陳瑋+徐盛

在剛過去的10月，進入新榨季的白糖期貨價格在觸底后出現(xiàn)了反彈。隨著9月國儲和地方拋儲落地，糖市利空基本出盡。目前的低庫存和高成本使得鄭糖1801合約依舊存在反彈空間。11月1日，中國糖業(yè)協(xié)會在廣西南寧召開2017/2018年制糖期全國食糖產(chǎn)銷工作會議，整體情況值得關注。

原糖受原油與印度開榨因素主導

根據(jù)巴西圣保羅州蔗產(chǎn)聯(lián)盟發(fā)布的雙周報數(shù)據(jù)，2017年10月上半月巴西中南部地區(qū)累計收榨甘蔗3241.1萬噸，較去年同期3219.3萬噸的收榨量增長0.68%。數(shù)據(jù)顯示，2017年10月上半月巴西中南部地區(qū)產(chǎn)糖197.8萬噸，較去年同期225.5萬噸的產(chǎn)量下降12.28%；產(chǎn)酒精15.76億公升，較去年同期14.12億公升的產(chǎn)量增長11.62%。同期糖廠制糖用蔗比例已從2016年同期的49.62%降至43.76%；生產(chǎn)酒精的甘蔗比例從2016年同期的50.38%升至56.24%。這里值得注意的是，隨著原油價格上漲，巴西國內乙醇價格水漲船高，自從8月4日之后，乙醇折合糖價已經(jīng)高于原糖，巴西制糖企業(yè)制乙醇動力較足。可以預期未來制乙醇利潤將延續(xù)其吸引力，并有望影響到下一年糖廠開榨的選擇。

印度目前也存在著不確定因素。根據(jù)印度評級機構ICRA的報告，2017—2018榨季產(chǎn)量預期增加20%？23%，為2400萬？ 2500萬噸。但是結轉庫存為450萬？500萬噸，并沒有出現(xiàn)產(chǎn)量過剩，原因在于消費預期在2450萬？2500萬噸。印度糖廠聯(lián)合會的統(tǒng)計顯示，截至10月，印度北方邦和卡納塔克邦各有13家糖廠開榨，馬哈拉施特拉邦有5？6家糖廠開榨，總共開榨糖廠數(shù)為31？ 32家，去年同期為28家，2015—2016榨季則有65家。考慮到去年印度所經(jīng)歷的干旱和減產(chǎn)，目前印度的新榨季開榨進度偏慢，供應緊張將支撐糖價。

國內糖市面臨低庫存和高成本

從國內來看，進入新榨季，廣西即將面臨開榨。在此次廣西糖會上，中糖協(xié)預期新榨季全國糖產(chǎn)量在985？1010萬噸左右，低于市場預期。

關于甘蔗價，2016年廣西的甘蔗收購價最初為480元/噸，經(jīng)過二次結算價為500元/噸。今年的甘蔗價已經(jīng)確定，廣西為500元/噸，同時二次結算價為6470元噸。今年燃料、環(huán)保以及人工上漲，總體成本將在去年6000？6200元/噸的基礎上進一步上漲。目前的成本將對糖價短期底部形成支撐。

從庫存的角度來看，根據(jù)中國糖業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，9月底全國工業(yè)庫存57.87萬噸，為近6年來的次低。另外，廣西、云南的第三方庫存數(shù)據(jù)也處于低位，其中云南的第三方庫存水平為4年的最低點。由于前期價格的持續(xù)下跌，下游終端和貿易商處于去庫存狀態(tài)，補庫意愿不強，因而導致了下游庫存水平也偏低。后期隨著春節(jié)旺季的臨近，庫存的矛盾將會逐步突出，下游的被動補庫也將帶動行情的發(fā)展。

糖會閉幕后，中短期內投資者可以待價格回調后，逢低買入1801合約。期權方面，現(xiàn)貨商短期可在持有現(xiàn)貨的基礎上，進行滾動賣出略虛值看漲期權的備兌期權組合操作。未來一兩年，備兌期權組合操作可以作為現(xiàn)貨收益的增強器持續(xù)進行。對價值投資者而言，亦可以買入虛值看漲期權（行權價6500元/噸或6600元/噸的看漲期權），并在糖價達到6600？ 6800元/噸以上時擇機止盈。endprint