孫子瑜

【摘要】本文針對基于期權(quán)視角下的公司財務(wù)金融投資行為分析的研究，將從一期權(quán)理論概述入手，結(jié)合公司財務(wù)金融投資項目期權(quán)價值分析，對基于期權(quán)視角下的公司財務(wù)金融投資決策應(yīng)用展開論述。希望本文的研究，能為期權(quán)在企業(yè)財務(wù)領(lǐng)域的有效應(yīng)用提供參考性建議。

【關(guān)鍵詞】實物期權(quán) 公司財務(wù) 金融投資 博弈方法

一、前言

在現(xiàn)代的公司中，財務(wù)金融具備兩個基本職能，投資決策時其的一種。投資決策就是指資金的運用，即以最低的風(fēng)險獲取最高的效益。事實上，在企業(yè)投資決策過程中，隱含著許多期權(quán)的選擇。因此，加強基于期權(quán)視角下的公司財務(wù)金融投資行為分析研究具有重要意義。

二、期權(quán)理論概述

（一）期權(quán)的定義

近年來，金融期權(quán)在國際金融市場中得到了迅猛的發(fā)展。無論是交易的數(shù)量上，還是交易的種類上，都呈現(xiàn)出快速增加的趨勢。在此背景下，人們對期權(quán)的認(rèn)識加深，并逐漸擴展了對期權(quán)的應(yīng)用。所謂期權(quán)，就是指在某一特定期限之內(nèi)，或者是未來某一個特定時刻，持有者以特定價格購買與出售的特定數(shù)量的某種資產(chǎn)權(quán)利[1]。現(xiàn)如今，期權(quán)理論已經(jīng)成為財務(wù)金融經(jīng)濟學(xué)的一個新分支。期權(quán)應(yīng)用在公司財務(wù)金融的投資行為當(dāng)中，其職能是對投資經(jīng)營風(fēng)險進(jìn)行評估，并采用一定方法降低投資風(fēng)險。

（二）實物期權(quán)的決策方法理論

期權(quán)觀念符合公司投資行為現(xiàn)實要求與彈性要求，有利于公司投資效率的提升。實物期權(quán)的決策方法理論主要包括以下內(nèi)容：第一，傳統(tǒng)靜態(tài)決策分析方法，主要平均報酬率與投資回收期兩方面內(nèi)容，其缺陷在于未考慮到資金時間價值指標(biāo)，無法對投資項目的經(jīng)濟價值進(jìn)行動態(tài)反映[2]。第二，傳統(tǒng)動態(tài)決策分析方法，其優(yōu)勢在于將資金時間價值指標(biāo)考慮在內(nèi)，主要包括獲利指數(shù)、凈現(xiàn)值法等，具有一定局限性。第三，不確定性決策分析方法，去優(yōu)勢在于將不確定性的風(fēng)險程度考慮在內(nèi)，主要包括盈虧平衡分析、敏感性分析、概率分析方法等。

三、公司財務(wù)金融投資項目期權(quán)價值分析

（一）二叉樹模型

二叉樹模型是實物期權(quán)方法的一種，可以分析出公司財務(wù)金融投資項目的期權(quán)價值。對項目投資存在的實物期權(quán)盡心估價時，為了簡化模型形式，需要作出不確定假設(shè)、理性人假設(shè)、風(fēng)險中性假設(shè)等。估價的前提是無套利假設(shè)，評估中一般要采用風(fēng)險中性概率，對特定時間的特定現(xiàn)金流構(gòu)造出期權(quán)估價網(wǎng)絡(luò)圖[3]。二叉樹模型中的參數(shù)包括標(biāo)的資產(chǎn)價值、標(biāo)的資產(chǎn)波動率、期權(quán)的執(zhí)行價格等。最后，可以根據(jù)模型參數(shù)計算出項目價值，并對項目的可行性進(jìn)行判斷。

（二）投資項目擴展期權(quán)價值分析

若某企業(yè)處于發(fā)展階段，在使用貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型時，首先要假設(shè)企業(yè)未來5年內(nèi)的利潤價值為30億元?？紤]到市場的不確定性，將現(xiàn)金未來波動率為30%，假設(shè)無風(fēng)險利率為5%。在未來5年內(nèi)的任何時間，該企業(yè)可以用此擴展期權(quán)，并用5億元對競爭企業(yè)進(jìn)行并購，以擴大企業(yè)規(guī)模[4]。若考慮到該期權(quán)的存在，企業(yè)的總價值可以通過上升與下降因子、風(fēng)險中性概率等計算出來。構(gòu)造出標(biāo)的資產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)圖后，再考慮到中間節(jié)點，分析持有期權(quán)價值。

（三）投資項目收縮期權(quán)價值分析

若某一企業(yè)準(zhǔn)備開發(fā)新技術(shù)，提高業(yè)務(wù)效率。但是，對該技術(shù)的開發(fā)和應(yīng)用具有一定風(fēng)險。此時就可以利用期權(quán)方式，對不確定性的因素進(jìn)行確定。假設(shè)未來5年內(nèi)的企業(yè)可以通過收縮規(guī)模，進(jìn)行新技術(shù)的開發(fā)。同時假設(shè)根據(jù)現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型，包括收益價值、隱含波動率、無風(fēng)險利率等，用二叉樹法計算企業(yè)價值。建立標(biāo)的資產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)圖，計算終端節(jié)點數(shù)值，對繼續(xù)維持與縮小規(guī)模中進(jìn)行比較，繼而做得出決策選擇。

四、基于期權(quán)視角下的公司財務(wù)金融投資決策應(yīng)用

（一）基于凈現(xiàn)值方法的決策分析

企業(yè)財務(wù)金融投資具有不確定性與高風(fēng)險性，而且投資項目一旦啟動，將不可逆轉(zhuǎn)。因此，在項目投資實施后，盡管市場發(fā)生不利，投資者很難收回全部的投資，進(jìn)而給企業(yè)造成損失，投資者的決策十分重要。根據(jù)凈現(xiàn)值的公式，計算項目的凈現(xiàn)值如下：

在公式計算的過程中，K表示的是事先設(shè)定好的貼現(xiàn)率，CFA表示的第t年，所存在的凈現(xiàn)金流量，n表示的是開始投資項目，一直到項目壽命終結(jié)時的年數(shù)。比如，若某公司的凈現(xiàn)值為5600萬元，根據(jù)該方法的判別法則，當(dāng)該公司的財務(wù)金融投資項目的凈現(xiàn)值超過0，那么該公司應(yīng)進(jìn)行投資。

（二）基于實物期權(quán)方法的決策分析

在項目投資中，投資者可以利用項目的可推遲性，對市場信息進(jìn)行獲取，以此選擇最佳時機。基于實物期權(quán)方法理論，可以實現(xiàn)企業(yè)對項目投資的可行性分析。首先，對企業(yè)投資項目的進(jìn)行假設(shè)，假設(shè)煤炭市場無競爭對手，無風(fēng)險利率，通過近幾年的平均價格，對波動率進(jìn)行估計，計算出煤礦投資項目的期權(quán)價值。若該價值小于項目的最優(yōu)投資臨界值，企業(yè)需要延遲投資，相反企業(yè)需要開始進(jìn)行投資行為，以此獲得收益。

（三）基于期權(quán)博弈方法的決策分析

根據(jù)實物權(quán)方法的判別，企業(yè)若采用了推遲策略，且具有較好的運營效果。而另外一家同行業(yè)企業(yè)也打算進(jìn)行投資，該企業(yè)在考慮是否繼續(xù)開發(fā)上，可基于期權(quán)博弈方法進(jìn)行判別。根據(jù)市場需求參數(shù)，并運用相關(guān)軟件，計算出企業(yè)投資臨界值，當(dāng)企業(yè)投資需求小于臨界值，則不應(yīng)當(dāng)投資，相反則企業(yè)的最優(yōu)投資策略就是對該項目進(jìn)行投資，以此獲得收益。

五、結(jié)論

為了降低企業(yè)在財務(wù)金融投資中的風(fēng)險，充分發(fā)揮期權(quán)的作用，本文將基于期權(quán)視角下的公司財務(wù)金融投資行為分析作為主要研究內(nèi)容，在對期權(quán)定義及其決策方法的分析基礎(chǔ)上，從凈現(xiàn)值方法、實物期權(quán)方法、期權(quán)博弈方法等決策應(yīng)用方面做出系統(tǒng)探究。研究結(jié)果表明，期權(quán)能夠公司財務(wù)金融中的很多方面發(fā)揮作用，只有熟練掌握期權(quán)工具，才能夠在頻繁變化的投資市場中活力，并將損失降到最低。在未來，還需進(jìn)一步加強對期權(quán)在公司財務(wù)金融投資應(yīng)用的分析，為公司經(jīng)濟效益的增加，投資風(fēng)險的避免提供理論借鑒。

參考文獻(xiàn)

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[2]鄧冰，李俊侃，王一鳴.公司權(quán)益價值的非線性效應(yīng)——基于持續(xù)經(jīng)營和轉(zhuǎn)換期權(quán)分析[J].金融研究，2015，19（10）：181-197.

[3]馬俊超，王燁.節(jié)稅動因與股權(quán)期權(quán)激勵行權(quán)擇時——基于唐人神股份有限公司的案例研究[J].銅陵學(xué)院學(xué)報，2015，14（05）：35-40.

[4]謝雨欣.基于“組合法”的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價值評估研究——以焦點科技股份有限公司為例[D].石河子大學(xué)，2016，19（10）：181-197.endprint