文雯

摘要：投資者期望每個(gè)項(xiàng)目都能夠產(chǎn)生價(jià)值，這就需要一系列的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)去評(píng)價(jià)項(xiàng)目的可行性以及對(duì)部門的業(yè)績進(jìn)行考核。本文討論了用于進(jìn)行投資項(xiàng)目決策的NPV、IRR和ANCF指標(biāo)之間的區(qū)別和共同點(diǎn)，為不同的決策提供理論支持。

關(guān)鍵詞：凈現(xiàn)值；內(nèi)含報(bào)酬率；年金凈流量

一、主要投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)概述

（一）凈現(xiàn)值（NPV）

凈現(xiàn)值法是最常用的項(xiàng)目投資決策法，計(jì)算NPV的基本原理是對(duì)一個(gè)投資項(xiàng)目或是經(jīng)營活動(dòng)所產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量進(jìn)行估算和預(yù)測，并按照一定的貼現(xiàn)率進(jìn)行貼現(xiàn)，所得到的現(xiàn)值減去期初投入成本的現(xiàn)值之后，即為凈現(xiàn)值。如果凈現(xiàn)值大于零，說明投資收益能彌補(bǔ)成本后還有剩余，項(xiàng)目的投資報(bào)酬率大于預(yù)定的貼現(xiàn)率，項(xiàng)目可以選擇；如果凈現(xiàn)值等于零，證明投資收益剛好彌補(bǔ)成本，項(xiàng)目的投資報(bào)酬率等于預(yù)定的貼現(xiàn)成本；如果凈現(xiàn)值小于零，項(xiàng)目不可選擇。

（二）內(nèi)含報(bào)酬率

是指項(xiàng)目在整個(gè)計(jì)算期內(nèi)各年財(cái)務(wù)凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和等于零時(shí)的折現(xiàn)率，也就是使項(xiàng)目的財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值等于零時(shí)的折現(xiàn)率。是反映項(xiàng)目實(shí)際收益率的一個(gè)動(dòng)態(tài)指標(biāo)，一般情況下，財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率大于等于基準(zhǔn)收益率（編制項(xiàng)目時(shí)設(shè)定為銀行貸款利率）時(shí)，項(xiàng)目可行。財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率的計(jì)算過程是解一元n次方程的過程，只有常規(guī)現(xiàn)金流量才能保證方程式有唯一解。

（三）年金凈流量（ANCF）

項(xiàng)目期間內(nèi)全部現(xiàn)金凈流量總額的總現(xiàn)值（即凈現(xiàn)值）折算為等額年金的平均現(xiàn)金凈流量，稱為年金凈流量（Annual NCF）。與凈現(xiàn)值指標(biāo)一樣，年金凈流量指標(biāo)的結(jié)果大于零，說明每年平均的現(xiàn)金流入能抵補(bǔ)現(xiàn)金流出，投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值大于零，方案的報(bào)酬率大于所要求的報(bào)酬率，方案可行。在兩個(gè)以上壽命期不同的投資方案比較時(shí)，年金凈流量越大，方案越好。

二、項(xiàng)目投資方案的性質(zhì)

對(duì)項(xiàng)目投資方案的決策有凈現(xiàn)值法、內(nèi)含報(bào)酬率法等貼現(xiàn)的方法，由于投資方案的性質(zhì)不同，各方法的適用范圍也不相同。項(xiàng)目投資方案可分為獨(dú)立方案和互斥方案兩大類，這種分類是以兩個(gè)以上投資項(xiàng)目的相對(duì)關(guān)系而言的。所謂獨(dú)立方案，是指兩個(gè)以上的投資項(xiàng)目互不依賴，可以同時(shí)并存。財(cái)務(wù)管理中的項(xiàng)目投資決策，主要涉及互斥方案的決策。至于獨(dú)立方案，采用某一項(xiàng)目，并不排除其他項(xiàng)目也被采用的可能性，因此各方案的決策也是獨(dú)立的，不存在方案之間的對(duì)比比較問題，獨(dú)立投資方案是否可行，可以直接計(jì)算各方案的凈現(xiàn)值、內(nèi)含報(bào)酬率等指標(biāo)，只要各種方案能達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)要求，方案都是可行的，各種長期投資決策的方法均可適用?；コ夥桨?，由于彼此之間存在排它性，只能在若干可供選擇的方案中選擇一個(gè)最佳方案，因此存在著各方案間的對(duì)比比較問題。獨(dú)立方案的決策屬于篩分決策，決策應(yīng)解決的問題是如何確定各種可行方案的投資順序。從盡量采用全部可行方案的要求出發(fā)，獨(dú)立方案以獲利程度作為決策標(biāo)準(zhǔn)?；コ夥桨傅臎Q策屬于選擇決策，決策應(yīng)解決的問題是淘汰哪種方案，即選擇最優(yōu)方案。從選定效益最大的要求出發(fā)，互斥方案以獲利數(shù)額作為決策標(biāo)準(zhǔn)。

三、項(xiàng)目投資評(píng)價(jià)指標(biāo)的特點(diǎn)及經(jīng)濟(jì)意義

1、凈現(xiàn)值法的特點(diǎn)及經(jīng)濟(jì)意義。

任何企業(yè)或個(gè)人進(jìn)行投資，總是希望投資項(xiàng)目的未來現(xiàn)金流入量超過現(xiàn)金流出量，從而獲得投資報(bào)酬。但長期投資中現(xiàn)金流出量和現(xiàn)金流入量的時(shí)間和數(shù)量是不相同的，這就需要將現(xiàn)金流出量和現(xiàn)金流入量都按預(yù)定的貼現(xiàn)率折算成現(xiàn)值，再將二者的現(xiàn)值進(jìn)行比較，其差額即投資方案的凈現(xiàn)值。經(jīng)濟(jì)意義：凈現(xiàn)值實(shí)際上就是計(jì)算現(xiàn)金凈流量，是一種經(jīng)過貼現(xiàn)后現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的差額。之所以貼現(xiàn)，是要扣除按設(shè)定貼現(xiàn)率所期望的基本投資報(bào)酬。如果凈現(xiàn)值大于零，說明該項(xiàng)目在扣減了基本報(bào)酬后尚有余額。因此，凈現(xiàn)值的經(jīng)濟(jì)意義是：投資方案超過基本報(bào)酬后的超額報(bào)酬。

2、內(nèi)含報(bào)酬率的特點(diǎn)及經(jīng)濟(jì)意義。

內(nèi)含報(bào)酬率反映了投資項(xiàng)目可能達(dá)到的報(bào)酬率，易于決策人員所理解。對(duì)于獨(dú)立投資方案的決策，如果各方案原始投資額不同，可以通過計(jì)算各方案的內(nèi)含報(bào)酬率，反映各獨(dú)立投資方案的獲利水平。但其計(jì)算復(fù)雜，不易直接考慮投資風(fēng)險(xiǎn)大小。采用內(nèi)含報(bào)酬率法，假定投資項(xiàng)目各期所形成的現(xiàn)金流量，都是以該內(nèi)含報(bào)酬率作為平均報(bào)酬率取得的，不太客觀。按這樣的假設(shè)，后期的現(xiàn)金流量與前期的現(xiàn)金流量一樣，都是按該內(nèi)含報(bào)酬率取得的，而不是按所有方案統(tǒng)一要求達(dá)到而且可能達(dá)到的資本成本率為標(biāo)準(zhǔn)取得的，缺乏客觀的經(jīng)濟(jì)依據(jù)。

3、年金凈流量法的特點(diǎn)及經(jīng)濟(jì)意義。

與凈現(xiàn)值法一樣，年金凈流量的結(jié)果大于零，說明每年平均的現(xiàn)金流入能抵補(bǔ)現(xiàn)金流出，投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值大于零，方案的投資報(bào)酬率大于資本成本率，方案可行。在兩個(gè)以上壽命期不同的投資方案比較時(shí)，年金凈流量越大方案越好。其經(jīng)濟(jì)意義是：年金凈流量法是凈現(xiàn)值法的轉(zhuǎn)化形式，在各方案壽命期相同時(shí)，實(shí)質(zhì)上就是凈現(xiàn)值法。年金凈流量法又是凈現(xiàn)值的輔助方法，它特別適用于期限不同的投資方案決策。但同時(shí)，它也具有與凈現(xiàn)值法同樣的缺點(diǎn)，不便于對(duì)原始投資額不相等的獨(dú)立投資方案進(jìn)行決策。

四、投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)的意義

（一）資本總是有限的。很多時(shí)候從技術(shù)角度看能夠?qū)嵤┑捻?xiàng)目所需要的資本遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過擁有的資本。因此，決策者必須在競爭有限資本的各種項(xiàng)目間進(jìn)行選擇。決策者總是按利益必須大于或等于費(fèi)用的原則篩選出經(jīng)濟(jì)上可行的項(xiàng)目或投資，并參考獲取的其他信息，按照可能得到的純收益來和相對(duì)貢獻(xiàn)大小等對(duì)項(xiàng)目或投資進(jìn)行比較和排序。

（二）許多項(xiàng)目是相互排斥的。這就意味著，實(shí)施一個(gè)項(xiàng)目，就不能實(shí)施另一個(gè)項(xiàng)目。例如，修建一個(gè)發(fā)電量為50兆瓦的水庫大壩，將淹沒一片林地，在同一塊土地上就不能再營造高產(chǎn)林。在一塊土地上營造了一片柚木人工林，就不能再去進(jìn)行農(nóng)作物種植。因此，必須對(duì)各個(gè)方案進(jìn)行經(jīng)濟(jì)效益評(píng)價(jià)以確定哪種方案能帶來最大的純收益。

（三）絕大多數(shù)政府的財(cái)政部門、私人經(jīng)濟(jì)組織及國際援助的發(fā)起者都要在項(xiàng)目評(píng)價(jià)的基礎(chǔ)上做出資助決策，因而需要把項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益評(píng)價(jià)作為項(xiàng)目建議書的組成部分。

參考文獻(xiàn)：

[1]谷祺，于東智.EVA財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)的理論分析[J].會(huì)計(jì)研究，2013，11：31-36.

[2]孫錚，吳茜.經(jīng)濟(jì)增加值：盛譽(yù)下的思索[J].會(huì)計(jì)研究，2015，3：8-14.

[3]曹麗.淺析資本預(yù)算中的凈現(xiàn)值法[J].財(cái)會(huì)通訊，2011，9：45-47.endprint