資管業(yè)務監(jiān)管將“務實又靈活”

王海蘊

新規(guī)下3個月以下的封閉式理財產品或從此消失，預期收益型產品將消失，銀行理財不再是沒有風險的投資品。

為規(guī)范金融機構資產管理業(yè)務（以下簡稱資管業(yè)務），統(tǒng)一同類資管產品監(jiān)管標準，有效防控金融風險，更好地服務實體經濟，中國人民銀行會同銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會、外匯局等部門起草了《關于規(guī)范金融機構資產管理業(yè)務的指導意見（征求意見稿）》（以下簡稱《指導意見》）。日前，正式向社會公開征求意見。

《指導意見》的出臺引起市場熱評。星石投資首席執(zhí)行官、中國財富管理50人論壇理事楊玲向本刊記者表示，征求意見稿讓人強烈感覺到監(jiān)管“務實又靈活”。她指出，新規(guī)如若實施，將大大促進機構間的稟賦合作，專業(yè)類的投資機構業(yè)務空間擴大；各類產品中，受影響最大的是銀行理財這一29萬億元的“資管大哥”，新規(guī)下3個月以下的封閉式理財產品或從此消失，預期收益型產品將消失，銀行理財不再是沒有風險的投資品。

監(jiān)管五大原則

近年來，我國金融機構資產管理業(yè)務（以下簡稱資管業(yè)務）快速發(fā)展，規(guī)模不斷攀升，截至2016年末，銀行表內、表外理財產品資金余額分別為5.9萬億元、23.1萬億元；信托公司受托管理的資金信托余額為17.5萬億元；公募基金、私募基金、證券公司資管計劃、基金及其子公司資管計劃的規(guī)模分別為9.2萬億元、10.2萬億元、17.6萬億元、16.9萬億元；保險資管計劃余額為1.7萬億元。

資管業(yè)務在滿足居民財富管理需求、優(yōu)化社會融資結構、支持實體經濟等方面發(fā)揮了積極作用。但由于同類資管業(yè)務的監(jiān)管規(guī)則和標準不一致，也存在部分業(yè)務發(fā)展不規(guī)范、監(jiān)管套利、產品多層嵌套、剛性兌付、規(guī)避金融監(jiān)管和宏觀調控等問題。

《指導意見》遵循以下基本原則：一是堅持嚴控風險的底線思維，防止金融風險跨行業(yè)、跨市場、跨區(qū)域傳遞。二是堅持服務實體經濟的根本目標，既充分發(fā)揮資管業(yè)務的投融資功能，又嚴格規(guī)范引導，避免資金脫實向虛。三是堅持宏觀審慎管理與微觀審慎監(jiān)管相結合、機構監(jiān)管與功能監(jiān)管相結合的監(jiān)管理念，實現對各類機構開展資管業(yè)務的全面、統(tǒng)一覆蓋。采取有效監(jiān)管措施，加強金融消費者保護。四是堅持有的放矢的問題導向，針對資管業(yè)務的重點問題統(tǒng)一標準規(guī)制，對金融創(chuàng)新堅持趨利避害、一分為二，留出發(fā)展空間。五是堅持積極穩(wěn)妥審慎推進，防范風險與有序規(guī)范相結合，充分考慮市場承受能力，合理設置過渡期，加強市場溝通，有效引導市場預期。

《指導意見》共29條，按照產品類型制定統(tǒng)一的監(jiān)管標準，實行公平的市場準入和監(jiān)管，主要內容包括：

一是確立資管產品的分類標準。資管產品根據募集方式不同分為公募產品和私募產品兩大類，根據投資性質不同分為固定收益類產品、權益類產品、商品及金融衍生品類產品、混合類產品四大類，分別適用不同的投資范圍、杠桿約束、信息披露等監(jiān)管要求，強化“合適的產品賣給合適的投資者”理念。

二是降低影子銀行風險。引導資管業(yè)務回歸本源，資管產品投資非標準化債權類資產應當遵守金融監(jiān)督管理部門有關限額管理、風險準備金要求、流動性管理等監(jiān)管標準，避免淪為變相的信貸業(yè)務。

三是減少流動性風險。金融機構應加強流動性管理，遵循單獨管理、單獨建賬、單獨核算的管理要求，加強資管產品和投資資產的期限匹配。

四是打破剛性兌付。資管業(yè)務是“受人之托、代人理財”的金融服務，金融機構開展資管業(yè)務時不得承諾保本保收益，金融管理部門對剛性兌付行為采取相應的處罰措施。

五是控制資管產品的杠桿水平。結合當前的行業(yè)監(jiān)管標準，從負債和分級兩方面統(tǒng)一資管產品的杠桿要求，投資風險越高，杠桿要求越嚴。對公募和私募產品的負債比例（總資產/凈資產）作出不同規(guī)定，明確可以分級的產品類型，分別統(tǒng)一分級比例（優(yōu)先級份額/劣后級份額）。

六是抑制多層嵌套和通道業(yè)務。金融監(jiān)督管理部門對各類金融機構開展資管業(yè)務公平準入，金融機構切實履行主動管理職責，不得為其他金融機構的資管產品提供規(guī)避投資范圍、杠桿約束等監(jiān)管要求的通道服務。

七是切實加強監(jiān)管協(xié)調。強化資管業(yè)務的宏觀審慎管理，對同類資管產品按照統(tǒng)一的標準實施功能監(jiān)管，加強對金融機構的行為監(jiān)管，建立覆蓋全部資管產品的綜合統(tǒng)計制度。

八是合理設置過渡期。充分考慮存量資管業(yè)務的存續(xù)期、市場規(guī)模，同時兼顧增量資管業(yè)務的合理發(fā)行設置過渡期，實施“新老劃斷”，不搞“一刀切”，過渡期自《指導意見》發(fā)布實施后至2019年6月30日。

據悉，公開征求意見結束后，中國人民銀行將會同有關部門根據各界反饋意見進一步修改完善《指導意見》。

一層嵌套會讓專業(yè)化機構受益

從市場角度，楊玲認為《指導意見》將有幾方面作用：

一是3個月以下理財產品或消失。此次征求意見稿對資金池的表述更加明晰，規(guī)定封閉式資產管理產品最短期限不得低于90天，投資非標資產終止日不得晚于封閉式資產管理產品的到期日或者開放式資產管理產品的最近一次開放日，這也就意味著銀行不再能通過滾動發(fā)行超短期的理財產品投資到長期的資產當中獲取期限利差，也不能通過開放式理財產品間接實現“短募長投”，3個月以下的封閉式理財產品或從此消失。

二是資管產品可以一層嵌套，專業(yè)化機構受益。此前銀監(jiān)會“三三四”自查對于委外的影響較大，使得委外出現集中贖回。征求意見稿在消除多層嵌套部分的規(guī)定更加務實，并未將委外一刀切，而是可以投資一層資產管理產品，這充分考慮到了實踐當中有的機構自身投資能力有限，需要與其它機構開展合作，發(fā)揮各自特長的情況，專業(yè)化的資管機構也將能夠更好的發(fā)揮自身的比較優(yōu)勢，與在客戶端有優(yōu)勢的機構開展合作。

其實經過多年的分業(yè)發(fā)展，各類資管機構各有短板和長處，這不是短期可以拉平的。例如：長期以來，銀行資管擅長固定收益投資，風險控制體系的優(yōu)勢在于信貸。由分業(yè)向混業(yè)轉型的過程中，權益類投資（無論是一級市場還是二級市場），投資團隊的建立和風控體系的建立需要一定時間。而有的機構在投資端的比較優(yōu)勢則非常明顯，例如私募證券投資基金，因為沒有客戶優(yōu)勢所以更專注于投資，雙方合作空間很大。

三是打破剛性兌付，實行凈值化管理。新規(guī)要求金融機構對資產管理產品實行凈值化管理，并且明確了剛兌的認定標準，使得打破剛兌的理念更具可操作性。實現凈值化管理后，對于投資者來說，銀行理財將不再是沒有風險的投資品，對于銷售機構來說，需要加強投資者教育，提高風險和收益匹配的意識。但值得關注的是，實踐當中如何確定非標準化資產的凈值仍待細化的估值標準。

四是通過資管子公司完善第三方托管制度。目前銀行發(fā)行的理財產品多在本行進行托管，托管方獨立性受到一定影響，征求意見稿給予了一定的過渡期，過渡期內仍可在本行托管，但過渡期后應設立獨立的子公司開展資管業(yè)務，這就意味著傳言多年的銀行資管子公司有落地的可能性，并且也能夠通過這一方式實現法律上的托管獨立。