李揚(yáng)：中國需要怎樣的資本市場？

中國今天就規(guī)模而言，股市是世界第二，債市是世界第三，可以說已經(jīng)是資本大國。但對于經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生積極的促進(jìn)作用方面有所欠缺，股市也不能體現(xiàn)國民經(jīng)濟(jì)晴雨表的作用。

當(dāng)務(wù)之急，中國資本市場應(yīng)提供一個(gè)管理風(fēng)險(xiǎn)的新機(jī)制，促進(jìn)企業(yè)改革，來提高和完善公司治理機(jī)制。

現(xiàn)存的幾點(diǎn)問題

目前，我國資本市場在管理風(fēng)險(xiǎn)方面建樹不大，有時(shí)甚至成為風(fēng)險(xiǎn)的源頭。比如，上市公司問題多，并沒有起到助力改善企業(yè)的治理機(jī)制的作用。此外，資本市場作為籌集權(quán)益資本的主要市場，也沒有為降杠桿起到什么積極的作用，反而由于這個(gè)市場的反復(fù)嵌套，而且和信貸資金相溝通的機(jī)制成為加杠桿的因素。

因此，必須重新審視資本市場，并希望重點(diǎn)關(guān)注以下幾點(diǎn)問題：

一是政策市。中國股市是懷著家國情懷成立的，忽略了資源配置的效率，股價(jià)成了唯一的風(fēng)向標(biāo)。也就是說，監(jiān)管當(dāng)局的功能、地位及其調(diào)控政策出現(xiàn)了持續(xù)性的定位偏差。

二是資金市。股市，太多的精力關(guān)注資金，而來源基本上是銀行，如果把股市變成資金的問題就又偏了。

三是監(jiān)管套利?，F(xiàn)在的監(jiān)管架構(gòu)給了監(jiān)管套利太多的機(jī)會(huì)。金融創(chuàng)新的不斷深化，數(shù)字金融的蓬勃發(fā)展，產(chǎn)品花樣翻新，使金融監(jiān)管很不適應(yīng)。

四是缺乏應(yīng)對突發(fā)事件預(yù)案。以2015年的情況為例，應(yīng)對朝令夕改，到最后金融系統(tǒng)自身也沒有能力來處置，只能就借助其它的非經(jīng)濟(jì)力量進(jìn)行處理。

走符合中國國情的市場道路

下一步，中國資本市場怎么走？首先要確立一個(gè)符合國情的原則。舶來的制度非經(jīng)本土化改造，可能有南轅北轍之變，建設(shè)市場經(jīng)濟(jì)，必須從國情出發(fā)。

第一，處理好直接融資和間接融資的關(guān)系。中國間接融資為主，資本市場上散戶投資為主，這是我們的基本國情，是一個(gè)基本前提。在這個(gè)前提下，必須重資本形成，不要只重資本交易。因?yàn)橘Y本形成如果說不能夠有效做到的話，這個(gè)市場很可能就是一個(gè)炒作的泡沫市場。另外，現(xiàn)在中國需要發(fā)展草根資本市場。中國的結(jié)構(gòu)從A股到中小板再到新三板是一個(gè)倒金字塔，倒金字塔是不穩(wěn)定的。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體都是正的金字塔。

第二，要保護(hù)投資者，特別是中小投資者。必須實(shí)施各種各樣的信息披露制度，加強(qiáng)監(jiān)管，改變審批為主的監(jiān)管架構(gòu)勢在必行。

第三，由于資本市場賭性太強(qiáng)，所以降低市場“賭性”是必要的，一定要嚴(yán)格要求上市公司現(xiàn)金分紅。因?yàn)橹挥鞋F(xiàn)金分紅了之后，股票才不是炒的，而是持有的。而現(xiàn)在的情況是由于不能持續(xù)的從上市公司的經(jīng)營中獲得正常利潤，投資者便只能期望股價(jià)變成銀子的資本溢價(jià)。

最后，要嚴(yán)密法制，有效監(jiān)管。應(yīng)盡快完善金融諸法。對于監(jiān)管當(dāng)局來說，要糾正定位偏差，本職工作就是監(jiān)管，第二是監(jiān)管，第三還是監(jiān)管，不是做大做強(qiáng)，不是發(fā)展。endprint