閆玉剛，王瀟斐

(中國傳媒大學(xué) 經(jīng)管學(xué)部，北京100024)

我國文化產(chǎn)業(yè)上市公司債務(wù)融資與股權(quán)融資的效率解析

閆玉剛，王瀟斐

(中國傳媒大學(xué) 經(jīng)管學(xué)部，北京100024)

我國文化產(chǎn)業(yè)的多元化融資結(jié)構(gòu)已初步形成，本研究選取60家文化類上市公司2005-2015年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為樣本數(shù)據(jù)，以資產(chǎn)收益率為被解釋變量，以債務(wù)股權(quán)比率、每股收益、負(fù)債平均利潤率為解釋變量，以主營業(yè)務(wù)收入和總資產(chǎn)為控制變量，分析了債務(wù)融資和股權(quán)融資對上市公司運(yùn)營的影響。研究發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)階段我國文化類上市公司的股權(quán)融資和債務(wù)融資與總資產(chǎn)收益率呈正相關(guān)，且前者效率高于后者，同時債務(wù)融資具有一定的正財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)?；诖耍狙芯空J(rèn)為，一方面文化上市公司應(yīng)根據(jù)自身的發(fā)展階段調(diào)整融資結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)內(nèi)源和外源融資的成本協(xié)同；另一方面金融行業(yè)的創(chuàng)新服務(wù)可以豐富文化企業(yè)的融資渠道，而政府則應(yīng)助推文化產(chǎn)業(yè)投融資信息平臺建設(shè)，以實(shí)現(xiàn)投融資的整體效率。

文化產(chǎn)業(yè)；融資；運(yùn)營效率

1 引言

高知識密度及高附加值的文化產(chǎn)業(yè)已成為當(dāng)今時代的朝陽產(chǎn)業(yè)和新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)。然而，文化產(chǎn)業(yè)的發(fā)展一直以來都面臨較大的融資約束，因此如何有效解決文化產(chǎn)業(yè)的融資問題成為各國政府在發(fā)展文化產(chǎn)業(yè)過程中首先需要解決的問題[1，2]。債務(wù)融資和股權(quán)融資是企業(yè)的主要外源融資工具，它們直接體現(xiàn)著資金背后產(chǎn)權(quán)主體的相互作用，并對企業(yè)的運(yùn)營績效有著重要的影響[3]。企業(yè)的債務(wù)融資分為直接債務(wù)融資和間接債務(wù)融資，前者是企業(yè)通過發(fā)行債券、利用中期票據(jù)、短期融資券等融資工具籌集資金；后者指企業(yè)通過向銀行等金融機(jī)構(gòu)貸款來籌集資金。企業(yè)股權(quán)融資是企業(yè)通過獲得風(fēng)險(xiǎn)投資、首次上市募集資金(IPO)、配股和增發(fā)等實(shí)現(xiàn)企業(yè)股票發(fā)行和交易的行為。不同的資金提供方對于企業(yè)的訴求各不相同，債權(quán)性投資人重點(diǎn)要求企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展能力、減少重大資本支出、減少研發(fā)投入；股權(quán)性投資人更愿意著重長遠(yuǎn)，希望企業(yè)能夠規(guī)范公司治理模式、強(qiáng)化成本管理、提高內(nèi)部管理質(zhì)量規(guī)范運(yùn)作、加大研發(fā)投入。

近年來，隨著我國文化產(chǎn)業(yè)的不斷發(fā)展，多元化的融資結(jié)構(gòu)已初步形成，從現(xiàn)有數(shù)據(jù)看，債務(wù)融資是我國文化企業(yè)最主要融資方式之一[4]。為了探究我國文化產(chǎn)業(yè)股權(quán)融資與債務(wù)融資的效率，本文選取60家文化類上市公司2005-2015年最新財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為樣本數(shù)據(jù)，以資產(chǎn)收益率為被解釋變量，以債務(wù)股權(quán)比率、每股收益、負(fù)債平均利潤率為解釋變量，以主營業(yè)務(wù)收入、總資產(chǎn)為控制變量，進(jìn)行計(jì)量分析，判斷債務(wù)融資和股權(quán)融資對文化類上市公司運(yùn)營績效的影響。

2 我國文化企業(yè)債務(wù)融資與股權(quán)融資的發(fā)展規(guī)模

2.1 股權(quán)融資

據(jù)《2016中國文化產(chǎn)業(yè)資本地圖與省級資本力指數(shù)報(bào)告》數(shù)據(jù)顯示，2015年，流入文化產(chǎn)業(yè)的資金，除商業(yè)銀行外，總資金規(guī)模達(dá)3178億元，其中，來自天使投資、股權(quán)投資和風(fēng)險(xiǎn)投資的金額達(dá)1079億元，文化企業(yè)通過債券市場融資規(guī)模達(dá)998億元，文化企業(yè)的IPO融資和已上市公司的定向增發(fā)融資達(dá)924億元，新三板掛牌企業(yè)融資規(guī)模為146.76億元，此外，還包括信托、眾籌等方式進(jìn)行的融資。在2016年上半年，文化產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域拿到投資的企業(yè)數(shù)量為443家，達(dá)到了所有產(chǎn)業(yè)的股權(quán)投資數(shù)量的1/3?？梢姡幕a(chǎn)業(yè)投資領(lǐng)域活躍度在逐漸提高。

本文綜合證監(jiān)會的分類和網(wǎng)易財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)中心(http：//quotes.money.163.com)文化類上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，匯總了60家文化類上市公司情況。如表1所示，2015年這些文化類上市公司的權(quán)益資本總和為3237.7億元，比2005年增長了11.5倍，總資產(chǎn)則從2005年的600.1億元上升到2013年的5279.9億元，增長了8.8倍。從產(chǎn)權(quán)比率(債務(wù)資本/權(quán)益資本)的變化來看，自2008年以后，文化類上市公司的產(chǎn)權(quán)比率基本呈逐步下降趨勢，說明上市公司從債務(wù)融資為主逐漸轉(zhuǎn)向了股權(quán)融資為主。

表1 2005-2015我國文化上市公司所有者權(quán)益、負(fù)債及總資產(chǎn)情況(億元)

2.2 債務(wù)融資

隨著國家一系列金融支持文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策的出臺，文化企業(yè)債務(wù)融資的規(guī)模不斷擴(kuò)大。60家文化類上市公司的負(fù)債總額從2005年的319.1億元增至2015年的2042.1億元，增長了6.4倍。如圖1所示，2006-2015年間，我國60家文化類上市公司股權(quán)融資與債務(wù)融資的增長趨勢基本保持一致。股權(quán)融資平均增長率為28%，債務(wù)融資的平均增長率為20.6%，由于2008年金融危機(jī)導(dǎo)致了全球股市的急劇下跌，2008年9月16日至2009年7月10日我國第七次IPO暫停，因此2009年的債務(wù)融資增長率高于股權(quán)融資增長率。除此之外，股權(quán)融資的增長率一直位于債務(wù)融資增長率之上。

圖1 2006-2015年我國文化上市公司股權(quán)融資與債務(wù)融資變化情況

3 我國文化上市公司債務(wù)融資與股權(quán)融資的效率比較

本文以上市公司的總資產(chǎn)收益率作為被解釋變量，債務(wù)股權(quán)比率、每股收益、負(fù)債平均利潤率作為解釋變量。由于成長性不同、資產(chǎn)規(guī)模不同的公司會形成不同的資本結(jié)構(gòu)，所以本文選取主營業(yè)務(wù)收入、總資產(chǎn)作為控制變量(表2)。選取60家文化類上市公司2005-2015年相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為樣本數(shù)據(jù)，所有上市公司及其指標(biāo)均來源于網(wǎng)易財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)中心(http：//quotes.money.163.com)。文化類上市公司包括廣告上市公司，如盛通股份、省廣股份、藍(lán)色光標(biāo)等；有線電視網(wǎng)絡(luò)上市公司，如歌華有線、廣電網(wǎng)絡(luò)、東方明珠、天威視訊等；出版類上市公司，如浙報(bào)傳媒、中文傳媒、時代出版、新華傳媒等；影視和動漫上市公司，如光線傳媒、華誼兄弟、奧飛娛樂、華策影視等；網(wǎng)絡(luò)視頻上市公司，如中青寶、樂視網(wǎng)等。研究采用了橫截面數(shù)據(jù)和時間序列數(shù)據(jù)混合而成的面板數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)分析軟件選用的是Stata 13。

表2 變量的解釋

由于所選取的文化類上市公司的上市時間不同，根據(jù)表3所示的變量描述性統(tǒng)計(jì)，各上市公司在主營業(yè)務(wù)收入上差異性非常大，因此選擇主營業(yè)務(wù)收入、總資產(chǎn)作為控制變量是合理的。

表3 變量的描述性統(tǒng)計(jì)(2005-2015年)

3.1 變量的解釋及描述性統(tǒng)計(jì)

本文建立如下模型：

ROAit=α0+α1ERit+α2EPSit+α3APDit+α4ln(MBI)it+α5ln(TA)it+μ

其中ROAit是第t年第i個上市公司的總資產(chǎn)收益率，ERit是第t年第i個上市公司的債務(wù)股權(quán)比率，EPSit是第t年第i個上市公司的每股收益。APDit是第t年第i個上市公司的負(fù)債平均利潤率，ln(MBI)it是第t年第i個上市公司的主營業(yè)務(wù)收入的自然對數(shù)，ln(TA)it是第t年第i個上市公司的主營業(yè)務(wù)收入的自然對數(shù)。α0為虛擬常數(shù)變量，代表著各種政策等難以量化的因素的影響。μ代表隨機(jī)干擾項(xiàng)，表示未包括在模型中的諸多因素的隨機(jī)性影響。

3.2 相關(guān)性分析

根據(jù)相關(guān)性分析(表4)可知，總資產(chǎn)收益率與債務(wù)股權(quán)比率、每股收益、負(fù)債平均利潤率、總資產(chǎn)之間在1%的顯著性水平下具有很強(qiáng)的相關(guān)性。

表4 相關(guān)性分析

注：*、**、***表示系數(shù)分別在10%、5%、1%的水平下統(tǒng)計(jì)顯著。

3.3 實(shí)證檢驗(yàn)及分析

一般而言有三種模型可作為面板數(shù)據(jù)的估計(jì)方法，其中包括混合OLS模型、固定效應(yīng)模型(panel data model with fixed-effects，F(xiàn)E)和隨機(jī)效應(yīng)模型(panel data model with random-effects，RE)。本文分別利用F檢驗(yàn)、LM檢驗(yàn)以及豪斯曼檢驗(yàn)來判定最終選取哪一種回歸模型相對最優(yōu)。

從表5結(jié)果可以看出，選用固定效應(yīng)模型相對最優(yōu)。為了確保結(jié)果的準(zhǔn)確性與科學(xué)性，在固定效應(yīng)模型下分別對數(shù)據(jù)進(jìn)行內(nèi)生性檢驗(yàn)、時間效應(yīng)檢驗(yàn)、異方差性和序列相關(guān)性檢驗(yàn)，結(jié)果如下(表6、表7)。

從檢驗(yàn)結(jié)果來看，模型不存在內(nèi)生性問題和時間效應(yīng)問題，因此可以選用固定效應(yīng)模型，由于模型存在異方差性與序列相關(guān)性，因此需要進(jìn)行相關(guān)修正。本文采用Driscoll-Kraay標(biāo)準(zhǔn)誤法[5]對固定效應(yīng)模型進(jìn)行相關(guān)調(diào)整，最終得出的回歸結(jié)果如下(表8)。

回歸結(jié)果表明，在1%的顯著性水平下，每股收益、負(fù)債平均利潤率與總資產(chǎn)收益率呈正相關(guān)，說明在其他條件不變的情況下，我國文化產(chǎn)業(yè)上市公司的總資產(chǎn)收益率會隨著每股收益、負(fù)債平均利潤率的增加而隨之增長，且每股收益的彈性系數(shù)遠(yuǎn)高于負(fù)債平均利潤率的彈性系數(shù)。與此同時，在1%的顯著性水平下，主營業(yè)務(wù)收入與總資產(chǎn)收益率正相關(guān)，總資產(chǎn)與總資產(chǎn)收益率負(fù)相關(guān)。

表5 面板數(shù)據(jù)回歸最適模型判定結(jié)果

注：*、**、***表示系數(shù)分別在10%、5%、1%的水平下統(tǒng)計(jì)顯著。

表6 內(nèi)生性檢驗(yàn)結(jié)果

表7 固定效應(yīng)模型下時間效應(yīng)、異方差性、序列相關(guān)性檢驗(yàn)結(jié)果

注：*、**、***表示系數(shù)分別在10%、5%、1%的水平下統(tǒng)計(jì)顯著。

表8 回歸結(jié)果

注：括號內(nèi)數(shù)據(jù)為標(biāo)準(zhǔn)差，constant表示常數(shù)項(xiàng)，*、**、***分別表示10%、5%、1%的顯著性水平。模型3的F檢驗(yàn)值為Wald Chi(5)值。

4 結(jié)論與建議

4.1 結(jié)論

4.1.1 股權(quán)融資效率更高

目前債務(wù)融資和股權(quán)融資均能對我國文化類上市公司的運(yùn)營績效起到正向推動作用，股權(quán)融資對于上市公司總資產(chǎn)收益率的貢獻(xiàn)遠(yuǎn)高于債務(wù)融資的貢獻(xiàn)(平均高出5個百分點(diǎn))。從理論上講，在完善的資本市場中，企業(yè)融資方式的選擇會遵循美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家梅耶(Mayer)提出的“啄食順序”，即按照融資成本依次遞增，延循“內(nèi)源內(nèi)部留存收益——外源債務(wù)融資——外源股權(quán)融資”的融資順序[6，7]。在我國，企業(yè)更偏好于外源股權(quán)融資，這是因?yàn)槲覈C券市場還不夠成熟，上市公司是比較稀缺的資源，所以上市公司有機(jī)會以很高的市盈率發(fā)行股票，從而降低了股權(quán)融資的成本；另外目前上市公司平均現(xiàn)金股利分配少，這也使得股權(quán)融資成本降低[8，9]。作為證券市場中起步較晚的文化類上市公司，一方面，在消費(fèi)升級、三網(wǎng)融合、信息化發(fā)展的促進(jìn)下，它們常常受到資本的青睞；另一方面，雖然我國證券市場股權(quán)融資成本相對不高，但用腳投票的激勵會使文化上市類公司更加關(guān)注自身運(yùn)營和市場價(jià)值；所以總體而言，股權(quán)融資使得資源配置的方式更加市場化，投融資雙方風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、利益共享、定價(jià)市場化等機(jī)制優(yōu)勢，促進(jìn)了股權(quán)融資對上市公司運(yùn)行績效的正向影響。

4.1.2 債務(wù)融資具有一定的正財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)

財(cái)務(wù)杠桿是指企業(yè)在融資中適當(dāng)舉債，通過調(diào)整資本結(jié)構(gòu)獲得額外收益。如果負(fù)債經(jīng)營使得企業(yè)每股收益上升，稱為正財(cái)務(wù)杠桿，反之稱為負(fù)財(cái)務(wù)杠桿。資本結(jié)構(gòu)的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)可依下面公式進(jìn)行分析：權(quán)益資本凈利潤率=總資產(chǎn)息稅前利潤率+(總資產(chǎn)息稅前利潤率-負(fù)債利率)[負(fù)債/權(quán)益資本(1-所得稅率)]，也即是說只要總資產(chǎn)息稅前利潤率大于負(fù)債利率，提高負(fù)債額就會有利于正財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的發(fā)揮。根據(jù)本研究所選取的文化類上市公司的數(shù)據(jù)，2006年平均總資產(chǎn)息稅前利潤率為3.03%，2010年最高為22.98%，隨后緩慢下降，到2015年為5.14%，總的來看文化類上市公司總資產(chǎn)息稅前利潤率大于負(fù)債利率。計(jì)量分析也顯示，在1%的顯著性水平下，債務(wù)股權(quán)比率對上市公司的運(yùn)營具有正向的影響。可見在當(dāng)前市場環(huán)境下，文化類上市公司的負(fù)債資本所取得的部分利潤轉(zhuǎn)化給了權(quán)益資本。

4.1.3 資產(chǎn)規(guī)模尚未對文化類上市公司的運(yùn)營績效產(chǎn)生正向影響

就控制變量而言，在1%的顯著性水平下，主營業(yè)務(wù)收入與總資產(chǎn)收益率之間呈正相關(guān)，而總資產(chǎn)卻與總資產(chǎn)收益率之間負(fù)相關(guān)。研究發(fā)現(xiàn)在60家文化類上市公司中，相比規(guī)模大、資產(chǎn)總額高的國有文化企業(yè)，規(guī)模小、資產(chǎn)總額少的民營上市公司反而具有更高的總資產(chǎn)收益率和利潤增長率。不難發(fā)現(xiàn)，規(guī)模小的民營上市公司對于文化產(chǎn)業(yè)的技術(shù)進(jìn)步、需求變化和管理創(chuàng)新更加敏銳；同時這些公司涉足影視、網(wǎng)游等快速發(fā)展的文化領(lǐng)域，投資回報(bào)周期也較短；從而總體上反映出文化類上市公司的總資產(chǎn)規(guī)模與總資產(chǎn)收益率之間負(fù)相關(guān)。

4.2 建議

結(jié)合我國文化類上市公司融資情況，為促進(jìn)文化產(chǎn)業(yè)投融資健康發(fā)展，我們給出以下幾點(diǎn)對策建議：

4.2.1 文化類上市公司應(yīng)依據(jù)自身發(fā)展階段調(diào)整融資結(jié)構(gòu)

債務(wù)融資對企業(yè)而言是一種硬約束，股權(quán)融資則是一種軟約束，債務(wù)融資會帶來還本付息的壓力，但過高的股權(quán)比例也會使企業(yè)失去財(cái)務(wù)杠桿帶來的好處。

根據(jù)計(jì)量分析結(jié)果，我國文化類上市公司的股權(quán)融資效率更高，債務(wù)融資的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)也存在，但債務(wù)股權(quán)比率彈性系數(shù)僅為0.004，說明未來依靠提高債務(wù)融資帶來的杠桿效應(yīng)有限。由于不同文化類上市公司具有不同的業(yè)務(wù)特征并處于不同的發(fā)展階段，各上市公司應(yīng)根據(jù)自身的實(shí)際情況優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)：處于成長期的公司，由于需要大量的資金來支持創(chuàng)新產(chǎn)品和服務(wù)的開發(fā)，可通過保持債務(wù)融資與股權(quán)融資近似同比例增長的方式(即債務(wù)股權(quán)比例保持不變)以滿足自身擴(kuò)張需求；處于成熟期的公司，可提高內(nèi)源融資的比例，同時適當(dāng)降低債務(wù)股權(quán)比率(即減少總負(fù)債融資，增加股權(quán)融資)，發(fā)揮股權(quán)融資對公司運(yùn)行績效的促進(jìn)作用，從而實(shí)現(xiàn)內(nèi)源和外源融資成本協(xié)調(diào)，平衡債權(quán)約束和股權(quán)約束，形成有效的融資治理結(jié)構(gòu)。

4.2.2 通過金融創(chuàng)新豐富文化企業(yè)的融資渠道

近年來，我國政府和金融機(jī)構(gòu)提高了對文化企業(yè)無形資產(chǎn)價(jià)值評估的關(guān)注度，一些銀行也開發(fā)了諸如版權(quán)質(zhì)押、“版權(quán)+應(yīng)收賬款”質(zhì)押等貸款方式，一些非銀行的金融機(jī)構(gòu)通過提供信托服務(wù)，為文化企業(yè)提供更多的資金渠道。以創(chuàng)意為特征的無形資產(chǎn)在文化企業(yè)的總資產(chǎn)中通常占到一半以上，但因文化企業(yè)的無形資產(chǎn)價(jià)值評估困難且產(chǎn)品(服務(wù))的市場預(yù)測具有不確定性，在實(shí)踐中，往往是大型文化企業(yè)才可以通過版權(quán)質(zhì)押的方式從銀行獲得貸款，并且這些貸款常需企業(yè)法人個人或相關(guān)人員負(fù)無限連帶責(zé)任，比如，保利博納影業(yè)集團(tuán)2009年為《十月圍城》、《大兵小將》、《一路有你》等三部影片從工商銀行獲得貸款5500萬元，華宜兄弟2009年打包《追影》、《風(fēng)聲》、《狄仁杰》和《唐山大地震》等四部新電影向工商銀行貸款1.2億元，條件都是“版權(quán)質(zhì)押并附加法人代表的個人無限連帶責(zé)任”。

無疑，創(chuàng)新金融服務(wù)是擴(kuò)展文化企業(yè)融資渠道的基礎(chǔ)[10-12]，在已有的版權(quán)質(zhì)押貸款基礎(chǔ)上，版權(quán)資產(chǎn)證券化、集合票據(jù)或債券都是值得深入推進(jìn)的金融創(chuàng)新。版權(quán)資產(chǎn)證券化在發(fā)達(dá)國家已運(yùn)用至諸如音樂、電視、動漫和電子游戲等文化產(chǎn)業(yè)。與其他融資渠道相比，資產(chǎn)證券化最大的優(yōu)點(diǎn)在于文化企業(yè)能夠在獲得融資的同時，保留對知識產(chǎn)權(quán)的自主性，我國可通過“文化企業(yè)將其版權(quán)交給信托機(jī)構(gòu)——信托機(jī)構(gòu)設(shè)定產(chǎn)品的信托收益權(quán)(證券化)——投資者購買信托收益權(quán)”的途徑擴(kuò)大文化企業(yè)融資的規(guī)模及便利性。正如“集合”顯示的含義，數(shù)家文化企業(yè)共同構(gòu)成債務(wù)融資主體，通過商業(yè)銀行(集合票據(jù))或證券公司(集合債券)承銷，采取統(tǒng)一設(shè)計(jì)、統(tǒng)一名稱、統(tǒng)收統(tǒng)付方式，參與文化企業(yè)以各自承擔(dān)的發(fā)行額度向投資人約定到期還本付息。以集合的方式發(fā)行票據(jù)或債券，可以解決文化企業(yè)擔(dān)保物缺乏、核心產(chǎn)品或資產(chǎn)價(jià)值難以評估、中長期資金需求旺盛等融資瓶頸。

4.2.3 政府應(yīng)助推文化產(chǎn)業(yè)投融資信息平臺建設(shè)

文化產(chǎn)業(yè)中投融資決策是否正確，取決于對文化企業(yè)知識產(chǎn)權(quán)價(jià)值的合理評估、以及項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)收益的客觀評價(jià)。在我國各地文化產(chǎn)權(quán)交易所(平臺)不斷建立的基礎(chǔ)上，政府應(yīng)該推動文化產(chǎn)業(yè)投融資信息平臺的建設(shè)。這樣的信息平臺應(yīng)將著作權(quán)、專利權(quán)、商標(biāo)權(quán)等文化類無形資產(chǎn)的評估、登記、托管、信用評級等中介機(jī)構(gòu)聯(lián)系起來，將各地的文化產(chǎn)權(quán)交易所(平臺)聯(lián)系起來，及時發(fā)布有關(guān)文化企業(yè)運(yùn)營能力、市場前景、版權(quán)價(jià)值、企業(yè)信用等的信息。文化產(chǎn)業(yè)投融資信息平臺將有助于減少信息不對稱，使投融資的主體和客體對未來的風(fēng)險(xiǎn)和收益有明確的認(rèn)知，實(shí)現(xiàn)文化產(chǎn)業(yè)投融資的整體效率。

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(責(zé)任編輯：宋金寶)

ReasearchontheEfficiencyofDebtFinancingandEquityFinancingofChineseCulturalIndustriesListedCompanies

YAN Yu-gang，WANG Xiao-fei

(Faculty of Economics and Management，Communication University of China，Beijing 100024,China)

The diversification of financing structure of cultural industry has initially formed in China.The paper analyzed the impact of debt financing and equity financing on the operation of listed companies. This study selected 60 cultural 2005-2015 financial data of listed companies as the sample data，return on assets as explanatory variables，the debt equity ratio，earnings per share，debt average profit rate as the explanatory variable，with the main business income and total assets as control variables. It is found that the equity financing and debt financing of sample companies are positively correlated with the yield of total assets，and the former is more efficient than the latter，and the debt financing has certain positive financial leverage effect. Based on this，this study argues that the listed companies should adjust the financing structure according to their own development stage and realize the cost coordination of endogenous and external financing.In addition，the innovation service of the financial industry can enrich the financing channels of cultural enterprises.The government should help push the cultural industry investment and financing information platform to achieve the overall efficiency of investment and financing.

cultural industry；financing；operational efficiency

F092

A

1673-4793(2017)06-0001-08

2017-09-28

教育部人文社科青年基金項(xiàng)目(11YJC860019),北京市社科基金項(xiàng)目(14JGB074)

閆玉剛(1977-)，男(漢族)，山東德州人，中國傳媒大學(xué)副教授、博士.E-mail：yyg1124@126.com