秦江萍

（北京物資學院，北京市101149）

混合所有制企業(yè)內部控制的中小股東權益保護效應

秦江萍

（北京物資學院，北京市101149）

基于內部控制五要素視角，實證探究混合所有制企業(yè)內部控制的中小股東權益保護效應，研究發(fā)現(xiàn)：混合所有制企業(yè)中，高質量的內部控制有利于降低關聯(lián)擔保規(guī)模、關聯(lián)交易規(guī)模、代理成本及資金占用，進而產生中小股東權益保護效應；相對國有參股上市公司而言，國有絕對控股上市公司內部控制對中小股東權益的保護效應更為顯著。市場機制、法律體系和管制制度在我國新興加轉軌的非成熟市場經濟條件下尚不能充分發(fā)揮作用時，內部控制可成為保護混合所有制企業(yè)中小股東權益的一種補償機制，并能夠積極作為。為此，應進一步提高對內部控制質量重要性的認識，健全混合所有制企業(yè)內部控制體系，保障內部控制制度的有效實施；根據混合所有制企業(yè)的不同類型，有針對性地強化中小股東權益保護措施，充分調動各類資本參與混合所有制改革的積極性，促進混合所有制企業(yè)良好發(fā)展。

內部控制；中小股東權益；混合所有制

一、引言

混合所有制企業(yè)，是指由公有資本（國有資本和集體資本）與非公有資本（民營資本和外國資本）共同參股組建而成的新型企業(yè)形式。它是伴隨著新中國一起成長起來的一種經濟形態(tài)，只是在不同歷史時期，其占國民經濟的比例、重要性、扮演的角色不同而已。十八大以來，我國政府高度重視國有企業(yè)的混合所有制改革，并將混合所有制經濟視作基本經濟制度的重要實現(xiàn)形式，十八屆三中全會更是從鞏固公有制主體地位、加強國有經濟主導作用的高度提出要積極發(fā)展混合所有制經濟，2014年《政府工作報告》提出要加快發(fā)展混合所有制經濟，2015年國務院印發(fā)《關于國有企業(yè)發(fā)展混合所有制經濟的意見》，部署推進國有企業(yè)混合所有制改革，促進各種所有制經濟共同發(fā)展，十九大報告進一步提出要深化國有企業(yè)改革，發(fā)展混合所有制經濟，培育具有全球競爭力的世界一流企業(yè)。當前，中國特色社會主義已進入新時代，我國社會主要矛盾已經轉化為人民日益增長的美好生活需要和不平衡不充分的發(fā)展之間的矛盾?？梢灶A期，十九大以后，以資本市場為平臺、以國有資本運營為載體、以混合所有制改革為動力、以并購重組為中樞、以做強做優(yōu)做大為終極目標的國有企業(yè)改革，將開啟推動權力與資本各歸其位、公有資本與非公有資本共同發(fā)展的新時代，進而解決好新時代發(fā)展不平衡、不充分的問題，滿足新時代人民日益增長的美好生活需要。

實施和推進國企混合所有制改革所面臨的主要問題之一就是中小股東權益保護問題，不僅公有成分控股時要保護中小股東權益，以利于調動非公有經濟積極參與，而且公有成分也有可能成為混合所有制企業(yè)的中小股東，也需要保護其權益，以免公有經濟受損?；旌纤兄破髽I(yè)的中小股東無論是代表公有資本還是非公有資本，在中小股東權益得不到有效保護的情況下，混合所有制改革很可能變成大股東的“獨角戲”。因此，中小股東權益能否得到有效保護，是混合所有制改革能否持續(xù)推進和真正落到實處及我國資本市場健康發(fā)展的關鍵，混合所有制經濟發(fā)展呼喚中小股東權益保護水平的提高和保護機制的完善，中小股東權益保護也將成為混合所有制企業(yè)公司治理新常態(tài)。然而，由于歷史原因，長期以來我國資本市場在制度設計中更多偏重于融資，對中小股東權益保護重視不夠，形成了融資者強、投資者弱的失衡格局。新興加轉軌的經濟特征決定了成熟市場經濟條件下行之有效的市場機制、法律體系和管制制度在我國尚不能充分發(fā)揮作用，因而我國的中小股東權益保護水平在過去的20多年里雖有明顯提高，但與國際同類國家相比仍存在較大差距，尤其在混合所有制改革中，中小股東仍面臨“玻璃門”“彈簧門”“旋轉門”諸多障礙，控股股東及管理層利用其控制權及信息優(yōu)勢侵害中小股東權益的事件也時有發(fā)生，各類資本參與發(fā)展混合所有制經濟的積極性還沒有被充分調動起來，不僅挫傷中小股東的信心，而且嚴重困擾混合所有制改革的有效推進及我國資本市場的健康發(fā)展。由此，中小股東權益保護已成為我國混合所有制改革亟需破解的難題。

市場機制、法律體系和管制制度都是在證券市場發(fā)展中發(fā)揮了重要作用的股東權益保護機制，但它們均是基于外部治理的視角實現(xiàn)股東權益保護。就資本市場的股東而言，對于股東保護制度的安排不完全是外生的，越來越多的研究表明，僅依靠市場機制、法律體系和管制制度對股東權益的保護是遠遠不夠的，還需要通過基于公司內部治理視角的內部控制制度安排來彌補其不足。中小股東權益受侵害主要源于代理問題及由其引起的信息不對稱，而內部控制產生的本源是委托代理問題，信息不對稱是內部控制要解決的關鍵問題。因此，內部控制在股東權益保護方面具有天然的優(yōu)勢，理應在混合所有制企業(yè)中小股東權益保護中積極作為。那么，在我國混合所有制經濟發(fā)展中，內部控制是否發(fā)揮了中小股東權益保護作用？這個問題成為當前值得關注的重要話題，亦成為檢驗內部控制目標與實施效果的重要方面，但目前鮮有文獻探討這一重要話題?；诖?，本文立足于這一現(xiàn)實問題，探究我國混合所有制企業(yè)內部控制的中小股東權益保護效應。

二、文獻回顧

本文屬于內部控制經濟后果的研究范疇。目前，對內部控制經濟后果的研究主要集中在盈余質量、代理成本、會計信息質量、審計定價與費用等方面。

道爾等（Doyle et al）[1]研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)盈余質量較低的一個原因在于若企業(yè)存在重大的內部控制缺陷，就難以有效預防風險，在風險發(fā)生后也難以進行糾正。貝內什等（Beneish et al）[2]針對披露內部控制缺陷的公司進行研究，發(fā)現(xiàn)這些公司的會計信息質量較低。拉尼等（Rani Hoitash et al）[3]研究發(fā)現(xiàn)，審計費用與企業(yè)內部控制缺陷及其嚴重程度呈正相關關系。范美華[4]提出，高質量的內部控制對應計項目和真實活動的盈余管理均有抑制作用，但程度有所不同。盛慶輝、譚盛輝、張永琦[5]通過對中小板上市公司進行研究，發(fā)現(xiàn)債權人可以從內部鑒證報告中獲取信息以降低代理成本。方紅星、張志平[6]認為，在不受管理層盈余管理的影響下，內部控制的提高可以增強會計的穩(wěn)健性。戴捷敏、方紅星[7]和徐玉霞、王沖[8]的研究表明，高質量的內部控制可以減少審計和相應的投入，所以審計費用也會隨之降低。

國內外對于中小股東權益保護問題進行研究，源自于公司治理中日益重要的委托代理問題，本文對已有的研究進行歸納與梳理，認為主要分為公司治理、法律、投資者保護評價體系三個方面。

洛茨等（Leuz et al）[9]通過研究上市公司樣本發(fā)現(xiàn)，控股股東和管理層有動機通過盈余管理向外部人虛報公司的經營狀況等信息，進而獲得控制權利益。丹尼斯和麥康內爾（Denis and Mc?connell）[10]認為如果國家法律保護較弱，公司的控股股東往往會利用漏洞，通過關聯(lián)交易來侵占中小股東權益。波爾塔等（Porta et al）[11]通過構建模型，以27個發(fā)達國家中的539個大公司為樣本，研究發(fā)現(xiàn)，投資者保護水平會隨著公司價值的提高而提高。施萊費爾等（Shleifer et al）[12]認為，如果一國法律體系較為完備，則較高的中小股東保護程度可以降低代理成本進而提高公司績效。張越、涂愛紅[13]通過分析中小股東權益受損的原因，提出應該重構監(jiān)事會、成立獨立的中小股東權益保護組織兩點建議。郝旭光、黃人杰[14]探究了基于法律等基礎制度建設，如何加強對于中小投資者的保護。曾昭灶、鄧可斌[15]從我國投資者保護的制度和資本市場的實踐出發(fā)，從股東權利、潛在侵占、信息披露、內幕交易與市場操縱、內部治理五個方面構建投資者保護的評價指數，用以評價投資者保護水平。

近年來，國內學者對內部控制與投資者保護結合的相關理論也陸續(xù)開展了一些研究。武文婷[16]從投資者保護的角度出發(fā)研究企業(yè)的內部控制，基于投資者保護的視角，從公司治理層面研究我國企業(yè)內部控制問題，最后得出不同投資者利益保護角度下企業(yè)內部控制的組織框架。孫光國等[17]基于投資者保護視角，構建了內部控制有效性評價的理論框架。

綜上，國內外在內部控制經濟后果與中小股東權益方面均進行了大量研究并取得了豐碩成果，無疑對本文的研究具有重要的借鑒意義，但現(xiàn)有研究仍然存在兩個方面的缺憾：一是鮮有學者從內部控制五要素的視角探究中小股東權益保護問題，部分研究是從投資者保護角度探索企業(yè)內部控制。二是現(xiàn)有文獻鮮有以混合所有制企業(yè)為對象，探究其中小股東權益保護的問題，同時緊密結合我國混合所有制企業(yè)制度背景和公司治理特征的相關研究較為匱乏。為彌補上述缺憾，本文以混合所有制企業(yè)的發(fā)展為背景，以內部控制的經濟后果——中小股東權益保護為主線，結合混合所有制企業(yè)的內部治理特點，探究混合所有制企業(yè)內部控制的中小股東權益保護效應。

三、內部控制保護中小股東權益的作用機理與研究假設

如前所述，現(xiàn)代意義上的企業(yè)內部控制，其產生的本源是委托代理問題，信息不對稱是內部控制要解決的關鍵問題，代理問題及由之引起的信息不對稱正是股東權益保護的核心所在。有效的內部控制通過一系列內部治理機制的合理安排，約束管理層和控股股東行為，限制其對剩余控制權的濫用，減少管理層和控股股東的機會主義行為，降低代理成本，提高企業(yè)價值，保護中小股東權益。本文將從內部控制五要素方面探究混合所有制企業(yè)內部控制分別對衡量中小股東權益保護的關聯(lián)擔保、關聯(lián)交易、代理成本與資金占用方面的作用機理并提出研究假設。

（一）內部環(huán)境與中小股東權益保護

目前大多數上市公司尤其是混合所有制企業(yè)，其組織架構均存在一定的問題。股東大會、董事會、監(jiān)事會等核心機構形同虛設，三會難以形成有效的相互制衡與牽制，致使董事會、監(jiān)事會等監(jiān)管職能得不到有效發(fā)揮，經營者行為得不到有效監(jiān)控，極易出現(xiàn)管理層凌駕于控制之上的現(xiàn)象。董事會中外部董事尤其是獨立董事的存在對于約束控股股東及管理層的在職消費、資金占用等一系列機會主義行為至關重要。而在許多混合所有制企業(yè)中，董事會職責不清，監(jiān)督不力，決策失誤，存在嚴重的董事長兼任總經理的現(xiàn)象，無法形成職務上的有效約束機制，致使高管極易利用職權進行各種在職消費，并將其計入管理費用中，使中小股東權益頻受侵害。因外部董事的存在提高了內部虛假報告財務信息的成本，促使公司披露更多真實可靠信息以幫助中小股東對上市公司的關聯(lián)交易、關聯(lián)擔保、往來資金管理等狀況有所了解并進行監(jiān)督。因此，應在董事會內部建立公開透明的信息共享機制和權力制衡機制，以加強外部董事對高管的監(jiān)督。通過提高外部董事尤其是獨立董事比例，強化對經營管理者的有效監(jiān)督，有效約束管理層的在職消費，減少其財務欺詐的動機。由于獨立董事參與審議、批準公司財務目標、計劃等，包括重大投資活動和重大關聯(lián)交易，由此也可有效地約束控股股東及管理層的關聯(lián)交易行為。董事會下設的四個專業(yè)委員會尤其是審計委員會職責的發(fā)揮有利于緩解兩權分離下產生的代理成本，使中小股東獲取真實可靠的信息，保障對公司往來管理、關聯(lián)交易及擔保等行為的知情權，進而約束控股股東及管理層的機會主義行為。

（二）風險評估與中小股東權益保護

中小股東處于控制權與信息的劣勢地位，往往被控股股東當作利益追逐中的犧牲品。因此，混合所有制企業(yè)在日常經營過程中面臨的各種風險將危及企業(yè)的生產經營，使企業(yè)面臨較大的損失，進而危害各個利益相關者的利益，尤其是中小股東的利益。風險評估作為內部控制的一個重要因素，其功能在于評估企業(yè)各方面的潛在風險，適時制定以及調整風險應對策略，加強對各個業(yè)務流程中風險的識別、評估與管理，減少舞弊漏洞，進而約束企業(yè)內部機會主義行為的發(fā)生。對企業(yè)進行風險評估，一般從以下三個方面進行考慮：

1.組織管理中的風險

許多混合所有制企業(yè)中組織架構普遍存在問題。權力制衡與相互監(jiān)督機制不足、部門間權責分配不清、人員配備交叉等，極易導致控股股東及管理層借此漏洞濫用職權，進行違規(guī)關聯(lián)擔保、不正當關聯(lián)交易、非法資金占用、過度消費等一系列以犧牲中小股東利益為代價的侵害行為。

2.信息披露中的風險

只有全面真實的信息有助于投資者做出決策，使監(jiān)督機制發(fā)揮作用，大大降低舞弊行為發(fā)生的概率，信息不對稱將使中小股東難以做出保護自身權益的正確決策。許多公司對關聯(lián)交易的定價依據等相關信息披露十分有限，而控股股東往往通過一些隱瞞不報的關聯(lián)交易轉移上市公司的利益。同時，廣大中小股東只有在年度報告或中期報告披露后才知道公司改變資金用途，難以及時做出準確判斷，而資金用途的轉移極易損害中小股東的利益?？梢姡岣咝畔⒌呐冻潭?，能有效加強中小股東對企業(yè)行為的掌握程度，也可以遏制控股股東及管理層的侵害行為。

3.業(yè)務管理中的風險

加強資產管理業(yè)務風險評估，確保投資立項依據的充分性，審批程序的合規(guī)性，做到資產賬實相符，避免因審批程序不合規(guī)、資產管理責任不明等導致控股股東利用固定資產進行違規(guī)擔保。加強往來業(yè)務管理風險評估，避免控股股東及管理層通過拖欠往來款項，將非法占用資金計入應收賬款、其他應收款等款項中，致使出現(xiàn)大量壞賬，而由中小股東來承擔損失。加強費用管理業(yè)務風險評估，通過查明費用預算、開支是否經過有效審批，避免高級管理人員利用職權進行在職消費，將給自己支付的獎金與報酬等進入公司管理費用中，使中小股東權益受損。加強對外投資業(yè)務風險評估，通過加強監(jiān)管避免控股股東及管理層與關聯(lián)方進行雙方共同投資的關聯(lián)交易行為，以及為牟取利益最大化進行高風險項目的投資，使中小股東承擔投資失敗的巨大風險。加強對外擔保業(yè)務風險評估。由于我國混合所有制企業(yè)均由國有企業(yè)改制而來，因此許多上市公司與母公司具有密切關系，且不少高級管理人員對擔保風險認識不足，致使經營決策盲目、隨意，增加了擔保風險。

（三）控制活動與中小股東權益保護

內部控制的核心是控制活動，一般從以下四方面展開以保護中小股東權益。

1.加強會計基礎及系統(tǒng)控制

這一措施是一切管理行為的基礎，通過完善會計程序來保證經濟業(yè)務記錄的準確性，確保其能夠如實反映經濟事項。這一措施將有利于減少控股股東利用上市公司進行違規(guī)擔保和不正當關聯(lián)交易的行為，通過往來款項進行資金占用的行為，以及管理層利用管理費用進行在職消費的行為也將得到有力監(jiān)管與遏制。

2.保證不相容職務分離

只有做到不相容職務之間的相互分離，才能通過相互監(jiān)督、牽制與核查，降低業(yè)務流程風險，保障財產安全，減少企業(yè)中弄虛作假的行為。在辦理對外擔保、關聯(lián)交易等業(yè)務的人員之間形成相互制約，就能減少對外違規(guī)擔保和不正當交易行為的發(fā)生。通過杜絕高層管理人員交叉任職，也可避免關鍵人物大權獨攬或徇私舞弊，利用信息優(yōu)勢及控制權優(yōu)勢進行資金侵占、盈余操縱、在職消費等有損中小股東權益的機會主義行為。

3.加強授權審批管理

企業(yè)在進行對外擔保、關聯(lián)交易等重大業(yè)務時，應經過必要的授權審批流程，由股東大會或董事會進行集體決議，能夠確保重大業(yè)務的真實性、必要性及公平性。加強對費用支出的授權審批，避免管理層肆意進行在職消費。相關業(yè)務流程只有經過嚴格、合理的授權審批，才能減少舞弊行為的發(fā)生，減少控股股東及管理層資金占用、在職消費、違規(guī)的關聯(lián)擔保、不正當的關聯(lián)交易等行為。

4.完善業(yè)務流程控制

企業(yè)應按規(guī)定權限和程序籌集并使用資金，及時收回應收款項等往來賬款，對于無法收回的款項查明原因，防止控股股東及管理層挪用資金，改變資金用途，進行不當的資金占用。同時要規(guī)范資產管理流程，如規(guī)范固定資產抵押管理，確定固定資產抵押程序和審批權限，警惕控股股東利用企業(yè)資產進行對外違規(guī)擔保，給企業(yè)以及廣大中小股東帶來資產損失。

（四）信息溝通與中小股東權益保護

在混合所有制企業(yè)中，及時有效和全方位的信息有利于董事進行更加有效的思想交流、制定更加有效的決策，從而有利于相關者利益的實現(xiàn)。而不同部門、不同職責的員工之間通過信息交流與共享，確保財務報告和管理信息的真實和完整，確保企業(yè)對于往來資金管理、預算管理等方面的信息在相關部門得到及時傳遞，這將極大地減少舞弊行為發(fā)生的概率，也約束了管理層進行盈余操縱、在職消費等機會主義行為。

企業(yè)通過建立信息橫向傳遞機制，保證并增加董事會、監(jiān)事會、股東大會的會議次數，使信息及時在管理層與企業(yè)董事會及其委員會之間進行傳遞溝通，加強董事會、監(jiān)事會等機構的相互監(jiān)督與制衡。此外，“信息溝通機制—反舞弊機制”的建立將有效約束高級管理人員的財務舞弊行為，遏制其肆意進行在職消費，并對控股股東或管理層通過不法侵占、挪用企業(yè)財產進行違規(guī)擔保等行為起到有效的監(jiān)督作用，對中小股東權益的保護尤為關鍵。

（五）內部監(jiān)督與中小股東權益保護

在混合所有制企業(yè)的內部監(jiān)督工作中，應明確董事會評價并報告、注冊會計師出具審計報告、監(jiān)管部門監(jiān)管“三位一體”的監(jiān)管格局，對各項經營活動嚴格監(jiān)管。同時，監(jiān)事會應根據財務報表審計意見，對該年度有關事項的獨立意見，以及企業(yè)是否重述已經公布的財務報告等實現(xiàn)全面充分的監(jiān)管，減少或消除財務舞弊，保障中小股東的利益。而內部審計也是內部監(jiān)督的一個重要環(huán)節(jié)，其目的在于發(fā)現(xiàn)并預防錯誤和舞弊，規(guī)范企業(yè)內部控制的運行。因此，內部審計功能的發(fā)揮能夠有效提高企業(yè)財務信息的真實可靠性，更加有利于提高內部監(jiān)督工作的效率，預防并及時發(fā)現(xiàn)企業(yè)的舞弊行為。總而言之，內部監(jiān)督的有效執(zhí)行對規(guī)范企業(yè)方方面面的行為，進而約束控股股東及管理層的機會主義行為，保護中小股東權益至關重要。

通過上述推論，本文提出如下假設：

H1：有效的內部控制可以減少企業(yè)的關聯(lián)擔保，保護中小股東權益。

H2：有效的內部控制可以減少企業(yè)的關聯(lián)交易，保護中小股東權益。

H3：有效的內部控制可以降低企業(yè)的代理成本，保護中小股東權益。

H4：有效的內部控制可以減少企業(yè)的資金占用，保護中小股東權益。

四、研究設計

（一）樣本選擇與數據來源

本文以2012—2015年滬深兩市持股情況符合混合所有制企業(yè)定義的上市公司為樣本，剔除金融行業(yè)的上市公司及關鍵財務數據缺失或數據不符合常理的公司，獲得1 085家樣本公司。本文使用的數據，通過DIB數據庫、CSMAR數據庫和Wind數據庫整理得到。同時，為了消除極端值對多元回歸結果的影響，本文對存在極端值的變量進行縮尾處理（Winsorized）。

（二）變量定義與實證模型

本文相關變量的具體定義參見表1。

為了檢驗本文的一系列研究假設，我們分別構建了下列多元回歸實證模型：

被解釋變量中，AG代表上市公司的關聯(lián)擔保規(guī)模，CT代表關聯(lián)交易規(guī)模，AC和OF分別代表企業(yè)經營管理中的代理成本與資金占用情況。解釋變量LNICI為內部控制指數的自然對數，用來表示混合所有制企業(yè)內部控制質量水平。而Control Variables包括表1中的各類控制變量。在模型設定上，四個回歸模型分別用來檢驗假設H1、H2、H3和H4，即企業(yè)的關聯(lián)擔保規(guī)模、關聯(lián)交易規(guī)模、代理成本和資金占用是否會受到企業(yè)內部控制水平的影響。

表1 變量定義

由于混合所有制企業(yè)經過經營權改革及所有權改革，由純粹的國有獨資企業(yè)發(fā)展成為一些包含非國有股份的國有控股公司，另一些則成為包含部分國有股但由非國有股控股的國有參股公司。由此，結合混合所有制股權多元化的特點，基于不同種類混合所有制企業(yè)經營狀況的差異，將混合所有制企業(yè)全樣本觀測值根據國有法人股持股比例分為國有絕對控股、國有參股、國有相對控股三組上市公司，且每組觀測值為552個、514個、19個。

五、實證結果與分析

（一）描述性統(tǒng)計

表2統(tǒng)計顯示，混合所有制企業(yè)的LNICI均值為6.501 7，而最大值為6.723 7，其內部控制質量總體較好；AG均值為0.143 3，標準差為0.241 2，CT和AC均值分別為0.074 6、0.092 2，而OF的均值為0.335 2，說明混合所有制企業(yè)的關聯(lián)擔保規(guī)模整體較大，關聯(lián)交易規(guī)模、代理成本不是很大，但是資金占用規(guī)模較大。同時，OF的標準差為0.980 7，表明混合所有制企業(yè)中不同企業(yè)的資金占用規(guī)模存在顯著差異。Lev的均值為0.473 1，說明混合所有制企業(yè)的整體資產負債率水平較高。IDS和NSC的均值分別為0.367 0和3.882 9，說明混合所有制企業(yè)的獨立董事整體規(guī)模較大，董事會下屬四個專業(yè)委員會設立較為齊備。

（二）相關性分析

為了進一步了解各變量的關系以及相互之間是否具有共線性問題，本文進行了相關性分析，各變量的皮爾森（Pearson）相關系數如表3所示。根據相關性結果可知，各個變量的設置比較合理，各變量之間的相關關系對多元回歸分析結果的解釋力不會產生嚴重影響。

（三）回歸分析

1.內部控制有效性對關聯(lián)擔保規(guī)模模型的回歸結果及分析

本文對因變量為AG（關聯(lián)擔保規(guī)模）的模型進行回歸，調整的擬合優(yōu)度R2為0.310 8，所有變量的VIF值均小于10，說明不具有嚴重的共線性問題。并將全樣本進一步細分為國有參股組、國有絕對控股組和國有相對控股組進行分析。其國有參股組、國有絕對控股組以及國有相對控股組模型調整的擬合優(yōu)度分別為0.370 9、0.338 7、0.679 1，由于國有相對控股的企業(yè)樣本量很少，所以擬合優(yōu)度在一定程度上較高。具體結果如表4所示。由混合所有制企業(yè)的全樣本可知，內部控制質量（LNICI）與關聯(lián)擔保規(guī)模（AG）呈顯著的負相關性。說明內部控制質量越高，企業(yè)關聯(lián)擔保的規(guī)模越小，符合H1的假設。此外，資產規(guī)模（Size）、資產負債率（Lev）與關聯(lián)擔保率（AG）呈顯著的正相關，在一定程度上說明企業(yè)的資產規(guī)模越大、資產負債率越高，企業(yè)的關聯(lián)擔保規(guī)模越大。即資產負債率越高，企業(yè)的財務狀況越不好，企業(yè)的對外擔保規(guī)模相應地也就越大。

表3 相關性檢驗

表4 關聯(lián)擔?；貧w分析

將全樣本按照混合所有制我國有股份的比例進行分組后，可以發(fā)現(xiàn)內部控制質量（LNICI）與關聯(lián)擔保規(guī)模（AG）的關系不再顯著。由于全樣本量為1 085個，國有參股組有514個，國有絕對控股組有552個，國有相對控股組有19個，所以雖然國有相對控股組內部控制質量（LNICI）與關聯(lián)擔保規(guī)模（AG）呈不顯著的正相關關系，但因為其樣本量較少，所以說服力不強。國有絕對控股組中，LNICI與AG呈現(xiàn)顯著的負相關關系，說明在國有絕對控股企業(yè)中，內部控制質量越高，關聯(lián)擔保的規(guī)模越小，與假設H1相符合。而在國有參股組中，LNICI與AG呈現(xiàn)不顯著的正相關關系，且國有絕對控股組的相關系數顯著大于國有參股組中的相關系數。從兩組的顯著性情況可知，國有絕對控股上市公司相較國有參股上市公司而言，其有效的內部控制對中小股東權益保護有更加積極顯著的影響。而且在國有絕對控股組中，資產規(guī)模（Size）、資產負債率水平（Lev）與關聯(lián)擔保規(guī)模（AG）呈顯著的正相關關系，與全樣本的結果相同。國有參股組中，資產負債率水平（Lev）與關聯(lián)擔保規(guī)模（AG）呈顯著的正相關性。

2.內部控制有效性對關聯(lián)交易規(guī)模的模型回歸結果及分析

對因變量為CT（關聯(lián)交易規(guī)模）的模型進行回歸，調整的擬合優(yōu)度為0.138 0，所有變量的VIF值均小于10，說明不具有嚴重的共線性問題。同上，將全樣本進行分組，其中國有參股組、國有絕對控股組以及國有相對控股組模型調整的擬合優(yōu)度分別為0.076 6、0.190 3、0.883 1，由于國有相對控股組樣本量為19，相較其他組樣本量過少，擬合優(yōu)度相對過高，因此說服力不強。具體結果參見表5。

由混合所有制企業(yè)全樣本可知，內部控制質量（LNICI）與關聯(lián)交易規(guī)模（CT）呈顯著的負相關性。說明內部控制質量越高，企業(yè)的關聯(lián)交易規(guī)模就越小，符合H2的假設。此外資產負債率（Lev）與關聯(lián)交易規(guī)模（CT）呈顯著的正相關性，在一定程度上說明上市公司資產負債率水平越高，其關聯(lián)交易規(guī)模越大。

表5 關聯(lián)交易回歸分析

將全樣本按照混合所有制中國有股份的比例進行分組后，可以發(fā)現(xiàn)內部控制質量（LNICI）與關聯(lián)交易規(guī)模（CT）的關系不再顯著。其中，國有參股組中，內部控制質量（LNICI）與關聯(lián)交易規(guī)模（CT）呈不顯著的正相關性。在一定程度上說明，對于混合所有制企業(yè)中的國有參股上市公司，從關聯(lián)交易規(guī)模角度而言，內部控制對中小股東權益保護作用不大。國有絕對控股組中，內部控制質量（LNICI）與關聯(lián)交易規(guī)模（CT）呈顯著的負相關性，且其系數遠大于國有參股組中對應的系數，說明在國有絕對控股上市公司中，內部控制質量越高，關聯(lián)交易規(guī)模越小，進而對中小股東權益的保護作用就越好。國有相對控股組中內部控制質量（LNICI）與關聯(lián)交易規(guī)模（CT）呈不顯著的負相關關系，但因為其樣本量很少，所以說服力不強。在國有參股組與國有絕對控股組中，資產負債率（Lev）與關聯(lián)交易規(guī)模（CT）呈顯著的正相關性，說明資產負債率越高，上市公司關聯(lián)交易規(guī)模越大。同時，在國有參股上市公司中，資產規(guī)模（Size）與關聯(lián)交易規(guī)模（CT）呈顯著的負相關性，說明其資產規(guī)模越大，關聯(lián)交易規(guī)模越小。而在國有絕對控股上市公司中，資產規(guī)模（Size）與關聯(lián)交易規(guī)模（CT）呈顯著的正相關性，說明其資產規(guī)模越大，關聯(lián)交易規(guī)模（CT）越大。

3.內部控制有效性對代理成本規(guī)模的模型回歸結果及分析

對因變量為AC（代理成本）的模型進行回歸，調整的擬合優(yōu)度為0.302 2，所有變量的VIF值均小于10，說明不具有嚴重的共線性問題。同上，將全樣本進行分組，其中國有參股組、國有絕對控股組以及國有相對控股組模型調整的擬合優(yōu)度分別為0.320 2、0.318 4、0.380 1，由于國有相對控股組樣本量為19，因此說服力不強。具體結果參見表6。

由混合所有制企業(yè)全樣本可知，內部控制質量（LNICI）與代理成本（AC）呈顯著的負相關性。說明內部控制質量越高，企業(yè)的代理成本就越小，越有利于中小股東權益的保護，符合H3的假設。此外，資產負債率（Lev）、資產規(guī)模（Size）與代理成本（AC）呈顯著的負相關性，說明企業(yè)資產負債率越低，資產規(guī)模越小，代理成本越高。在一定程度上說明資產規(guī)模大的企業(yè)相較于資產規(guī)模小的企業(yè)小股東權益保護措施更有效。而資產負債率過高的企業(yè)，財務狀況較差，可能其境況并不利于高管進行在職消費等機會主義行為。

將全樣本按照混合所有制中國有股份的比例進行分組后，可以發(fā)現(xiàn)內部控制質量（LNICI）與代理成本（AC）的關系仍較為顯著。其中，國有參股組與國有絕對控股組中，內部控制質量（LNICI）與代理成本（AC）呈顯著的負相關性，說明對于國有參股與國有絕對控股上市公司，內部控制質量越高，公司代理成本就越低，從而更有利于中小股東權益保護。同時，在國有參股與國有絕對控股組中，資產負債率（Lev）、資產規(guī)模（Size）與代理成本（AC）均呈顯著的負相關性，結果同全樣本。在國有相對控股上市公司中，內部控制質量（LNICI）與代理成本（AC）呈顯著的正相關性，但因樣本量相較國有絕對控股與國有參股上市公司過少，只有19個，所以說服力不強。

4.內部控制有效性對資金占用規(guī)模的模型回歸結果及分析

表6 代理成本回歸分析

對因變量為OF（資金占用）的模型進行回歸，調整的擬合優(yōu)度為0.134 3，所有變量的VIF值均小于10，說明不具有嚴重的共線性問題。同上，將全樣本進行分組，其中國有參股組、國有絕對控股組以及國有相對控股組模型調整的擬合優(yōu)度分別為0.178 7、0.123 2、0.664 3，由于國有相對控股組樣本量為19，相較其他組太少，因此說服力不強。具體結果參見表7。

表7 資金占用回歸分析

通過對混合所有制企業(yè)全樣本以及分組中各類企業(yè)的樣本回歸結果進行分析可知，在全樣本、國有絕對控股組以及國有相對控股組中，內部控制質量（LNICI）與資金占用規(guī)模（OF）總體呈現(xiàn)不顯著的正相關性，說明對于混合所有制企業(yè)整體尤其是國有絕對控股上市公司從資金占用角度而言，內部控制的中小股東權益保護作用不大。而在國有參股上市公司中，內部控制質量（LNICI）與資金占用規(guī)模（OF）呈現(xiàn)不顯著的負相關性，同樣說明了基于資金占用方面，內部控制的中小股東權益保護作用不大。由此可知，對于混合所有制企業(yè)而言，資金占用雖然是中小股東權益受侵害的主要途徑之一，但是企業(yè)的內部控制對于資金占用的控制作用尚不明顯。此外，在國有參股上市公司中，資產負債率（Lev）與資金占用規(guī)模（OF）呈顯著的正相關性，說明其資產負債率越高，資金占用規(guī)模越大。

（四）穩(wěn)健性檢驗

本文采用變換數據的方法對實證分析進行穩(wěn)健性檢驗。2013年是《企業(yè)內部控制基本規(guī)范》及其配套指引在滬深主板市場實施的第一年，主管部門對內部控制規(guī)范體系的落實情況相當重視。財政部等相關部門先后發(fā)布了多項文件，對企業(yè)實施內部控制規(guī)范體系過程中碰到的問題進行了詳細指導。2014年作為政策出臺的直接影響年份，上市公司受政策影響，逐漸加大內部控制建設力度，同時對上市公司內部控制建設相關的文獻研究明顯增多。本文將借鑒現(xiàn)有文獻研究方法，將政策緊密影響年份2014年的數據去除，對2012年、2013年及2015年的數據進行回歸分析，檢驗混合所有制企業(yè)中內部控制在關聯(lián)擔保、關聯(lián)交易、代理成本、資金占用方面的中小股東權益保護作用。

根據表8的回歸結果，內部控制質量（LNICI）與關聯(lián)擔保、關聯(lián)交易、代理成本、資金占用的顯著性未發(fā)生變化，與前文結論一致。因此，內部控制在關聯(lián)擔保、關聯(lián)交易、代理成本、資金占用方面的中小股東權益保護作用的結論具有穩(wěn)健性。

六、研究結論與政策建議

上述實證研究結果表明：第一，混合所有制企業(yè)內部控制質量的提高，有助于抑制其關聯(lián)交易規(guī)模、關聯(lián)擔保規(guī)模、代理成本及資金占用，減少對中小股東權益的侵害，進而實現(xiàn)中小股東權益保護效應。第二，相對國有參股上市公司而言，國有絕對控股上市公司在關聯(lián)擔保、關聯(lián)交易、代理成本、資金占用方面的中小股東權益保護效應更為顯著。這意味著，市場機制、法律體系和管制制度在我國新興加轉軌的非成熟市場經濟條件下尚不能充分發(fā)揮作用時，內部控制可成為保護混合所有制企業(yè)中小股東權益的一種補償機制，從而能夠在混合所有制企業(yè)中小股東權益保護中積極作為。因此，應進一步提高對內部控制質量重要性的認識，健全混合所有制企業(yè)內部控制體系，保障內部控制制度的有效實施；應根據混合所有制企業(yè)的不同類型，有針對性地加強中小股東權益保護措施，充分調動各類資本參與混合所有制改革的積極性，促進混合所有制企業(yè)良好發(fā)展。

表8 穩(wěn)健性檢驗

本文的主要貢獻在于：本文首次從內部控制的視角考察了混合所有制企業(yè)的中小股東權益保護效應，并從實證上表明，加強企業(yè)內部控制建設是提高混合所有制企業(yè)中小股東權益保護效應的重要途徑，亦是從微觀層面提高混合所有制企業(yè)公司治理效率、促進權力與資本各歸其位、公有資本與非公有資本共同發(fā)展的重要途徑。本文不僅從中小股東權益保護的視角拓展了內部控制目標與經濟后果的相關研究，也豐富了中小股東權益影響因素的研究。該研究不僅可為政府監(jiān)管層進一步推廣內部控制制度實施范圍及其制度設計、制度改進與政策制定提供經驗證據，而且可為混合所有制企業(yè)健全內部控制機制提供決策依據，從而增強混合所有制企業(yè)執(zhí)行《企業(yè)內部控制基本規(guī)范》及其配套指引的積極性和主動性，更好地發(fā)揮內部控制對混合所有制企業(yè)中小股東權益的保護效應。

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責任編輯：林英澤

The Effect of Protection on Small and Medium Stockholders’Interests in Internal Control of Mixed-ownership Enterprises

QIN Jiang-ping
（Beijing Wuzi University，Beijing101149，China）

Based on the five factors of internal control，the author carries out an empirical research on the effect of protection on small and medium stockholders’interests in internal control of mixed-ownership enterprises.It is found that：first，in mixed-ownership enterprises，high quality internal control will be beneficial for the decrease in the scale of connected-party guarantee and connected transaction，the cost of agent，and the occupation of capital，which will in turn have the effect of protection on small and medium stockholders’interests；second，comparing to listed companies with some state stockholders，the effect of protection on small and medium stockholders’interests in listed companies with majority state stockholders will be more significant；and third，when such factors as market mechanism，legal system，and governance system can not play their roles in China’s emerging and transformational immature market economy，internal control could become a kind of compensation mechanism for mixed-ownership enterprises to protect small and medium stockholders’interests.We should，first，further improve our understanding on the importance of internal control quality，perfect the internal control system in mixed-ownership enterprises，and guarantee the effective implementation of internal control；second，we should，according to the types of mixedownership enterprises，strengthen the countermeasures of protection on small and medium stockholders’interests，give full play to the role of different types of capital in participating in the reform of mixed-ownership，and promote the sound development of mixed-ownership enterprises.

internal control；small and medium stockholders’interests；mixed-ownership

F279.24

A

1007-8266（2017）12-0080-12

10.14089/j.cnki.cn11-3664/f.2017.12.010

秦江萍.混合所有制企業(yè)內部控制的中小股東權益保護效應[J].中國流通經濟，2017（12）：80-91.

2017-11-25

秦江萍（1964—），女，陜西省西安市人，北京物資學院教授，主要研究方向為資本市場財務與會計、審計與內部控制。