劉振華

摘 要：以江蘇省2015-2016年制造業(yè)上市公司為研究樣本，通過嘗試基于股東、債權人、供應商、員工和政府五大角度建立企業(yè)承擔社會責任評價體系，運用回歸模型實證分析企業(yè)社會責任和財務績效之間的相關性以及跨期影響。研究表明，企業(yè)對股東、債權人、員工、政府的責任承擔和財務績效關系顯著為正，但對供應商的責任與財務績效的關系并不明顯；企業(yè)對股東和債權人滯后一期的社會責任對當期財務績效有顯著正向影響。

關鍵詞：企業(yè)社會責任；財務績效；制造業(yè)上市公司

中圖分類號：F23文獻標識碼：Adoi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2017.36.040

1 引言

當前經(jīng)濟全球化深入發(fā)展，企業(yè)社會責任的履行逐漸成為國際社會的廣泛共識。2008年以來，美國金融風暴席卷全球，有人指責這場金融危機的重要起因是對社會責任的漠視，由此引發(fā)了社會各界對社會責任的廣泛認同。2010年，正值聯(lián)合國“全球契約”發(fā)布十周年以及 ISO26000 的發(fā)布，企業(yè)社會責任再次成為國際社會關注的焦點。社會責任型投資在歐美等發(fā)達國家突飛猛進的發(fā)展，多美尼400 社會指數(shù)、道瓊斯可持續(xù)發(fā)展指數(shù)等一系列社會責任指數(shù)的卓越績效，也說明了履行社會責任在企業(yè)可持續(xù)發(fā)展中的重要作用。從國內來看，我國發(fā)布了《深圳證券交易所上市公司社會責任指引》（2006），《中央企業(yè)履行社會責任的指導意見》（2008），《中國工業(yè)企業(yè)及工業(yè)協(xié)會社會責任指南》（2008）等有關社會責任的相關文件。2011年底，國務院發(fā)布了《工業(yè)轉型升級規(guī)劃（2011-2015年）》，提出了工業(yè)企業(yè)有關社會責任的建設，重點強調完善工業(yè)企業(yè)社會責任體系的構建，制定重點企業(yè)社會責任信息披露制度。由此可見，企業(yè)履行社會責任，已經(jīng)受到了國家、企業(yè)以及社會各界的關注。

在此背景下，本文對企業(yè)社會責任與財務績效的關系進行了相關探討，其創(chuàng)新點在于為企業(yè)社會責任與財務績效的相關性分析中引入了時間因素，采用實證分析的方法，對前期社會責任的履行對后期財務績效的影響進行了研究和分析，并得出結論。

2 文獻綜述

針對企業(yè)履行社會責任和財務績效之間的關系，國內外學者進行了廣泛深入的研究。從現(xiàn)有成果來看，可以將現(xiàn)有的觀點大致分為三類，即企業(yè)社會責任與財務績效呈正相關、負相關以及不相關。趙莉（2013）根據(jù)以往文獻統(tǒng)計，59%的研究顯示企業(yè)社會責任和財務績效之間沒有顯著的關系，28%的研究顯示兩者之間有正相關的關系，2%則顯示兩者之間有負相關的關系。

以往多數(shù)學者的觀點是兩者之間并不存在顯著關系，例如張濤（2011）利用2007-2008年山東省工業(yè)企業(yè)的數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，國有工業(yè)企業(yè)社會責任衡量指標與其相應會計年度的財務績效指標之間的相關關系并不明顯，與其下一會計年度的財務績效指標之間的相關性也不明顯。金融業(yè)同樣存在類似現(xiàn)象，李胸竹（2014）以我國 16 家上市商業(yè)銀行 2008-2012 年數(shù)據(jù)為樣本，發(fā)現(xiàn)政府持股比例與銀行社會責任之間的關系呈中性。李曉莉（2012）采用了多元線性回歸模型研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)對職工責任在短期內對企業(yè)的績效沒有明顯的作用。

部分以Caroline Flammer（2013）和Thomas Macagno（2013）為代表的學者們，認為企業(yè)社會責任會促使企業(yè)產(chǎn)生具有競爭優(yōu)勢的新資源；并且Caroline在研究中還發(fā)現(xiàn)履行了社會責任的企業(yè)，其股價明顯上升，而沒有很好的履行社會責任的企業(yè)，其股價顯著下降。國內學者孟軍（2013）也認為履行企業(yè)社會責任能夠促進企業(yè)經(jīng)濟利益和社會利益之間達到的平衡，實現(xiàn)經(jīng)濟利益與社會利益的雙贏。針對兩者關系在股權性質不同的企業(yè)中是否有差別趙存麗（2013）分析后發(fā)現(xiàn)民營企業(yè)的經(jīng)濟責任、利益相關者責任與財務績效呈正相關。

極少數(shù)學者提出反對意見，表明兩者之間實為負相關關系，例如溫素彬、方苑（2008）運用面板數(shù)據(jù)模型研究發(fā)現(xiàn)大多數(shù)企業(yè)社會責任變量對當期財務績效的影響為負。李建升、李?。?011）對浙江紡織行業(yè)樣本企業(yè)數(shù)據(jù)的實證檢驗得出企業(yè)前期的社會責任和企業(yè)后期的財務績效之間、同期企業(yè)社會責任和企業(yè)財務績效之間呈負相關趨勢。陳守明、張芳（2014），通過指數(shù)法和內容分析的方法發(fā)現(xiàn)，制度性企業(yè)社會責任與企業(yè)財務績效呈顯著負相關，且相對于大型企業(yè)，在規(guī)模較小的企業(yè)中其負相關性也更強。

可見，學術界對企業(yè)社會責任的履行對財務績效的影響并不能得出一致結論。且大部分學者的研究是基于某一行業(yè)的整體狀況進行探究，而就某一地區(qū)某一行業(yè)的具體情形進行探究和分析卻是不多見的。由于江蘇省經(jīng)濟發(fā)展比較迅速，上市公司類型涵蓋比較全面，在全國范圍內具有典型性。因此，本文將江蘇省的制造業(yè)行業(yè)為研究對象，對企業(yè)社會責任的履行與財務績效的關系進行了研究和探索。

3 理論分析與研究假設

根據(jù)楊漢明、鄧啟穩(wěn)（2011）的研究，企業(yè)社會責任的理論基礎包括：可持續(xù)發(fā)展理論、競爭力理論和利益相關者理論。本文對社會責任的衡量是基于利益相關者的角度。關于利益相關者，美國經(jīng)濟學家Freeman（1984）給出“利益相關者”的廣義定義，即“那些能夠影響企業(yè)目標實現(xiàn)或者能夠被企業(yè)實現(xiàn)目標的過程影響的任何個人和群體”。李雍雅、呂理哲（2013）認為利益相關者理論為企業(yè)制定社會責任策略明確了方向與范圍，繼而企業(yè)按照利益相關者的利益訴求承擔了社會責任，就會得到利益相關者的支持，獲取社會的各種優(yōu)質資源，更好地服務于企業(yè)發(fā)展，進而從長遠來講實現(xiàn)財務績效的高質量增長?；诶嫦嚓P者的研究，國內學者已經(jīng)取得一定的成果。蔣紅蕓、景珊珊（2013）對醫(yī)藥制造業(yè)企業(yè)2007-2011年的財務數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)，企業(yè)對股東、供應商和員工履行社會責任會提高企業(yè)財務績效，而企業(yè)對消費者、政府納稅的社會責任履行在一定程度上對財務績效起反作用。湯榮輝（2014）以2010～2012年除制造業(yè)和金融、保險業(yè)之外所有行業(yè)的全部上市公司為樣本，進行實證分析發(fā)現(xiàn)，企業(yè)當年對員工的社會責任貢獻會降低該企業(yè)當年的財務績效，但從長期來看會對企業(yè)的財務績效產(chǎn)生積極影響，對投資者的社會責任也存在類似結論，而對公益事業(yè)的捐贈贊助支出對企業(yè)的財務績效并沒有顯著的影響。Christian Homburg（2013）等學者則基于利益相關者的研究發(fā)現(xiàn)供應商企業(yè)履行顧客的社會責任對其顧客忠誠度有著積極作用。本文借鑒前人的研究，利用利益相關者理論對社會責任和財務績效相關性做出了進一步探討，并將社會責任分為股東、債權人、供應商、企業(yè)員工和政府五個維度，作為本文的社會責任評價體系。endprint

股東是公司的出資人或投資人，對股東負責可以樹立企業(yè)的形象，從而使股東愿意將更多的資金投入企業(yè)，增加資金融資渠道，使企業(yè)的各項經(jīng)濟活動都得到充足的資金支持。劉良惠（2011）認為，如果股東利益最大化受到損害，企業(yè)就無法長久地維護其他利益相關者的利益，如果企業(yè)不能實現(xiàn)盈利，其再生產(chǎn)就失去了物質基礎，甚至面臨破產(chǎn)，而企業(yè)的破產(chǎn)會帶來生產(chǎn)資源的浪費和大量的工人失業(yè)等。

企業(yè)獲取融資的途徑不僅僅來源于股東投資，隨著企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模擴大，企業(yè)僅憑內部融資無法達到需求的資金量。債權人作為企業(yè)的主要利益相關者之一，以提供貸款、貨物或者服務的方式給企業(yè)提供融資。企業(yè)履行債權人責任，可以優(yōu)化企業(yè)的信用形象，有利于促進債權人相信企業(yè)能夠還款，從而使企業(yè)能夠更容易的獲得融資，緩解資金短缺或周轉困難的局面。

供應商是企業(yè)原材料、能源資源的供應者，企業(yè)供應鏈的斷裂，會導致企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營活動無法正常運行。因此，企業(yè)對供應商負責，是正常生產(chǎn)經(jīng)營的重要一環(huán)。企業(yè)承擔對供應商的責任，有利于保障企業(yè)的供貨渠道，并使用較低的成本保證期原材料的質量，從而幫助企業(yè)更好的追求經(jīng)濟利潤。

員工是企業(yè)盈利的締造者，因此，維護員工的基本權益是企業(yè)所必須做到的。員工作為企業(yè)的利益相關者，向企業(yè)投入了自身的勞動力，使企業(yè)獲得增值。因此，企業(yè)有責任維護其勞動力的保值和增值，并為員工提供一定的回報，履行員工責任。

政府是企業(yè)行為規(guī)范的制定者，也是企業(yè)稅收的征收者，企業(yè)的經(jīng)營活動脫離了政府都不能正常運行。尤其是在我國，政府掌握企業(yè)運行的重要資源。因此，市場中的企業(yè)都不可避免的與政府之間存在一定的政治關聯(lián)。自覺承擔政府責任，要求企業(yè)自覺遵守市場行為準則，依法繳納稅款，在法律法規(guī)的框架內開展經(jīng)營活動。

根據(jù)上述分析，提出假設1：

H1a：企業(yè)承擔對股東的責任與財務績效之間呈正相關。

H1b：企業(yè)承擔對債權人的責任與財務績效之間呈正相關。

H1c：企業(yè)承擔對供應商的責任與財務績效之間呈正相關。

H1d：企業(yè)承擔對員工的責任與財務績效之間呈正相關。

H1e：企業(yè)承擔對政府的責任與財務績效之間呈正相關。

張兆國（2013）等學者進一步提出，就國內外企業(yè)社會責任和財務績效相關性的研究來看，大部分研究都未能都得出一致的結論，很大程度上取決于研究方法的不同以及績效衡量指標存在差異性。從研究方法上看，現(xiàn)有實證研究幾乎都是靜態(tài)、單向地考察企業(yè)社會責任對財務績效的影響，而很少考慮兩者之間的相互影響及其滯后性問題。然而，社會責任的履行對財務績效的影響不僅在空間上可能存在著一定的相關性，在時間上可能也存在著一定程度的相關性。大部分學者在研究時都忽視了社會責任的履行對當期甚至后期財務績效的長期影響，也就是企業(yè)社會責任的滯后性。因此，提出假設2：

假設H2：前期社會責任的履行與后期財務績效具有相關性。

4 研究設計

4.1 樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文選擇了2015-2016年江蘇省在上交所和深交所上市的189家制造業(yè)企業(yè)，在剔除部分樣本量缺失的11家企業(yè)后，將剩余的178家企業(yè)作為本文的研究對象。本文樣本公司的確定來源于上交所和深交所公布的上市公司名單以及2015版證監(jiān)會行業(yè)分類；其數(shù)據(jù)來源于銳思數(shù)據(jù)庫財務指標和相關財務報表的內容，以及巨潮資訊網(wǎng)公布的數(shù)據(jù)。

4.2 變量描述

財務績效作為被解釋變量，牛曉琴、張曉慧（2012）對財務績效的衡量采用了綜合指數(shù)評價法，其選取的指標包括：凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)總額增長率、利潤總額增長率、負債比率、流動比率和全部資本化比率。陳薇（2013）以及趙丹、趙青（2014）則選取了總資產(chǎn)報酬率指標來衡量財務績效。肖和華（2011）采用了總資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率來衡量企業(yè)的財務績效。本文借鑒以上研究，選取了凈資產(chǎn)收益率來衡量財務績效。

同時，關于社會責任指標體系的建立，許多學者提出了不同的衡量方法。本文借鑒李連華、陳鈺（2012）、李海燕、李雪燕（2014）等學者對社會責任指標的衡量，并根據(jù)上市公司履行社會責任內容的研究，選用每股收益來評價企業(yè)對股東履行的責任，以資產(chǎn)負債率來判斷企業(yè)對債權人的責任，用應付賬款周轉率來衡量企業(yè)對供應商的責任，以員工獲利水平來評判企業(yè)對員工的責任，用資產(chǎn)稅費率來衡量企業(yè)對政府的社會責任。

李偉（2012）的研究發(fā)現(xiàn)，在企業(yè)履行社會責任過程中，企業(yè)年齡扮演著重要的角色，且由于我國企業(yè)性質的特殊性，企業(yè)性質對企業(yè)履行社會責任也有很大影響。李多、吳永立（2014）認為企業(yè)財務績效和企業(yè)社會責任的履行情況都會受企業(yè)規(guī)模大小以及行業(yè)等因素的影響。于是，本文引入了三個控制變量，即企業(yè)規(guī)模、上市年限和企業(yè)性質。企業(yè)規(guī)模越大，企業(yè)的體制越健全，責任履行得越充分；上市時間越長，受到社會公眾的監(jiān)督作用越明顯，社會責任的履行情況也越好；而國有企業(yè)由于扮演著投資人和人民利益代表者的雙重身份，會比非國有企業(yè)更注重社會責任的履行。

各變量的定義以及計算公式如表1所示。

4.3 研究方法與模型構建

首先，本文運用Stata12.0軟件，對2016年財務績效與社會責任指標進行了描述性分析；再對研究變量之間的相關關系進行檢驗；然后以凈資產(chǎn)收益率為因變量，每股收益、資產(chǎn)負債率、應付賬款周轉率、員工獲利水平、資產(chǎn)稅費率為自變量，以企業(yè)規(guī)模、上市年限和企業(yè)性質為控制變量，建立回歸模型，檢驗自變量對因變量的影響程度；最后，再次利用回歸模型，以2016年凈資產(chǎn)收益率為因變量，以2015年社會責任指標為自變量，檢驗前期企業(yè)社會責任的履行對當期企業(yè)財務績效的影響。

根據(jù)假設，構建模型如下：

5 結果與分析endprint

5.1 描述性分析

對2016年社會責任與財務績效的描述性統(tǒng)計包括最小值、最大值、平均值以及均差。表2給出了2016年企業(yè)社會責任與財務績效的描述性統(tǒng)計結果?？梢钥吹剑?016年企業(yè)財務績效的最大值為37.68，最小值為-22.15，二者差距比較大。說明從財務績效角度來看，江蘇省各企業(yè)間的發(fā)展不平衡。凈資產(chǎn)收益率的平均值為7.73，盡管大于零，但數(shù)值較小，且方差為7.74，具有一定的波動性。因此，從整體來看，江蘇省各制造業(yè)企業(yè)還有較大的發(fā)展空間，需要進一步發(fā)展。

而在責任指標中，從方差來看，每股收益、資產(chǎn)負債率、員工獲利水平以及資產(chǎn)稅費率的變動都不大，說明在2016年間企業(yè)對股東、債權人、員工和政府的責任基本比較穩(wěn)定。但是從企業(yè)對供應商的責任來看，應付賬款周轉率的波動較大，其均值由2015年的8.2降低到7.47，可能是由于部分企業(yè)支付供應商貨款的時間縮短而引起的。而橫向來看，應付賬款周轉率的最大值與最小值之間差距非常明顯，造成應付賬款周轉率非常高的原因可能是因為企業(yè)支付供應商貨款的時間很短，占用供應商資金的程度較低，對供應商的利益照顧較多。

5.2 相關性分析

表3可以看到，企業(yè)對債權人和供應商的責任對財務績效的相關系數(shù)顯著性較強。其中，資產(chǎn)負債率與財務績效的相關系數(shù)在5%的顯著性水平上呈正相關，應付賬款周轉率與財務績效的相關系數(shù)在5%的顯著性水平上呈負相關。因此，假設H1b得到了驗證，而假設H1c雖然相關性比較顯著但并沒有得到驗證。此外，員工獲利水平與財務績效的相關系數(shù)在10%的顯著性水平上呈正相關，因此，H1d得到了初步驗證，并在回歸分析中進行進一步檢驗。同時，企業(yè)對股東和政府責任與財務績效的相關系數(shù)分別為0.74和0.32，雖然呈正相關，但都不顯著，因此并不能檢驗假設H1a和H1e。從控制變量看，企業(yè)規(guī)模和企業(yè)性質對財務績效的相關系數(shù)在5%的顯著性水平上呈正相關，因此可以判斷，企業(yè)規(guī)模對財務績效有著積極影響，即企業(yè)規(guī)模越大，財務績效越好；以及國有企業(yè)相比于非國有企業(yè)更有利于財務績效的提升。

5.3 回歸分析

表4中，R-squared的值代表樣本的決定系數(shù)，此比例的大小說明回歸方程可以解釋部分的多少，數(shù)值越大，能解釋的部分越多，擬合程度較好，一般認為該值大于0.5較好。從結果中可以看出，該樣本的R-squared的值為0.60，說明股東權益、資產(chǎn)負債率、應付賬款周轉率、員工獲利水平和資產(chǎn)稅費率對凈資產(chǎn)收益率具有較好的解釋能力。回歸方程顯著性檢驗的概率P值為0，代表方程總體上能通過顯著性檢驗。

從回歸結果來看，股東收益、資產(chǎn)負債率與財務績效之間的相關性都在1%的顯著性水平上呈正相關，因此假設H1a和H1b可以得到驗證。資產(chǎn)稅費率與財務績效之間的相關性在5%的顯著性水平是呈正相關，因此可以判斷企業(yè)對政府責任的履行對財務績效有積極的影響，即假設H1e得到驗證。而應付賬款周轉率與財務績效之間的關系并不顯著，假設H1c沒有得到驗證，可能的原因在于應付賬款周轉率的波動較大，且其平均值只有7.47，相對于行業(yè)最大值來說非常低，說明行業(yè)中大部分企業(yè)承擔了較大的還款壓力，不利于企業(yè)財務績效的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。而企業(yè)對員工的責任在沒有在回歸分析中得到進一步驗證。此外，企業(yè)規(guī)模與財務績效之間的相關性也在1%的顯著性水平上呈正相關，因此進一步證明了企業(yè)規(guī)模對財務績效的正相關關系。

5.4 滯后性分析

根據(jù)模型2，以2015年企業(yè)社會責任數(shù)據(jù)對2016年財務績效數(shù)據(jù)的影響進行研究和分析，以證明企業(yè)履行社會責任的滯后性，得出結果如下。

從表5中可以看出，該樣本的R-squared值為0.42，基本達到擬合度。但仍小于0.5的可能原因包括但不限于：（1）數(shù)據(jù)之間存在一定的共線性問題；（2）樣本量較小，不能很好的對回歸方程進行解釋；（3）在對企業(yè)社會責任的衡量著忽略了其他重要變量的影響。但是回歸方程顯著性檢驗的概率P值為0.00，代表方程總體上可以通過顯著性檢驗的。

從數(shù)值上來看，2015年的每股收益及資產(chǎn)負債率與2016年的凈資產(chǎn)收益率都在1%的顯著性水平上呈正相關，也就是說，企業(yè)對股東和債權人的責任對財務績效的影響存在一定的滯后性。而企業(yè)對供應商、員工以及政府的責任與財務績效之間具有一定相關性，但其相關性并不顯著。因此，可以得出結論，部分前期社會責任的履行會對后期財務績效產(chǎn)生顯著正向的影響，即假設2得到了驗證。同時，企業(yè)規(guī)模和財務績效的關系系數(shù)在5%的水平上顯著為正，這也說明企業(yè)規(guī)模對財務績效產(chǎn)生持續(xù)影響。

6 結論與展望

本文以我國江蘇省制造業(yè)上市公司面對不同主體的社會責任承擔情況為出發(fā)點，用近兩年滬深兩市制造業(yè)江蘇省上市公司的經(jīng)驗數(shù)據(jù)驗證企業(yè)履行社會責任對企業(yè)財務績效的作用。研究結果顯示：（1）企業(yè)對股東、債權人、員工、政府的責任承擔將促進財務績效的增長，而對供應商的責任與財務績效的關系并不明顯；（2）企業(yè)對股東和債權人滯后一期的社會責任對當期財務績效有顯著正向影響，但對其他主體滯后一期的社會責任與當期財務績效并沒有顯著關系。

基于本文的研究結果，企業(yè)應該意識到，自覺承擔社會責任，不僅對當期和后期的財務績效有顯著的影響，從長遠來看，更有利于樹立企業(yè)的形象，增加內外部利益相關者對企業(yè)的信心，從而使企業(yè)獲得長遠的、可持續(xù)的發(fā)展。

本文的研究尚存在一定的局限性。例如，由于相關性并不顯著，研究結果并不能很好的說明企業(yè)履行供應商和員工責任對財務績效的影響。此外，在研究社會責任的滯后性影響時，R-squared值低于0.5，說明自變量并不能很好的解釋模型。因此，我們可以從以下幾個方面對模型以及變量等進行改進：（1）檢查單個變量的顯著性值，并剔除顯著性不明顯的變量，從而提高模型的擬合度；（2）增加樣本量，使樣本企業(yè)不僅局限于制造業(yè)行業(yè)或者江蘇??；（3）在本文的基礎上，增加對社會責任指標構建的考量，擴大指標體系，包括道德和法律等非財務指標體系的構建，從而更加全面的構建社會責任指標體系。endprint

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