黃奇帆

所有金融機構都必須持牌經營，必須先證后照，不允許先照后證、事中事后補監(jiān)管的情況存在。

黨的十九大和今年的全國金融工作會議均要求深化金融體制改革，增強金融服務實體經濟的能力，并守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險的底線，為我國金融業(yè)未來發(fā)展指明了方向，即金融發(fā)展要回歸本源、防范風險。

金融的本源，一是理財和融資；二是讓信用、杠桿、風險形成合理的平衡，沒有信用和杠桿就沒有金融，杠桿基于信用產生，杠桿過大就會產生風險；三是為實體經濟服務，實業(yè)興則金融興，實業(yè)衰則金融亡。

目前，我國金融業(yè)面臨的主要風險有四點：一是宏觀上國民經濟的整體杠桿率；二是金融機構本身，如何在強監(jiān)管中去杠桿；三是要素市場的去杠桿要求；四是金融創(chuàng)新的風險。

發(fā)展多層次資本市場防范宏觀杠桿風險

首先，要注意宏觀杠桿方面的風險。

我國政府部門杠桿水平是GDP的46%，居民部門杠桿水平是GDP的44%，兩者總和90%，而企業(yè)杠桿率高達160%。

我國企業(yè)債務高，微觀層面上是因為產能過剩、庫存過剩、僵尸企業(yè)較多而引發(fā)了壞賬，導致債務周轉問題。宏觀層面，從債務存量看，70%的社會融資是債務，只有20%多的融資是股權，且企業(yè)債務越來越多。

我國企業(yè)尚缺資本的市場化補充機制。按十八屆三中全會要求，要建立企業(yè)資本的市場化補充機制。資本市場的發(fā)展不能主要靠債券市場，債券雖然是融資但仍是債權而非股權。

如果我國能充分發(fā)展股權融資市場、私募市場、公募市場等多層次資本市場，就可以把工商企業(yè)、非銀企業(yè)的債務降下來，把國民經濟的宏觀杠桿降下來，這樣政府部門和居民部門債務再增加幾個點也尚可。企業(yè)去庫存、去“僵尸”、增加利潤、優(yōu)化產業(yè)結構都比較重要，但對降債務的作用有限，要害就在于補短板和優(yōu)化結構。

負面清單制嚴防金融機構風險

其次，要注意金融機構自身風險。

對于金融機構如何在強監(jiān)管中去杠桿，最重要的是要確定三個原則：

一是所有金融機構都必須持牌經營，必須先證后照，不允許先照后證、事中事后補監(jiān)管的情況存在。這就要求準入門檻要高、要規(guī)范，無牌照經營或有牌照但超出牌照功能的業(yè)務，都屬于非法經營。早年，重慶在落實國家工商總局有關“先照后證”改革之時，就明確要求三類企業(yè)，比如經營爆炸品和危險品的企業(yè)、公共服務企業(yè)以及金融機構等，必須先證后照。

二是獲得牌照后，業(yè)務范圍必須在其牌照明確的正面清單中，必須嚴格按此執(zhí)行。

三是負面清單。工商登記、部門發(fā)照時，必須給每一種金融工具、金融牌照制定一個現(xiàn)階段的負面清單，即事中事后監(jiān)管，且這一負面清單必須在牌照頒發(fā)的當天就必須明確。以小貸公司為例，負面清單就包括幾個不準：不準非法集資和吸收公眾存款，不準發(fā)放超出有關部門上限利率的貸款，不準開辦未經監(jiān)管部門批準的任何業(yè)務，不準超范圍、超比例投資等。

對于擔保機構要給出多個方面的負面清單。比如，不能為產能過剩和受國家調控約束的企業(yè)做擔保；不能為資質差且不具備相應實體、有不良經營記錄的房產公司做擔保；不能為非合規(guī)從事互聯(lián)網經營的企業(yè)做擔保；不能為高利息貸款人或機構做擔保；不能為第三方關聯(lián)人做擔保；擔保不得超出上限等。

對私募基金的負面清單，資金來源方面應有四個限制：不搞高息攬存，不搞亂集資，不搞形股實債，不搞信托融資等通道業(yè)務。資金投向方面，應要求不投二手房、不炒外匯、不炒股票、不放高利貸。通過這些管理和限制手段，可使各個方面都比較安全。

12條紅線嚴管要素市場風險

第三方面風險，來自要素市場。

目前，全國各地都有小、雜、散的各類要素市場，類似上世紀80年代的交易中心。交易所過多、過濫、高杠桿，各種非標化產品被標準化、碎片化，風險極大。

對交易所的監(jiān)管，首先須得到“一行三會”批準，然后應執(zhí)行12個不準：

一是嚴格管理，不得亂設分支機構、亂設網點；二是不得違規(guī)發(fā)展各類會員代理商，發(fā)展代理需要和有關方面溝通；三是不得違規(guī)發(fā)展投資者，包括亂集資、亂投資，嚴格管理市場交易體系；四是嚴格管理資本金，不得擅自轉讓和變更股權，不得抽逃留用資本金，不得以交易所的體系對外做擔保、抵押；五是嚴格管理自身業(yè)務，不得擅自變更交易品種和業(yè)務品種，不得開設網絡借貸中介公司；六是不得高息攬儲以及沒有固定對象的亂集資，違規(guī)建立資金池；七是不得開展期貨業(yè)務、高杠桿業(yè)務等；八是不得代客交易、代客理財、違規(guī)使用他人賬戶進行交易；九是不得虛假宣傳、誘騙客戶等；十是不得侵占挪用客戶資金，不得操縱市場價格；十一是不得虛設賬戶、虛擬資金進行虛假交易；十二是嚴格信息報送管理，杜絕刻意隱瞞重大風險等。

這些負面清單不是馬后炮，交易所成立時就應宣誓遵守，否則不論私營或公營的都必須接受處罰，避免后患。

金融創(chuàng)新的智慧和風險

當前各種“金融創(chuàng)新”常使用的“武器”是六種：一是高息攬存；二是剛性兌付；三是資金池；四是資金錯配；五是通道，例如，18種金融牌照，銀、證、保，信托、保理、租賃、小貸等以及各種金融工具，只要是政府發(fā)牌的皆為通道，且可多通道疊加，但不能疊加過度；六是嵌套，合理的嵌套也是智慧，但如果把三五個嵌套在一起，最后底數都不清了，就會出現(xiàn)巨大的風險。

當橫坐標上有18種金融牌照，縱坐標上有6種工具，如果組合成一個信用較好、杠桿合理、風險可控的產品且得到了應用，那么就是智慧，就是真正的金融創(chuàng)新；如果產品底數不清、杠桿極高、風險極大，則最終將崩盤。

近期，銀監(jiān)會在衍生產品、銀行理財、影子銀行等領域對“三套利”、“四不當”等發(fā)布了文件，相關政策符合負面清單原則?！耙恍腥龝辈痪们耙矊Y管業(yè)務形成了非常具體的負面清單，非常及時。相信在“一行三會”和各地方政府的努力下，我國金融業(yè)強監(jiān)管、防風險、去杠桿定會成功。