黎紫紅

【摘 要】 本文以農(nóng)林牧漁業(yè)的上市公司作為研究對(duì)象。為了解農(nóng)林牧漁業(yè)真實(shí)的收益情況，選取了2008-2012年企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)及企業(yè)在此期間發(fā)行的債券的相關(guān)數(shù)據(jù)，基于股權(quán)成本估算的債券風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)模型，估算了農(nóng)林牧漁業(yè)行業(yè)股權(quán)資本成本及剩余權(quán)益收益的情況。結(jié)果顯示，我國(guó)農(nóng)林牧漁行業(yè)平均股權(quán)資本成本為10.34%，行業(yè)剩余權(quán)益收益并不理想，行業(yè)內(nèi)各公司發(fā)展水平不均衡。

【關(guān)鍵詞】 股權(quán)成本 剩余收益 債券收益加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法

一、引言

“十二五”時(shí)期，我國(guó)農(nóng)林牧漁業(yè)迅速發(fā)展，各企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告所反映的會(huì)計(jì)利潤(rùn)水平不斷上升，行業(yè)發(fā)展顯現(xiàn)出一片利好的前景。然而，我國(guó)現(xiàn)行財(cái)務(wù)報(bào)表中所計(jì)算的凈利潤(rùn)只扣除了債務(wù)成本，而對(duì)于股權(quán)成本卻沒有作處理。而剩余權(quán)益收益的觀點(diǎn)認(rèn)為，公司賺取的凈利潤(rùn)必須超過(guò)股東要求的報(bào)酬，才算是獲得了剩余收益，增加了股東財(cái)富。因此強(qiáng)調(diào)剩余收益應(yīng)扣除會(huì)計(jì)上未加確認(rèn)的但事實(shí)上存在的股權(quán)資本的成本。本文正是在此背景下，期望通過(guò)估算農(nóng)林牧漁業(yè)的行業(yè)平均股權(quán)資本成本，進(jìn)而計(jì)算出行業(yè)的剩余權(quán)益收益，以反映農(nóng)林牧漁業(yè)的真實(shí)收益情況。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）數(shù)據(jù)來(lái)源

本文數(shù)據(jù)全部來(lái)源于新浪財(cái)經(jīng)、和訊證券、wind咨詢以及中國(guó)債券信息網(wǎng)等相關(guān)網(wǎng)站。債券數(shù)據(jù)取自農(nóng)林牧漁業(yè)的上市公司在2008到2012年這五年期間所發(fā)行的債券，不包括可轉(zhuǎn)換公司債券;凈利潤(rùn)及股東權(quán)益的相關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)自上市公司各年的財(cái)務(wù)報(bào)表。

（二）研究步驟

1.股權(quán)資本估算模型的選擇

從財(cái)務(wù)管理的角度分析，股權(quán)資本成本估算模型主要有三種，分別是資本資產(chǎn)定價(jià)模型、股利增長(zhǎng)模型和債券收益加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法。

債券收益加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法，是根據(jù)投資“風(fēng)險(xiǎn)越大，要求的報(bào)酬越高”原理來(lái)估算股權(quán)資本成本的。由于普通股股東對(duì)企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)大于債券投資者，根據(jù)這一理論，權(quán)益的成本計(jì)算公式為：Ks=Kdt+RPc。其中Kdt是公司債務(wù)資本成本，RPc是股東比債權(quán)人承擔(dān)更大風(fēng)險(xiǎn)所要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。根據(jù)這一模型，我們要計(jì)算企業(yè)的債務(wù)資本成本和企業(yè)股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)兩個(gè)變量。其中債務(wù)資本成本可以通過(guò)在中國(guó)債券網(wǎng)等相關(guān)網(wǎng)站查閱上市公司有關(guān)債券發(fā)行的公告計(jì)算取得;股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是憑借經(jīng)驗(yàn)估計(jì)的。一般認(rèn)為，某企業(yè)普通股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)對(duì)自己發(fā)行的債券來(lái)講，大約在3%-5%之間。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較高的股票采用5%的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較低的股票采用3%的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。根據(jù)以上分析，債券收益加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)這件簡(jiǎn)單的股權(quán)資本估算模型非常適合我國(guó)股權(quán)資本成本估算，因此，我們采用此模型計(jì)算我國(guó)農(nóng)林牧漁業(yè)上市公司的股權(quán)資本成本。

2.估算農(nóng)林牧漁業(yè)的行業(yè)股權(quán)資本成本

我們查閱了農(nóng)林牧漁業(yè)60個(gè)上市公司2008年-2012年五年期間的財(cái)務(wù)報(bào)表，除去發(fā)行的可轉(zhuǎn)換公司債券的企業(yè)，共有10個(gè)公司在2008年-2012年這五年期間發(fā)行了債券，分別是圣農(nóng)發(fā)展、亞盛集團(tuán)、敦煌種業(yè)、新農(nóng)開發(fā)、通威股份、新希望、隆平高科、東方海洋、千足珍珠、海大集團(tuán)和大康牧業(yè)。通過(guò)查閱這10個(gè)上市公司在中國(guó)債券信息網(wǎng)等相關(guān)網(wǎng)站公布的債券發(fā)行公告以及其他相關(guān)資料，我們獲取了相關(guān)的債券數(shù)據(jù)。

根據(jù)取得的數(shù)據(jù)，我們以公司發(fā)行債券的金額為權(quán)重，計(jì)算得出我國(guó)農(nóng)林牧漁業(yè)行業(yè)平均債務(wù)資本成本率為6.34%。根據(jù)我國(guó)農(nóng)林牧漁業(yè)股票風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)，我們選用4%作為股票風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)指數(shù)。根據(jù)債券收益加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法的計(jì)算公式Ks=Kdt+RPc，求得我國(guó)農(nóng)林牧漁業(yè)行業(yè)平均股權(quán)資本成本率等于10.34%。

3.計(jì)算公司剩余權(quán)益收益

剩余權(quán)益收益的計(jì)算公式為：剩余權(quán)益收益=凈利潤(rùn)-權(quán)益賬面價(jià)值*股權(quán)資本成本

我們分析了除ST景谷以外的59家農(nóng)林牧漁業(yè)上市公司2010-2012年的財(cái)務(wù)報(bào)告，計(jì)算了2010-2012三年的行業(yè)凈利潤(rùn)、行業(yè)平均股東權(quán)益，進(jìn)而根據(jù)剩余權(quán)益收益計(jì)算公式計(jì)算出了行業(yè)2010-2012三年期間的剩余收益總額。統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表2所示：

從剩余收益的角度分析，2010-2012這三年期間，行業(yè)剩余權(quán)益收益總額為負(fù)值，說(shuō)明這三年期間農(nóng)林牧漁業(yè)的股東財(cái)富不增反減。從利潤(rùn)分布情況的角度分析，三年期間，剩余權(quán)益收益大于0的公司利潤(rùn)占行業(yè)利潤(rùn)比重74.49%。

三、結(jié)論

通過(guò)以上數(shù)據(jù)分析，我們獲得了兩點(diǎn)發(fā)現(xiàn)：其一是農(nóng)林牧漁業(yè)行業(yè)總體收益不容樂觀，行業(yè)平均剩余收益為負(fù)值，雖然每年都有利潤(rùn)，但是股東財(cái)富卻沒有增加;其二，從前面的數(shù)據(jù)分析可知，占公司總數(shù)30.51%左右的剩余收益大于0的公司，其利潤(rùn)卻占了74.49%左右，由此不難發(fā)現(xiàn)農(nóng)林牧漁業(yè)上市公司發(fā)展水平差異懸殊。

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