我國(guó)公司法對(duì)雙重股權(quán)制度的確立

楊睿睿

【摘 要】互聯(lián)網(wǎng)公司在海外的全面上市，一次又一次刺激了中國(guó)資本市場(chǎng)的神經(jīng)。無(wú)論是優(yōu)秀企業(yè)在海外上市，還是基于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)自身的重要性，中國(guó)各方都逐漸地開始反思如何留住互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。在眾多聲音中，最引人注目的是雙重股權(quán)制度，它隨著阿里巴巴的海外上市被推到了公眾的面前。

【關(guān)鍵詞】公司法；雙重股權(quán)制度

在新經(jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展的背景下，以互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)為代表的新型經(jīng)濟(jì)業(yè)態(tài)獲得了迅速的發(fā)展，也使得世界上越來(lái)越多的證券市場(chǎng)開始允許上市公司采用雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)。從阿里巴巴海外上市再到京東海外上市，使得我國(guó)的經(jīng)濟(jì)交易量損失巨大。本文擬從《公司法》角度，來(lái)探討雙重股權(quán)制度在我國(guó)的經(jīng)濟(jì)狀況下是否適用以及如何完善，從而推進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

一、雙重股權(quán)制度的基本概述

雙重股權(quán)制度，也被稱為AB股制度，這個(gè)制度意味著上市公司需要發(fā)行兩種股票，即A股只擁有一項(xiàng)權(quán)利，而B股是一項(xiàng)多重權(quán)利，以滿足創(chuàng)始人在不失去公司控制權(quán)的情況下進(jìn)行融資的需要。我們都知道，在阿里巴巴去美國(guó)上市之前，阿里巴巴不斷向香港證券交易所伸出橄欖枝來(lái)表達(dá)對(duì)香港證券交易所的興趣。然而，盡管李小賈，現(xiàn)任香港交易所的負(fù)責(zé)人，多次呼吁和開展各種工作，但香港交易所仍然堅(jiān)持現(xiàn)有的平等權(quán)利和股份的原則最終將阿里巴巴推向了美國(guó)證券市場(chǎng)的懷抱。隨后，阿里巴巴公司在美國(guó)資本市場(chǎng)進(jìn)行了高價(jià)IPO，令香港資本市場(chǎng)的許多人感到苦惱。與此同時(shí)，也引發(fā)了人們關(guān)于開放雙重股權(quán)制度的呼聲。經(jīng)過(guò)一系列的總結(jié)和研究，香港聯(lián)交所于2018年4月30日正式發(fā)布了關(guān)于“同股異權(quán)”上市結(jié)構(gòu)的咨詢總結(jié)，修訂了上市規(guī)則，在香港引入了雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)。香港證券交易所的負(fù)責(zé)人評(píng)論說(shuō)"一旦新規(guī)定生效，我們將立即接受首次公開募股的申請(qǐng)，我們不會(huì)再錯(cuò)過(guò)新的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的任何獨(dú)角獸公司"。

二、雙重股權(quán)制度的優(yōu)勢(shì)所在

（一）推動(dòng)公司發(fā)展，增加公司資本

在現(xiàn)代的市場(chǎng)環(huán)境中，一些人，特別是公司的創(chuàng)始人，比大多數(shù)其他人更有能力來(lái)經(jīng)營(yíng)公司。因此，這類公司的發(fā)起人通常希望對(duì)公司進(jìn)行控制。因?yàn)槿绻?duì)公司的控制，公司不能根據(jù)已經(jīng)制定的科學(xué)的策略和想法來(lái)進(jìn)行穩(wěn)定的發(fā)展。那些追求短期利益的投資者將會(huì)極大地干擾公司的正常發(fā)展，不利于公司的長(zhǎng)期發(fā)展。然而，在公司上市和籌集資金的過(guò)程中，創(chuàng)始人和管理層的所有權(quán)將不可避免地被稀釋。在“一股一權(quán)”的結(jié)構(gòu)下，公司的所有權(quán)被稀釋，創(chuàng)始人的控制權(quán)和公司的管理也會(huì)隨之削弱。此時(shí)，創(chuàng)業(yè)者面臨的困境是：大規(guī)模融資意味著公司控制權(quán)的弱化，而要保持控制權(quán)，融資規(guī)模必須受到限制。雙重股權(quán)制度的優(yōu)勢(shì)在于它不僅能保證公司獲得最大的融資，同時(shí)還能保證公司的創(chuàng)始人和管理層對(duì)公司的控制。因此，在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展的前沿領(lǐng)域，特別是在高科技產(chǎn)業(yè)中，在創(chuàng)始人的能力強(qiáng)而公司的發(fā)展前景是樂(lè)觀的前提下，雙重股權(quán)制度有利于公司的穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)和長(zhǎng)期發(fā)展。

（二）推動(dòng)證券市場(chǎng)資本的流通

在證券市場(chǎng)，不同的投資者購(gòu)買和持有股票的目的不同。雙權(quán)益可以滿足不同股東的不同股權(quán)需求，從而提高證券市場(chǎng)的效率。大多數(shù)中小投資者購(gòu)買公司股票，以獲得股息和股權(quán)轉(zhuǎn)讓收入，對(duì)參與公司治理不感興趣。對(duì)于創(chuàng)業(yè)者而言，他們更有可能控制公司，并致力于公司的長(zhǎng)期發(fā)展，而不是短期的現(xiàn)金回報(bào)。在需求不對(duì)稱的情況下，不同種類的股票發(fā)行的公司可以滿足外部投資者的投資需求和控制內(nèi)部管理的需求，并達(dá)到帕累托最優(yōu)交易。相反，如果公司的每一股都必須有一個(gè)表決權(quán)，那么公司的表決權(quán)就會(huì)分散給大量的外部投資者，而他們中的大多數(shù)人實(shí)際上并不需要或關(guān)心投票權(quán)；另一方面，有一定能力充分發(fā)揮股票表決權(quán)價(jià)值的經(jīng)理人，卻因?yàn)椴荒塬@得足夠票數(shù)進(jìn)行融資而發(fā)揮其價(jià)值。這種“投票權(quán)的浪費(fèi)”限制了市場(chǎng)效率的提高。因此，雙重股權(quán)制度可以使公司的控制權(quán)發(fā)生最大的價(jià)值，這有利于在股票價(jià)值中充分發(fā)揮控制權(quán)并提高證券市場(chǎng)的效率。

三、雙重股權(quán)制度設(shè)立的意義

在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展背景下，確立雙重股權(quán)的法律地位是提高中國(guó)資本市場(chǎng)建設(shè)的對(duì)策。事實(shí)上，中國(guó)已經(jīng)制定了一系列的法律和政策試圖改革股份制體系。我國(guó)公司法規(guī)定存在兩種雙所有制結(jié)構(gòu)：一種是有限責(zé)任公司可以通過(guò)公司章程規(guī)定所有權(quán)結(jié)構(gòu)；另一種是使用投票代理來(lái)增強(qiáng)對(duì)公司管理的控制；第三個(gè)是通過(guò)控制董事會(huì)來(lái)保持一定程度的控制。2014年以來(lái)，中國(guó)先后為突破《公司法》“一股一權(quán)”的規(guī)定做出了有益的嘗試。2014年，中國(guó)的證券監(jiān)督管理委員會(huì)宣布了"優(yōu)先股試點(diǎn)方案"首先確立了我們國(guó)家的優(yōu)先股票體系的合法性，并在普通股中引入了一類股票。2018年3月，國(guó)務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)了中國(guó)證監(jiān)會(huì)《關(guān)于創(chuàng)新企業(yè)發(fā)行股票或存托憑證試點(diǎn)項(xiàng)目的意見》。但在此之前，主要的方向是優(yōu)先股，它與雙重股權(quán)有一定的差距。此外，放寬對(duì)紅籌股結(jié)構(gòu)、股權(quán)等問(wèn)題的政策要求，并不意味著在法律上建立雙重股權(quán)制度，能夠享受這種待遇的企業(yè)范圍非常有限。各種制度嘗試，雖然還不足以滿足中國(guó)資本市場(chǎng)的快速發(fā)展要求，但值得肯定。

四、結(jié)語(yǔ)

綜上所述，同股同權(quán)仍然是適用于大多數(shù)公司的主流方式，但同時(shí)允許某些有條件公司享有不同的權(quán)利。這樣，《公司法》的修改既不影響實(shí)踐中仍以普通股為主流的股權(quán)結(jié)構(gòu)，也為建立不同有表決權(quán)股份的雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)預(yù)留了制度空間，在不影響中國(guó)資本市場(chǎng)整體穩(wěn)定的前提下，最大限度地容納新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的發(fā)展，從而幫助我國(guó)在未來(lái)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展中占據(jù)制高點(diǎn)。

【參考文獻(xiàn)】

[1]馬力.我國(guó)公司法對(duì)雙重股權(quán)制度的確立.法治與社會(huì).2018年.