近期，中國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)外部壓力有所增大。外部看，中美貿(mào)易摩擦的負(fù)面影響逐步顯現(xiàn)，中美經(jīng)濟(jì)周期分化加劇了外部環(huán)境的不確定性；內(nèi)部看，經(jīng)濟(jì)下行壓力有所加大，一些風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)逐漸顯現(xiàn)。

加強(qiáng)宏觀政策、改革措施的統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，要提高政策制定的科學(xué)性，充分評(píng)估政策的潛在影響，避免“一刀切”；加強(qiáng)政策協(xié)調(diào)，避免政策效應(yīng)同向疊加、用力過(guò)猛；政策執(zhí)行要激勵(lì)相容，確保政策執(zhí)行不走樣。

貨幣政策的短期應(yīng)對(duì)與金融

體系的改革方向

充分認(rèn)識(shí)到貨幣政策對(duì)刺激增長(zhǎng)的局限性。對(duì)于經(jīng)濟(jì)這輛大車，貨幣政策的作用有如“繩索”，“抑制過(guò)熱”的效果強(qiáng)于“推動(dòng)增長(zhǎng)”。貨幣政策是通過(guò)直接作用于金融體系，并經(jīng)由金融體系傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)的宏觀政策。貨幣擴(kuò)張對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)路徑長(zhǎng)，見(jiàn)效慢，刺激力度受金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)偏好影響大，效果具有一定的不確定性，通常不是穩(wěn)增長(zhǎng)的第一選擇。現(xiàn)階段，貨幣政策的重點(diǎn)應(yīng)是維護(hù)適宜的貨幣環(huán)境。

盲目擴(kuò)張M2和社融不可取。當(dāng)前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已主要由國(guó)內(nèi)需求推動(dòng)，消費(fèi)和服務(wù)業(yè)逐步成為主要驅(qū)動(dòng)因素，與投資和制造業(yè)相比對(duì)資金的依賴度較低，因此M2和社融等數(shù)量指標(biāo)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)聯(lián)性明顯下降。盲目追求M2和社融所測(cè)度的融資供給，不在提振實(shí)體經(jīng)濟(jì)上想辦法，不僅無(wú)法解決有效需求不足的矛盾，還會(huì)加劇物價(jià)和資產(chǎn)價(jià)格的上漲壓力。長(zhǎng)期來(lái)看，潛在GDP增速明顯下降，通脹環(huán)境更加穩(wěn)定，放開(kāi)管制后利率缺口逐漸收窄，支付技術(shù)迅猛發(fā)展，較過(guò)去更低的M2增速符合高質(zhì)量發(fā)展要求。因此，應(yīng)逐步淡化數(shù)量指標(biāo)，同時(shí)進(jìn)一步強(qiáng)化利率、匯率等價(jià)格機(jī)制的作用。

貨幣政策效果在很大程度上取決于金融機(jī)構(gòu)的健康性和監(jiān)管政策。貨幣政策以金融機(jī)構(gòu)為傳導(dǎo)中介，金融機(jī)構(gòu)的健康性決定了貨幣政策傳導(dǎo)的有效性。監(jiān)管政策直接作用于金融機(jī)構(gòu)，直接影響金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表，很大程度上決定了貨幣政策傳導(dǎo)效果。今年以來(lái)，金融監(jiān)管政策加強(qiáng)，隨著影子銀行體系收縮、表外回表，金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯下降，資本充足率面臨壓力，信貸投放明顯放緩，貨幣乘數(shù)下降，對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)影響顯著。從實(shí)體經(jīng)濟(jì)的感受看，是正規(guī)金融體系與影子銀行體系的同時(shí)收緊。

短期看，去杠桿背景下，應(yīng)著力緩解金融機(jī)構(gòu)的資本金壓力，恢復(fù)并增強(qiáng)其對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持。一是拓寬金融機(jī)構(gòu)補(bǔ)充資本金的渠道；二是通過(guò)資產(chǎn)證券化緩解金融機(jī)構(gòu)資本金壓力；三是引導(dǎo)銀行加強(qiáng)對(duì)民營(yíng)企業(yè)，特別是中小企業(yè)的金融支持，解決“融資難、融資貴”的痛點(diǎn)。

長(zhǎng)期看，為適應(yīng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)型的要求，金融體系應(yīng)從過(guò)去主要支持國(guó)有企業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施、房地產(chǎn)投資，轉(zhuǎn)向加大對(duì)小微企業(yè)的金融支持。結(jié)合我國(guó)大銀行主導(dǎo)、中小銀行體系尚不健全、直接融資占比仍然較低的實(shí)際情況，改革完善金融體系可從以下方面入手。一是健全中小銀行體系，豐富金融供給的層次，更好地滿足中小微企業(yè)的金融需求。二是充分發(fā)揮金融科技的作用，促進(jìn)普惠金融的發(fā)展。三是大型商業(yè)銀行在一些小微企業(yè)金融服務(wù)發(fā)展較好的縣市的分支機(jī)構(gòu)，可以考慮通過(guò)引進(jìn)民營(yíng)資本和外資，改造成大型商業(yè)銀行的子行，作為獨(dú)立法人實(shí)現(xiàn)對(duì)小微企業(yè)金融服務(wù)的專業(yè)化經(jīng)營(yíng)。四是探索“主辦銀行制”，主辦銀行通過(guò)與小微企業(yè)建立股權(quán)、資金往來(lái)等方面的緊密關(guān)聯(lián)，有效改善融資雙方的信息生產(chǎn)、信息處理和信息流通，提升融資可得性。

財(cái)政政策的空間和財(cái)稅體制改革方向

一段時(shí)間以來(lái)，財(cái)政部門聚力增效落實(shí)積極的財(cái)政政策，深入推進(jìn)增值稅改革、加快推進(jìn)個(gè)稅改革、降低企業(yè)非稅負(fù)擔(dān)、規(guī)范地方政府債務(wù)，成績(jī)突出，有目共睹。當(dāng)前形勢(shì)下，更好落實(shí)積極的財(cái)政政策，有一些不同的觀點(diǎn)。比如，有人認(rèn)為增值稅其實(shí)并不是企業(yè)的負(fù)擔(dān)，最終由消費(fèi)者負(fù)擔(dān)，降低增值稅對(duì)企業(yè)的影響較小，減稅應(yīng)重點(diǎn)降低企業(yè)所得稅和個(gè)人的邊際稅率。對(duì)這些問(wèn)題應(yīng)作仔細(xì)深入的分析。

一是國(guó)際比較來(lái)看，中國(guó)的宏觀稅負(fù)不算高，主要是社保繳費(fèi)負(fù)擔(dān)較重。目前，我國(guó)五項(xiàng)社會(huì)保險(xiǎn)繳費(fèi)合計(jì)達(dá)到企業(yè)工資總額的39.25%。

短期看，社保費(fèi)率仍有進(jìn)一步下降的空間。社保繳費(fèi)是目前企業(yè)廣義稅負(fù)中負(fù)擔(dān)最重的一環(huán)，降低社保費(fèi)率對(duì)企業(yè)“降成本”的影響非常顯著。長(zhǎng)期看，適應(yīng)人口老齡化的發(fā)展趨勢(shì)，應(yīng)將養(yǎng)老金籌資模式從現(xiàn)收現(xiàn)付制轉(zhuǎn)為基金積累制，做實(shí)個(gè)人養(yǎng)老賬戶，使賬戶產(chǎn)權(quán)更為清晰，實(shí)現(xiàn)“多繳多得”的正向激勵(lì)，調(diào)動(dòng)個(gè)人參加社保的積極性。同時(shí)加大國(guó)有資本劃轉(zhuǎn)社保的力度，彌補(bǔ)養(yǎng)老金歷史欠賬，保證社?；鹪谌丝诶淆g化背景下的可持續(xù)性。以養(yǎng)老基金持有國(guó)有企業(yè)股權(quán)，有利于完善國(guó)有企業(yè)公司治理，也可避免少數(shù)國(guó)家在國(guó)有企業(yè)相關(guān)議題上對(duì)我國(guó)的指責(zé)。

二是增值稅理論上不構(gòu)成企業(yè)負(fù)擔(dān)，但中國(guó)的增值稅稅制存在扭曲，導(dǎo)致企業(yè)的稅負(fù)感較重。在真正的增值稅制度下，增值稅表面上由企業(yè)繳納，但是企業(yè)可以通過(guò)商品定價(jià)，將稅負(fù)轉(zhuǎn)嫁給最終消費(fèi)者。在中國(guó)的增值稅征管實(shí)踐中，增值稅抵扣鏈條沒(méi)有徹底打通，進(jìn)項(xiàng)稅抵扣不足，企業(yè)無(wú)法充分轉(zhuǎn)嫁。

短期看，增值稅調(diào)減對(duì)企業(yè)稅負(fù)仍有實(shí)質(zhì)性影響，有下調(diào)的必要性。長(zhǎng)期看，應(yīng)推動(dòng)完善增值稅抵扣鏈條，減少稅制中存在的扭曲效應(yīng)，使增值稅成為真正對(duì)企業(yè)“中性”的稅收。

三是個(gè)人所得稅的稅負(fù)結(jié)構(gòu)不合理，中低收入群體的稅負(fù)太重。個(gè)人所得稅是調(diào)節(jié)收入分配的有力工具，理論上應(yīng)該主要面向中高收入群體，將中低收入群體盡可能排除在外。

短期看，可降低個(gè)人所得稅稅率，提高起征點(diǎn)。長(zhǎng)期看，應(yīng)不斷加強(qiáng)對(duì)高收入群體的稅收征管，加大處罰和威懾力，更好地維護(hù)社會(huì)公平。

四是積極的財(cái)政政策應(yīng)該更加積極。當(dāng)前我國(guó)財(cái)政政策空間充足，財(cái)政政策力度主要是受中央財(cái)政赤字安排偏低的約束，中央財(cái)政赤字仍有擴(kuò)大的空間。應(yīng)完善轉(zhuǎn)移支付制度，提高財(cái)政資金使用效率。目前一些地方政府因資金配套不足，導(dǎo)致中央專項(xiàng)轉(zhuǎn)移支付資金閑置，亟需盤活幾萬(wàn)億國(guó)庫(kù)資金。同時(shí)，財(cái)政資金碎片化使用，如何集中力量辦大事、補(bǔ)短板也有改善空間。

短期看，積極的財(cái)政政策需要聚焦基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域突出短板，保持有效投資力度，促進(jìn)內(nèi)需擴(kuò)大。當(dāng)然，積極的財(cái)政政策不能走“大水漫灌”的老路，而是要以改革的思維，從供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的視角，致力于補(bǔ)短板、擴(kuò)內(nèi)需。

長(zhǎng)期看，則需要加快建設(shè)性財(cái)政向公共財(cái)政轉(zhuǎn)型。不斷優(yōu)化財(cái)政支出結(jié)構(gòu)，減少可市場(chǎng)化的基建項(xiàng)目支出，增加教育、醫(yī)療、養(yǎng)老、環(huán)保、扶貧等公共領(lǐng)域的支出，提供有效率的、讓群眾滿意的公共服務(wù)，增強(qiáng)人民群眾的“獲得感”。值得注意的是，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)型有一個(gè)過(guò)程，財(cái)政支出從過(guò)去主要支持基礎(chǔ)設(shè)施等建設(shè)領(lǐng)域，轉(zhuǎn)向提供公共服務(wù)和公共物品，也需要一個(gè)過(guò)程。短期看，我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)仍有空間和潛力，不應(yīng)對(duì)補(bǔ)短板的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)“一刀切”，要允許財(cái)政支出結(jié)構(gòu)平穩(wěn)、逐步地轉(zhuǎn)變，為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)、增長(zhǎng)動(dòng)能新舊切換提供一個(gè)穩(wěn)定的環(huán)境。

（本文系中國(guó)人民銀行研究局局長(zhǎng)徐忠在第九屆財(cái)新峰會(huì)上的演講。有刪節(jié)）