證券投資行為對股市穩(wěn)定性的影響研究

張晶+常宇萌

摘要：本文以統(tǒng)計學(xué)、數(shù)量經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)等學(xué)科理論為指導(dǎo)，首先從理性投資者、委托—代理理論以及投資組合理論三個方面對證券投資基金與股市穩(wěn)定性的關(guān)系展開理論分析，認(rèn)為證券投資基金不具有穩(wěn)定股票市場的動機(jī)，其行為選擇對股市穩(wěn)定的影響并不能絕對的說是有利還是無利，而是具有雙面性；接著分析我國證券投資基金的行為，我國證券投資基金存在較高的股票集中度、行業(yè)集中度、較為嚴(yán)重的羊群行為但總體而言，我國證券投資基金到目前為止還沒有如大多數(shù)人們所期望的那樣表現(xiàn)出穩(wěn)定股市的作用。最后，結(jié)合前面的理論分析提出政策建議。

關(guān)鍵詞：證券投資基金；投資行為；股市穩(wěn)定

（一）證券投資行為與股市穩(wěn)定性的理論分析

分析證券投資基金行為與股市穩(wěn)定的關(guān)系，首先要從理論上搞清楚兩方面問題：一是證券投資基金是否有穩(wěn)定股市的動機(jī)，是否能穩(wěn)定股市是不是評判其投資行為理性與否的標(biāo)準(zhǔn)；二是證券投資基金的具體行為又會受到什么條件的制約，不同的行為如何影響股市的穩(wěn)定。為此，本文會從理性投資者、委托——代理理論以及投資組合理論三個方面展開理論分析。

1.1基于理性投資者的分析

望本質(zhì)上并不理性的證券投資基金做出邏輯上一以貫之的理性行為是不現(xiàn)實的，它不可能超越自身的動機(jī)去做什么事，穩(wěn)定股市絕對不會成為投資者的行為動機(jī)。

我們都知道，一個證券化率很高和證券市場比較完善的國家中，股市是一國經(jīng)濟(jì)的晴雨表，是一個國家經(jīng)濟(jì)運行狀況的反映。股價是否穩(wěn)定，關(guān)鍵看一國經(jīng)濟(jì)是否穩(wěn)定，脫離了經(jīng)濟(jì)的實際運行狀況而就股市而論股市，顯然是犯了形而上學(xué)的錯誤。因此，我們在分析證券投資基金行為與股市穩(wěn)定之間的關(guān)系時首先要明確的一點就是：證券投資基金無論是不是理性投資者，都不具有穩(wěn)定股市的義務(wù)或目標(biāo)。既然證券投資基金不具有穩(wěn)定股市的動機(jī)，那么我們就必須從其行為本身去分析其與股市穩(wěn)定之間的關(guān)系。證券投資基金作為專家理財，具有信息、技術(shù)上的優(yōu)勢，其先進(jìn)的投資理念、科學(xué)的投資品種選擇可以對其他投資者起到正面的示范作用，從而帶動整個股市的理性投資，促進(jìn)股市的穩(wěn)定性。但是，證券投資基金也追求風(fēng)險一定下的利益最大化，在一定條件下出于盈利目標(biāo)的考慮會采取一些短視、不穩(wěn)定的投資方式，甚至憑借其巨大的資金實力在股市上呼風(fēng)喚雨，從而成為市場秩序的破壞者，如：東南亞金融危機(jī)中量子基金的興風(fēng)作浪。

由此可見，證券投資基金對股市穩(wěn)定的作用具有雙面性，既可能起到穩(wěn)定股市的作用，也可能破壞市場的穩(wěn)定運行。而其行為到底會對股市穩(wěn)定產(chǎn)生什么樣的影響是要受到不同的內(nèi)、外部條件制約的。本文下面就從兩個角度出發(fā)，分析不同內(nèi)、外部條件下，證券投資基金的行為選擇及對股市穩(wěn)定的影響。

1.2基于證券投資組合理論的分析

證券投資的主要目的在于獲取收益，但是風(fēng)險和收益總是同時存在的，在獲取收益的同時不可避免的存在一定程度的風(fēng)險。市場上不同的投資者，有著不同的風(fēng)險、收益偏好。有的人傾向于高收益、高風(fēng)險的投資，有的人卻寧愿選擇低風(fēng)險、低收益的投資，另一部分人介于兩者之間。但是無論是哪一種投資者，其共同特點都是在預(yù)期收益一定的前提下，盡可能的利用各種方法和手段降低甚至避免投資風(fēng)險；或者是在投資風(fēng)險預(yù)期一定的前提下，盡可能追求較高的投資收益。

相比個人投資者，證券投資基金擁有龐大的資金，可以把資金分散到眾多的證券投資品種上，達(dá)到分散投資、降低風(fēng)險的目的，也就更能進(jìn)行有效而穩(wěn)定的長期投資。個人投資者由于投資資金少，往往只能購買一、兩種或幾種證券，即使具有分散投資的理念也難以進(jìn)行有效的分散投資，其在投資行為上也表現(xiàn)出了短期性和投機(jī)性。而這也正是大多數(shù)人認(rèn)為證券投資基金有利于股市穩(wěn)定的一個重要原因。但是，證券投資組合的有效利用是要受到多方面客觀條件制約的。因此，從證券投資組合理論的角度出發(fā)，考慮不同市場條件下證券投資基金的行為選擇以及對股市穩(wěn)定的影響是十分必要的，從而判斷我國的證券投資基金是否具有分散股市風(fēng)險的功能。

二、提高我國證券投資市場穩(wěn)定性功能的對策

2.1樹立正確的監(jiān)管理念，改變政策市的現(xiàn)狀

股票市場政策應(yīng)當(dāng)具有相對穩(wěn)定性和透明性。針對股票市場的法律、法規(guī)以及監(jiān)管制度應(yīng)當(dāng)具有前瞻性、預(yù)見性，政策一經(jīng)確定，就應(yīng)保持一段時間內(nèi)的相對穩(wěn)定，從而保持政策的連續(xù)性，降低政策不確定的程度，減少由于政策出臺引起的非常規(guī)性市場波動和由此造成的系統(tǒng)性風(fēng)險，使投資者的注意力從對政策取向的猜測轉(zhuǎn)移到對市場宏觀環(huán)境的關(guān)注上來，使投資者的市場信心建立在經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景和上市公司的投資價值上來，而不是靠對管理層政策調(diào)控意圖博弈。

政府應(yīng)當(dāng)建立動態(tài)化的市場監(jiān)管機(jī)制。從我國股票市場以往的監(jiān)管情況看，多是事后監(jiān)管，應(yīng)當(dāng)建立股票市場的實時監(jiān)控系統(tǒng)，實現(xiàn)市場監(jiān)管動態(tài)化、制度化。這樣，一方面，監(jiān)管部門可以及時發(fā)現(xiàn)市場違規(guī)行為，及早采取措施，避免問題的積累和惡化；另一方面，可以時時提醒各市場參與主體規(guī)范經(jīng)營，起到約束作用，有利于減少各種違規(guī)行為的發(fā)生，從而有利于監(jiān)管目標(biāo)的實現(xiàn)。

2.2進(jìn)行證券市場的金融產(chǎn)品創(chuàng)新，建立股市的避險機(jī)制

借鑒國外金融市場的經(jīng)驗，開展金融品種的創(chuàng)新，改善證券交易品種結(jié)構(gòu)金融市場品種創(chuàng)新首先可考慮開展股指期貨的創(chuàng)新試點，它是證券市場上重要的套期保值工具，不僅可以為投資者特別是機(jī)構(gòu)投資者提供規(guī)避市場風(fēng)險的工具，同時也可活躍證券市場交易股票指數(shù)期貨（以下簡稱股指期貨）是一種以股票價格指數(shù)作為標(biāo)的物的金融期貨合約，它引進(jìn)股市雙面交易機(jī)制。由于股票指數(shù)基本上能代表整個市場中股票價格變動的趨勢和幅度，所以可以在股票的現(xiàn)貨市場和股票指數(shù)的期貨市場上做相反的操作來抵消股價變動的風(fēng)險，從而規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險；另外，針對我國目前債券市場發(fā)展相對滯后的問題，應(yīng)加大國債、企業(yè)債、市政債券等品種的創(chuàng)新力度，開發(fā)諸如住房債券、汽車貸款債券等新的債券品種；適時進(jìn)行利率期貨、利率期權(quán)等債券衍生產(chǎn)品的創(chuàng)新，為債券現(xiàn)貨市場的發(fā)展提供有效的套期保值工具。這些產(chǎn)品創(chuàng)新為投資者提供多樣化的投資組合下，能進(jìn)一步滿足投資者證券投資基金的證券投資組合需求。

2.3規(guī)范上市公司行為，提高股票質(zhì)量

證券市場上股票整體質(zhì)量的好壞直接影響證券投資基金的投資策略，所以規(guī)范上市公司行為，提高上市公司的整體盈利水平就變得極為重要。作為市場基石的上市公司是決定市場投資策略的重要因素。美國在近10年的長牛行情中，雖然股票指數(shù)有了長足的提高，但整體市盈率并沒有太大的變化，價格上漲主要還是來自業(yè)績的增長。因此，機(jī)構(gòu)投資者的長期投資能夠獲得相當(dāng)高的回報，長期投資理念自然得到認(rèn)同。而我國大部分上市公司質(zhì)量不高，成長性沒有保障，業(yè)績也缺乏穩(wěn)定性，缺乏長期投資價值。只有在實現(xiàn)上市公司的持續(xù)高成長發(fā)展，才是對基金等機(jī)構(gòu)投資者長期投資的一種鼓勵，因此，從一定意義上講，提升上市公司的質(zhì)量也是保證基金長期投資理念實現(xiàn)的重要條件之一。而要實現(xiàn)這一目標(biāo)一方面要嚴(yán)把上市關(guān)，堅持寧缺勿濫的原則，不符合上市標(biāo)準(zhǔn)的絕不能上市，對虛假包裝上市的企業(yè)和相關(guān)人員，加大處罰力度；另一方面，必須在上市公司中建立一種競爭、憂患意識，讓那些不好的上市公司退出股票流通市場。endprint