以金融深化突破改革梗阻

近來(lái)金融領(lǐng)域發(fā)生了一些市場(chǎng)矚目的事情，包括資產(chǎn)管理新規(guī)、國(guó)企股權(quán)劃轉(zhuǎn)社保、外匯儲(chǔ)備管理權(quán)之爭(zhēng)、加強(qiáng)對(duì)小貸的管理等等。這些表面上看來(lái)關(guān)聯(lián)度不是很高的議題，背后卻有著這樣那樣的聯(lián)系。

上述議題都涉及如何通過(guò)金融深化，加快改革進(jìn)程，突破困擾中國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)多年的梗阻點(diǎn)，盤(pán)活存量資產(chǎn)，拓寬投資途徑和方式，提高投資效率，并在此過(guò)程中實(shí)現(xiàn)國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表和社會(huì)資產(chǎn)負(fù)債表的對(duì)接，使國(guó)民財(cái)富能夠保值增值等等。這其中國(guó)家和社會(huì)資產(chǎn)的金融化、股權(quán)化和資產(chǎn)證券化，是重中之重。

資產(chǎn)管理新規(guī)對(duì)統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)和加強(qiáng)對(duì)小貸的管理，防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，遏止資本脫實(shí)向虛勢(shì)頭加劇等等的必要性不言而喻。不過(guò)如果想要達(dá)到治本的效果，歸根結(jié)底還是要給天生愛(ài)逐利的資本尋找“從良”的出路，大力解決人民群眾資產(chǎn)保值增值的需求與金融市場(chǎng)供給不充分不平衡之間的矛盾。

國(guó)有股權(quán)劃轉(zhuǎn)社保揭開(kāi)大幕，對(duì)于做實(shí)社保賬戶，提高國(guó)民福祉，提升國(guó)民對(duì)未來(lái)的信心，提振當(dāng)期消費(fèi)，都有著重大意義。這也對(duì)國(guó)有資產(chǎn)流動(dòng)性的提升和國(guó)有資產(chǎn)股權(quán)化改革提出了新的要求，而國(guó)資管理的重心也將由管企業(yè)向管資產(chǎn)轉(zhuǎn)移。與此同時(shí)，社?；鹑绾畏€(wěn)健投資，實(shí)現(xiàn)保值增值，也日益引發(fā)人們的關(guān)注，而其目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)也離不開(kāi)有深度的、能夠提供可持續(xù)回報(bào)的金融市場(chǎng)的發(fā)展。

外匯儲(chǔ)備管理權(quán)之爭(zhēng)背后折射的是作為資產(chǎn)的外匯優(yōu)化配置方式之爭(zhēng)，以及國(guó)家和居民如何利用國(guó)內(nèi)和國(guó)際兩個(gè)市場(chǎng)配置資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)保值增值。這其中既涉及資本賬戶開(kāi)放，更涉及中國(guó)資產(chǎn)如何對(duì)標(biāo)國(guó)際定價(jià)及其國(guó)際流動(dòng)性和可置換性等議題，而這自然涉及中國(guó)資產(chǎn)的金融化、股權(quán)化和資產(chǎn)證券化。

有效去杠桿是中國(guó)經(jīng)濟(jì)再次輕裝上陣加速前行的前提。但去杠桿并不意味著杠桿在政府、企業(yè)和居民部門(mén)之間的騰挪，更不一定非要通過(guò)房地產(chǎn)的饑渴營(yíng)銷(xiāo)來(lái)進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)模式的杠桿轉(zhuǎn)移。各種資產(chǎn)的金融化、股權(quán)化和資產(chǎn)證券化，有利于國(guó)家資產(chǎn)和社會(huì)資產(chǎn)相互持有，實(shí)現(xiàn)國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表和社會(huì)資產(chǎn)負(fù)債表的對(duì)接，從而有效降低中國(guó)經(jīng)濟(jì)的總體負(fù)債率。

換言之，去杠桿不能過(guò)多依靠部門(mén)間的杠桿轉(zhuǎn)移，也不能主要依靠債轉(zhuǎn)股，而是要靠金融深化來(lái)盤(pán)活政府和企業(yè)部門(mén)的各種優(yōu)質(zhì)存量資產(chǎn)，讓老百姓心甘情愿地長(zhǎng)期持有流動(dòng)性和回報(bào)率都有保障的政府和企業(yè)部門(mén)的股權(quán)化和證券化資產(chǎn)，打通資金融通和資產(chǎn)配置梗阻，一舉扭轉(zhuǎn)社會(huì)資產(chǎn)總體過(guò)剩和實(shí)體經(jīng)濟(jì)杠桿率偏高以及融資難融資貴等現(xiàn)象并存的悖論。

如果早一些推進(jìn)金融深化，中國(guó)經(jīng)濟(jì)中的各種泡沫和扭曲或許會(huì)少很多。比如如果在房地產(chǎn)領(lǐng)域早日推進(jìn)各種資產(chǎn)證券化和房地產(chǎn)信托投資，讓居民能夠在購(gòu)買(mǎi)實(shí)體住房之外通過(guò)各種金融產(chǎn)品分析房地產(chǎn)市場(chǎng)的收益，則房地產(chǎn)市場(chǎng)的資產(chǎn)價(jià)格泡沫會(huì)小很多，包括銀行在內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)被房地產(chǎn)部門(mén)綁架的程度也會(huì)小很多，而地方政府對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)和土地市場(chǎng)的依賴度也會(huì)小很多，由此導(dǎo)致的土地捆綁型地方債也會(huì)少很多。

當(dāng)前揮別土地財(cái)政已成各方共識(shí)，但若要順利推行還需要為地方財(cái)政尋找新的出路，拓展新的財(cái)源。除了擬議中的房地產(chǎn)稅外，發(fā)行市政債等專(zhuān)項(xiàng)債，以及PPP項(xiàng)目的資產(chǎn)證券化，也都在探索和實(shí)踐之中，而這些都離不開(kāi)金融深化和全國(guó)統(tǒng)一的相關(guān)資產(chǎn)評(píng)估交易流轉(zhuǎn)平臺(tái)的構(gòu)建。

此外，揮別土地財(cái)政指的是揮別簡(jiǎn)單粗暴靠出讓土地獲取賣(mài)地收入和城市發(fā)展資金，以及簡(jiǎn)單靠土地儲(chǔ)備作抵押獲取銀行貸款的做法，但圍繞土地的存量資產(chǎn)的盤(pán)活和各地城市化進(jìn)程中圍繞交通基礎(chǔ)設(shè)施等土地增量資產(chǎn)的開(kāi)發(fā)，還有很多金融化和資產(chǎn)證券化的文章可做。

長(zhǎng)期以來(lái)，國(guó)有和集體土地產(chǎn)權(quán)的分置是城鄉(xiāng)資產(chǎn)難以順暢對(duì)接流轉(zhuǎn)的頑固梗阻點(diǎn)。如今各地圍繞土地各項(xiàng)權(quán)益的分置和流轉(zhuǎn)進(jìn)行了卓有成效的試驗(yàn)，取得了良好的效果。接下來(lái)，如果能進(jìn)一步推開(kāi)土地相關(guān)權(quán)益收益和資產(chǎn)的證券化試點(diǎn)，比如經(jīng)營(yíng)權(quán)收益，比如集體建設(shè)用地上出租房資產(chǎn)的證券化，必將有效倒逼土地制度改革，為國(guó)有和集體建設(shè)用地乃至宅基地同地同權(quán)打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，而這又必將為新一輪的城鄉(xiāng)資產(chǎn)流轉(zhuǎn)和金融深化鋪平道路。

總之，加快國(guó)家和社會(huì)資產(chǎn)的金融化、股權(quán)化和資產(chǎn)證券化，將成為突破改革梗阻實(shí)現(xiàn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)重裝上陣的關(guān)鍵推手。