周月明

納思達收購利盟的同時，也收購了利盟在大舉并購ES業(yè)務時帶來的巨額商譽，目前公司商譽高達140億元，這一數(shù)字與其市值相比無疑高得驚人

近期，有5家上市公司披露2017年凈利潤預計虧損。不過其中有一家公司可能會出現(xiàn)業(yè)績大反轉，這家公司叫納思達（002180.SZ），主營業(yè)務為打印機、打印耗材及電路芯片。該公司曾于2016年以27億美元收購美國高端打印機巨頭利盟，上演了一場“蛇吞象”大戲。

如今，這場收購給納思達帶來的影響正在逐漸顯現(xiàn)。這家被納思達重金收購來的企業(yè)業(yè)績如何呢？納思達為何會實現(xiàn)業(yè)績反轉？經營中存在哪些問題？《投資者報》記者近日多次致電公司公開電話無人接聽，致函也未獲得相關答復。

業(yè)績反轉

納思達于2016年完成上述收購，這筆收購對公司的財務造成很大壓力。翻閱公司財報，其2015年到2017年三季度的營收雖然飛速增長，分別為20億元、58億元、162億元，分別同比大增327%、183%、634%，但2016年之后，凈利潤就開始出現(xiàn)虧損，2016年虧損為2.72億元、2017年前三季報虧損增至11.89億元。據(jù)納思達三季報披露，預測公司2017年凈利潤或虧損1.57億元至5.57億元。

對于這些虧損，公司公開解釋稱：“2016年公司并購美國利盟后，對可辨認的資產、負債按公允價值進行調整，由于增值額較大，相應地增加了報告期間的折舊、攤銷、存貨轉銷等，使得美國利盟公司調整后的凈利潤為較大的虧損;同時，公司2016年對美國利盟公司實施控股收購時向銀行及控股股東借款融資，在本報告期產生利息支出?！?/p>

不過，情況在近日突然出現(xiàn)了“反轉”。1月18日晚間，納思達公告稱：“受美國稅改影響，本次稅改預期對利盟2017年度帶來約3.89億～4.87億美元的一次性收益，按照納思達對利盟51.18%的持股比例計算，相應地將增加納思達2017年度凈利潤約13.01億～16.29億元。”

此公告一出， 1月19日，納思達股價漲停開盤，至收盤上漲6%。若按照此公告計算，公司也將扭虧轉盈。但隨后，股價又連日回落，說明投資人對公司未來信心仍不太足。

巨額商譽

然而，對于納思達的經營情況，仍有很多投資者及業(yè)內人士表示擔憂。這些擔憂主要集中在納思達2016年那場“蛇吞象”式收購以及帶來的巨大商譽上。

2016年，納思達以27億美元收購了利盟國際100%股權。當時，公司市值僅為256億元，這場收購采用了并購基金的方式，與外部投資者太盟投資、君聯(lián)資本共同成立了并購基金“開曼子公司”。而對于收購目的，納思達表示，是看重利盟國際的ISS（打印設備和材料）業(yè)務，收購之后可以更好地發(fā)展高端打印機業(yè)務，并大為拓展國際市場。

然而，這場收購也給納思達帶來巨額商譽。利盟本身在被收購之前的5年中，就一直在激進并購，立信會計師事務所的審計報告顯示，利盟國際在2015年年底的總資產合計258.2億元，凈資產為71.25億元，商譽合計86.06億元，商譽占總資產比重為32.56%。

而收購利盟完成之后，納思達確認的商譽就有187.72億元。此后，雖然出售了軟件業(yè)務ES資產包，使得公司商譽減少了49.11億元，但截至2017年三季度，納思達商譽仍達到140億元。

這個數(shù)字在整個A股市場的排名也進入了前十，截至2017年前三季度，排在3000多家上市公司的第八位，與公司同在前十之列的多是營收比它多好多倍的“巨船”。與自身營收規(guī)模和市值相比，納思達的商譽有些高得驚人。

減值風險

商譽是指能在未來為企業(yè)經營帶來超額利潤的潛在經濟價值。根據(jù)會計準則，商譽不可攤銷，但每年要做減值測試。

一旦發(fā)生減值，這就是一筆不菲的“成本”，通過資產減值損失沖減當期利潤。

那么收購標的利盟是否會在未來釋放這么多潛在價值呢？

利盟前身是IBM信息產業(yè)事業(yè)部。早在上世紀90年代初，美國本土知名PE機構通過杠桿收購方式從IBM收購了利盟。1995年，利盟成功在紐交所上市。而上市多年后，利盟早已和許多美國上市公司一樣，股權結構十分分散。從2007年至2013年，利盟營收保持在35億美元以上，凈利潤保持在1億美元以上。

本來利盟的傳統(tǒng)主營業(yè)務為ISS業(yè)務（即打印機、耗材、配件生產和打印管理服務）。但在2010年之后，利盟的管理層非?？春肊S業(yè)務這一“新藍海”，并推動利盟不斷并購。ES業(yè)務主要為客戶提供一整套的企業(yè)軟件解決方案，屬于企業(yè)內容管理（ECM）的一部分。

從2010年至2014年，利盟收購了13個ES業(yè)務相關標的，每一次交易都為現(xiàn)金收購，多次并購的成本起碼超過4億美元。利盟的ES業(yè)務，在收購之后由于并購相關的支出，營業(yè)利潤均為負數(shù)。利盟的整體利潤出色，是因為傳統(tǒng)的ISS業(yè)務盈利。由于高昂并購支出，利盟2015年出現(xiàn)虧損，凈利潤僅為-0.4億元。利盟的市值一度縮水至15億美元左右。

也就是說，納思達收購利盟的同時，也收購了利盟在大舉并購ES業(yè)務時帶來的巨額商譽，雖然目前納思達出售了軟件業(yè)務ES資產包，使得公司商譽減少49.11億元，但現(xiàn)有商譽值仍高達140億元。

目前，市場上有傳聞稱，納思達商譽將大幅度減值，對此納思達曾在公告中表示：“公司及利盟管理層根據(jù)中國及美國會計準則的要求，每年年度終了對收購利盟國際產生的商譽進行評估;根據(jù)相關規(guī)定，公司對合并所形成的商譽至少在每年年度末進行減值測試。目前，公司及利盟國際管理層正在著手此項工作，并已委托第三方獨立評估機構對利盟國際的股權公允價值進行評估，以判斷收購利盟國際形成的商譽是否發(fā)生減值，公司及利盟國際正在配合有關評估機構，盡快完成有關的評估?！眅ndprint