賈勁松

摘要：對(duì)所有企業(yè)來(lái)說(shuō)，資金都是非常重要的資源。融資問(wèn)題是一個(gè)企業(yè)必須要面對(duì)的問(wèn)題，融資的方法的不同會(huì)導(dǎo)致企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的差異，進(jìn)而影響到企業(yè)的公司治理、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和發(fā)展方向等許多問(wèn)題。融資困難、管理水平低、抵御風(fēng)險(xiǎn)能力差等都是公司普遍面臨的問(wèn)題、其中融資渠道狹窄和融資構(gòu)不合理問(wèn)題最為突出。任何一個(gè)企業(yè)都必須選擇合適的融資結(jié)構(gòu)，完善自身結(jié)構(gòu)。本文針對(duì)企業(yè)負(fù)債融資結(jié)構(gòu)與績(jī)效的現(xiàn)狀，上市公司普遍都面臨的債權(quán)融資整體水平偏低、長(zhǎng)期負(fù)債比率較小、銀行借款融資逐年下降和公司財(cái)務(wù)績(jī)效不理想等問(wèn)題進(jìn)行分析。提出調(diào)整債權(quán)融資結(jié)構(gòu)、保持合理負(fù)債融資水平，提升企業(yè)自身管理水平等建議。

關(guān)鍵詞：債權(quán)融資結(jié)構(gòu)；問(wèn)題；公司績(jī)效

一、融資結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效的相互關(guān)系

（一）債權(quán)融資對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響。

在企業(yè)中最主要的融資的方法是通過(guò)負(fù)債來(lái)實(shí)現(xiàn)的，負(fù)債有著像杠桿一樣的作用，可以讓投資者去衡量和分析企業(yè)現(xiàn)在的經(jīng)營(yíng)情況，可以是的投資者更好的經(jīng)營(yíng)公司，提高公司的收益效益。所以負(fù)債有著暗示公司現(xiàn)有情況，指明公司治理方式的作用，所以對(duì)于它，投資者應(yīng)該不容小視它的作用。

（二）股權(quán)融資對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響。

公司治理能力的不斷提高可以以去促進(jìn)當(dāng)代企業(yè)更健康的發(fā)展，也是企業(yè)治理結(jié)構(gòu)不斷相互牽制實(shí)現(xiàn)制衡原則。而這些更完善的機(jī)制也使企業(yè)在運(yùn)行中面臨的風(fēng)險(xiǎn)越低，這樣為企業(yè)股權(quán)融資打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。在股票交易市場(chǎng)中存在中很多想要遵守的制度規(guī)范，在此背景債券融資在價(jià)格方面要更具有優(yōu)勢(shì)。為了讓企業(yè)可以更好的去籌資，企業(yè)應(yīng)該去選擇融資中低成本高收益的項(xiàng)目進(jìn)行股權(quán)融資。然而股權(quán)融資也存在一定問(wèn)題，由于在企業(yè)中經(jīng)營(yíng)權(quán)和所有權(quán)不是一個(gè)人所控制的，所以在決策中可能會(huì)依據(jù)個(gè)人的利益從而產(chǎn)生道德問(wèn)題。這倆種融資相比較在成本這一方面股權(quán)融資更有優(yōu)勢(shì)，而在程序受約束情況上來(lái)開(kāi)股權(quán)融資也較少，股權(quán)融資可以成為企業(yè)緊急籌集資金的上上等選擇。

（三）內(nèi)部融資對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響。

新優(yōu)序融資理論認(rèn)為企業(yè)在選擇融資方式時(shí)存在著融資喜好，內(nèi)部融資是許多企業(yè)融資的首要選擇方式，折舊與留存收益是構(gòu)成企業(yè)內(nèi)部進(jìn)行融資的資金來(lái)源。同時(shí)股利政策也是影響內(nèi)部融資的一個(gè)特別重要的因素，現(xiàn)在的企業(yè)普遍實(shí)行的是股利政策，而股利政策是通過(guò)發(fā)放現(xiàn)金股利和股票股利來(lái)實(shí)現(xiàn)的。企業(yè)實(shí)行較低的股利支付率對(duì)企業(yè)較有利，即企業(yè)能籌集到較多的內(nèi)部資金。內(nèi)部融資對(duì)于外部融資來(lái)說(shuō)，具有程序簡(jiǎn)單、成本低、不需嚴(yán)格的信息披露制度等優(yōu)勢(shì)，對(duì)企業(yè)績(jī)效能產(chǎn)生積極的正面影響。

（四）債權(quán)融資對(duì)于公司績(jī)效的影響。

債權(quán)融資是說(shuō)公司通過(guò)借債的方法進(jìn)行融資，債權(quán)融資得到的資金，公司會(huì)支付一定的利息，并且在借債到達(dá)期限后向債權(quán)人歸還本金。債權(quán)融資所得到的都只是資金的使用權(quán)利并不是資金的所有權(quán)利，負(fù)債所得的資金使用起來(lái)是有成本的，公司必須支付一定的利息才可以使用，并且在債務(wù)到達(dá)期限后必須歸還本金。債權(quán)融資是能夠提高公司的所有權(quán)資金的回報(bào)率，具有一定的杠桿作用，推動(dòng)財(cái)務(wù)的發(fā)展。和股權(quán)融資相比較，債權(quán)融資除了在一些特定的情況下才可能給債權(quán)人帶來(lái)對(duì)公司的控制和干預(yù)的問(wèn)題，一般情況下是不可能對(duì)公司產(chǎn)生控制權(quán)的問(wèn)題。但是現(xiàn)在的一些金融機(jī)構(gòu)在給企業(yè)提供債權(quán)融資是都是面對(duì)一些較為優(yōu)質(zhì)的公司和好的有前景的項(xiàng)目，要求公司一定要有可靠的資金和行用保證做支持，并且有足夠的保證進(jìn)行擔(dān)保，這些有都可以彌補(bǔ)債權(quán)融資的難點(diǎn)。特別是，債權(quán)融資一般期限較短，目的只能用于彌補(bǔ)流動(dòng)資金需求的不足，不太適宜新建項(xiàng)目的發(fā)展、特別是投資回收益長(zhǎng)和見(jiàn)效比較慢的項(xiàng)目。

二、債權(quán)融資結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效的現(xiàn)有問(wèn)題

上市公司債權(quán)融資整體水平偏低，企業(yè)總體債權(quán)水平（即總資產(chǎn)負(fù)債率）反映的是債權(quán)人提供的資金總額占企業(yè)全部資金的比重。在考慮公司所得稅的情況下，負(fù)債利息具有抵稅的作用，可以降低公司稅后的加權(quán)平均成本。所以公司負(fù)債量與企業(yè)的避稅收益成正比，公司的價(jià)值就會(huì)隨之變大。但權(quán)衡理論認(rèn)為負(fù)債過(guò)高會(huì)使企業(yè)的代理成本、破產(chǎn)成本等增大，同時(shí)個(gè)人稅會(huì)抵消公司稅，所以應(yīng)該保持合理的負(fù)債水平，否則上市公司的總資產(chǎn)負(fù)債率偏低，達(dá)不到最優(yōu)的融資結(jié)構(gòu)水平，對(duì)財(cái)務(wù)發(fā)展的杠桿性的作用沒(méi)有完全的發(fā)揮出來(lái)。企業(yè)長(zhǎng)期的負(fù)債率比較小，很多學(xué)者研究結(jié)果顯示銀行信貸是企業(yè)長(zhǎng)期負(fù)債的主要資金來(lái)源，但是我國(guó)中小企業(yè)上市公司還是有一半以上的企業(yè)的長(zhǎng)期借款額等于0，甚至有的企業(yè)就沒(méi)有使用過(guò)長(zhǎng)期借款。還有一個(gè)問(wèn)題就是上市公司銀行借款融資率逐年下降，銀行在企業(yè)債權(quán)資金的來(lái)源中占據(jù)非常重要的地位，很多公司會(huì)向金融機(jī)構(gòu)借款來(lái)獲取資金，并且選擇向各大銀行舊款成為企業(yè)融資的資金獲取的渠道，若不能從銀行或正規(guī)金融機(jī)構(gòu)獲取貸款，企業(yè)將依靠商業(yè)信用或非正規(guī)融資。

雖然國(guó)內(nèi)外研究都表明銀行借款是企業(yè)債權(quán)資金的重要來(lái)源，但是企業(yè)的銀行借款融資率并不高，而且還在逐年下降，銀行貸款不足無(wú)疑會(huì)影響企業(yè)的快速發(fā)展，成為企業(yè)發(fā)展道路上的絆腳石。從上述的說(shuō)明中可以發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的債權(quán)融資與公司財(cái)務(wù)績(jī)效現(xiàn)狀息息相關(guān)?？偟膩?lái)說(shuō)，公司債權(quán)融資結(jié)構(gòu)表現(xiàn)整體績(jī)效水平偏低、長(zhǎng)短期借款比率不合理、長(zhǎng)期借款比率一直處于低位和銀行借款比率也在持續(xù)走低等特征，和公司財(cái)務(wù)績(jī)效的不樂(lè)觀或許與企業(yè)債權(quán)融資結(jié)構(gòu)的不合理存在著一定的聯(lián)系。

三、調(diào)整債權(quán)融資結(jié)構(gòu)、保持合理負(fù)債融資水平

負(fù)債融資整體水平與財(cái)務(wù)績(jī)效，由于利息的減稅效應(yīng)，負(fù)債融資額的增加可以減少所得稅的上繳從而提高公司績(jī)效。同時(shí)信號(hào)傳遞論認(rèn)為，負(fù)債融資加大會(huì)向外部投資者傳遞企業(yè)積極正面的信號(hào)，從而可以吸引企業(yè)的外部投資從而增加公司的績(jī)效。負(fù)債融資期限結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)績(jī)效，代理成本理論認(rèn)為短息負(fù)債可以減緩利益沖突，迫使管理者定期向投資者匯報(bào)信息以使投資者對(duì)債權(quán)進(jìn)行重新定價(jià)，這種方法可以有效減緩企業(yè)的投資不足和資產(chǎn)替代。而長(zhǎng)期負(fù)債更有利于企業(yè)進(jìn)行固定資產(chǎn)等長(zhǎng)期的、戰(zhàn)略性的投資。

負(fù)債融資類(lèi)型結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)績(jī)效，由于企業(yè)在獲得銀行借款前必須接受銀行的信貸審核，通過(guò)層層審核之后企業(yè)還必須與銀行簽訂債權(quán)合約，要求企業(yè)以財(cái)產(chǎn)抵押或者信用擔(dān)保的形式給以保證，企業(yè)還必須照合約規(guī)定的用途使用資金。信號(hào)傳遞理論認(rèn)為，在信息不對(duì)稱(chēng)的市場(chǎng)環(huán)境中，若企業(yè)選擇商業(yè)信用融資，就向市場(chǎng)傳遞了一種企業(yè)運(yùn)行良好的積極性信號(hào)，由此能給企業(yè)帶來(lái)更多的利益。同時(shí)，在資產(chǎn)負(fù)債表中商業(yè)信用主要通過(guò)應(yīng)付的收據(jù)、應(yīng)付款項(xiàng)和預(yù)收款項(xiàng)三項(xiàng)加總得來(lái)，企業(yè)在行用期可以無(wú)償使用這部分資金內(nèi)而不需要支付利息，進(jìn)而使企業(yè)的平均債權(quán)融資成本降低。

結(jié)語(yǔ)

調(diào)整債權(quán)融資結(jié)構(gòu)，保持合理負(fù)債水平。根據(jù)目前歐美國(guó)家主要經(jīng)濟(jì)體的企業(yè)負(fù)債率在44%至62%之間，同時(shí)有統(tǒng)計(jì)表明，短期負(fù)債與總負(fù)債的比例保持在50%會(huì)相對(duì)合理。因而優(yōu)化公司的債權(quán)的整體融資結(jié)構(gòu)從而提升公司財(cái)務(wù)績(jī)效的一個(gè)有效的措施就是加快公司的債權(quán)市場(chǎng)發(fā)展速度，繼續(xù)拓寬自身的融資渠道，尤其是長(zhǎng)期負(fù)債融資渠道的拓寬。提升企業(yè)的自身管理水平，資產(chǎn)負(fù)債率、短期負(fù)債率、銀行借款融資率等都與財(cái)務(wù)績(jī)效顯著性負(fù)相關(guān)，以及總體負(fù)債水平、長(zhǎng)短期借款比例不合理等都反應(yīng)出企業(yè)管理水平有待提高。例如，管理者應(yīng)該切實(shí)提高企業(yè)的存貨管理水平，減少存貨資金的積壓；完善公司的財(cái)務(wù)制度，提高公司財(cái)務(wù)報(bào)告真實(shí)性和確切性，提升公司信用程度，更要加快商業(yè)信用結(jié)構(gòu)的調(diào)整速度。

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