徐 慶

（湖南大學(xué)，湖南 長(zhǎng)沙 410000）

一、資產(chǎn)證券化信用評(píng)級(jí)制度的出發(fā)點(diǎn)

資產(chǎn)證券化評(píng)級(jí)制度的制定及實(shí)施是以向投資者提供發(fā)行證券的相關(guān)信息為出發(fā)點(diǎn)的，為了實(shí)現(xiàn)信息的準(zhǔn)確性，對(duì)發(fā)行人與投資者實(shí)行信息對(duì)稱。因?yàn)橘Y產(chǎn)證券化本身只是一種融資方式，是在新時(shí)代發(fā)展的背景下應(yīng)運(yùn)而生的，它主要以商業(yè)銀行為信用中介，來(lái)進(jìn)行直接或間接的融資，從而在金融界建立一種以市場(chǎng)信用與銀行信用兩者的轉(zhuǎn)化模式。也可以說(shuō)資產(chǎn)證券化具有風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)的功能，這也是對(duì)金融監(jiān)管的一個(gè)新的挑戰(zhàn)，然而信用評(píng)級(jí)制度擁有其獨(dú)特的一面，在整個(gè)過(guò)程中占據(jù)源頭的位置。

首先，資產(chǎn)證券產(chǎn)品的重組和分層設(shè)計(jì)。這種模式可以讓產(chǎn)品的收益多樣化，但是在多樣化的收益也會(huì)帶來(lái)多元化的風(fēng)險(xiǎn)，這都需要投資者自己承擔(dān)。也正是這種設(shè)計(jì)的復(fù)雜性，使投資者不能夠理解，更沒(méi)有正確的評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的能力，進(jìn)而加深雙方信息不對(duì)稱的程度。其次，風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的綜合性。因?yàn)橘Y產(chǎn)證券化產(chǎn)品的分層結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，使其不同層次的產(chǎn)品具有不一樣的風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)，所以在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的評(píng)估時(shí)，必須要為不同層次提供不同的信用級(jí)別符號(hào)，讓投資者心中對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)能夠提前預(yù)防。最后，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在融入市場(chǎng)之后，會(huì)具有一定的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能，但卻缺乏專業(yè)的分析能力，需要資產(chǎn)信用評(píng)級(jí)制度來(lái)進(jìn)行輔助和補(bǔ)充，而且一些監(jiān)管部門(mén)也會(huì)在進(jìn)行資產(chǎn)證券化的監(jiān)管工作中參考信用評(píng)級(jí)制度的結(jié)果和信息數(shù)據(jù)，雖然這樣可以提高監(jiān)管效率，節(jié)約監(jiān)管成本，卻也會(huì)形成監(jiān)管依賴。

二、信用評(píng)級(jí)制度的過(guò)程研究

目前國(guó)際上的信用評(píng)級(jí)過(guò)程主要集中在發(fā)行時(shí)期，國(guó)際上比較知名的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)都使用了兩期評(píng)級(jí)法。第一期是對(duì)資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)池進(jìn)行信用風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)級(jí)，這也是其中最重要的部分。評(píng)級(jí)的具體包含以下內(nèi)容：組合貸款的多樣性、貸款人的位置分布情況、貸款人的信用情況等。這些評(píng)級(jí)單位利用資產(chǎn)池中的相關(guān)信息和特點(diǎn)，同時(shí)考慮評(píng)級(jí)單位自身的狀況，從而選擇出最適合的評(píng)級(jí)手段。第二期是評(píng)級(jí)單位對(duì)證券化的所有有關(guān)人員以及他們的交易方式，剖析出其中可能存在的風(fēng)險(xiǎn)，其具體內(nèi)容包含以下內(nèi)容：風(fēng)險(xiǎn)隔離、信用等級(jí)方式、真實(shí)銷(xiāo)售、服務(wù)單位的信用質(zhì)量等相關(guān)的問(wèn)題。通過(guò)對(duì)以上內(nèi)容的分析的基礎(chǔ)上，對(duì)資金流動(dòng)的分析，將分析出的結(jié)果發(fā)回到第一時(shí)期，從而調(diào)整最初構(gòu)架的模型，經(jīng)過(guò)很多次的分析、反饋、調(diào)整，最終確定評(píng)級(jí)結(jié)果。對(duì)于現(xiàn)金流型等產(chǎn)品的評(píng)級(jí)，這兩時(shí)期的評(píng)級(jí)過(guò)程都可以適用。在這個(gè)過(guò)程中，知名的評(píng)級(jí)單位主要對(duì)資金風(fēng)險(xiǎn)、結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)、第三方參與的風(fēng)險(xiǎn)這幾方面的進(jìn)行系統(tǒng)的評(píng)估。

國(guó)內(nèi)的信用評(píng)級(jí)單位主要是對(duì)交易環(huán)節(jié)進(jìn)行分析。主要需要進(jìn)行兩次評(píng)級(jí)方式，分別是初級(jí)評(píng)級(jí)和發(fā)行評(píng)級(jí)。初級(jí)評(píng)級(jí)就是證券發(fā)行人通過(guò)購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)以后，信用評(píng)級(jí)單位對(duì)資產(chǎn)的交易等相關(guān)內(nèi)容進(jìn)行評(píng)級(jí)，其結(jié)果不向外部公布，主要是為了讓信用的等級(jí)進(jìn)行信用增級(jí)的水平，其等級(jí)越高，說(shuō)明證券發(fā)行的風(fēng)險(xiǎn)越低，發(fā)行人使用的資金越少。另外，信用評(píng)級(jí)單位需要對(duì)證券的全壽命周期進(jìn)行跟蹤，實(shí)時(shí)發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)因素，并及時(shí)的做出相應(yīng)的解決方法，確保投資人的收益。

三、資產(chǎn)證券化信用評(píng)級(jí)對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)

系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)具有蔓延性和傳染性，如果評(píng)級(jí)公司僅僅在對(duì)單位或者產(chǎn)品進(jìn)行評(píng)級(jí)更改時(shí)，只考慮到其信用風(fēng)險(xiǎn)，則會(huì)使評(píng)級(jí)改變導(dǎo)致的資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)所帶來(lái)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)得不到有效的預(yù)先防范，只要交易的任何一方出現(xiàn)信用評(píng)級(jí)下調(diào)現(xiàn)象，各方都會(huì)出現(xiàn)問(wèn)題，甚至?xí)胁灰子?jì)量的負(fù)外部性，一方面，對(duì)于發(fā)行人來(lái)說(shuō)市場(chǎng)進(jìn)入難度加大，而且當(dāng)評(píng)級(jí)合約條款觸發(fā)，就需要提供額外擔(dān)?；蛘咛岣呃剩硪环矫嬉蕾囋u(píng)級(jí)的投資者則會(huì)對(duì)所持單位債權(quán)或者產(chǎn)品進(jìn)行大量拋售，進(jìn)而導(dǎo)致市場(chǎng)流動(dòng)性縮減，繼而影響投資者投資情緒，可能會(huì)造就一系列風(fēng)險(xiǎn)。尤其是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品本身與政府債券企業(yè)債券等有所不同，外部評(píng)級(jí)一旦失敗便會(huì)產(chǎn)生不可估量的風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)，會(huì)更易促使系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。

四、防范信用評(píng)級(jí)變動(dòng)傳導(dǎo)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)措施建議

要想使系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題得到根本性的解決，就必須要建立相應(yīng)的防范機(jī)制，并對(duì)資產(chǎn)證券化信用評(píng)級(jí)制度擁有創(chuàng)新意識(shí)，保證資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在金融市場(chǎng)的穩(wěn)定性，建立配套的管理措施，對(duì)評(píng)級(jí)的結(jié)果更加準(zhǔn)確，同時(shí)提出相應(yīng)的解決辦法。另外，制定相應(yīng)的規(guī)章制度，讓資產(chǎn)證券信用評(píng)級(jí)更加的完善和健全，在充分發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制的情況下，對(duì)一些評(píng)級(jí)失敗的證券化產(chǎn)品強(qiáng)令退出市場(chǎng)，增加市場(chǎng)退出機(jī)制的有效性，起到防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的作用，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)效益的最大化和資源配置的最優(yōu)狀態(tài)。

五、結(jié)束語(yǔ)

總之，盡管我國(guó)的資產(chǎn)證券化信用評(píng)級(jí)制度得到了國(guó)家和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的大力支持，整體行業(yè)飛速發(fā)展，產(chǎn)品不斷創(chuàng)新，已逐漸成為了我國(guó)“盤(pán)活存量”的戰(zhàn)略性業(yè)務(wù)，在金融市場(chǎng)發(fā)展突飛猛進(jìn)的形勢(shì)下得到了如雙評(píng)級(jí)機(jī)制等更多的完善，但我們不僅要看到其利好的一面，其中評(píng)級(jí)變動(dòng)會(huì)引起的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)也值得我們投入關(guān)注度進(jìn)行深入研究。要想把信用評(píng)級(jí)變動(dòng)傳導(dǎo)的金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)控制在合理的范圍內(nèi)，就必須要從市場(chǎng)發(fā)展的現(xiàn)狀出發(fā)，建立相應(yīng)的信用評(píng)級(jí)制度和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的防范體系，并進(jìn)行有效的監(jiān)督，提高投資者的專業(yè)水平和綜合能力，保證我國(guó)資產(chǎn)證券化信用評(píng)級(jí)的良性發(fā)展。