有效防控金融風(fēng)險(xiǎn)

陳希琳

“防控金融風(fēng)險(xiǎn)”已經(jīng)成為2018年中國(guó)經(jīng)濟(jì)關(guān)鍵詞。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議確定，今后3年，要打好防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)，重點(diǎn)是防控金融風(fēng)險(xiǎn)，要服務(wù)于供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革這條主線(xiàn)，促進(jìn)形成金融和實(shí)體經(jīng)濟(jì)、金融和房地產(chǎn)、金融體系內(nèi)部的良性循環(huán)，做好重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)防范和處置，堅(jiān)決打擊違法違規(guī)金融活動(dòng)，加強(qiáng)薄弱環(huán)節(jié)監(jiān)管制度建設(shè)。那么該如何將防控金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行到底？

增強(qiáng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力

現(xiàn)代金融體系的發(fā)展必然要適應(yīng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的要求。國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室秘書(shū)長(zhǎng)徐義國(guó)向《經(jīng)濟(jì)》記者表示，如果說(shuō)，有賴(lài)于政府主導(dǎo)、投資驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，使得我國(guó)保持了多年高速增長(zhǎng)并躍居成為了世界第二大經(jīng)濟(jì)體，那么，在全球經(jīng)濟(jì)格局的交錯(cuò)變化日益復(fù)雜的國(guó)際形勢(shì)下，在全面建成小康社會(huì)的決勝期，能否順利推進(jìn)從高速度增長(zhǎng)向高質(zhì)量發(fā)展的現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系建設(shè)，這種模式的轉(zhuǎn)型成為必然。

“這一次的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議實(shí)際上是十九大之后新領(lǐng)導(dǎo)班子的首次表態(tài)，最核心的就是提示大家將來(lái)會(huì)進(jìn)一步淡化總量擴(kuò)張和GDP高速增長(zhǎng)，更注重供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革?！蔽錆h科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新向《經(jīng)濟(jì)》記者分析稱(chēng)，高質(zhì)量的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有兩個(gè)含義：創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)和民生驅(qū)動(dòng)，一方面是以創(chuàng)新為主要內(nèi)生動(dòng)力；另一方面高質(zhì)量的標(biāo)準(zhǔn)實(shí)際上就是提高民生福祉。

董登新表示，如何防止規(guī)避監(jiān)管的過(guò)度創(chuàng)新以及防范純粹杠桿化的金融創(chuàng)新，是我們防范金融風(fēng)險(xiǎn)的重點(diǎn)和難點(diǎn)。

“要防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)最簡(jiǎn)單、最直接的方法就是金融回歸本源，直接服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，圍繞服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)而展開(kāi)的金融創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該都是可控的。”董登新表示，從這方面講，金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)將是未來(lái)金融監(jiān)管工作的一個(gè)重心。

“從總供給的角度，是從主要依靠要素投入轉(zhuǎn)變?yōu)橹饕揽考夹g(shù)進(jìn)步；從總需求的角度，是從主要依靠投資驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)變?yōu)橹饕揽肯M(fèi)拉動(dòng)；從經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式的角度，是從政府主導(dǎo)轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌?chǎng)發(fā)揮決定性作用?！毙炝x國(guó)認(rèn)為，要堅(jiān)持以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線(xiàn)，推動(dòng)“質(zhì)量、效率、動(dòng)力”三大變革，通過(guò)在不同層面“增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力”，逐步形成以市場(chǎng)配置和資源優(yōu)化為特征的“現(xiàn)代金融”體系，以推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和提高發(fā)展質(zhì)量。

首先，在金融資源的配置機(jī)制上，政府發(fā)揮決定性作用依然是我國(guó)金融市場(chǎng)體系的主要特征，這是與政府主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式相適應(yīng)的。政府對(duì)資源配置的主導(dǎo)作用涵蓋了價(jià)格管制、金融機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)入和退出以及金融業(yè)務(wù)和金融產(chǎn)品的行政管制等諸多方面，其中不排除或明或暗對(duì)金融資源獲得主體的偏好及歧視。

“在已有的改革安排中，大部分還只是停留在價(jià)格的有限松動(dòng)，在更多的行政管制方面尚無(wú)實(shí)質(zhì)性推進(jìn)。另外，企業(yè)的所有制差異仍在顯著影響金融資源的可得性：國(guó)有企業(yè)不僅占據(jù)了股票市場(chǎng)半壁江山，在各類(lèi)債務(wù)融資（尤其銀行信貸）方面則更具便利和優(yōu)勢(shì)。在目前的非金融企業(yè)債務(wù)融資中，70%以上是國(guó)有企業(yè)份額，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了其對(duì)GDP和就業(yè)的貢獻(xiàn)占比?！毙炝x國(guó)說(shuō)。

其次，從金融資源的配置渠道看，銀行業(yè)在我國(guó)的金融市場(chǎng)體系中仍然發(fā)揮著主要作用，這種銀行導(dǎo)向的市場(chǎng)體系是與投資驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式相適應(yīng)的。

“對(duì)比中美兩國(guó)居民的金融資產(chǎn)格局，我國(guó)居民以存款為主，年度上雖呈遞減趨勢(shì)，但存款的占比仍高達(dá)60%多。相比之下，美國(guó)的居民存款比重只有百分之十幾的水平，其余的證券和各種基金則接近70%。在原有的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式下，銀行導(dǎo)向的金融市場(chǎng)體系確實(shí)有助于動(dòng)員儲(chǔ)蓄及展開(kāi)大規(guī)模的房地產(chǎn)基建投資?！毙炝x國(guó)認(rèn)為，隨著從高速度增長(zhǎng)向高質(zhì)量發(fā)展的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，這種模式顯然無(wú)法繼續(xù)適應(yīng)現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系的內(nèi)在要求，更不利于發(fā)揮消費(fèi)在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的基礎(chǔ)性作用。

據(jù)徐義國(guó)介紹，我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的杠桿率持續(xù)攀升，償債壓力不斷疊加。2017年一季度的杠桿率高達(dá)239%——這已經(jīng)超過(guò)了部分歐元區(qū)國(guó)家在歐債危機(jī)時(shí)期的杠桿率水平?！叭绱酥叩母軛U率必然引致?lián)涿娑鴣?lái)的償債高壓。自2010年起，我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的償債本息額已超過(guò)了新增GDP，這意味著未來(lái)的債務(wù)償還，只能越來(lái)越依賴(lài)于借新還舊?！闭?yàn)榇耍醒攵啻螐?qiáng)調(diào)“守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線(xiàn)”。

最后，從對(duì)外開(kāi)放程度看，我國(guó)的金融市場(chǎng)體系依然比較封閉。這與我國(guó)高居世界第一大貿(mào)易國(guó)的地位很不相稱(chēng)。“比較2016年中美兩國(guó)的資本項(xiàng)目，一方面，我國(guó)證券投資項(xiàng)下的資產(chǎn)和負(fù)債在GDP中的占比分別只有3.26%和7.22%，遠(yuǎn)低于美國(guó)。事實(shí)上，即便是經(jīng)濟(jì)落后于我們的印度，在證券投資項(xiàng)目的開(kāi)放程度上也高于我國(guó)。另一方面，盡管我國(guó)位居世界第一大直接投資輸入國(guó)，但直接投資的存量仍然與美國(guó)存在較大差距?！毙炝x國(guó)認(rèn)為，我國(guó)金融市場(chǎng)體系也需要逐步開(kāi)放。

短期內(nèi)抑制資產(chǎn)泡沫

我國(guó)金融業(yè)經(jīng)過(guò)過(guò)去一段時(shí)期的高速發(fā)展，產(chǎn)生和積累了一定的金融風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)銀行業(yè)協(xié)會(huì)行業(yè)發(fā)展研究委員會(huì)副主任董希淼向《經(jīng)濟(jì)》記者表示，今后一段時(shí)期，我國(guó)防控金融風(fēng)險(xiǎn)的壓力仍然較大，任務(wù)仍然較重，隨著金融機(jī)構(gòu)綜合化經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)的加劇、金融產(chǎn)品創(chuàng)新的豐富和金融科技手段的運(yùn)用，金融風(fēng)險(xiǎn)更趨隱蔽性、復(fù)雜性和傳染性。

這就給監(jiān)管提出了更高的要求?！氨O(jiān)管的手段會(huì)更先進(jìn)，我們現(xiàn)在有了凌駕于一行三會(huì)的國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)健發(fā)展委員會(huì)，將來(lái)對(duì)于一行三會(huì)之間的協(xié)同監(jiān)管、合作監(jiān)管，會(huì)帶來(lái)一個(gè)全新的格局，行業(yè)之間的監(jiān)管不再有漏洞和沖突，在各方面監(jiān)管的效率可能更高，監(jiān)管會(huì)更自信。”董登新說(shuō)。

而在如是金融研究院院長(zhǎng)、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管清友看來(lái)，2017年的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議透露了未來(lái)監(jiān)管的方向，對(duì)2018年的定位尤其高，是“貫徹黨的十九大精神的開(kāi)局之年，改革開(kāi)放40周年，決勝全面建成小康社會(huì)、實(shí)施十三五規(guī)劃承上啟下的關(guān)鍵一年”。

“中央制定政策從來(lái)都是問(wèn)題導(dǎo)向，以往幾年的問(wèn)題很清楚，政策布局也自然很清楚。比如2013年經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，政策就緊縮。2014年經(jīng)濟(jì)衰退，政策就刺激。2015年經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，政策就中性，2016年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇甚至過(guò)熱，政策就收緊。但2017年比較特殊，說(shuō)好不好，說(shuō)壞不壞，有的地方好得出奇，有的地方又差得驚人，歸根到底，是中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)束了齊步走的一致性階段，政策也很難一刀切，難度越來(lái)越大?！惫芮逵驯硎荆^(guò)去習(xí)慣于給每年的會(huì)議一個(gè)定調(diào)。2013年是緊，2014年是松，2015年是松，2016年是緊，但2017年真的不一樣。

在管清友看來(lái)，2018年的政策基調(diào)既不是緊縮，也不是寬松，而是沒(méi)有基調(diào)，如果非要提煉一個(gè)基調(diào)，那就是“防風(fēng)險(xiǎn)”，這不是短期內(nèi)抑制資產(chǎn)泡沫那么簡(jiǎn)單，而是要在長(zhǎng)期內(nèi)“將防風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行到底”。

防的是什么風(fēng)險(xiǎn)？管清友表示，會(huì)議給出了明確的答案：金融風(fēng)險(xiǎn)?！安还苁堑禺a(chǎn)、實(shí)體還是金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)，根子都在金融，核心是管住不合理的杠桿。對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，不要脫離了自己的能力范圍，利用過(guò)度的杠桿支撐過(guò)于龐大的資產(chǎn)。對(duì)個(gè)人來(lái)說(shuō)，不要用現(xiàn)金貸去買(mǎi)房，也不要濫用自己的信用，征信將更加嚴(yán)格。對(duì)金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，通道業(yè)務(wù)將成為歷史，牌照將越來(lái)越規(guī)范，游離在監(jiān)管之外的違法違規(guī)金融活動(dòng)將被清理。對(duì)政府來(lái)說(shuō)，不要變相融資，不要明股實(shí)債，不要承諾回購(gòu)，政府舉債的歪門(mén)邪道將被徹底堵死。”

一切的宏觀政策也要為防風(fēng)險(xiǎn)服務(wù)，但防風(fēng)險(xiǎn)在不同的場(chǎng)景之下有著不同的含義。“第一種場(chǎng)景：如果經(jīng)濟(jì)開(kāi)啟新周期，增長(zhǎng)和通脹明顯上行，那么防風(fēng)險(xiǎn)意味著政策收緊，抑制經(jīng)濟(jì)過(guò)熱。第二種場(chǎng)景：如果經(jīng)濟(jì)回到老路，增長(zhǎng)和通脹大幅下行，那么防風(fēng)險(xiǎn)意味著政策放松，維護(hù)經(jīng)濟(jì)底線(xiàn)。第三種場(chǎng)景：如果經(jīng)濟(jì)波動(dòng)不大，小幅下行或者小幅上行，那么防風(fēng)險(xiǎn)意味著保持貨幣財(cái)政政策的定力，把重心放在監(jiān)管和整頓上。不管從經(jīng)濟(jì)的客觀情況還是這次會(huì)議的主觀信號(hào)來(lái)看，第三種場(chǎng)景出現(xiàn)的可能性更大。”管清友說(shuō)。

而從貨幣政策的角度來(lái)看，2018年放松的可能性不大?！澳壳翱梢钥吹矫绹?guó)在加息，歐洲也在喊加息，包括我們的香港地區(qū)也在加息，我們已經(jīng)取消了金融機(jī)構(gòu)的法定存貸款的基準(zhǔn)利率，現(xiàn)在短期流動(dòng)性的利率也在不斷上調(diào)，從這個(gè)意義上講，我們的貨幣政策還是會(huì)維系在一個(gè)相對(duì)穩(wěn)健的狀態(tài)，不會(huì)收緊太多，但是放松的可能性不大?！痹诙切驴磥?lái)，如果利用強(qiáng)大的外匯儲(chǔ)備保持一個(gè)穩(wěn)健的人民幣匯率的走勢(shì)，對(duì)于我們的外部環(huán)境或者內(nèi)部的改革都是非常有益的。endprint