吳詣梅+袁象

【摘 要】中小企業(yè)融資難問題已經(jīng)成為制約中小企業(yè)發(fā)展的瓶頸，雖然我國政府多次放寬中小企業(yè)信貸政策以緩解這個問題，但收效甚微。如何解決這個問題已經(jīng)成為理論界和實務界的焦點，大多數(shù)研究都是著重于銀行的經(jīng)營風險和企業(yè)自身的因素，而忽略了從源頭上拓寬融資渠道這個問題。筆者認為通過資本市場融資或許可成為解決這個問題的有效途徑，而ABCP又是資本市場融資途徑中最適合的方式之一。本文將從介紹ABCP的概念入手，分析我國通過發(fā)行ABCP解決中小企業(yè)融資難的可行性，并對其操作過程進行了簡要的介紹。

【關鍵詞】中小企業(yè)；融資；ABCP

一、引言

中小企業(yè)立足于傳統(tǒng)行業(yè)的同時，積極進軍新興行業(yè)，成為推動電子、生物等高科技領域的新生力量。中小企業(yè)在提供就業(yè)、增加稅收等方面對發(fā)揮了重要的作用，但其在發(fā)展過程中，存在一個十分嚴峻的問題，那就是融資難。融資難已經(jīng)成為制約中小企業(yè)發(fā)展最大的瓶頸。近幾年，國家為了解決中小企業(yè)融資難問題，相繼出臺了一系列措施，但從實際效果看，收效甚微，我們必須另辟蹊徑，換一個角度和思路來解決中小企業(yè)融資難問題。下面本文將從通過資本市場的角度來研究解決中小企業(yè)融資難的辦法。

二、ABCP簡介

近幾年來，我國的資本市場發(fā)展非常迅猛，相關金融產(chǎn)品不斷出現(xiàn)，企業(yè)的融資渠道也不斷拓寬，如企業(yè)債的規(guī)模不斷擴大，2005年推出短期融資券以來，其發(fā)行規(guī)模已經(jīng)幾千億元，資產(chǎn)證券化也已經(jīng)開始發(fā)行。這些金融產(chǎn)品的推出對于拓寬我國企業(yè)融資渠道發(fā)揮了重要的作用。但這些品種都是針對大企業(yè)而言的，中小企業(yè)很難涉足。資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù) （asset- backed commercial paper，ABCP）是解決中小企業(yè)融資難的良好途徑。

1、ABCP的定義

ABCP是指大型企業(yè)、多個中小型企業(yè)或者金融機構(gòu)將自身所擁有的，能在未來產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)售予受托公司，這些資產(chǎn)將被當作支持基礎，由受托公司發(fā)行商業(yè)票據(jù)并向投資者出售來換取資金的一種結(jié)構(gòu)安排。因此，ABCP本質(zhì)上是一種打上了資產(chǎn)證券化烙印的商業(yè)票據(jù)。從20世紀80年代發(fā)展到現(xiàn)在，ABCP已然成為國際資產(chǎn)市場中不可或缺的一部分。

2、ABCP的特點

（1）發(fā)行期限短，流動性強。同為商業(yè)票據(jù)，與其他資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品相比，ABCP發(fā)行期限相對較短。以美國2005年末發(fā)行在外的ABCP為例，期限在80天以內(nèi)的比例高達95%。ABCP項目中，投資者愿意持有的資產(chǎn)包括應收賬款以及信用卡應收款等，這種用來支持資產(chǎn)的對象較為典型。

（2）風控措施全面，安全性高。發(fā)行者按照ABCP的結(jié)構(gòu)要求，設立了多種風控措施，包括資產(chǎn)證券化之前對原始受益人的信用質(zhì)量要求，進入資產(chǎn)組合后基礎資產(chǎn)的信用分析、組合的分散化要求；資產(chǎn)證券化過程中通過法律結(jié)構(gòu)安排來減少信用風險；提高原始票據(jù)級別至預期水平，需要信用增級措施和流動性支持安排；證券化后，為確保項目安全性，項目管理者以及評級機構(gòu)需對票據(jù)信用質(zhì)量和市場表現(xiàn)繼續(xù)實施監(jiān)控。

（3）信用級別高，違約率低。在ABCP的發(fā)行過程中，發(fā)行方一般會采取一系列措施來提高自身的信用級別以吸引投資。絕大多數(shù)ABC P都能夠滿足投資者的高級別的要求。另外，ABCP的違約率也很低，根據(jù)穆迪和標準普爾的研究報告，除了部分票據(jù)的級別出現(xiàn)下降以外，在已經(jīng)發(fā)行在外的ABCP中，幾乎不存在違約現(xiàn)象。

（4）支持資產(chǎn)豐富，選擇權(quán)多。與其他資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品相似的是，ABCP項目支持資產(chǎn)選擇多樣，銀行短期貸款、長期貸款、傳統(tǒng)的貿(mào)易應收賬款、融資租賃、汽車貸款等都可以作為商業(yè)票據(jù)發(fā)行的潛在資產(chǎn)池。

三、我國中小企業(yè)發(fā)行ABCP融資的可行性分析

1、其結(jié)構(gòu)特點適用中小企業(yè)發(fā)行

ABCP具有發(fā)行期限短，流動性強的特點，正好與中小企業(yè)需求資金的特點相吻合。中小企業(yè)需要資金一般都是臨時的，而且是小額，而ABCP正好是短期，而且可以通過滾動發(fā)行來解決其到期償還問題。

2、我國資本市場資金充裕，ABCP容易發(fā)行成功

我國目前資金面相當充裕，監(jiān)管層現(xiàn)在面臨的一個如何解決流動性過剩的問題。解決的最好途徑就是拓寬投資者的投資渠道，而發(fā)行ABCP不僅可以緩解流動性過剩問題，而且可以緩解中小企業(yè)融資難問題。

3、管理層的支持

日本ABCP項目之所以能夠成功，與監(jiān)管層的支持是分不開的，如日本在推行ABCP項目時，日本中央銀行不僅認定ABCP是風險為零的資產(chǎn)，并且規(guī)定日本的商業(yè)銀行可以通過ABCP的方式向央行融資。在發(fā)行金額方面，日本的ABCP與一般商業(yè)票據(jù)相比，甚至可以說是旗鼓相當。

四、ABCP發(fā)行過程分析

典型的ABC P發(fā)行以發(fā)起人成立一家特殊目的工具（Special Purpose Vehicles，SPV）為開端，以真實銷售的方式將銀行貸款、應收賬款等資產(chǎn)售予SPV，有這些資產(chǎn)作為支持，SPV可發(fā)行票據(jù)并在票據(jù)市場公開出售。

1、原始受益人

在ABCP的結(jié)構(gòu)安排中，原始受益人始終扮演著不可或缺的角色，因為ABCP的順利發(fā)行需要資產(chǎn)的支撐，這些資產(chǎn)必須能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流，如貿(mào)易應收賬款以及信用卡應收賬款等。在典型的ABCP項目中，原始受益人即那些將能在未來產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流、可用來支持商業(yè)票據(jù)發(fā)行的資產(chǎn)進行真實銷售的一方，因此，原始受益人一般是資金的需求方。

2、特殊目的工具

當所發(fā)行的商業(yè)票據(jù)需要流動性支持，并且要達成破產(chǎn)隔離的目的時，這種ABCP的結(jié)構(gòu)性安排就凸顯出其必要性。以應收賬款商業(yè)票據(jù)為例，一個或多個企業(yè)出售其應收賬款，SPV將這些應收賬款收購并組建一個資金池，以該資金池為支持在市場上發(fā)行商業(yè)票據(jù)，從而籌集所需資金。

3、信用增級機構(gòu)

通常情況下，發(fā)起銀行會為整個項目以及特定資金池提供信用增級以及流動性資金支持。當商業(yè)票據(jù)面向市場發(fā)行時，這些增級措施的必要性便得到有力的凸顯，特別是在這些票據(jù)欲獲取高投資級別時發(fā)揮了基礎性作用。

4、流動性資金支持提供者

在ABCP的結(jié)構(gòu)安排中，票據(jù)期限與用作票據(jù)發(fā)行支持的資產(chǎn)之間存在一定程度的不匹配，因此，流動性支持非常重要。一般而言，整個項目以及特定資金池的流動性支持提供者是發(fā)起銀行，或是獨立的第三方。

5、商業(yè)票據(jù)投資者

依據(jù)一些發(fā)達市場的經(jīng)驗，一般而言，商業(yè)票據(jù)投資者是一些機構(gòu)投資者，比如貨幣市場資金、養(yǎng)老基金、外資銀行和投資公司等。通常情況下，因為大部分商業(yè)票據(jù)的期限都小于30天，發(fā)行方可以將投資者的需求與商業(yè)票據(jù)的期限緊密配合，因此商業(yè)票據(jù)的二級市場并不會特別活躍。

五、結(jié)論

相對于企業(yè)債而言，ABCP項目有資產(chǎn)作為抵押，一定程度上降低了融資風險，有利于信用等級不高的中小企業(yè)借助債券市場融資，但這個途徑不可能從根本上完全解決中小企業(yè)融資難問題，只能部分緩解中小企業(yè)融資難問題，政府還是應該繼續(xù)培育中小企業(yè)的信用意識，逐步加強中小企業(yè)信用體系建設的同時，增進其融資能力，這才是解決中小民企融資渠道的根本所在。

（上海海事大學經(jīng)濟管理學院，上海201306）

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作者簡介：

吳詣梅（1993—），女，江蘇鹽城人，上海海事大學經(jīng)濟管理學院研究生，研究方向：航運金融；

袁象（1971—），男，上海海事大學經(jīng)濟管理學院副教授，研究方向：信用評級。endprint