吳仰暉

摘 要：本文從斯盧茨基方程出發(fā)，研究中國家庭儲蓄的影響因素，運(yùn)用多元線性回歸的方法，結(jié)合中國家庭金融調(diào)查（CHFS）的微觀實(shí)證數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。研究發(fā)現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度對家庭儲蓄率有消極影響，風(fēng)險(xiǎn)厭惡的家庭傾向于更高的儲蓄率。消費(fèi)與儲蓄之間存在替代關(guān)系，房地產(chǎn)價(jià)格對居民儲蓄有顯著影響，表現(xiàn)為顯著增加了居民的儲蓄傾向，說明中國家庭儲蓄的重要動機(jī)之一是購房需求。

關(guān)鍵詞：中國家庭儲蓄；斯盧茨基方程；房地產(chǎn)價(jià)格

一、導(dǎo)論

一直以來，我國居民的高儲蓄率是學(xué)者重點(diǎn)關(guān)注的話題。傳統(tǒng)的家庭儲蓄模型以斯盧茨基方程為代表，注重預(yù)算約束和偏好對居民儲蓄率的影響。本文結(jié)合微觀數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，驗(yàn)證斯盧茨基的理論，同時(shí)通過附加預(yù)期的斯盧茨基方程考察中國特有的房地產(chǎn)價(jià)格因素對居民儲蓄率的影響，并通過對活期存款和定期存款兩個(gè)角度的分析研究居民的儲蓄動機(jī)和儲蓄活動。

二、文獻(xiàn)綜述

關(guān)于家庭儲蓄模型的形式及影響因素，國內(nèi)學(xué)者進(jìn)行了廣泛而深入的討論。其中，馬光榮等學(xué)者從保險(xiǎn)參與率的角度分析家庭儲蓄的影響因素：馬光榮等（2014）在其“新型農(nóng)村養(yǎng)老保險(xiǎn)對家庭儲蓄的影響”中研究了新型農(nóng)村保險(xiǎn)對家庭儲蓄的影響，作者運(yùn)用工具變量的方法，基于中國家庭追蹤調(diào)查（CFPS）的數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)了新農(nóng)保對60歲以下參保居民的儲蓄率沒有產(chǎn)生顯著影響，但顯著降低了60歲以上居民的儲蓄率。沈坤榮等（2012）在其文章“不確定性與中國城鎮(zhèn)居民儲蓄率的實(shí)證研究”中研究了不確定性收入、保險(xiǎn)參與對城鎮(zhèn)居民儲蓄率的影響，作者運(yùn)用OLS、FGLS和分位數(shù)回歸的方法，基于CGSS 2006的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)不確定性與居民儲蓄率之間存在正相關(guān)，保險(xiǎn)參與率與居民儲蓄之間存在負(fù)相關(guān)，高儲蓄率居民受到的影響尤為顯著。何立新等（2008）在其文章“養(yǎng)老保險(xiǎn)改革對家庭儲蓄率的影響：中國的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)”中研究了生命模型的假說，作者運(yùn)用抽樣對比的方法，基于中國社會科學(xué)院經(jīng)濟(jì)研究所的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)了20世紀(jì)90年代中后期中國家庭儲蓄率上升的原因，政策導(dǎo)致的養(yǎng)老金財(cái)富的變化具有外生性，發(fā)現(xiàn)養(yǎng)老金財(cái)富對家庭儲蓄有替代效應(yīng)，并因家庭年齡結(jié)構(gòu)不同而有不同的影響效果。

而李軍等學(xué)者從家庭外部環(huán)境的角度分析這一問題：李軍等（2016）在其“家庭儲蓄與通貨膨脹數(shù)理關(guān)系及實(shí)證分析”中研究了通貨膨脹與家庭儲蓄的作用關(guān)系，作者運(yùn)用時(shí)間序列的方法，基于中國社會科學(xué)院數(shù)量經(jīng)濟(jì)與技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究所的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)了家庭儲蓄率與通貨膨脹率為正向關(guān)系。李蕾等（2014）在其“家庭結(jié)構(gòu)與儲蓄率U型之謎”中研究了中國家庭的儲蓄率與家庭結(jié)構(gòu)的關(guān)系，作者運(yùn)用Probit模型和OLS的方法，基于國家統(tǒng)計(jì)局的中國城鎮(zhèn)住戶調(diào)查數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)在住房價(jià)格快速增長，個(gè)人信貸市場、社保體系不完善的環(huán)境下，低儲蓄率的年輕人或老年人傾向于選擇與他們的中年父母或子女居住在一起，因而導(dǎo)致中國戶主年齡和儲蓄率呈現(xiàn)U型關(guān)系。

此外，劉生龍等學(xué)者還從家庭內(nèi)部結(jié)構(gòu)角度出發(fā)進(jìn)行相關(guān)研究：劉生龍等（2012）在其“預(yù)期壽命與中國家庭儲蓄”中研究了預(yù)期壽命對中國家庭儲蓄率的影響，作者運(yùn)用的方法，基于1990年-2009年31個(gè)省份的省級面板數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)了人口預(yù)期壽命對中國家庭儲蓄率產(chǎn)生顯著正向影響。王稼瓊等（2012）在其“家庭生產(chǎn)函數(shù)視角下的時(shí)間偏好與儲蓄率決定--兼論中美的儲蓄率差異”中對儲蓄率與收入及資本邊際報(bào)酬率之間的關(guān)系進(jìn)行了經(jīng)驗(yàn)檢驗(yàn)，基于PWT7.1、聯(lián)合國國民經(jīng)濟(jì)賬戶、世界銀行和國家勞工組織所獲得的面板數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)了收入水平和資本收益率的增加均會提高儲蓄率，二者之間的交互作用則對儲蓄率的持續(xù)提高有抑制作用。董志勇等（2011）在其“家庭結(jié)構(gòu)、生產(chǎn)活動與農(nóng)戶儲蓄行為”中研究了農(nóng)戶儲蓄行為的特征與成因，作者運(yùn)用GMM估計(jì)法，基于“2009花旗-北大中國農(nóng)村金融調(diào)查”數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)了農(nóng)戶儲蓄與儲蓄率均隨家庭收入增加而上升，并且家庭成員數(shù)對農(nóng)戶儲蓄率有顯著負(fù)影響，對農(nóng)戶儲蓄無顯著影響，以及生產(chǎn)活動對農(nóng)戶有顯著影響。張金寶等（2011）在其文章“城市家庭的經(jīng)濟(jì)條件與儲蓄行為”中研究了城市家庭的經(jīng)濟(jì)條件對家庭儲蓄的影響，作者運(yùn)用統(tǒng)計(jì)抽樣調(diào)查的方法，基于清華大學(xué)中國金融研究中心的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)了部分城市家庭的投資并不理性、儲蓄的動機(jī)主要是為了突發(fā)事件和醫(yī)療支出子女教育和養(yǎng)老以及阻礙無房戶家庭購房的首要原因是難以籌集足夠的首付資金還有儲蓄水平受到家庭經(jīng)濟(jì)條件的制約。

三、模型和數(shù)據(jù)

1.模型構(gòu)建

在經(jīng)濟(jì)學(xué)的經(jīng)典儲蓄理論里，跨期分析和偏好分析是基本的兩種分析方向，斯盧茨基在結(jié)合上述兩種分析的基礎(chǔ)上提出了斯盧茨基方程，在方程中，他認(rèn)為決定家庭儲蓄行為的因素有兩類，一類是收入因素，包括不同時(shí)期的收入和利率影響，因?yàn)檫@些因素決定了家庭的預(yù)算約束線；另一類是價(jià)格因素，包括物價(jià)水平和偏好，其中偏好主要通過無差異曲線發(fā)生作用。

本文在經(jīng)典的斯盧茨基方程的基礎(chǔ)上，使用計(jì)量經(jīng)濟(jì)分析中常用的最小二乘法（OLS）進(jìn)行實(shí)證研究分析。在收入和價(jià)格因素之外加入預(yù)期家庭投資組合的影響。同時(shí)對收入因素進(jìn)行了進(jìn)一步的細(xì)分，同時(shí)考慮了當(dāng)期收入、和財(cái)富兩個(gè)因素的影響，從存量和流量兩個(gè)角度分析家庭的資產(chǎn)配置行為，基于我國目前房地產(chǎn)市場的運(yùn)行現(xiàn)狀，本文將房地產(chǎn)價(jià)格從一般的價(jià)格指數(shù)中分離出來，著重考察其對家庭資產(chǎn)配置的影響，具體的計(jì)量回歸方程如下所示：

在使用最小二乘法進(jìn)行回歸時(shí)，本文將上述兩個(gè)方程進(jìn)行分別回歸，同時(shí)對其結(jié)果進(jìn)行比較和分析。

2.數(shù)據(jù)來源與變量設(shè)計(jì)

結(jié)合研究的問題和當(dāng)前微觀數(shù)據(jù)庫的基本情況，本文計(jì)劃使用中國家庭金融調(diào)查（China Household Finance Survey，CHFS）作為本文的微觀實(shí)證數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。CHFS是中國家庭金融調(diào)查與研究中心在全國范圍內(nèi)開展的抽樣調(diào)查項(xiàng)目，主要內(nèi)容包括：住房資產(chǎn)與金融財(cái)富、負(fù)債與信貸約束、收入與消費(fèi)、社會保障與保險(xiǎn)、代際轉(zhuǎn)移支付、人口特征與就業(yè)以及支付習(xí)慣等相關(guān)信息。endprint

目前已經(jīng)分別在2011年、2013年和2015年成功實(shí)施三次調(diào)查。2011年第一輪調(diào)查的樣本分布在全國25個(gè)?。ㄊ?、區(qū)），80個(gè)縣，320個(gè)村（居）委會，樣本規(guī)模為8000多個(gè)家庭。2013年第二輪調(diào)查樣本分布在全國29個(gè)?。ㄊ小^(qū)），262個(gè)縣，1048個(gè)村（居）委會，樣本規(guī)模為28000多個(gè)家庭。2015年第三輪調(diào)查樣本分布在全國29個(gè)?。ㄊ?、區(qū)），363個(gè)縣，1439個(gè)村（居）委會，樣本規(guī)模為39000多個(gè)家庭。樣本量從2011年的8438戶擴(kuò)充到2015年的39000余戶。

在使用CHFS數(shù)據(jù)的過程中，本文主要關(guān)注以下五類變量：首先是儲蓄行為變量，包括活期存款總額，活期存款約額，和定期存款，其次是收入變量，本文主要使用家庭總收入這一指標(biāo)，再次是財(cái)富變量，本文主要用家庭擁有房屋數(shù)量和汽車數(shù)量來衡量，再次是預(yù)期價(jià)格變量包括預(yù)期物價(jià)和預(yù)期房價(jià)，最后是家庭特征變量，包括家庭規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn)偏好等特征。在中國金融調(diào)查領(lǐng)域，CHFS是較為全面深入的微觀數(shù)據(jù)，較好的刻畫了中國家庭在金融市場上的行為，其數(shù)據(jù)能夠滿足本文實(shí)證研究的需求。

相關(guān)變量的描述性統(tǒng)計(jì)如表1所示：

四、分析與結(jié)論

本文通過最小二乘法對家庭儲蓄行為及其影響因素進(jìn)行回歸分析，分別考慮了附加預(yù)期和不附加預(yù)期兩種情況，兩種結(jié)果的比較，幫助我們更好的刻畫了家庭的動態(tài)儲蓄行為。

1.結(jié)果分析

表2的第一列代表的是活期存款總額，第二列代表的是活期存款余額，第三列代表的是定期存款總額。活期存款總額指的是年度活期存款的最大值，活期存款余額代表的是年末的活期存款數(shù)量，第一列與第二列的差異反映了家庭在該年內(nèi)的儲蓄行為變化，定期存款與活期存款的概念不同代表了一年級一年期以上的存款數(shù)量因?yàn)椴淮嬖陟`活存取的問題定期存款沒有總額和余額差別，從回歸系數(shù)上看，活期存款總額收入因素的影響不大，在統(tǒng)計(jì)上也不顯著，顯著影響活期存款總額的因素是擁有房產(chǎn)的數(shù)量和家庭成員的數(shù)量，在控制家庭規(guī)模的基礎(chǔ)上，房產(chǎn)數(shù)量依然表現(xiàn)出對家庭儲蓄的積極影響，并且尤為顯著，活期存款余額的情況有所不同，房產(chǎn)數(shù)量的影響因素下降，股票投資的影響因素上升，從系數(shù)上看，擁有股票賬戶對家庭活期儲蓄行為有消極影響，在統(tǒng)計(jì)上表現(xiàn)的也十分顯著，定期存款總額的情況，與活期存款不同，房產(chǎn)因素和股票因素對定期存款總額的影響下降，家庭成員對定期存款的影響上升，并表現(xiàn)出顯著的消極作用。

表3反映的是預(yù)期的家庭儲蓄行為及其影響因素，每列的數(shù)據(jù)含義與表一相同，第一列反應(yīng)的是活期存款的影響，與表一進(jìn)行比較分析后發(fā)現(xiàn)，附加預(yù)期的活期存款總額影響因素依然是房產(chǎn)數(shù)量和家庭規(guī)模，系數(shù)的影響方向與表一相同活期存款余額，在附加預(yù)期的情況下，表現(xiàn)出不同的形式，通過系數(shù)比較可以發(fā)現(xiàn)，預(yù)期房產(chǎn)價(jià)格的上升會對家庭活期儲蓄行為產(chǎn)生積極影響，在統(tǒng)計(jì)上也表現(xiàn)得十分顯著。第三列是附加預(yù)期的定期存款總額影響因素情況，與表一類似，定期存款總額依然受制于家庭規(guī)模，擁有股票交易賬戶對家庭定期存款總額會產(chǎn)生顯著的消極影響。

2.結(jié)論

結(jié)合表1、表2的回歸結(jié)果本文發(fā)現(xiàn)，家庭儲蓄總量和儲蓄結(jié)構(gòu)受到了家庭特征因素和家庭對未來預(yù)期兩方面的影響具體表現(xiàn)如下：首先是家庭特征因素的影響包括風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度和家庭規(guī)模兩個(gè)方面。比較而言，風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度對定期存款的影響的較大，對活期存款的影響較小，這說明風(fēng)險(xiǎn)厭惡的家庭更傾向于選擇儲蓄，家庭規(guī)模則對活期存款和定期存款均有較大的影響，這說明人口數(shù)量與消費(fèi)之間的正向關(guān)系是決定家庭儲蓄的重要因素，其次是家庭對未來預(yù)期的影響，與傳統(tǒng)的理論模型一致，家庭的儲蓄收到預(yù)期利率的積極影響，尤其值得注意的是，預(yù)期房價(jià)的上漲會導(dǎo)致家庭活期存款余額上升，定期存款余額下降，這既說明了房產(chǎn)價(jià)格對居民儲蓄的重要影響也說明在我國居民的家庭資產(chǎn)配置中，房地產(chǎn)更多的被視為一種投資品而非消費(fèi)品。

五、建議與展望

基于中國家庭金融調(diào)查數(shù)據(jù)的實(shí)證分析表明，中國的家庭儲蓄模型既受到傳統(tǒng)儲蓄決定理論因素的影響，又具有明顯的中國特色。首先，本文驗(yàn)證了傳統(tǒng)儲蓄決定理論中風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度對家庭儲蓄的影響，研究結(jié)果表明，相比于風(fēng)險(xiǎn)偏好的家庭，風(fēng)險(xiǎn)中性和風(fēng)險(xiǎn)厭惡的家庭更傾向于選擇更多的儲蓄，無論是定期存款還是活期存款都表現(xiàn)出這一特征。這一結(jié)果與傳統(tǒng)的儲蓄決定理論結(jié)果一致。其次，本文驗(yàn)證了預(yù)算約束對家庭儲蓄的影響，在控制家庭收入的情況下，家庭成員較多的家庭表現(xiàn)出更低的儲蓄傾向，這說明消費(fèi)與儲蓄之間存在著替代關(guān)系與斯盧茨基方程的假設(shè)一致；最后，基于中國獨(dú)有的房產(chǎn)市場過熱現(xiàn)象，本文還驗(yàn)證了價(jià)格預(yù)期，尤其是房地產(chǎn)價(jià)格預(yù)期對儲蓄的影響。實(shí)證分析的結(jié)果發(fā)現(xiàn)家庭儲蓄的動機(jī)很大程度是為了購房，存款的流向也主要是房地產(chǎn)方向，傳統(tǒng)的置業(yè)觀念與房地產(chǎn)市場上投資需求的相互作用是我國居民家庭儲蓄率居高不下的重要原因。因此，解決我國居民的高儲蓄率問題，除了傳統(tǒng)的增加收入、加強(qiáng)社會保障等措施以外，還應(yīng)注意到房地產(chǎn)市場對居民儲蓄的影響，調(diào)控房產(chǎn)的價(jià)格，使居民形成理性的房產(chǎn)價(jià)格預(yù)期，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)理性儲蓄。

由于數(shù)據(jù)所限，本文只進(jìn)行比較靜態(tài)分析，傳統(tǒng)斯盧茨基方程使用的是跨期動態(tài)分析，在獲得更多數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，本文將擴(kuò)展靜態(tài)模型，進(jìn)行動態(tài)比較分析。獲得更接近于現(xiàn)實(shí)狀況的分析結(jié)論。

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