文│本刊記者 宋慧芳
美聯儲縮表將與加息齊頭并進
文│本刊記者 宋慧芳
4萬億美元信用貨幣消滅的風口,悄然開啟,最奪目時點,則在2019年。
北京時間6月15日FOMC議息會議后,美聯儲如市場預期地宣布上調聯邦基金利率目標區(qū)間為1%-1.25%。更為重要的是,美聯儲公布了更為具體的收縮資產負債表的計劃。同時公布縮表計劃,較市場預期節(jié)奏加快。結果公布后,美元指數不升反降,人民幣匯率中間價逆勢下調87個基點,黃金、原油、農產品和工業(yè)金屬等大宗商品價格波動不大,市場反應平靜。
然而,在這次會議上,最大的看點是美國經濟樂觀的預期支持美聯儲今年開始縮表,縮表開始時將每月停止60億美元到期國債的再投資并減持40億美元的MBS,共計100億美元的上限??s表規(guī)模將每季度逐漸擴大,直至每月減持300億美元國債和200億美元MBS。美聯儲當前持有國債主要到期時間集中在2018年和2019年,考慮到再投資,當前縮表計劃提到國債減持規(guī)??梢跃S持到2019年底。自2020年起,美聯儲持有的到期國債規(guī)模已不能滿足每月300億美元的收縮額,如果繼續(xù)依此規(guī)模收縮,美聯儲勢必需要拋售國債。因此,我們預計此次縮表最長會持續(xù)到2019年底。
與之前市場預期的不同,此次縮表將會涉及到美聯儲持有的MBS,這可能對美國的房地產市場造成一定沖擊。當前美聯儲持有的MBS久期在1-5年的規(guī)模不足2億美元,久期在10年以上的MBS占總額的99%以上。因此,在致富研究院全球宏觀研究員劉紹東看來,此次減持MBS意味著美聯儲將出售部分未到期MBS,這勢必對其收益率造成上行壓力,按揭貸款利率也將隨之走高,對美國的房地產市場不可避免的造成一定沖擊。但在減持國債的同時減持MBS,將有益于美元的信譽。如果美聯儲只減持其優(yōu)質資產國債,未來“非良性資產”的MBS將會成為美元的主要支撐資產,這樣不利于美元在國際市場的信譽。
就在近日,當中國的M2第一次降低到10%以下時,無疑值得欣慰。在政經學者、新浪財經專欄作家、中國國際廣播電臺國際問題研究專家雷思??磥恚@是自我防衛(wèi)機制的啟動,也是其所預期的方向。
“由于房地產事實上的交易限制,交易量的極大萎縮,實際上等于已經閹割了信用貨幣的產生速度,房地產市場可以說是中國信用貨幣近幾年最大的創(chuàng)造媒介。在這個媒介慢慢受到管控的情況下,M2也就是銀行所有存款的增速,未來還將進一步下降,也就是說短期資金利率上行的情況,未來一段時間恐怕還要延續(xù)?!崩姿己1硎?,從這個意義上來說,監(jiān)管層的金融去杠桿,依然在有條不紊的進行。再次看來確實機會難得,因為當前的美元指數下行,從概率上而言,可能是一個回馬槍。而這個概率有多大,則又在很大程度上取決于中國的去杠桿情況。
如果中國認為美元指數下行,有所松懈,得過且過,那么未來美元就有可能加速加息,兌現那鋒利的一刺。相反,如果中國趁此良機,擠壓泡沫,削減資產價格與匯率之間的縫隙,那么,美元的回馬槍,就非常有可能變成,只有回馬,沒有槍。
雷思海表示,中國只要壓制住資產泡沫,潛身低伏,就能更好地應對這終究或將難以避過的金融大對決,甚至可能讓美聯儲中途剎車,主動接受真正G2時代的到來。
與前三輪相同,香港金管局在美聯儲宣布加息25個基點之后,提高了基準利率至1.50%。而3月加息后,中國提高了MLF、SLF、OMO利率,但本輪央行不會跟隨,在東興證券鄭良海看來,主要是匯率穩(wěn)定后,利率的獨立性變高,此外,全球經濟變化,使得資本可投資分散化加強。美元及美債的變化,也使得美國對資本回流更具有吸引力。此外國內的經濟、通脹以及貨幣數據和去杠桿情況,也更加利于中性貨幣政策的推進。
國海證券研究院分析師陳曉明表示,從利差水平來看,國內貨幣政策自主性提升。當前存款機構質押回購利率(DR001)與聯邦基金利率的利差約為170bp,已明顯高于年初150bp左右的水平。因此,國內貨幣政策的取向在短期內將更多地取決于金融去杠桿的節(jié)奏和持續(xù)性。