低估值“回歸”，高估值“閃崩”

宋奕青

銀行股被市場(chǎng)認(rèn)為是“穩(wěn)定”的代表，然而，受估值回歸和解禁壓力的“雙擊”，銀行股也表現(xiàn)為冰火兩重天。

銀行股估值常年扮演著“一低再低”的角色。進(jìn)入2017年以來(lái)，銀行股一改此前的低迷，開(kāi)始漸漸擺脫“白菜價(jià)”的魔咒。

走出低估值困境

自交通銀行成為首只破凈銀行股后，銀行股一直就是A股中的“破凈”大戶，盡管今年銀行股表現(xiàn)強(qiáng)勁，年內(nèi)整體漲幅已經(jīng)達(dá)到25.92%，但其中光大銀行、農(nóng)業(yè)銀行、交通銀行、中國(guó)銀行、民生銀行、華夏銀行、北京銀行仍走在“破與不破”之間。市場(chǎng)人士無(wú)不感慨，銀行股真是“便宜”。

實(shí)際上，今年以來(lái)，A股銀行股早已走出了一輪浩浩蕩蕩的估值修復(fù)行情，工行等大型商業(yè)銀行更是漲幅居前。Wind資訊統(tǒng)計(jì)，今年以來(lái)A股25家上市銀行整體上漲12.36%，其中工行、建行、農(nóng)行、中行四大國(guó)有商業(yè)銀行漲幅均超20%，分別為42.31%、33.95%、29.35%、25.36%，四家公司均排進(jìn)了上市銀行漲幅榜前八。不過(guò)，漲得最多的是張家港行，今年以來(lái)累計(jì)上漲115.63%；股份制銀行招商銀行以50.1%的漲幅排在張家港行與工行之間，成為今年以來(lái)漲幅第二大的上市銀行股。

10月初，受益于定向降準(zhǔn)消息的提振，香港銀行股開(kāi)啟了上漲模式，工行在香港市場(chǎng)三個(gè)交易日上漲10%、三度創(chuàng)出收盤(pán)新高，并帶動(dòng)銀行板塊強(qiáng)勢(shì)上漲。招商銀行H股其間上漲8.01%、建設(shè)銀行H股漲6.17%，另外光大銀行、中國(guó)銀行、交通銀行漲幅均超5%。

論及銀行股緣何上漲，在諸多業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，其強(qiáng)勢(shì)背后是基本面的改善以及價(jià)值的重估，未來(lái)隨著A股國(guó)際化程度的進(jìn)一步提升，銀行股的投資價(jià)值或?qū)⑼癸@。

然而，從估值的角度來(lái)看，銀行股目前仍是價(jià)值洼地。雖然漲幅較大，但上述幾家銀行的估值卻并不算高。如果按同樣的增速計(jì)算，預(yù)計(jì)建行、交行2017年全年的每股收益約為1元、0.9元，估值僅為7.3倍、7倍。全年預(yù)計(jì)略高于2.7元，目前估值略高于10倍，平安銀行約為7.7倍。

次新銀行股現(xiàn)“閃崩”

在不少上市銀行股價(jià)漲幅都超過(guò)了30%的同時(shí)，卻有一些銀行股在短短的時(shí)間里出現(xiàn)股價(jià)腰斬的慘烈跌勢(shì)。其中，無(wú)錫銀行、江陰銀行從5月以來(lái)至今，最大跌幅超過(guò)60%；張家港行4月以來(lái)的最大跌幅也超過(guò)55%；吳江銀行、常熟銀行波段最大跌幅超過(guò)40%，杭州銀行、貴陽(yáng)銀行跌幅則超過(guò)了30%。這7家銀行股走勢(shì)疲弱，占了銀行股家數(shù)將近三成。

這些“閃崩”銀行股均是“次新銀行股”，且動(dòng)態(tài)市盈率排名位居銀行板塊的前列。跌幅居前的江陰銀行和張家港行的動(dòng)態(tài)市盈率分別超過(guò)20倍和30倍，遠(yuǎn)超其他銀行股10倍以下的市盈率；市凈率的部分，張家港行接近3倍，江陰銀行2倍左右，而一半以上的銀行股市凈率在1.1倍以下，最低的交通銀行只有0.8倍左右。

跌幅占據(jù)A股銀行首位的杭州銀行公告稱，公司10.99億股限售股于2017年10月27日上市流通，數(shù)量占公司總股本的30%。如按杭州銀行當(dāng)前股價(jià)計(jì)，這批解禁股市值高達(dá)143億元，而公司目前的總市值尚不到500億元。

值得注意的是，杭州銀行去年10月27日上市，發(fā)行價(jià)為14.39元，當(dāng)前股價(jià)雖僅為12.97元，但復(fù)權(quán)后的價(jià)格仍較發(fā)行價(jià)高出近3成，此番解禁的多為首發(fā)前股份，成本相對(duì)發(fā)行價(jià)更是低廉，浮盈較為豐厚。

雖然次新銀行股中，前十大股東名單變化不大，但前十大流通股東名單則有進(jìn)有出。常熟銀行和張家港行的前十大流通股東名單中，均有高達(dá)7家股東在第三季度退出，且均以個(gè)人股東為主。江陰銀行前十大流通股更是全部“大換血”，此前十家個(gè)人及基金股東已全部退出，而第三季度成為該行前十大流通股東的全部為個(gè)人股東。

事實(shí)上，在未來(lái)兩個(gè)月，A股市場(chǎng)也要面對(duì)解禁壓力的考驗(yàn)。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，11月份解禁股解禁160億股，對(duì)應(yīng)市值約2500億；12月份解禁股更飆升至360億股，對(duì)應(yīng)市值超過(guò)4100億，這兩個(gè)月的解禁股數(shù)量占全年的20%。

機(jī)構(gòu)對(duì)銀行股有買(mǎi)有賣(mài)

有基金業(yè)資深人士表示，在個(gè)股分化的局面下，可跟著國(guó)家隊(duì)的步伐有望收到較好投資效果，一方面可斬獲銀行板塊的整體投資收益，另一方面規(guī)避了“明珠暗投”的遺憾。而這一現(xiàn)象也引起投資者及市場(chǎng)的諸多關(guān)注。

國(guó)有五大行中，證金公司今年以來(lái)對(duì)于交通銀行、建設(shè)銀行一直在增持，且增持股份數(shù)量呈遞增態(tài)勢(shì)。今年第三季度，證金公司增持交通銀行1.21億股，而這也是今年以來(lái)證金公司連續(xù)三個(gè)季度均進(jìn)行增持的銀行，證金公司在今年第一季度和第二季度分別增持該行2892.63萬(wàn)股和9117.31萬(wàn)股。證金公司于第三季度增持建設(shè)銀行4405.59萬(wàn)股，這同樣也是前者連續(xù)三個(gè)季度的增持操作。此外，證金公司在第三季度增持了中行9763.48萬(wàn)股。與此同時(shí)，在第三季度，證金公司減持工行2.04億股，這也是證金公司減持力度最大的一家銀行，證金公司還減持了農(nóng)行1.02億股。

與此同時(shí)，證金公司在第三季度對(duì)于股份制銀行也是操作積極，且明顯以減持為主。

證金公司對(duì)于平安銀行減持力度最大，第三季度共減持該行9006.16萬(wàn)股，證金公司還減持了招商銀行6279.94萬(wàn)股，減持光大銀行5894.51萬(wàn)股，減持中信銀行2972.36萬(wàn)股，減持興業(yè)銀行658.75萬(wàn)股。證金公司僅對(duì)華夏銀行、浦發(fā)銀行進(jìn)行了增持操作，分別增持5523.65萬(wàn)股和4394.97萬(wàn)股

今年上半年，證金公司對(duì)于民生銀行、南京銀行和北京銀行的持股比例均已達(dá)到4.99%，距舉牌線僅一步之遙?！皬墓乐祵用婵?，多數(shù)銀行股的估值水平仍然偏低?！狈治鋈耸勘硎荆诋?dāng)前風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)低迷的市場(chǎng)環(huán)境下，銀行股或?qū)⒊蔀橘Y金的優(yōu)選行業(yè)。尤其是下半年，銀行板塊進(jìn)入密集的分紅除權(quán)期，其中，國(guó)有大行的股息率在4.3%以上。當(dāng)前銀行板塊（剔除次新股）的估值水平僅為0.92倍，低估值、高股息率值得關(guān)注。endprint