閆軍

興業(yè)證券資產管理公司為上市公司員工持股定制的“鑫眾”系列產品，因其單一上市公司標的受股價影響明顯，成為拖累興證資管產品表現(xiàn)的主因，42只產品中有16只虧損超過10%，其中5只虧損過半

資產管理機構都集中推崇價值投資，并以產品是否能夠經受牛熊考驗，在不同投資風格中切換以保持穩(wěn)健增長作為投資能力的檢驗標準。

但和公募在產品形態(tài)雷同甚至“抱團”持倉不同的是，已有不少券商資管在探索不同的產品類型，最早提出“投行資管”概念的興業(yè)證券資產管理公司（以下簡稱“興證資管”）便是其中之一。和一般的券商集合理財產品不同，興證資管產品中，有超半數(shù)產品是為上市公司的定增、員工持股所定制的投行資管產品。這類產品作為上市公司的融資工具，基本每只產品對應單一上市公司，缺乏相應的資產配置，面對2017年的“一九行情”，它們的業(yè)績如何呢？

Wind統(tǒng)計顯示，興證資管在2017年有統(tǒng)計數(shù)據(jù)的集合理財產品共計172只（A、B份額分開計算），全年平均回報率為-1.7%，低于全市場2.3%的平均回報率。對高達9000多只券商資管產品進行統(tǒng)計后更是可以發(fā)現(xiàn)，興證資管的產品在全年收益率排名倒數(shù)10名里占據(jù)3席。

3只產品回報進入倒數(shù)前十

所謂券商集合理財，也稱為集合資產管理，指的是由證券公司發(fā)行的、集合客戶資產，由券商來進行專業(yè)投資的業(yè)務。通俗地講就是券商接受投資者委托，并將投資者的資金投資于股票、債券等金融產品的一種理財服務。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2017年末，興證資管172只集合理財產品中有84只在當年取得正回報，52只全年回報率為負，全部產品平均回報率約為-1.7%。其中，表現(xiàn)最好的是“興證資管鑫眾21號次級”，年內總回報率超過61%；表現(xiàn)最差的是“興證資管鑫眾23號B”，年內回報率為-75%，在全市場券商集合理財產品中排名倒數(shù)第5。此外，“興證資管鑫眾61號B”“興證資管鑫眾27號B”分別以-72%和-70%的回報率分列倒數(shù)第7和第8。

都是叫“鑫眾”的，為何回報率差別如此之大？一位接近公司的不愿具名知情人士向《投資者報》記者介紹說，興證資管旗下的“鑫眾”系列產品均為上市公定制的高管或員工持股產品。每個集合理財產品投資的是相應上市公司的單一股票，只有少數(shù)產品會配置一些現(xiàn)金管理產品，所以凈值表現(xiàn)受上市公司股價影響波動較大。

“推行員工持股的企業(yè)多是創(chuàng)業(yè)型企業(yè)，很少有大藍籌股，而是以成長股、中小股等融資需求比較大的企業(yè)為主。在今年的行情中，中小創(chuàng)板塊整體表現(xiàn)并不好，所以相關券商的資管產品會有比較集中的體現(xiàn)?！痹撝槿耸恐赋?。

據(jù)《投資者報》記者統(tǒng)計，截至2017年，興證資管有業(yè)績數(shù)據(jù)的“鑫眾”系列共42只，其中16只產品在2017年虧損超過10%。

他還介紹說，此類員工持股的產品基本是不做資產配置的，因此嚴格意義上講，并非是資管產品，而是一種企業(yè)融資工具。公司要向高管、員工融資，但是員工手中的錢可能不足，公司就可以請券商資管尋求解決方案，由券商針對公司特點設計一個適當方案。

這類方案基本上將計劃份額按參考收益與風險的不同劃分成兩類份額，即優(yōu)先級份額（A）和次級份額（B）?！按渭壏蓊~也稱為劣后級，會加一些杠桿，在上市公司標的股價下滑時，劣后型產品會表現(xiàn)得更慘烈一些?！鄙鲜鋈耸拷忉尅?/p>

因此，也就不難理解“鑫眾”系列產品為何冰火兩重天了。以回報率表現(xiàn)最差的“興證資管鑫眾23號B”為例，其是為上市公司平潭發(fā)展員工持股設計的集合理財資管計劃。平潭發(fā)展股價從2017年年初的6.84元/股跌至8月的5.75元/股，并且自8月9日宣布因重大資產重組停牌至今。在股價下滑16%的情況下，“興證資管鑫眾23號”仍然保障了A份額年內3.5%的回報率，而作為劣后級別的B份額自然跌幅較大。

與此同時，回報率達61%的“興證資管鑫眾21號”是為上市公司怡球資源定制的員工持股計劃，因該司股價在2017年上漲13%，所以它的集合理財產品有較好表現(xiàn)。

需要指出的是，盡管這類集合理財產品的回報率可能很差，但并不會妨礙持股員工的資金安全。上述業(yè)內人士分析稱，首先，員工持股時購買的股價低于市場價格，即時股價大幅下跌也會有一定的緩沖；此外，券商資管產品設計中基本會做出約定，由控股股東作為劣后方承擔補倉的責任，或者由上市公司動用自有資金做擔保。

投行資管業(yè)務占主導

《投資者報》記者了解到，興證資管自2014年在業(yè)內首次發(fā)行員工持股計劃相關產品以來，目前為近70家上市公司定制了此類產品。這部分業(yè)務已成為公司投行資管的重要一部分。

券商資管產品分為投資資管產品與投行資管產品，和一般投資者接觸到的投資資管產品不同，后者針對的是上市公司等項目來源方。據(jù)了解，“投行資管”這一概念最早由興證資管提出，其總經理郭小軍此前曾對此做過說明，這是做定增時衍生過來的。興證資管不僅做傳統(tǒng)意義上的投資管理，也做投資銀行的業(yè)務，比如提供融資、戰(zhàn)略投資、戰(zhàn)略市值管理。

據(jù)悉，興證資管的投行資管模塊主要分為創(chuàng)新投資部和結構化融資部。創(chuàng)新投資部主要做定增，以及新三板方面的投資；結構化融資部目前主要做員工持股計劃與資產證券化（ABS）兩塊。

正是基于上述業(yè)務構成的特點，興證資管的“鑫安”“鑫享”“鑫成”“鑫匯”等系列也有諸多產品業(yè)績表現(xiàn)不佳，因為這些系列是為服務上市公司定增而設計的定制型產品，和前述為員工持股而推出的“鑫眾”類似，由于標的多集中在成長股上，受去年A股藍籌行情影響，表現(xiàn)出來的業(yè)績自然就沒那么好看了。

值得注意的是，盡管興證資管的投行資管業(yè)務優(yōu)勢較為明顯，有多單ABS業(yè)務落地，但是當前興證資管不論是在規(guī)模業(yè)績，還是在產品豐富性上，距離“全能型資管”的戰(zhàn)略目標尚有距離。endprint