(湖北大學商學院，湖北 武漢 430062)

上市公司研發(fā)資金投入與每股收益的實證研究
——來自于創(chuàng)業(yè)板的實證分析

吳秋實夏維君

(湖北大學商學院，湖北 武漢 430062)

本文以我國創(chuàng)業(yè)板298家上市公司為樣本，分析研發(fā)資金投入與公司每股收益之間的關系結果表明，對于創(chuàng)業(yè)板公司而言，研發(fā)資金投入整體上與每股收益呈顯著的反向關系。在此實證結果基礎之上，本文進一步研究不同研發(fā)資金投入強度對每股收益的影響，實證發(fā)現，對于研發(fā)資金低投入的公司，兩者之間無顯著影響關系；對于較高研發(fā)投入和充足研發(fā)投入的公司，兩者之間雖然都是負的顯著關系，但充足研發(fā)投入的公司能降低這種不利的影響，并根據實證結論，提出相應的政策建議。

研發(fā)資金投入；每股收益；創(chuàng)業(yè)板

創(chuàng)新是企業(yè)發(fā)展的動力源泉，而企業(yè)的創(chuàng)新離不開研發(fā)活動，所謂的研發(fā)活動，是指促進企業(yè)成長的一系列技術研發(fā)過程，企業(yè)要想在市場競爭中戰(zhàn)勝對手，贏得勝利，研發(fā)成為企業(yè)提高競爭力的必然選擇，企業(yè)的研發(fā)投入所產生的新技術，有利于提高企業(yè)的競爭力，從而影響企業(yè)的盈利能力，每股收益是衡量企業(yè)經營績效最重要指標，因此，研究企業(yè)的研發(fā)投入對每股收益的影響，具有一定的實際意義，而創(chuàng)業(yè)板公司作為我國主要技術創(chuàng)新的主體，有重要的研究價值，本文以2013-2015年創(chuàng)業(yè)板的298家上市公司為研究對象，進行實證分析，研究企業(yè)研發(fā)資金投入與每股收益的關系。

一、文獻回顧與研究假設

現代研究表明企業(yè)的研發(fā)投入可以對企業(yè)的成長性和績效產生影響，唐清泉，徐欣(2009)利用上市公司的相關數據進行了實證分析，研究表明研發(fā)投入是企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的動力；劉詩妹(2014)以中小板企業(yè)為樣本，得出了研發(fā)經費的投入與企業(yè)成長性的的顯著正相關關系，但杜勇，鄢波(2013)對上市高新技術產業(yè)公司進行研究，結果發(fā)現企業(yè)的研發(fā)資金投入對高新產業(yè)的成長能力并沒有顯著性的影響，不僅如此，相關學者對研發(fā)投入與企業(yè)績效之間也進行了相關的研究，Sougiannis通過實證研究指出，研發(fā)投入和盈利能力之間具有正相關關系，Piga和Vivarelli的實證研究證實了研發(fā)投入與企業(yè)業(yè)績存在正相關關系，而且發(fā)現創(chuàng)新戰(zhàn)略是影響研發(fā)活動的新因素，國內研究對企業(yè)績效的衡量主要的是每股收益，而影響每股收益的因素有很多，丁華(2010)分析我國中小板上市公司的每股收益的影響因素，通過實證，發(fā)現每股凈資產和銷售毛利率對每股收益有顯著的作用，同時，楊文娜(2011)補充證明了，企業(yè)的財務杠桿和規(guī)模也對每股收益有顯著的影響，有鑒于此，有必要將這些因素作為控制變量，雖然以往對每股收益的研究都集中在中小板市場，具有充分的參考意義，但很少將樣本集中在創(chuàng)業(yè)板，本文則是補充研究了這方面的內容，著重研究創(chuàng)業(yè)板上市公司的研發(fā)投入是否對每股收益有具有作用，從以往的研究來看，都得出了企業(yè)研發(fā)投入對企業(yè)的績效有顯著的促進的作用，因此，可以推斷出，研發(fā)資金的投入對每股收益也必然是正的影響，但以往的研究大都普遍關注主板與中小板市場，創(chuàng)業(yè)板的公司大部分都是高風險高成長的高科技公司，其研發(fā)投入可能對每股收益產生不同與其他市場的影響，對于以技術創(chuàng)新為企業(yè)主要發(fā)展策略的創(chuàng)業(yè)板上市公司來說，通過進行研發(fā)投入，發(fā)明新技術，可以不斷開改善產品結增強企業(yè)的核心競爭一力，從而使企業(yè)在激烈的市場競爭中占據有利地位，不僅如此，研發(fā)投入甚至可能會影響企業(yè)管理，銷售和服務等各個環(huán)節(jié)，從而提高企業(yè)業(yè)績，基于創(chuàng)業(yè)板公司有其自由的特征，研發(fā)投入的初期可能會提高企業(yè)的成本，那么會在一定程度上對企業(yè)的利潤進行削減，但總的來說，還是會提高企業(yè)的每股收益，因此，在進行實證分析之前，本文做出了基本的研究假設：研發(fā)資金投入對企業(yè)的每股收益有正的影響。

二、實證分析

本文的研究對象為創(chuàng)業(yè)板公司，以298家公司為研究對象，時間跨度為2013-2015年，實證分析模型如下：

EPSi,t=β0+β1REDIi,t+β2OCPSi,t+β3OEPSi,t+β4GMRi,t+β5DAR+εi,t

上列式中，EPS為每股收益；REDI為研發(fā)資金投入；OCPS為每股企業(yè)現金流；OEPS為每股凈資產；GMR為銷售毛利率；DAR財務杠桿；下標i為第i個公司；t為年份，時間跨度為2013到2015年，即i=1，2…，298；t=2013，2014，2015。β1為各變量的回歸系數，εi,t為統(tǒng)計殘差

本文采用stata計量軟件對數據進行分析和模型的回歸，從基本統(tǒng)計結果上來看，EPS的最大值為2.14，最小值為-2.12，均值為0.30；REDI的值最大0.726，最小為0.0002，標準差為0.0753，說明創(chuàng)業(yè)板公司研發(fā)資金投入之間存在一定的差距，將樣本數據代入上述基本假設模型，得到的實證結果。

以上模型回歸的F值在1%的水平顯著，說明模型的回歸結果具有統(tǒng)計上的意義，從回歸結果可以看出，與預期的假設相反，研發(fā)資金投入強度不僅沒有提高企業(yè)的每股收益，反而產生了不利的影響，且結果在1%的水平上顯著。研發(fā)資金投入強度每增加1，每股收益大約降低0.9，表明，隨著研發(fā)資金的投入，企業(yè)的每股收益降低了，給企業(yè)的業(yè)績帶來負的作用，產生這一結果的原因可能在于，作為以技術研發(fā)為主的創(chuàng)業(yè)板公司，成立時間較短，企業(yè)的研發(fā)資金投入相對于其他公司而言產生的成本壓力可能較大，會大幅提高公司的管理費用，導致了公司凈利潤的降低，因為，初創(chuàng)企業(yè)很難從生產經營中獲得規(guī)模經濟的好處，分攤固定成本。

這一結果是否表明對于創(chuàng)業(yè)板公司而言，要減少研發(fā)資金的投入呢？在對數據進行整理的過程中，發(fā)現創(chuàng)業(yè)板公司之間研發(fā)資金的投入存在較大的差別，近三年來，在總共298家企業(yè)中，有150家企業(yè)資金研發(fā)資金投入占營業(yè)收入平均值不足5%，有92家企業(yè)研發(fā)資金占營業(yè)收入平均值為5%-10%，只有56家企業(yè)研發(fā)資金投入占營業(yè)收入平均值超過了10%，可以看出大部分企業(yè)的研發(fā)資金投入都集中在10%以下，有超過一半沒達到平均水平。

為了具體探究不同程度的研發(fā)資金投入強度對每股收益的作用效果，本文將0-5%、5%-10%及超過10%的企業(yè)研發(fā)資金占營業(yè)收入的平均值，分別認為公司研發(fā)投入不足，投入較充足，投入充足，對公司進行分類回歸。

從各類別的回歸結果可以看出，類別1的REDI系數在10%的水平上不顯著，說明較低的研發(fā)資金投入對企業(yè)的每股收益并沒有產生影響，類別2和類別3的REDI系數都在在1%的水平上顯著，說明較高或充足的研發(fā)資金投入對企業(yè)的每股收益有負的影響，與基本回歸結果相似，對于類別2而言，研發(fā)資金投入強度每增加1個單位會使公司每股收益減少2.85個單位；對于類別3而言，研發(fā)資金投入強度每增加1個單位會使公司每股收益減少0.79個單位，這一結果表明：對于成立時間較短的創(chuàng)業(yè)板公司而言，研發(fā)資金的投入如果較低不會明顯提升公司的成本，也不會對企業(yè)的每股收益產生影響，隨著研發(fā)資金投入強度的增加，會逐漸增加企業(yè)的成本，從而導致公司凈利潤的減少，影響到了公司的業(yè)績，但同時可以看到，公司的高研發(fā)資金投入會降低這種不利的影響，這可能是因為，公司的研發(fā)是一個長期且在前期需要大量資金投入的過程，研發(fā)投入轉換為可以提高公司市場競爭力和經營效率的技術的成果率不高，高研發(fā)投入公司可以提高這種轉換成功率，作為創(chuàng)業(yè)板公司，雖然正處于公司的發(fā)展階段，研發(fā)資金的投入會各企業(yè)帶來每股收益的降低，但如果因為這，就減少投入就會喪失其市場的競爭力得不到長遠的發(fā)展，研發(fā)資金的投入是積累的過程，想要利用研發(fā)的新技術提高企業(yè)的業(yè)績，就不能前期因為收不到好的效益而降低研發(fā)的投入，事實上，就實證結果來說，高研發(fā)資金的投入是可以減少這種不利作用的。

三、政策建議

雖然從表面上看來，我國創(chuàng)業(yè)板上市公司發(fā)展勢頭迅猛，但是相對于國外企業(yè)來說，我國創(chuàng)業(yè)板上市公司在研發(fā)資金投入上尚有不足，缺乏核心技術，因此針對我國創(chuàng)業(yè)板上市公司的研發(fā)資金投入強度現狀，結合本文的先關實證結果，提出了相應的政策建議和改進措施。

從微觀層面來看，公司應該加大研發(fā)資金的投入并完善相關信息的披露，在短期內，研發(fā)資金投入可能起不到改善經營業(yè)績的作用，但作為技術創(chuàng)新的主體，創(chuàng)業(yè)板公司有必有投入研發(fā)資金，這是公司長遠發(fā)展的必然一步，因此，有必要完善企業(yè)的研發(fā)披露機制。目前，公司的財務報表在研發(fā)資金披露這一塊主要包括研發(fā)資金投入絕對值和相對值，而缺少累計投資金額，這不利于投資者對技術研發(fā)資金底蘊的評估，估計企業(yè)的未來發(fā)展狀況，不僅要披露財務信息，也要對公司的重大研發(fā)事項，研發(fā)進度進行披露，讓投資者徹底了解研發(fā)過程中可能帶來的變化，這也是評估公司經營情況的參考指標，如果只考慮研發(fā)的財務信息，無疑會產生錯誤的評估，所以，公司披露研發(fā)的非財務信息是有必要的。

宏觀層面上，政府要建立良好的外部環(huán)境鼓勵創(chuàng)業(yè)板公司致力于研發(fā)活動，研發(fā)活動不僅需要公司的投入，政府也要優(yōu)化融資環(huán)境，這就需要政府進一步完善金融體系的發(fā)展，不斷健全和規(guī)范資本市場，高度發(fā)達的資本市場，降低了信息不對稱的風險，好的上市公司更容易從股市上獲得資金，如此以來，可以使企業(yè)能夠順利通過銀行信貸或者發(fā)行股票和債券等方式來融通資金，滿足企業(yè)研發(fā)活動對資金的基本需求，國家也應該提供支持性的政策融資，拓寬公司研發(fā)資金的融資渠道，使企業(yè)能夠充分利用金融機構和資本市場來籌集研發(fā)經費，不僅如此，對于高研發(fā)投入的公司，國家應該落實各項稅收優(yōu)惠政策，鼓勵企業(yè)研發(fā)新產品，加大企業(yè)研發(fā)投入的稅前扣除，擴大現行稅收優(yōu)惠政策的范圍，降低企業(yè)的研發(fā)成本，提高自主創(chuàng)新的積極性。

[1] 丁華.中小板公司每股收益影響因素分析[J].財會月刊，2012，09：43-45.

[2] 游春.我國中小企業(yè)研發(fā)投入與財務績效關系的實證研究——基于中小企業(yè)板上市公司的面板數據[J].南方金融，2010，01：52-55+59.

[3] 董靜，茍燕楠.研發(fā)投入與上市公司業(yè)績——基于機械設備業(yè)和生物醫(yī)藥業(yè)的比較研究[J].科技進步與對策，2010，20：56-60.