會(huì)計(jì)信息披露的起止點(diǎn)

聶陽(yáng)陽(yáng)

我國(guó)的資本市場(chǎng)相對(duì)于歐美發(fā)達(dá)國(guó)家的資本市場(chǎng)來(lái)說，起步較晚、發(fā)展緩慢，并且是典型的“散戶”型資本市場(chǎng)。在資本市場(chǎng)中，“散戶”沒有機(jī)構(gòu)投資者那般擁有極強(qiáng)的專業(yè)性知識(shí)，也沒有“莊家”水平下雄厚的資本。因此，“散戶”在做投資決策時(shí)，容易產(chǎn)生“羊群效應(yīng)”隨波逐流，資本市場(chǎng)對(duì)于信息的有效性和及時(shí)性的要求極高，而“散戶”通常難以掌握有效和對(duì)稱的信息，其結(jié)果就是經(jīng)常為“莊家”和機(jī)構(gòu)投資者的行為買單，俗稱“割韭菜”，造成大規(guī)模“散戶”的經(jīng)濟(jì)損失。

一、會(huì)計(jì)信息披露對(duì)中小投資者保護(hù)機(jī)制理論分析

在我國(guó)資本市場(chǎng)，信息不對(duì)稱主要來(lái)自于兩個(gè)方面：上市公司管理者與投資者之間、大股東與中小股東之間。從第一個(gè)方面來(lái)看，這方面造成的信息不對(duì)稱主要會(huì)引發(fā)投資前的逆向選擇和投資后的道德風(fēng)險(xiǎn)。從第二個(gè)方面來(lái)看，大股東與管理者勾結(jié)，獲得更多關(guān)于公司的內(nèi)部信息，侵犯中小股東的利益。常見操作有大股東利用自身的信息優(yōu)勢(shì)，哄抬股價(jià)吸引投資者資金后違規(guī)減持，獲得現(xiàn)金流卻讓中小股東接盤。從這兩個(gè)方面出發(fā)，完善會(huì)計(jì)信息披露對(duì)中小投資者的保護(hù)的作用至關(guān)重要。會(huì)計(jì)信息披露對(duì)中小投資者的保護(hù)主要體現(xiàn)在定價(jià)和治理兩個(gè)功能。

1.定價(jià)功能。上市公司通過會(huì)計(jì)信息披露向市場(chǎng)參與者傳遞其公司價(jià)值，影響其股票價(jià)格在市場(chǎng)上的波動(dòng)。投資者通過上市公司的披露會(huì)計(jì)信息，可以分析該公司未來(lái)是否具有盈利能力以及盈利水平高低，并結(jié)合各種主客觀因素綜合研究該公司是否具有發(fā)展前景，能否滿足可持續(xù)發(fā)展要求，從而評(píng)估該公司的有效價(jià)值，評(píng)估其股票價(jià)格。高質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息能夠反映公司真實(shí)價(jià)值，幫助投資者正確評(píng)估上司公司股票價(jià)格，作出更優(yōu)投資決策。

2.治理功能。治理功能主要表現(xiàn)在會(huì)計(jì)信息披露能夠緩解投資者作出決策后的信息不對(duì)稱問題。上市公司通過會(huì)計(jì)信息披露可以有效約束管理者行為。早先文獻(xiàn)提出管理者有動(dòng)機(jī)利用職位之便維持和提高其職業(yè)聲譽(yù)，但卻傷害公司整體經(jīng)營(yíng)和發(fā)展。通過會(huì)計(jì)信息披露可以一定程度約束管理者，使其為公司價(jià)值最大化而努力經(jīng)營(yíng)，如此可以確保投資者在作出正確投資決策前提下能夠收獲投資收益。

二、我國(guó)現(xiàn)階段會(huì)計(jì)信息披露的問題

我國(guó)的股票資本市場(chǎng)，上市公司股價(jià)波動(dòng)在前、信息披露在后的現(xiàn)象屢見不鮮。滬深兩市中，上市公司財(cái)務(wù)舞弊、盈余造假、粉飾報(bào)表等問題時(shí)而發(fā)生。上市公司會(huì)計(jì)信息披露透明度差、已公開披露的信息質(zhì)量不高等使眾多中小投資者遭受損失。尤其在經(jīng)過2015年股災(zāi)后，廣大投資者們開始質(zhì)疑資本市場(chǎng)企業(yè)會(huì)計(jì)信息披露體系，喪失投資信心。即使證監(jiān)會(huì)稽查和處罰力度也逐漸加大，但是違法違規(guī)行為依舊猖獗。目前信息披露主要存在以下方面的問題：

1.IPO環(huán)節(jié)。為了提高IPO環(huán)節(jié)信息披露質(zhì)量，增強(qiáng)信息披露的及時(shí)性，我國(guó)相繼出臺(tái)了《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》、《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行本法》等法規(guī)，規(guī)定申請(qǐng)IPO發(fā)行的上市公司在其招股說明書要真實(shí)、及時(shí)披露主要財(cái)務(wù)信息、主要經(jīng)營(yíng)狀況、重大事項(xiàng)提示等。但是，在IPO環(huán)節(jié)，不少上市公司存在隱瞞重大事項(xiàng)、在招股說明書進(jìn)行虛假陳述，向投資者傳遞不實(shí)信息。國(guó)內(nèi)外眾多學(xué)者都有對(duì)IPO公司長(zhǎng)期市場(chǎng)回報(bào)下降進(jìn)行研究，Teoh，Welch and Wong（1998）發(fā)現(xiàn)IPO公司為了提高了披露的盈余水平，通常會(huì)在發(fā)行前實(shí)行盈余管理，繼而對(duì)投資者判斷發(fā)行證券的價(jià)值產(chǎn)生誤導(dǎo)，發(fā)行后高估的價(jià)格又回歸到實(shí)際價(jià)值，這也是股票市場(chǎng)中進(jìn)行IPO后的公司的長(zhǎng)期市場(chǎng)回報(bào)總是呈下降趨勢(shì)的原因之一。

2.企業(yè)并購(gòu)重組環(huán)節(jié)。參與重組企業(yè)涉嫌欺詐發(fā)行，虛構(gòu)營(yíng)業(yè)收入與利潤(rùn)以及上市公司涉嫌在進(jìn)行收購(gòu)過程中，對(duì)外公布文件未披露重大債務(wù)和對(duì)外擔(dān)保事項(xiàng)，或未如實(shí)披露重組申報(bào)審核期間發(fā)生的重大事項(xiàng)。有數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)稱，我國(guó)已然成為全球第二大并購(gòu)市場(chǎng)。但在我國(guó)股票資本市場(chǎng)，上市公司在并購(gòu)重組環(huán)節(jié)并沒有很好地履行相應(yīng)責(zé)任。以福建金森林業(yè)股份有限公司為例，其在2014年5月發(fā)布了《重大事項(xiàng)停牌公告》，隨后在2014年6月11日發(fā)布了《關(guān)于重大資產(chǎn)重組停牌公告》，披露公司正籌劃重大資產(chǎn)重組，在2015年1月13日披露的《重大資產(chǎn)重組報(bào)告書（草案）》和2015年1月30日向證監(jiān)會(huì)報(bào)送的《重大資產(chǎn)重組報(bào)告書（草案）》中存在虛假記載，其記載的被重組方連城蘭花股份有限公司（簡(jiǎn)稱連城蘭花）2012—2014年1月至9月的營(yíng)業(yè)收入分別虛增28，255，650元、27，463，495元、22，147，080元，虛增比例分別為15.93%、14.76%、13.96%，該虛假披露后經(jīng)證監(jiān)會(huì)稽查發(fā)現(xiàn)，于2016年8月對(duì)其處以行政處罰。上例只是我國(guó)企業(yè)并購(gòu)重組存在問題的冰山一角，更多的案例不止虛構(gòu)收入這般簡(jiǎn)單，甄別和查處此類案例耗費(fèi)時(shí)間長(zhǎng)久，即使稽查發(fā)現(xiàn)，其已經(jīng)在股票市場(chǎng)造成無(wú)法挽回的影響。

3.日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)環(huán)節(jié)。此環(huán)節(jié)典型的會(huì)計(jì)信息披露問題是關(guān)聯(lián)方交易不披露。從滬深兩市中不難發(fā)現(xiàn)，很多上市公司都有不止一個(gè)子公司，或者與多家企業(yè)進(jìn)行聯(lián)合，組成合營(yíng)企業(yè)、關(guān)聯(lián)企業(yè)。造成結(jié)果是資本市場(chǎng)中關(guān)聯(lián)方數(shù)量不僅眾多而且關(guān)系相當(dāng)隱蔽，廣大投資者根本無(wú)法辨別其關(guān)聯(lián)方交易，加之信息在市場(chǎng)不均勻分布，導(dǎo)致中小投資者損失慘重。上市公司關(guān)聯(lián)方交易多數(shù)采用虛假購(gòu)銷合同虛增營(yíng)業(yè)收入，只有資金流轉(zhuǎn)，但不存在實(shí)物流轉(zhuǎn)。陽(yáng)煤化工股份有限公司（簡(jiǎn)稱陽(yáng)煤化工）是山西陽(yáng)泉煤業(yè)集團(tuán)下的子公司，其在2012 年年報(bào)中，向集團(tuán)采購(gòu)煤炭的“關(guān)聯(lián)交易金額” “占同類交易金額的比例”的數(shù)字存在錯(cuò)誤，2013年又被曝因關(guān)聯(lián)方交易虛增營(yíng)業(yè)收入高達(dá)42億。對(duì)于陽(yáng)煤化工此類違規(guī)行為，監(jiān)管局多次發(fā)函并開具罰單，但其財(cái)務(wù)造假絲毫沒有收斂。在日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，會(huì)計(jì)信息披露問題除了關(guān)聯(lián)方交易不披露外，上市公司還經(jīng)常利用虛增其境外子公司沖銷母公司巨額財(cái)務(wù)虧損、虛構(gòu)應(yīng)付款項(xiàng)或虛增其他應(yīng)收款項(xiàng)來(lái)掩飾公司業(yè)績(jī)下滑等。

4.其他環(huán)節(jié)。企業(yè)會(huì)計(jì)信息披露問題主要涉及未及時(shí)披露實(shí)際控制人、經(jīng)營(yíng)范圍、企業(yè)名稱、業(yè)績(jī)預(yù)告等發(fā)生重大變化，更有甚者為了迎合市場(chǎng)炒作熱點(diǎn)，在公司實(shí)際業(yè)務(wù)與收入結(jié)構(gòu)均未發(fā)生實(shí)質(zhì)變化的情況下，對(duì)公司更名及業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型作出誤導(dǎo)性陳述。在我國(guó)資本市場(chǎng)上，相當(dāng)多企業(yè)為了追逐和維持自身經(jīng)濟(jì)利益最大化，不向公眾披露相關(guān)會(huì)計(jì)信息，甚至對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行誤導(dǎo)性陳述，給投資者特別是中小投資者蒙上一層面紗，給其投資帶來(lái)誤導(dǎo)，易作出錯(cuò)誤的投資決策，造成投資損失。endprint

三、完善我國(guó)企業(yè)會(huì)計(jì)信息披露相關(guān)建議

企業(yè)及時(shí)、真實(shí)披露會(huì)計(jì)信息能夠減緩資本市場(chǎng)上的信息不對(duì)稱，向中小投資者傳遞正確的有關(guān)資產(chǎn)價(jià)值，有利于其對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行有效的估值，作出正確的投資決策，降低投資風(fēng)險(xiǎn)，減少損失。筆者認(rèn)為，在資本市場(chǎng)上，企業(yè)會(huì)計(jì)信息披露的起點(diǎn)和終點(diǎn)應(yīng)該都要圍繞保護(hù)中小投資者相關(guān)利益。因此對(duì)于上述現(xiàn)階段存在的披露問題，本人提出如下幾條建議：

1.健全信息披露法律體系，加強(qiáng)監(jiān)管執(zhí)法力度。我國(guó)現(xiàn)有《會(huì)計(jì)法》、《證券法》和《公司法》，都有對(duì)企業(yè)會(huì)計(jì)信息披露作出了具體規(guī)定，在2006年，我國(guó)證券監(jiān)督委員會(huì)專門出臺(tái)《上市公司信息披露出臺(tái)辦法》，詳細(xì)規(guī)定了上市公司信息披露義務(wù)。盡管如此，上市公司信息披露違法違規(guī)事件依舊屢次發(fā)生，歸結(jié)原因就在于相關(guān)法律法規(guī)沒能有效銜接成整體，致使違法者認(rèn)為違法成本小于違法收益進(jìn)而鋌而走險(xiǎn)。對(duì)此監(jiān)管層制度上健全法律法規(guī)體系，執(zhí)行上加大監(jiān)管執(zhí)法力度。此次證監(jiān)會(huì)對(duì)IPO申報(bào)企業(yè)龍寶參茸及粵傳媒、*ST烯碳、*ST盈方、匹凸匹、美麗生態(tài)等5家上市公司正式啟動(dòng)立案調(diào)查的行政執(zhí)法程序，這是針治上市公司信息披露違法違規(guī)一個(gè)良好的開端。

2.完善公司治理機(jī)構(gòu)，樹立責(zé)任企業(yè)形象。我國(guó)《公司法》明確規(guī)定，上市公司必須設(shè)立獨(dú)立董事，其中一個(gè)職能就是要保護(hù)中小投資者的利益，但在今年1月，有四家上市公司對(duì)外披露其獨(dú)立董事因涉嫌內(nèi)幕交易和短線交易而被監(jiān)管層處罰。在一些上市公司中，我們經(jīng)常發(fā)現(xiàn)“最忙獨(dú)董”現(xiàn)象，即獨(dú)立董事超過證監(jiān)會(huì)規(guī)定在多家上市公司擔(dān)任相同職位的數(shù)量要求。還有相當(dāng)多的上市公司也有“最閑獨(dú)董”，在董事會(huì)中這些獨(dú)立董事只是表決，甚至不發(fā)言，有時(shí)發(fā)言也是附和大股東的意見，根本無(wú)法起到保護(hù)中小股東權(quán)益的職能作用。上述公司的治理機(jī)構(gòu)貌似健全符合法規(guī)要求，但難以發(fā)揮真正效用。因此，對(duì)獨(dú)立董事的聘請(qǐng)錄用、辦事規(guī)則等要深化改革，完善公司的治理機(jī)構(gòu)。

縱觀滬深兩市，不難發(fā)現(xiàn)信息披露違法違規(guī)的上市公司的內(nèi)部控制大都是有缺陷的。我國(guó)規(guī)定企業(yè)內(nèi)部控制建設(shè)其中一個(gè)要點(diǎn)就是要保護(hù)投資者的利益，履行其應(yīng)盡的社會(huì)責(zé)任。因此，上市公司應(yīng)當(dāng)要完善自身的治理結(jié)構(gòu)，健全企業(yè)的內(nèi)部控制，監(jiān)督管理者將其信息優(yōu)勢(shì)傳遞給外部投資者。同時(shí)企業(yè)也應(yīng)當(dāng)努力推進(jìn)自愿性信息披露，保護(hù)外部投資利益，樹立責(zé)任企業(yè)形象。

3.規(guī)范市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)，實(shí)行打分制?，F(xiàn)實(shí)中，未能很好履行責(zé)任的中介機(jī)構(gòu)不乏少數(shù)，更有甚者參與上市公司信息披露違法違規(guī)中來(lái)。2016年欣泰電氣欺詐發(fā)行以及信息披露違法違規(guī)就是其中的典型，在該事件中，其保薦機(jī)構(gòu)興業(yè)證券在推薦其在創(chuàng)業(yè)板IPO發(fā)行中，作為主承銷商，未審慎核查公開發(fā)行募集文件的真實(shí)性和準(zhǔn)確性，未發(fā)現(xiàn)招股意向書和招股說明書中的有關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)存在虛假記載；作為欣泰電氣上述會(huì)計(jì)期間財(cái)務(wù)報(bào)表的審計(jì)機(jī)構(gòu)，北京興華會(huì)計(jì)事務(wù)所未能勤勉盡責(zé)難辭其咎。我們一直強(qiáng)調(diào)，中介機(jī)構(gòu)要以自身超然的獨(dú)立性去審查上市公司會(huì)計(jì)信息披露，履行其應(yīng)盡責(zé)任。盡管監(jiān)管層對(duì)中介機(jī)構(gòu)正在加大處罰懲戒力度，但是在我國(guó)資本市場(chǎng)上，每隔一段時(shí)間，都會(huì)審查出像興業(yè)證券、興華所這類的中介機(jī)構(gòu)未能盡責(zé)履責(zé)。筆者建議對(duì)中介機(jī)構(gòu)實(shí)行打分制，所謂打分制即基于中介機(jī)構(gòu)的信用度水平來(lái)實(shí)施，在此基礎(chǔ)上根據(jù)得分來(lái)劃歸其能受理的業(yè)務(wù)范圍，保薦、審計(jì)等中介機(jī)構(gòu)的得分向市場(chǎng)透明公開，一旦中介結(jié)構(gòu)發(fā)生類似上述事件，其打分就會(huì)降低一個(gè)檔次，以打分制來(lái)規(guī)范中介機(jī)構(gòu)積極有效的履行責(zé)任，保證上市公司信息披露質(zhì)量，從而保證中小投資者能夠接受到真實(shí)有效的會(huì)計(jì)信息。

綜上所述，真實(shí)、及時(shí)、有效的會(huì)計(jì)信息披露是廣大中小投資者作出理性決策的基礎(chǔ)，也是保護(hù)中小投資者相關(guān)利益的起點(diǎn)和終點(diǎn)。要做好這一點(diǎn)，解決我國(guó)現(xiàn)階段上市公司信息披露問題給中小投資者帶來(lái)的不利影響，強(qiáng)化信息披露，積極調(diào)動(dòng)中小投資者參與上市公司融資的積極性，需要政府、上市公司、中介機(jī)構(gòu)和廣大中小投資者共同去努力。

（作者單位：上海海事大學(xué)）endprint