劉 茜

(蘭州財經(jīng)大學 會計學院，蘭州 730020)

融資約束、財政補貼與企業(yè)研發(fā)投資研究述評

劉 茜

(蘭州財經(jīng)大學 會計學院，蘭州 730020)

研發(fā)與開發(fā)(Research and Development，R&D)是科技創(chuàng)新的主要源泉，而融資約束和財政補貼是影響企業(yè)R&D投資的兩個重要因素。從融資約束的產(chǎn)生原因及對企業(yè)R&D投資的影響，財政補貼對企業(yè)R&D投資的補貼效果及影響補貼效果的因素以及二者共同對企業(yè)R&D投資的影響等三個方面，對近年來該領域的相關(guān)文獻進行歸納梳理并做評述，以期給未來的研究提供借鑒。

融資約束；財政補貼；企業(yè)R&D投資

“十三五”規(guī)劃提出，中國經(jīng)濟發(fā)展動力要從主要依靠資源和低成本勞動力等要素投入轉(zhuǎn)向創(chuàng)新驅(qū)動。政府不斷提高企業(yè)的財政補貼，旨在提高企業(yè)的自主創(chuàng)新能力和市場競爭力。據(jù)《2015年全國科技經(jīng)費投入統(tǒng)計公報》顯示，我國R&D投入總量為14169.9億元，比上年增長8.9%，占全年GDP比重的2.1%，企業(yè)R&D投入占全社會比重的77%，這些數(shù)據(jù)表明我國R&D投入力度不斷加大，企業(yè)研發(fā)投入占相當比重。然而，美國在2009年R&D投入強度已達到2.9%，其中企業(yè)占比約71%。由此可見，盡管我國R&D投入水平顯著提升，但與創(chuàng)新型國家相比還有很大差距。提高自主創(chuàng)新是提升市場競爭力和綜合國力的關(guān)鍵，企業(yè)作為經(jīng)濟發(fā)展的主體，更應該提高創(chuàng)新能力。提高中國企業(yè)的自主創(chuàng)新能力，需要企業(yè)在R&D中持續(xù)穩(wěn)定的投入[1]。然而由于信息不對稱和資本市場發(fā)展不完善，企業(yè)R&D面臨投資不足和融資約束的問題。為此，政府對企業(yè)的創(chuàng)新活動給予財政補貼，以期誘導企業(yè)和社會增加投資。

R&D投資受公司規(guī)模、管理層激勵、財政補貼、金融發(fā)展、融資約束等多個因素的影響，其中，學者們最為關(guān)注的是融資約束和財政補貼。以往大量研究分割了這兩個因素，只研究單一因素對企業(yè)R&D投資的“抑制效應”或“激勵效應”，而近期越來越多的學者開始將二者結(jié)合起來考慮與R&D投資的關(guān)系，并考察了影響研發(fā)融資約束和財政補貼效果的因素，但是財政補貼對融資約束與企業(yè)R&D投資之間關(guān)系的影響，學者們尚未達到共識?；诖?，本文對近幾年研究融資約束、財政補貼與企業(yè)R&D投資三者之間關(guān)系的相關(guān)文獻進行梳理總結(jié)，旨在加深對該領域的認識，并對未來研究提供借鑒和啟示。

一、融資約束與R&D投資

(一)R&D融資約束產(chǎn)生的原因

Modigliani與Miller教授的MM理論指出，在完美資本市場上，公司的投資決策和融資決策是不相關(guān)的[2]，即對于決策者來說，企業(yè)的內(nèi)源融資和外源融資可以相互替代。但是受資本市場不完善、信息不對稱和交易成本等因素的影響，企業(yè)外部融資成本高于使用內(nèi)部資金的成本，這種差異造成了融資約束。與傳統(tǒng)的投資活動相比，R&D投資具有周期長、風險高、結(jié)果不可預知的特征，所以R&D活動形成的資產(chǎn)價值具有高度不確定性，其價值還有可能隨著新技術(shù)的出現(xiàn)而貶值；并且這種資產(chǎn)一般沒有實物形態(tài)，很難對此類投入進行觀察和控制，造成其可抵押價值很低；企業(yè)R&D活動具有原創(chuàng)性，面對激烈的市場競爭，企業(yè)對R&D項目有關(guān)信息的披露比較謹慎，造成企業(yè)與投資者之間信息不對稱，進而增加融資成本或造成融資約束。

(二)融資約束對R&D投資的影響

關(guān)于R&D投資與融資約束的實證研究，大部分學者都參考了Fazzari、Hubbard和Petersen的研究方法，采用投資-現(xiàn)金流敏感性判斷是否存在融資約束。當內(nèi)部資金不滿足R&D投資的需求時，如果企業(yè)不能或只能較少從外部籌集到資金以支持投資，就會面臨“融資約束”，企業(yè)只能根據(jù)當前現(xiàn)金流量決定R&D投資支出，則表現(xiàn)為對現(xiàn)金流的過度敏感[3]。Hall和Bloch利用企業(yè)經(jīng)驗數(shù)據(jù)的研究表明，企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)金流很大程度上影響了R&D投資決策[4-5]。盧馨以高新技術(shù)企業(yè)為研究對象發(fā)現(xiàn)，企業(yè)現(xiàn)金持有量與R&D投資強度具有正相關(guān)性[3]。然而Bhagat、Welch和Chen的研究則表明，現(xiàn)金流并未顯著影響R&D投資額[6-7]?？梢娂词寡芯肯嗤膯栴}，由于研究方法和模型設計的不同，所得的結(jié)論也存在明顯差異。我國大部分學者主要研究融資約束是否對R&D投資產(chǎn)生抑制作用，謝家智等基于世界銀行的投資環(huán)境大型微觀調(diào)查數(shù)據(jù)，實證研究表明融資約束對企業(yè)R&D投資有明顯的抑制作用[8]。顧群、翟淑萍基于R&D投資異質(zhì)性視角對滬、深交易所2007-2011上市公司數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)，R&D投資企業(yè)普遍面臨著融資約束[9]。

隨著對企業(yè)R&D融資約束的進一步研究，研究者們開始關(guān)注企業(yè)R&D融資約束是否存在個體差異，目前大多數(shù)學者從金融發(fā)展水平、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、企業(yè)規(guī)模等方面研究了融資約束對R&D投資的影響。

1.金融發(fā)展水平

金融發(fā)展水平是影響企業(yè)投資的關(guān)鍵因素之一，完善的金融市場可以拓寬資金供給渠道、降低外部融資成本、緩解融資約束、促進行業(yè)增長以及整個社會的發(fā)展。大部分學者研究表明融資約束對企業(yè)R&D投資的抑制作用受金融發(fā)展水平的影響，金融發(fā)展水平的提高有利于降低企業(yè)R&D融資約束。Chowdhury和Min Maung發(fā)現(xiàn)，金融發(fā)展能夠為企業(yè)提供充足的外部資金，從而減輕R&D投資對內(nèi)部資金的依賴，緩解融資約束[10]。翟淑萍、顧群和胡杰、任丹陽等實證研究表明，融資約束對R&D投資的抑制程度受地區(qū)金融市場發(fā)展水平的影響，金融發(fā)展水平越高的地區(qū)，企業(yè)受到的融資約束程度越小[11-12]。金融發(fā)展水平的提高可以降低R&D投資信息的不對稱性，減弱企業(yè)R&D對內(nèi)部資金的依賴性，最終降低投資-現(xiàn)金流敏感性，緩解R&D融資約束。

2.產(chǎn)權(quán)性質(zhì)

產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的不同決定了企業(yè)受到的激勵和約束作用不同，同時影響了R&D投資與現(xiàn)金流的敏感性。由于我國特殊的制度環(huán)境，國有企業(yè)的貸款和補貼得到銀行和政府的支持，而部分民營企業(yè)的融資卻受到限制。大量研究證明，民營企業(yè)比國有企業(yè)面臨更大程度的融資約束。曹獻飛研究了內(nèi)外源融資對不同所有制企業(yè)R&D投資的影響發(fā)現(xiàn)，內(nèi)源融資約束對民營企業(yè)R&D投資的影響最為顯著，外源融資約束對所有類型企業(yè)的R&D投資影響顯著[13]。吳丹以滬深2009-2014年披露R&D支出的企業(yè)為對象，研究結(jié)果表明非國有控股企業(yè)比國有控股企業(yè)受到更嚴重的R&D融資約束[14]。

3.企業(yè)規(guī)模

很多實證研究表明，小規(guī)模企業(yè)相比大規(guī)模企業(yè)可能更具創(chuàng)新力，但是由于缺乏規(guī)模經(jīng)濟優(yōu)勢，能用于抵押的無形資產(chǎn)相對較少，所以在融資中處于劣勢地位。另一方面，小規(guī)模企業(yè)盈利能力差，經(jīng)營風險高，導致其面臨更嚴重的R&D融資約束。Czarnitzki 和 Hottenrott利用歐洲經(jīng)濟研究中心的數(shù)據(jù)考察融資約束對中小企業(yè)R&D投資的影響發(fā)現(xiàn)，R&D融資約束的作用隨企業(yè)規(guī)模的下降而增強[15]。孫維峰基于我國制造業(yè)上市公司的實證研究表明，R&D融資約束的抑制作用主要體現(xiàn)在小企業(yè)中[16]。鄭妍妍等以我國工業(yè)企業(yè)微觀數(shù)據(jù)為對象，研究發(fā)現(xiàn)小規(guī)模企業(yè)比大規(guī)模企業(yè)面臨更大程度的R&D融資約束[17]。

二、財政補貼與R&D投資

(一)財政R&D補貼的效果

由于科技創(chuàng)新對經(jīng)濟增長的巨大貢獻，作為創(chuàng)新源泉的R&D活動受到了各國的重視。然而R&D所產(chǎn)生的知識和技術(shù)具有公共產(chǎn)品屬性、外部性等特征，使研發(fā)企業(yè)無法獨占新技術(shù)和知識的全部收益，在完全的市場經(jīng)濟體制下，企業(yè)R&D投資就會不足，低于社會理想水平[18]，這就為政府干預R&D活動提供了理論依據(jù)。關(guān)于財政補貼對企業(yè)R&D投資的補貼效果，目前學術(shù)界沒有達成一致的結(jié)論。有學者認為財政補貼對企業(yè)R&D投資有激勵效應，Hussinger、Tommy和Oliviero研究均發(fā)現(xiàn)財政補貼能夠有效促進企業(yè)的R&D投資[19-21]。我國學者解維敏、白俊紅、謝識予等經(jīng)驗研究的結(jié)論表明，財政補貼顯著激勵了企業(yè)R&D投資[22-24]。一些文獻支持財政補貼擠出了企業(yè)R&D投資的觀點，例如David、Montmartin、Herrera等發(fā)現(xiàn)財政補貼與企業(yè)自身R&D投資之間存在擠出效應[25-26]。呂久琴、郁丹丹和黃燕等用不同的研究樣本表明，政府的R&D補貼會減少企業(yè)的R&D投入[27-28]。還有學者認為政府R&D補貼存在最優(yōu)補貼值，在一定的范圍內(nèi)財政補貼能夠促進企業(yè)R&D投資，超出這個范圍，財政補貼則會產(chǎn)生擠出作用[29-30]。

“促進論”派學者認為有兩種機制能解釋財政補貼的激勵效應：一是財政補貼可以降低企業(yè)R&D項目成本和R&D投入風險。研發(fā)項目高投入、高風險的特征一定程度上增加了企業(yè)的R&D成本和投資風險，而財政補貼直接為企業(yè)R&D注入資金，降低其成本，同時為企業(yè)研發(fā)活動承擔了一定風險，從而促進企業(yè)自身R&D投資[24]。二是財政補貼通過向市場傳遞與研發(fā)企業(yè)利好的信息而吸引更多外部投資。在信息不對稱的情況下，由于外部投資者不太了解R&D企業(yè)的“內(nèi)部信息”導致投資不足。此時，財政補貼成為一個有利信號，即獲得補助的項目質(zhì)量高且市場潛力大，這更容易吸引社會資金的投入，促進外部私人R&D投資[31]。

“抑制論”派學者認為以下三種原因造成了財政補貼擠出企業(yè)R&D投資：(1)如果財政補貼用來資助本可以用企業(yè)自有資金就可以完成的R&D項目，那這些企業(yè)很可能會用政府的資金來替代自身投資[18]；(2)財政R&D補助一定程度上增加了行業(yè)對研發(fā)資源的需求，進而R&D要素價格上漲以及研發(fā)成本增加，這使得企業(yè)可能會放棄這些R&D項目，降低企業(yè)私人R&D投資水平[18]；(3)財政補貼為某些壟斷企業(yè)提供了尋租機會，這些企業(yè)通過尋租得到的R&D補貼可能并未有效用于本企業(yè)的R&D活動，使財政無益于促進企業(yè)R&D投資[30]。隨著研究的深入，越來越多的學者認為財政補貼對企業(yè)R&D投資不是單方面的促進或擠出效應，補貼效應會受到多種因素的影響而發(fā)生變化。

(二)影響財政R&D補貼效果的因素

1.企業(yè)規(guī)模

大量文獻證明，財政R&D補貼效果受企業(yè)規(guī)模大小的影響，但究竟是大規(guī)模企業(yè)對于研發(fā)補貼效果更有優(yōu)勢，還是小規(guī)模企業(yè)的補貼更具優(yōu)勢，學術(shù)界尚未達到共識。一種觀點是財政補貼對大規(guī)模企業(yè)R&D投資的激勵作用更顯著，R&D活動需要充足的資金，大規(guī)模企業(yè)在資金方面具有優(yōu)勢，同時有較強的風險承擔能力，R&D投資意愿更強，因此能更好發(fā)揮財補貼的杠桿作用。Cerulli 和 Potì實證研究了意大利政府R&D 補貼后發(fā)現(xiàn)，財政補貼促進了大企業(yè)的R&D投資，但是擠出了小企業(yè)R&D投資[32]。白俊紅的研究也表明，財政補貼對企業(yè)R&D投資的激勵效應隨企業(yè)規(guī)模的增大而增大[23]。另一種觀點認為小規(guī)模企業(yè)的補貼效果更好，由于小規(guī)模企業(yè)必須竭盡全力才能贏得創(chuàng)新的成功，更具有創(chuàng)新的動力，而且小企業(yè)的目標通常瞄準早期的開發(fā)項目，其反應能力也比大企業(yè)快[18]，一旦財政補貼緩解了小企業(yè)資金壓力，就會激發(fā)小企業(yè)創(chuàng)新的積極性，增加R&D投資。Meuleman 和 Maeseneire發(fā)現(xiàn)財政補貼能為企業(yè)R&D項目提供一個積極的保證，有利于中小企業(yè)融資，進而增加其R&D投資[33]。

2.企業(yè)類型

不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的企業(yè)，其創(chuàng)新行為也有一定差距[34]。大多數(shù)研究者發(fā)現(xiàn)，財政補貼擠出了國有企業(yè)的R&D投資卻促進了民營企業(yè)R&D投資。高宏偉用博弈論有關(guān)理論實證發(fā)現(xiàn)，財政補貼會擠出國有企業(yè)的R&D投資[35]。劉虹等利用我國上市公司2007-2009年的數(shù)據(jù)實證研究表明，政府對民營企業(yè)的R&D補貼比對國有企業(yè)的補貼產(chǎn)生的效應更積極[29]。李玲、陶厚永對974家上市企業(yè)數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)，財政補貼對民營企業(yè)自主創(chuàng)新發(fā)揮著積極的引導作用，對國有企業(yè)的自主創(chuàng)新卻產(chǎn)生了消極作用[36]。與民營企業(yè)相比，國有企業(yè)與政府有天然聯(lián)系，更容易建立政治關(guān)聯(lián)，進而享受因政治聯(lián)系而獲得的補貼。但是這種補貼與企業(yè)自身的資質(zhì)和實力并沒有必然的關(guān)聯(lián)，因而導致財政補貼的效果不明顯。民營企業(yè)的市場化程度高，也不像國有企業(yè)那樣有便利的尋租條件和政治關(guān)聯(lián)，只能依靠自身的實力獲得財政R&D補貼，因而會更有效地利用財政補貼，利于財政補貼發(fā)揮其促進作用。

3.企業(yè)技術(shù)水平

政府會根據(jù)企業(yè)的科技R&D實力來選擇資助對象，所以企業(yè)自身技術(shù)水平的高低會影響政府的R&D資助決策。與技術(shù)水平較低的企業(yè)相比，高技術(shù)企業(yè)的技術(shù)基礎好，發(fā)展?jié)摿Υ螅夹g(shù)溢出所取得的社會效益也大，因而更受政府資助的青睞[23]。另一方面，技術(shù)水平越高的企業(yè)對技術(shù)的依賴程度越高，企業(yè)更需要通過財政R&D補貼來獲得競爭優(yōu)勢，相反技術(shù)水平較低的企業(yè)，其獲利方式并非主要依靠技術(shù)創(chuàng)新，所以這類企業(yè)R&D投資的積極性很低。Blanes 和 Busom、姜寧和黃萬分別用西班牙和中國的行業(yè)數(shù)據(jù)進行了實證研究，均發(fā)現(xiàn)在技術(shù)水平高的行業(yè)，財政補貼對企業(yè)R&D投資的促進效果更好[37-38]。

三、融資約束、財政補貼與R&D投資

融資約束是中國企業(yè)普遍面臨的問題，尤其制約了企業(yè)R&D活動，而財政補貼是國家旨在激勵企業(yè)R&D投資，促進科技創(chuàng)新的重要政策措施，所以將二者結(jié)合來研究對企業(yè)R&D投資和創(chuàng)新行為的影響是很有必要的。學者們主要從兩個方面研究融資約束、財政補貼與R&D投資的關(guān)系：一是財政補貼對R&D融資約束的直接緩解作用，二是財政補貼對R&D融資約束的間接緩解作用。

當融資約束造成企業(yè)R&D投資不足時，財政補貼可以直接增加企業(yè)用于R&D投資的內(nèi)部資金，進而降低外部融資的依賴性并弱化企業(yè)減少創(chuàng)新投資的意愿，所以財政補貼可以直接緩解企業(yè)R&D融資約束[39]。Hinloopen研究發(fā)現(xiàn)，財政R&D補貼可以促進企業(yè)自有資本投入和創(chuàng)新產(chǎn)出[40]。但是對于大多數(shù)R&D項目，財政補貼額度并不能彌補企業(yè)R&D項目的資金缺口[41]，社會資本的后續(xù)跟進才是促進企業(yè)R&D投資以及提高技術(shù)水平的持續(xù)動力[42]。由此，學者們考察了財政補貼對R&D融資的間接緩解效應，即通過政府的信用認證促進研發(fā)企業(yè)的外部融資。

融資約束產(chǎn)生的主要原因是R&D活動的信息不對稱性，由于在公開市場上R&D信息披露不足導致投資不足，但獲得財政補貼相當于政府向市場投資者傳遞一個信用認證信號：該企業(yè)R&D項目是優(yōu)質(zhì)的或企業(yè)研發(fā)能力值得信任[41]。其次，獲得財政補貼的企業(yè)會受到政府部門的監(jiān)管，企業(yè)會因為監(jiān)管壓力而高質(zhì)量完成R&D項目，這也會傳遞給外部投資者與企業(yè)利好的信息。Takalo和Tanayama通過建立理論模型考察了財政補貼的信號傳遞作用，發(fā)現(xiàn)財政補貼有質(zhì)量甄別價值，R&D資金的投入預示了該項目成功的可能性很高[43]。所以財政補貼的信號傳遞作用能夠讓市場投資者增加對企業(yè)R&D項目的信任，幫助企業(yè)獲得更多外部融資，解決融資不足的同時激勵企業(yè)提升自身投資動力。雷鵬等利用我國2009-2012年工業(yè)上市公司數(shù)據(jù)，通過建立兩階段模型實證發(fā)現(xiàn)，財政補助對企業(yè)R&D活動面臨的融資約束有顯著的緩解作用[44]。王剛剛等基于傾向得分匹配方法對中國2007-2014年1831家上市公司R&D補貼數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)，財政補貼使企業(yè)獲得更多外部融資，解決了融資約束問題[41]。

與上述結(jié)論不同，部分學者研究發(fā)現(xiàn)財政補貼對R&D融資約束的緩解作用并不顯著，王文華等利用高新技術(shù)上市公司數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，財政補貼緩解R&D融資約束的直接作用顯著，間接作用不顯著[39]。趙瑋基于2006-2013年戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的微觀數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，財政補助不能完全抵消R&D融資約束的負面效應，并且R&D補助緩解融資約束的程度受企業(yè)異質(zhì)性影響[45]。產(chǎn)生這種差異的主要原因是研究對象不同，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)以技術(shù)密集和知識密集為特征，與其他行業(yè)相比，R&D活動更頻繁且投資額更大，面臨更嚴重的融資問題，財政資助無法完全彌補高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)R&D投資的缺口。

財政補貼緩解R&D融資約束的程度受多種因素影響表現(xiàn)出差異性，除了上面提到的行業(yè)異質(zhì)性，當?shù)亟鹑诎l(fā)展水平和融資約束異質(zhì)性也是關(guān)鍵的影響因素。王華、張卓研究表明，地區(qū)金融發(fā)展水平越高，財政補貼緩解R&D融資約束的間接效應越顯著[46]。金融發(fā)展水平較高的地區(qū)，市場能及時識別財政補貼的信號并產(chǎn)生積極效應；金融發(fā)展水平較低的地區(qū)，財政補貼無法發(fā)揮信號傳遞作用，所以財政補貼作為彌補市場失靈、解決由于信息不對稱造成的融資約束的一種財政政策，其有效作用的發(fā)揮還需要市場機制本身的配合。梁彤纓等人實證檢驗了不同融資約束背景下財政資助與企業(yè)R&D投資的關(guān)系發(fā)現(xiàn)，相對于弱融資約束企業(yè)，財政補貼更能激勵強融資約束企業(yè)加大R&D投資力度[47]。融資約束程度低的企業(yè)外部籌資渠道多，可以較為輕易開展R&D項目，而融資約束程度高的企業(yè)由于缺乏資金限制了R&D活動，所以財政補貼對強融資約束企業(yè)R&D投資的誘導效應更強。

四、研究結(jié)論與啟示

R&D對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新和國家科技進步的重要作用已經(jīng)得到學術(shù)界的一致認可，但由于受到市場不完善所導致融資約束的影響，R&D活動并不能很好地發(fā)揮其作用，需要政府予以干預。財政補貼作為我國政府干預經(jīng)濟的重要手段，很大程度上影響著企業(yè)的行為與發(fā)展。國內(nèi)外關(guān)于融資約束對R&D投資影響的研究已相對較為成熟，主要從兩個方面進行研究：一是研究融資約束是否會制約企業(yè)R&D投資；二是研究R&D融資約束存在個體差異的影響因素。多數(shù)學者已經(jīng)證明融資約束會對R&D投資產(chǎn)生抑制作用，但對于R&D融資約束產(chǎn)生差異的影響因素，部分學者認為金融發(fā)展水平、企業(yè)規(guī)模、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)等因素都會造成企業(yè)不同程度的融資約束，在這方面的研究還未形成統(tǒng)一的研究框架。已有的研究通常認為企業(yè)有相同的R&D需求，所以在實證研究時較多選擇有R&D投資的企業(yè)作為研究對象，樣本選擇不具有隨機性，所得結(jié)論也會出現(xiàn)偏差，隨著研究的深入，學者們更需要探討如何把進行R&D活動的目的與融資約束對R&D投資的影響分割。

學者們基于不同的理論基礎通過實證研究發(fā)現(xiàn)財政補貼對企業(yè)R&D投資具有不同效應：促進效應、擠出效應和混合效應。一些研究關(guān)注了影響補貼效果的因素，企業(yè)規(guī)模、企業(yè)性質(zhì)以及企業(yè)技術(shù)水平等都是影響補貼效果的因素，但是研究結(jié)論卻存在爭議，例如大規(guī)模企業(yè)和小規(guī)模企業(yè)各有優(yōu)劣，很難去評判哪種規(guī)模的企業(yè)補貼效果更好，研究者們需要通過不斷的經(jīng)驗研究來探索不同的影響因素及作用機制。

融資約束和財政補貼分別從不同方面影響著企業(yè)R&D投資，學者們在研究融資約束與企業(yè)R&D投資的關(guān)系時加入財政補貼因素，分析財政補貼對融資約束與企業(yè)R&D投資之間關(guān)系的影響，部分學者基于信號傳遞理論得出財政補貼能夠緩解融資約束，促進企業(yè)R&D投資的結(jié)論，也有學者認為財政補貼緩解R&D融資約束的作用并不顯著，這方面的研究還比較少，并未形成系統(tǒng)的框架。金融發(fā)展水平不同的地區(qū)，R&D融資約束不同程度的企業(yè)，財政補貼緩解R&D投資融資約束的效應都存在差異，因此，在研究財政補貼與R&D融資約束時，應細化研究對象，不能一概而論。

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[責任編輯、校對：李琳]

ReviewofStudiesonFinancingConstraints,FinancialSubsidiesandEnterpriseR&DInvestments

LIUQian

(School of Accountancy,Lanzhou University of Finance and Economics,Lanzhou 730020,China)

Research and development(R&D)is the main source of scientific and technological innovation while financing constraints and financial subsidies are the two important factors affecting research R&D investments. Based on the reasons for the generation of financing constraints and their impact on enterprise R&D investments,the paper summarizes and reviews relevant articles in the field in recent years from the three aspects of financial subsidies′ effect on enterprise R&D investments,factors affecting subsidy effect,and their joint impacts on enterprise R&D investments,with the purpose being to offer some enlightenments to the future study.

financing constraints;financial subsidies;enterprise R&D investments

2017-10-09

劉茜(1993-)，女，甘肅永昌人，碩士研究生，主要從事財務理論與方法研究。

F273.1;F275

A

1008-9233(2017)06-0025-07