián)套利；“四不當(dāng)”指不當(dāng)展業(yè)、不當(dāng)交易、不當(dāng)激勵(lì)、不當(dāng)收費(fèi)。

“《指導(dǎo)意見》長期看有助于提升信托業(yè)管理資產(chǎn)質(zhì)量、管理效率和發(fā)展的持續(xù)性，但近期內(nèi)對(duì)信托規(guī)模增長幅度會(huì)有一定的抑制，資管規(guī)模增長速度不會(huì)像原來那么快，絕對(duì)規(guī)模甚至可能會(huì)減少?！?信托專家、西南財(cái)經(jīng)大學(xué)兼職教授陳赤這樣告訴《投資者報(bào)》記者。

2016年末，信托業(yè)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營收入1116億元。海通證券非銀分析師孫婷預(yù)計(jì)，如果全面禁止通道與嵌套，預(yù)計(jì)信托收入影響在100億元，約占目前信托總收入的10%。

詳解信托的制度優(yōu)勢

在孫婷看來，目前國內(nèi)信托公司通道業(yè)務(wù)總體占比仍非常高，盡管信托近年來不斷提高對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投入，但也為銀行表內(nèi)資產(chǎn)轉(zhuǎn)表外提供了便利，而未來信托公司主動(dòng)管理水平的高低及產(chǎn)品設(shè)計(jì)等將成為信托公司形成差異化優(yōu)勢的核心競爭力。

前述不愿具名的人士表示：“《指導(dǎo)意見》對(duì)以受限業(yè)務(wù)為主營的公司和經(jīng)營業(yè)績差、存續(xù)風(fēng)險(xiǎn)高的信托公司影響更大，而對(duì)主動(dòng)管理能力強(qiáng)、營銷體系好的公司則是機(jī)遇。”

在和晉予等信托研究人士看來，經(jīng)過前期調(diào)整，如今信托業(yè)務(wù)模式已發(fā)生變化?！熬C合多項(xiàng)數(shù)據(jù)，今年前三季度，房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)明顯增長，模式有所變化，持有型物業(yè)、住房租賃的投資以及房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化得到發(fā)展，這些都與傳統(tǒng)融資業(yè)務(wù)不同?！焙蜁x予表示。

“現(xiàn)在新型業(yè)務(wù)類型的信托想做通道都很難，不論同誰合作，主動(dòng)管理必須嵌在其中才能拿到業(yè)務(wù)?！北本┠澄毁Y深信托法律人士表示。

而在陳赤看來，新規(guī)之下的未來信托業(yè)務(wù)主要有三大方向：一是與資本市場對(duì)接的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，主要投資于股票、債券等標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)；二是財(cái)富管理業(yè)務(wù)，信托是優(yōu)越的資產(chǎn)配置平臺(tái)和財(cái)富安全、財(cái)富傳承工具，可借此大力發(fā)展家族信托等；三是與信托制度相關(guān)的投行業(yè)務(wù)，如資產(chǎn)證券化、REITs等。

“信托目前最重要的優(yōu)勢一是綜合金融優(yōu)勢，跨市場自由進(jìn)入，這一點(diǎn)其他資管機(jī)構(gòu)雖有放寬，卻或多或少會(huì)受到一些限制，而信托資金可自由進(jìn)入；二是信托架構(gòu)的獨(dú)特性，如信托財(cái)產(chǎn)的獨(dú)立性，破產(chǎn)隔離機(jī)制等。”陳赤說。

在業(yè)內(nèi)看來，資管規(guī)范遠(yuǎn)期有利于差異化經(jīng)營，而信托與銀行、保險(xiǎn)、券商等相比，最大的優(yōu)勢就是制度靈活。 “《指導(dǎo)意見》是監(jiān)管對(duì)統(tǒng)一同類資管產(chǎn)品的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)提出的要求，目前不宜過度解讀，過度解讀也可能傷害行業(yè)，我認(rèn)為劃分清晰、統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)對(duì)信托制度是利好?！痹谏鲜鲂磐蟹扇耸靠磥恚吕蟿潝嘟o予了相關(guān)資管機(jī)構(gòu)較長的過渡期（自實(shí)施后至2019年6月30日），有利于信托公司針對(duì)新規(guī)做出相應(yīng)的業(yè)務(wù)調(diào)整。endprint