張程

2017年3月13日，宋城演藝公布增發(fā)計劃，以募集資金拓展其旅游演藝業(yè)務。其中包括投資20億元在澳大利亞打造“澳大利亞傳奇王國”項目。根據(jù)宋城演藝的增發(fā)計劃披露，該澳大利亞項目將復制宋城演藝在國內(nèi)旅游演藝運營上的成功經(jīng)驗，以“演出”這一世界通行的表現(xiàn)方式，向世界輸出中國的傳統(tǒng)文化。這也是自宋城演藝2016年提出“六個宋城”發(fā)展戰(zhàn)略以來，在“國際宋城”方面落下的一步實子。

然而自2016年底開始，我國對對外投資的監(jiān)管就日趨審慎。今年8月18日，國家發(fā)改委等四部委更是在《關(guān)于進一步引導和規(guī)范境外投資方向的指導意見》中，將“房地產(chǎn)、酒店、影城、娛樂業(yè)、體育俱樂部等境外投資”列入限制開展的境外投資活動，相關(guān)投資須經(jīng)境外投資主管部門核準。宋城演藝這次增發(fā)所請事項是否符合國家規(guī)定？宋城演藝的國際化前景又到底如何呢？

快速擴張的“千古情”

宋城演藝于2010年底成功登陸創(chuàng)業(yè)板，主業(yè)是經(jīng)營杭州宋城景區(qū)。在宋城演藝的主營業(yè)務中，核心產(chǎn)品是《宋城千古情》系列實景演出。該系列“千古情”實景演出不僅結(jié)合各個旅游景區(qū)當?shù)氐膫鹘y(tǒng)文化，如《宋城千古情》系列中的《魅力杭州》《西子傳說》《金戈鐵馬》等劇目都是結(jié)合了杭州當?shù)氐膫鹘y(tǒng)文化元素。而且還利用現(xiàn)代高科技元素，例如絢麗的舞美、燈光、特效等，以力圖將“千古情”實景演出打造成一場具有國際水準的演出“秀”。

宋城演藝在2010年底上市后，利用募集到的資金開始在國內(nèi)多個旅游景區(qū)復制“千古情”模式，近年來三亞千古情、麗江千古情、九寨千古情、泰山千古情等相繼開業(yè)。經(jīng)過多年的發(fā)展，宋城演藝的千古情系列實景演出可以說已經(jīng)形成了一套比較成熟的模式，就如同好萊塢的商業(yè)大片一樣，已經(jīng)形成了一條完備的生產(chǎn)線。

“千古情”系列的快速復制讓宋城演藝的經(jīng)營規(guī)模快速攀升。從宋城演藝歷年的經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，旅游演出業(yè)務的總體收入節(jié)節(jié)攀升，漲勢喜人。但是從具體的單個業(yè)務來看，似乎又存在一定的問題。

宋城演藝的旅游演出業(yè)務大致可以分為兩部分，一部分是杭州大本營的旅游演出業(yè)務，也就是宋城演藝借以發(fā)家的基礎；另一部分則是宋城演藝“千古情”系列在各地的復制部分，這也是幫助宋城演藝快速擴大營業(yè)規(guī)模的部分。

首先來看宋城演藝的杭州大本營，這部分主要由杭州宋城景區(qū)、杭州樂園景區(qū)和杭州爛蘋果樂園景區(qū)三個景區(qū)組成。然而與總體收入節(jié)節(jié)攀升不同的是，上市以來這三個部分的收入增長趨勢令人擔憂，總體增速呈現(xiàn)下滑趨勢，并在2013年和2014年相繼出現(xiàn)負增長。將這三個部分的營業(yè)收入合并來看，這種下行的趨勢一目了然。從營業(yè)收入的同比增長幅度來看，雖然2015年猛地增長了不少，但是在2016年再度出現(xiàn)負增長，總體走勢是在下滑。

宋城演藝“千古情”系列的復制部分也不容樂觀。從2013年開始，宋城演藝在三亞、麗江、九寨溝和泰安的“千古情”系列項目陸續(xù)開業(yè)。但是營業(yè)收入的增速也都是逐年下滑。在復制擴張項目中最早開業(yè)的是“三亞千古情”，其于2013年9月開業(yè)，其2015年的營業(yè)收入同比增長速度是66%，到了2016年其增速則降到了19%。麗江和九寨溝項目都是在2014年上半年開業(yè)，營業(yè)收入的增長情況基本和三亞相似，都是在下行。泰安項目則在2015年開業(yè)后由于未能達到預期盈利目標而被關(guān)閉。該項目從2011年開始建設，當時的計劃投入資金為3.5億元，但是到2015年開業(yè)，“泰安千古情”當年實際錄得收入僅3000多萬元。與泰安項目一同注銷的還有石林項目。

盡管從各個細分業(yè)務來看，宋城演藝的“千古情”系列在經(jīng)營和復制擴張上總體呈現(xiàn)增速下滑的趨勢。從2017年上半年度的營業(yè)收入來看，宋城演藝三亞項目和麗江項目的營業(yè)收入同比僅增長了11%和2%。

然而如果從宋城演藝整個的旅游演出業(yè)務收入來看，宋城演藝的營業(yè)收入?yún)s呈現(xiàn)出了節(jié)節(jié)攀升的態(tài)勢。這主要是因為陸續(xù)新開業(yè)的項目帶來的營業(yè)收入導致總體收入增厚所致。例如2013年9月，2014年3月和5月，三亞、麗江、九寨溝項目陸續(xù)開業(yè)，這使得宋城演藝在2014年的整體營業(yè)收入大漲38%。實際上當年宋城演藝在杭州大本營的業(yè)務出現(xiàn)了負增長。新業(yè)務帶來的總體收入的增長表象，掩蓋了單個業(yè)務營收增速下滑的事實。

“千古情”系列在國內(nèi)的運營普遍出現(xiàn)增速下滑的情況，這不免讓人為其國際化的復制和擴張前景擔憂。

收購六房間惹爭議

2015年3月，宋城演藝宣布以26億元對價收購直播秀場六房間100%的股權(quán)，跨界進入線上演藝行業(yè)。在這次并購中，六房間可辨別的資產(chǎn)不到2億元，因此在扣除各種費用后，宋城演藝賬上形成了高達23.7億元的商譽，占到當年資產(chǎn)總額的三分之一。

未來這23.7億元是否能繼續(xù)作為資產(chǎn)掛在賬上，完全取決于六房間的經(jīng)營狀況。如果六房間的經(jīng)營狀況惡化，這23.7億元則相應要做減值，甚至全部計提為損失。正是由于如此高額的商譽，使得六房間成為了宋城演藝擴張道路中最具爭議的一步。

對于六房間的爭議主要集中在兩個方面，一是直播行業(yè)數(shù)據(jù)的造假問題，一是直播行業(yè)的可持續(xù)性問題。

根據(jù)財務報告披露的數(shù)據(jù)，六房間2016年實現(xiàn)營業(yè)收入10.9億元，凈利潤2.3億元，月均頁面瀏覽量達 6.65 億，注冊用戶數(shù)超 5000 萬，年均月人均充值金額681元。從這些數(shù)據(jù)來看，六房間的營業(yè)收入和用戶活躍度較2015年都有較大提升。但是由于直播行業(yè)在過去幾年的野蠻生長過程中一直存在數(shù)據(jù)造假的行為，使得六房間經(jīng)營數(shù)據(jù)的可靠性始終被打上一個問號。

直播平臺的商業(yè)模式是用戶在平臺上打賞主播，平臺與主播進行分成。分成的比例各個平臺不盡相同。以同行業(yè)的美拍、映客直播為例，平臺大概可以拿到3～4成的打賞收入。因為主播會有較高的打賞分成，因此有些主播經(jīng)紀機構(gòu)為了捧紅旗下主播，會通過“自充值”的方式來打賞主播，誘導其他用戶跟風打賞。甚至部分直播平臺也會進行“自充值”以聚攏平臺人氣，吸引主播和用戶。這給營收數(shù)據(jù)注入了水分。因為這種“自充值”隱蔽性較強，一般難以查證，在直播行業(yè)野蠻生長時期，“自充值”是行業(yè)內(nèi)公開的秘密，所以許多投資人對于六房間經(jīng)營數(shù)據(jù)的可靠性一直抱有疑問。endprint

另一方面，直播商業(yè)模式的可持續(xù)性也是人們擔心的問題，用戶是否會長久的使用直播平臺并付費，是對這一商業(yè)模式最致命的擔憂。從目前的現(xiàn)狀來看，情況并不樂觀，陌陌、yy、映客等直播平臺的營業(yè)收入在最近幾個季度已經(jīng)出現(xiàn)了環(huán)比下滑。

在5月23日證監(jiān)會對宋城演藝非公開發(fā)行新股申請的“一次書面反饋”中，除了對發(fā)行方案的相關(guān)情況進行了問詢之外，著重提出了六房間的商譽減值、經(jīng)營情況等有關(guān)問題，要求宋城演藝對六房間的相關(guān)情況進行詳細說明?？梢娺@部分內(nèi)容一直是外界，包括監(jiān)管層關(guān)心的重點之一。

國際化擴張的風險

快速的對外擴張也給宋城演藝的現(xiàn)金流帶來了一定壓力。從2011年開始，宋城演藝每年的現(xiàn)金凈流量基本都為負數(shù)，其中僅2014年和2015年為正。而且2015年之所以能有4.6億元的現(xiàn)金凈流入，還得益于當年注銷了泰安和石林兩個項目，共計收回4.3億元現(xiàn)金補充到了經(jīng)營性現(xiàn)金流里面。

此次宋城演藝非公開發(fā)行新股的目的是為其一攬子新項目的投資募集資金，計劃募集資金不超過39.5億元，占當前資產(chǎn)總額的一半。這一攬子新項目中，有20億元投向澳洲的“澳大利亞傳奇王國”項目。這將是宋城演藝走向海外的第一步，主要內(nèi)容還是復制宋城演藝的“千古情”系列和樂園業(yè)務，項目計劃的建設期為三年。如果該項目能夠取得成效，宋城演藝無疑將邁上新的臺階，其模式的復制和擴張也將迎來新的高潮。但是澳洲項目同時也是一項極具不確定性的大投資，具有一定風險。

雖然澳洲的悉尼歌劇院世界聞名，但是宋城演藝以中國傳統(tǒng)文化為底色的“演出”能否獲得國際游客的認可仍有較多不確定因素。另外在監(jiān)管政策方面，宋城演藝可能也有風險。

在2016 年 12 月 6 日，發(fā)展改革委、商務部、人民銀行、外匯局四部門發(fā)布的《發(fā)展改革委等四部門就當前對外投資形勢下加強對外投資監(jiān)管答記者問》中表示，密切關(guān)注在房地產(chǎn)、酒店、影城、娛樂業(yè)、體育俱樂部等領域出現(xiàn)的一些非理性對外投資的傾向，以及大額非主業(yè)投資、有限合伙企業(yè)對外投資、“母小子大”“快設快出”等類型對外投資中存在的風險隱患，建議有關(guān)企業(yè)審慎決策。在今年8月18日，國家發(fā)展改革委、商務部、人民銀行、外交部聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于進一步引導和規(guī)范境外投資方向的指導意見》中明確將“房地產(chǎn)、酒店、影城、娛樂業(yè)、體育俱樂部等境外投資”列入限制開展的境外投資活動，相關(guān)投資須經(jīng)境外投資主管部門核準。

宋城演藝此次邁向國際化的道路上，業(yè)務本身的可復制性和成長性，公司本身的經(jīng)營和財務風險，以及監(jiān)管政策風險都是“國際宋城”的隱憂。endprint