投資者為何賣出股票

崔鵬

投資者應該什么時候賣出自己持有的股票？這大概是投資者所要解決的最重要的問題之一。很多杰出投資者對此都有自己的看法。比如巴菲特、彼得·林奇或者塞斯·卡拉曼……把這些人的話總結(jié)成最凝練的表達就是，要讓投資的現(xiàn)金有更高的性價比。

可以肯定，上邊我總結(jié)的杰出投資者言論是廢話。不過沒關(guān)系，這一次我們的重點不在于此。讓現(xiàn)金具有更高的性價比？誰真的這么去做了？

你上次拋出自己的股票是什么時候？一年、一個月、一個星期以前，還是就在今天下午？還記得賣出這只股票的原因嗎？

我對這個問題做了個小調(diào)查，投資者拋出股票的原因是什么？通過QQ和微信等社交工具，我問了幾十名投資者。其中除了一些外在原因，比如，緊急需要一筆錢，最多的一個選項是，投資者所持有的股票昨天或者今天有特別的表現(xiàn)。

這種“特別”的表現(xiàn)包括特別好和特別壞。如果投資者持有的股票漲?；蛘哂斜容^大的漲幅，他們會選擇在這輪“趨勢”（也就是第二天）過去后賣出股票。而持有的股票價格劇烈下跌，也會讓人們拋出股票。

投資者對股票價格上漲的容忍程度似乎比對下跌的容忍程度要高。因為股票價格劇烈上漲而賣出股票的人一般都要等自己的投資有一個漲停以后。當遇到下跌的時候，如果股票價格下跌超過4%，就足以讓大多數(shù)初級投資者驚慌失措。這基本應驗了丹尼爾·卡尼曼和阿斯莫·特沃斯基前景理論里提到的，人們對收益和損失的不對稱態(tài)度。從平均數(shù)來看，上漲的敏感點是10%，下跌的敏感點大概在5%。這種非常整齊的潛在預期值很可能和中國內(nèi)地市場的漲跌停規(guī)則有關(guān)系。

也正是人們的這種非對稱預期，衍生出一些非常不靠譜的投資策略。我看到有所謂的理財師建議投資者買入股票后，在股票價格上漲20%或者下跌5%的時候就把股票賣出，并推導出長期執(zhí)行此策略，就可以有15%的收益。

這種策略的水準類似于讓母雞孵炸過的雞蛋并期望孵出肯德基炸雞的主意（說實話，我為了找個還算合適的比喻在網(wǎng)上搜了“傻子+笑話”的詞條）。而且出這個主意的人為什么不把上漲和下跌拋出的界限劃在100%和0%（當然數(shù)字還可以再邪乎一點）呢？這樣推算，投資者長期可以獲得100%的收益，豈不是更好嗎。

這個調(diào)查讓人感覺投資者賣出股票的決策大概受到了兩方面的影響，一方面來自于理性，這部分就是前邊說的巴菲特賣出股票的那些原因；另一部分來自于人們的交易情緒，而對投資者投資情緒影響最大的選項大概就是其投資產(chǎn)品價格的波動性，如果波動幅度超過投資者的預期，他們就會傾向于賣出投資品，不論股票還是其他東西。

我曾經(jīng)跟一個私募投資經(jīng)理辯論過，大多數(shù)投資者應該拿少數(shù)一兩只股票，還是應該持有足夠多的配置。他認為應該像一些杰出投資者那樣，持有少數(shù)股票就夠了。

我的觀點則不同，持有更多配置對投資者更有利。因為適當多樣化的投資會減少個人整體投資受市場價格波動的影響。這有助于舒緩投資者的交易情緒。這種舒緩作用類似于巧克力糖會做成貝殼形狀而不是大便形狀，雖然把巧克力糖漿擠成大便形狀從工藝上來說會更簡單一些。

一些投資者能在市場出現(xiàn)大幅波動時抑制住自己驚慌失措的本能，主要依靠經(jīng)驗或者對某種邏輯的堅信。投資的經(jīng)驗和邏輯又是相互促進的。對于一個杰出投資者來說，經(jīng)驗很重要。一個可靠的獨立投資顧問，他的投資時間起碼要超過10年。