本刊記者 林然

潤禾材料:短期償債風險聚集行業(yè)競爭力不樂觀

本刊記者 林然

近日,經(jīng)歷兩次IPO申請后,寧波潤禾高新材料科技股份有限潤禾材料(潤禾材料)正式登陸創(chuàng)業(yè)板,且毫無疑問的連續(xù)封板.浙江是中國印染行業(yè)的集中地,專業(yè)從事織印染助劑的研發(fā)、生產(chǎn)的潤禾材料,身處寧波疊加上市成功,可謂占據(jù)了天時地利.

不過,股市動態(tài)分析周刊記者通過研讀潤禾材料招股書發(fā)現(xiàn),潤禾材料的行業(yè)競爭力或許并不樂觀,報告期內(nèi)在主要原材料成本處于下降趨勢的情況下,其凈利潤率卻呈現(xiàn)緩慢下降態(tài)勢.此外,2017上半年應收款陡然走高,存貨逆市攀升,而低于行業(yè)平均水平的流動比率和速動比率使得潤禾材料的短期償債風險聚集.

凈利潤率持續(xù)下滑應收賬款陡然攀升

報告期內(nèi),潤禾材料營業(yè)收入呈現(xiàn)緩慢穩(wěn)固上升態(tài)勢,但凈利潤情況狀態(tài)并不樂觀,2014年至2016年以及2017年上半年,凈利潤率分別為:11.62%、12.47%、12.05%、6.8%.凈利潤率呈現(xiàn)持續(xù)下滑態(tài)勢.如潤禾材料招股書所言,2014年至2016年,主要原材料成本處在下降趨勢,以潤禾材料主要的采購材料DMC為例,區(qū)間內(nèi)采購單價分別為1.37萬元/噸、1.26萬元/噸和1.17萬元/噸,呈現(xiàn)明顯的下降態(tài)勢,但潤禾材料凈利潤率并未明顯上升.

此后,在2017年上半年各原材料均出現(xiàn)明顯漲價后,潤禾材料凈利潤率陡然下滑,2017年上半年凈利潤率僅為6.8%,雖然或許存在利潤后置的可能,但僅此前凈利率約一半的水平實在說不過去.優(yōu)勢期不能發(fā)揮把握利好因素,不利因素一來就直接持續(xù)萎靡,此種情況下,潤禾材料自身的行業(yè)競爭力將大打折扣,在長期經(jīng)營中潤禾材料將如何維持持續(xù)平穩(wěn)的盈利能力呢?

此外,2017年上半年,潤禾材料應收賬款占營收比重達到報告期內(nèi)最高的59.81%.2017上半年營業(yè)收入同比增長高達48.38%,但總體只有2016年營收的59.74%.潤禾材料未披露2017上半年應收款同比增長幅度,但考慮到2017年上半年應收款與2016年應收款之比高達93.21%,同比增長幅度不會小.根據(jù)潤禾材料描述:潤禾材料客戶的特性,存在農(nóng)歷春節(jié)前集中還清上年度欠款的習慣,導致年度末應收賬款明顯較大,年初則顯著下滑.但是,2017年上半年這一情況顯然不符合這一特性.對于2017年上半年與正常年份相反的應收款走勢,潤禾材料并未進行特別說明.這或許再次暴露出公司脆弱的競爭力的問題.

行業(yè)競爭力不樂觀

2017年上半年,潤禾材料經(jīng)營活動現(xiàn)金流也產(chǎn)生了2013年以來的第一次凈流出,為-3091.51萬元.2014年至2016年以及2017年上半年,潤禾材料經(jīng)營活動銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金分別為:1.36億元、1.38億元、1.74億元和1.13億元.

2014年至2017上半年購買商品、接受勞務支出的現(xiàn)金分別為4474.97萬元、3548.67萬元、4067.83萬元和9252.97萬元.與收到的現(xiàn)金比值分別為:33%、26%、23%和 82%.2017年上半年購買商品支出現(xiàn)金增長速度明顯快于收到現(xiàn)金的增長速度.同期,潤禾材料應收款占營收比重分別為:38.14%、39.44%、38.34%、59.81%.

2017上半年,潤禾材料用于原材料采購的金額為11681.72萬元,是2016全年的15833.74萬元的73.78%,但同期采購商品支出的現(xiàn)金9252.4萬元,是2016年的4067.83萬元的227.45%.而同期,潤禾材料應付賬款1433.72萬元,僅為2016年3391.57萬元的42.27%.

結合前文所述,2017年上半年應收款有悖于正常年份走勢逆勢走高,而潤禾材料對外采購金額現(xiàn)金支出持續(xù)加大,應付賬款的減少也在不斷侵蝕現(xiàn)金流.這種客戶收不到錢,但又被供應商死死壓榨現(xiàn)金的情況,是否表明,潤禾材料在產(chǎn)業(yè)鏈中的并不具備議價的競爭優(yōu)勢.這是否也印證了前文中,潤禾材料在優(yōu)勢期無法兌現(xiàn)利好,但在利空面前卻萎靡不振實則是其經(jīng)營狀況并不理想的表現(xiàn)呢?

與此相呼應的是,2017上半年,潤禾材料存貨巨幅攀升,其中以原材料與庫存商品庫存攀升最明顯,僅半年時間,庫存量均創(chuàng)4年來新高.結合前期的庫存數(shù)據(jù),在原材料價格較低時,未能進行儲備,而在原材料價格明顯高企階段進行大量采購,顯得十分不明智,潤禾材料存貨管理準則似乎混亂而沒有章法,截止到成文,股市動態(tài)分析周刊記者對此進行詢問,但潤禾材料并未就此進行答復.

短期償債風險聚集

報告期內(nèi),潤禾材料流動比率、速動比率均低于可比上市公司,2014年至2016年以及2017上半年,其流動比率分別為1.44、1.41、1.56和1.74,而同期可比上市公司平均水 平 分 別 為 :1.85、3.52、2.66和2.28.同期速動比率,潤禾材料分別為:1.2、1.12、1.25和1.25,可比上市公司平均水平分別為:1.48、2.63、2.17和1.71.

但從資產(chǎn)負債率上看,潤禾材料與可比公司并無實際差異,潤禾材料母公司負債率分別為:44.28%、34.37%、32.18%和28.26%.而同期可比上市公司平均數(shù)為:48.81%、28.92%、26.21和27%.這表明潤禾材料不僅短期償債風險更高,且以流動負債為主的負債結構在可比上市公司中,明顯獨特而另類.而且,若以合并負債表為標準對比,其負債率或將繼續(xù)放大,而在行業(yè)中明顯缺乏議價能力的潤禾材料,短期償債風險或將成為高懸頭頂?shù)倪_摩克利斯之劍.

這一風險,在潤禾材料持續(xù)高企,并在報告期內(nèi)不斷擴大的短期借款可以略窺一斑.2014年至2016年以及2017年上半年,潤禾材料報告期內(nèi)短期借款分別為3690萬元、3815萬元、2250萬元和4700萬元.2017上半年短期借款激增到4700萬元,為各報告期之最.如上文所述,潤禾材料一直沒有長期借款和非流動負債,而在此期間,潤禾材料進行了規(guī)模較大的產(chǎn)能擴張,其資金構成情況如何,短期借款占比多少呢?若存在短債長投的風險,是否將進一步削弱公司的風險防護能力呢?募投資金中,占總資金約18.13%,共計5214萬元的資金用于補充流動資金,是否已經(jīng)顯示出潤禾材料脆弱的償債能力呢?