覃安柳 劉邦月

綠色債券作為一種新型金融工具，在國際債券市場上發(fā)展迅速。我國綠色債券起步較晚，雖然勢頭強勁，但相關(guān)配套措施并未能做到齊頭并進。借鑒國際經(jīng)驗來規(guī)劃我國綠色債券發(fā)展路徑，對促進我國綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展和國家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整具有重要意義。

國內(nèi)外綠色債券發(fā)展現(xiàn)狀

綠色債券指的是募集資金投向符合規(guī)定條件的綠色產(chǎn)業(yè)項目的一種債券產(chǎn)品。作為綠色金融的重要組成部分，綠色債券以其綠色環(huán)保、期限長、融資成本低等顯著特點而受到國際資本市場的青睞。

國際綠色債券發(fā)展勢頭強勁

發(fā)行主體多元化。歐洲投資銀行在全球綠色債券發(fā)行主體中占據(jù)頭位，世界銀行在綠色債券市場上同樣扮演著重要角色，在二者的示范帶動作用下，綠色債券投資者由最初的國際性政策金融機構(gòu)，擴展到現(xiàn)今的包括商業(yè)銀行、工商企業(yè)、政府、開發(fā)性金融機構(gòu)、基金、券商等在內(nèi)的多市場主體。

發(fā)行規(guī)模迅速增長。全球綠色債券從2013年起進入快速發(fā)展階段，2013～2015年，全球綠色債券發(fā)行規(guī)模分別為110.42億美元、365.93億美元、418億美元，同比分別增長476.4%、141%、140%；2016年發(fā)行量達到810億美元，占近十年來綠色債券累計發(fā)行量的44%，2017年，這個數(shù)字較2016年增長78%，達到1555 億美元。

發(fā)行類目多樣化。從綠色債券募集資金的投向來看，可持續(xù)交通行業(yè)和可再生能源行業(yè)率先發(fā)展壯大，與水處理、生物多樣性保護、太陽能租賃等相關(guān)的綠色債券獲得資金占比近幾年也呈緩慢上升態(tài)勢。債券的類型從普通債券到資產(chǎn)抵押型債券，3A 評級發(fā)行超過43%，平均期限在5到10年之間，計息方式從固定利率到浮動利率，再到二者相結(jié)合。

我國綠色債券高速發(fā)展

政策“綠燈”引導綠色債券高速發(fā)展。2015年以來，國務(wù)院、央行、國家發(fā)改委等多部委出臺了扶持綠色債券發(fā)展政策。 2015年9月，國務(wù)院印發(fā)了《生態(tài)文明體制改革總體方案》，將推動綠色債券市場發(fā)展擺在了顯著地位。同年，央行與國家發(fā)改委分別出臺了《綠色債券支持項目目錄》和《綠色債券發(fā)行指引》。2016年8月，中國人民銀行等七部委聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導意見》，將綠色金融納入國家戰(zhàn)略規(guī)劃。2017年以來，證監(jiān)會、銀行間市場交易商協(xié)會等相繼推出了關(guān)于綠色公司債的指導意見和綠色債務(wù)融資工具的業(yè)務(wù)指引等政策措施細則，支持綠色金融體系和綠色債券健康發(fā)展持續(xù)深化，為推進國內(nèi)綠色債券的發(fā)展提供了良好的外部環(huán)境。2018年2月，氣候債券倡議組織（CBI）與中央結(jié)算公司聯(lián)合發(fā)布了中國綠色債券市場年度報告。報告顯示，2017年，中國綠色債券發(fā)行總量達2486億元人民幣（371億美元），占全球發(fā)行量的22%，其中符合國際定義的中國綠色債券發(fā)行量達1543億元人民幣（229億美元）。中國綠色債券的異軍突起成為全球經(jīng)濟的一個新亮點。

綠色債券發(fā)展速度迅猛。2016年，我國參與發(fā)行綠色債券29 個主體，涉及金融業(yè)、采礦業(yè)、電力能源類、水務(wù)類、制造業(yè)、交通基礎(chǔ)業(yè)、商業(yè)服務(wù)及物品類、綜合類8個行業(yè)。發(fā)行的債券類型涵蓋了金融債、公司債、企業(yè)債、中期票據(jù)、綠色熊貓債共5大類。其中，綠色金融債的債券發(fā)行數(shù)量占比和發(fā)行金額占比分別達到44.9%和79.6%。此外，我國綠色債券第三方認證進展明顯，在2016年已發(fā)行的18期綠色債券中，有16期都引入了第三方綠色認證。國內(nèi)具有綠色債券認證專業(yè)知識和實力的第三方認證機構(gòu)開始嶄露頭角。

綠色債券市場需求旺盛。在環(huán)保、低碳的大趨勢下，相比傳統(tǒng)債券，綠色債券憑借其資金收益穩(wěn)定、風險低、信用評級高的特點，備受國內(nèi)外投資者青睞，綠色債券屢屢被超額配售。2015年10月，中國農(nóng)業(yè)銀行股份有限公司在倫敦市場發(fā)行的等值10億美元的雙幣種綠色債券，獲得了亞洲和歐洲近140家投資機構(gòu)的超額認購，其中，三年期、五年期綠色債券超額認購倍數(shù)達4.2，兩年期綠色債券超額認購倍數(shù)高達8.2。2016年1月，浦發(fā)銀行在國內(nèi)發(fā)行了200億元的首只綠色金融債券，獲得了超過2 倍的市場認購。同時，綠色債券還能滿足一些機構(gòu)投資者對資金保值增值和資產(chǎn)組合多樣化的需求，成為備受保險公司、養(yǎng)老基金、公益基金等大型機構(gòu)投資者追捧的熱門產(chǎn)品。隨著政府綠色激勵機制的不斷優(yōu)化和落實，綠色債券供不應(yīng)求的態(tài)勢未來必定有增無減。

發(fā)行群體日益擴大。此前，我國已成功發(fā)行過綠色債券的多為大型知名企業(yè)和金融機構(gòu)。近年來，公司企業(yè)、開發(fā)銀行和地方政府在綠色債券發(fā)行方面也開始表現(xiàn)活躍，且創(chuàng)新產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)。2017年1月19日，河北省金融租賃有限公司發(fā)行了1億元3年期固定利率綠色金融債，募集資金面向清潔能源、節(jié)能環(huán)保和工業(yè)節(jié)能等行業(yè)，成為國內(nèi)金融租賃行業(yè)首單綠色金融債；2017年9月12日，國家開發(fā)銀行發(fā)行50億元“長江經(jīng)濟帶水資源保護” 專題綠色金融債，由各金融機構(gòu)面向個人和非金融機構(gòu)零售。綠色債券的出現(xiàn)，正式給中小型企業(yè)融資環(huán)境的改善帶來了新希望。隨著我國綠色債券不斷創(chuàng)新發(fā)展，未來綠色債券發(fā)行主體將更趨多元化，企業(yè)所屬行業(yè)將更加多樣化。

綠色系列債券指數(shù)逐步建立。我國首批綠色系列債券指數(shù)于2016年4月15日對外試發(fā)布，包括中國綠色債券指數(shù)和中國綠色債券精選指數(shù)。這兩只指數(shù)填補了我國債券市場空白，提高了我國綠色債券市場透明度。目前，有9只符合綠色債券識別標準的地方政府債券被納入中國權(quán)威綠色債券指數(shù)，進一步豐富了我國綠色債券指數(shù)樣本券。

國內(nèi)外綠色債券發(fā)展比較 相同之處

發(fā)行目標一致。國內(nèi)外綠色債券的出現(xiàn)與發(fā)展，均是圍繞適應(yīng)氣候變化的宗旨展開的。最初，國際機構(gòu)為了履行環(huán)境保護責任，將發(fā)行綠色債券的融資收益投入于各類綠色項目，用以實現(xiàn)社會、環(huán)境和經(jīng)濟效益協(xié)同發(fā)展。綠色債券也因此應(yīng)運而生，在發(fā)展壯大的過程中，所有的發(fā)行活動都是圍繞氣候變化與環(huán)境保護的目標展開的。

發(fā)展勢頭強勁。國內(nèi)外綠色債券市場均處于快速發(fā)展階段， 其發(fā)行量接近指數(shù)型增長，涉及主體、行業(yè)、地區(qū)廣泛，且債券的種類創(chuàng)新、期限設(shè)置、利率選擇和計價幣種也越來越靈活多樣。

行業(yè)規(guī)范與監(jiān)管日漸完善。綠色債券的行業(yè)規(guī)范，一方面鼓勵綠色債券發(fā)行方根據(jù)自身實際自主制定，另一方面由第三方評級機構(gòu)和權(quán)威經(jīng)濟組織制定。鑒于綠色債券收益的特殊性，綠色債券除遵循普通債券監(jiān)管標準外，其監(jiān)管標準的完善更偏重于對資金用途的監(jiān)控和評估上。

差異之處

政策形式存在顯著差異。國外綠色債券采用“自下而上”的實施標準。氣候變暖和環(huán)境惡化的出現(xiàn)，促成國際資本投資市場協(xié)會（ICMA）與國際金融機構(gòu)聯(lián)合推出綠色債券原則（GBP）， 用以規(guī)范綠色債券的發(fā)行和使用。結(jié)合GBP，氣候倡議組織（CBI）開發(fā)氣候債券標準（CBS），對低碳領(lǐng)域的項目標準進行了細化，并補充了第三方認證等指導方針。GBP和CBS交叉援引、互為補充，構(gòu)成了國際綠色債券市場執(zhí)行標準的堅實基礎(chǔ)。

我國綠色債券采用“自上而下”實施標準，具有鮮明的“頂層設(shè)計”特征。國情約束基礎(chǔ)上，我國三大債券主導機構(gòu)（人民銀行、國家發(fā)改委、上海證券交易所）率先發(fā)布了綠色債券具體執(zhí)行標準，明確了綠色債券項目實施的目標、范圍、標準，鼓勵債券主體參與并按照規(guī)定執(zhí)行政策。通過一系列標準文件的頒發(fā)和優(yōu)惠措施的出臺，發(fā)動各市場主體積極發(fā)行綠色債券。

項目范圍略有區(qū)別。國際和國內(nèi)各項標準對綠色項目的范圍界定大致相同。綠色債券原則（GBP）概括性地歸納了8類綠色項目，并嚴格按照GBP規(guī)范進行細化分類。國內(nèi)綠色債券項目范圍劃定以GBP認定標準為參照，結(jié)合國內(nèi)產(chǎn)業(yè)特點與行業(yè)分類習慣，規(guī)定了12類項目類型。各類目具體內(nèi)容上，國內(nèi)外又略有區(qū)別。如在清潔交通項目上，CBI保持中立態(tài)度，我國則著重強調(diào)對新能源汽車以及燃油升級兩個項目的支持，并依據(jù)國家標準和行業(yè)政策制定了詳細的技術(shù)標準，盡可能地鼓勵先進技術(shù)的發(fā)展。

資金管理要求各有側(cè)重。國際綠色債券原則（GBP）要求設(shè)置專門賬戶對綠色債券資金進行管理，或采取其他有效的方式進行動態(tài)監(jiān)測，并制定切實可行的內(nèi)控制度對資金使用情況進行報告。此外，還規(guī)定發(fā)行方應(yīng)當每年例行報告，充分披露其綠色債券發(fā)行情況和綠色項目對環(huán)境可持續(xù)發(fā)展的影響。對于產(chǎn)生的環(huán)境效益，GBP鼓勵發(fā)行方接受專業(yè)獨立第三方機構(gòu)的評估、審計和認證。

我國綠色債券公告規(guī)定發(fā)行方開立專門賬戶對綠色債券募集資金的收入、轉(zhuǎn)出與回收進行專戶管理。除了遵守普通債券披露規(guī)定外，綠色債券還需于每年度4月30日公開上年度募集資金的使用情況、項目進展情況和相關(guān)環(huán)境效益等內(nèi)容，確保資金在發(fā)行期內(nèi)專款專用于綠色項目，對募集資金流向?qū)嵭谐掷m(xù)監(jiān)管。值得注意的是，由于我國第三方認證機構(gòu)尚在培育當中，因而相關(guān)監(jiān)管機構(gòu)未明確規(guī)定第三方評估標準、流程，以及評估機構(gòu)自身的準入條件和認證標準，僅提出“鼓勵”發(fā)行方接受第三方評估。

中國綠色債券發(fā)展存在的問題

相關(guān)配套政策和法律制度不健全。我國關(guān)于綠色債券的理論探索始于2013年，指引性政策始出現(xiàn)于2015年，專門法律或制度至今尚未完全形成。相關(guān)理論與政策則主要受國內(nèi)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型壓力、環(huán)境保護訴求、國際綠色債券發(fā)展拉動等因素影響，被倒逼著開展變革。雖然近年來我國政府工作報告數(shù)次強調(diào)“綠色”理念，并針對綠色債券市場發(fā)布了專門性公告和指引，但綠色債券整體的政策與制度建設(shè)仍落后于發(fā)達國家。

綠色債券國際認可度不高。近3年，我國綠色債券發(fā)展迅速，種類逐漸豐富，且覆蓋各個不同領(lǐng)域的不同產(chǎn)業(yè)，募集資金亦投向環(huán)境保護和氣候減緩項目。但由于國際社會對綠色債券技術(shù)水平、行業(yè)和環(huán)境的要求較為嚴格，目前受國際認可的中國綠色債券僅有兩類，即新能源企業(yè)與商業(yè)銀行發(fā)行的綠色債券， 最終導致很多地方政府用于降低能耗和環(huán)境保護的項目只能發(fā)行普通債券而非綠色債券，而缺乏政府部門主導的綠色債券發(fā)行示范，將不利于擴大綠色債券市場占比及降低綠色產(chǎn)業(yè)融資成本。

綠色債券存在政策套利機會。目前，我國大多數(shù)綠色債券劃分的主要依據(jù)是發(fā)行者是否將之標識為綠色債券。綠色債券獲得投資者超額認購現(xiàn)象的發(fā)生，反映了投資者對綠色債券的高度認可。在缺乏第三方評價機構(gòu)進行有效監(jiān)督時，較難甄別項目的綠色性，部分不良發(fā)行者通過“漂綠”進行政策套利，利用綠色債券外衣包裝非綠色項目以壓低融資成本，影響了綠色債券市場健康發(fā)展。

綠色債券評估標準尚不成熟。2016年，中債資信發(fā)布了綠色債券評估認證方法體系，填補了我國綠色債券評估標準的空白。但我國綠色債券尚處于起步階段，專門的綠色債券評估機構(gòu)少， 項目評估標準、信息披露范圍不明確等問題普遍存在，阻礙了我國綠色債券的健康發(fā)展。隨著綠色債券市場規(guī)模加速擴大，若不能及時制定出一套統(tǒng)一、可行的第三方評估標準和指引，最終將會損害我國綠色債券市場整體的公信力。

中國綠色債券發(fā)展路徑探析

構(gòu)建綠色債券健康發(fā)展的制度環(huán)境。我國綠色債券的發(fā)展離不開外部制度環(huán)境、市場交易制度和市場監(jiān)管制度三者的協(xié)同變遷。一方面，政府要在充分認清綠色債券內(nèi)涵及作用的基礎(chǔ)上， 參照國際相關(guān)綠色投資標準和準則，加強綠色債券外部制度研究，制定出符合我國特色的標準實施體系，統(tǒng)一綠色債券項目界定范圍，進一步優(yōu)化綠色債券結(jié)構(gòu)分類，為促進綠色債券市場的發(fā)展排除法律制度上的障礙。另一方面，監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)針對各自的監(jiān)管環(huán)節(jié)出臺相關(guān)制度，規(guī)范市場參與各方的行為。同時，通過提供專門、高效、便捷的監(jiān)管服務(wù)，優(yōu)化企業(yè)通過綠色債券進行融資的市場環(huán)境，吸引更多國內(nèi)外投資者承擔自身社會責任，促進我國綠色債券市場的快速發(fā)展。

加大綠色債券的政府扶持力度。一是突出政府的鼓勵引導作用。由于我國綠色債券以政府“自上而下”的引導為主，企業(yè)主動應(yīng)對氣候變化和環(huán)境惡化的意識普遍不強。因此，政府的政策性導向應(yīng)當多元化，針對主體要更廣泛，涵蓋企業(yè)、能源商、投資者等。比如，地方債與綠色債券的有機結(jié)合，通過有政府信用擔保的地方債和以政府綠色資產(chǎn)作為抵押擔保的優(yōu)惠待遇，結(jié)合政府財政補貼、信貸指引、信用組合機制等，更好地發(fā)揮政府的引導作用，提高公眾對經(jīng)濟發(fā)展社會效益的關(guān)注，增強綠色債券投資者信心。二是積極推行激勵措施。政府要加強綠色項目的政策傾斜力度，通過探索發(fā)行雙重追索權(quán)的綠色債券、減費降稅、降低交易成本等措施，充分帶動金融機構(gòu)、市政部門、企業(yè)發(fā)行綠色債券的積極性。三是加強對募集資金的管理。探索建立綠色項目資金庫，增進募集資金的循環(huán)利用，在整合現(xiàn)有資源的基礎(chǔ)上，著力完善綠色金融政策支持體系，使募集資金向小微綠色企業(yè)債券傾斜。四是推進財稅等配套政策的協(xié)調(diào)與配合，提高金融機構(gòu)開展綠色金融業(yè)務(wù)的獎勵。綜合考量、統(tǒng)籌兼顧各利益相關(guān)方在綠色債券發(fā)展中的角色定位和利益訴求，從而推動和引導我國綠色債券向前發(fā)展。

加大債券市場影響效應(yīng)。為避免政府主導對債券發(fā)揮自身資源配置作用的影響，一是要充分利用市場治理機制，保障政府監(jiān)管的有效性；二是利用行業(yè)標桿效應(yīng)，對運營效果好的機構(gòu)給予更多政策優(yōu)惠，為后續(xù)實施機構(gòu)提供追趕動力；三是加強市場監(jiān)管力度，為避免發(fā)行方綠色項目造假，要健全擔保機制，發(fā)揮聲譽監(jiān)管的重要性，確保項目價值，為綠色債券發(fā)展保駕護航。

建立第三方認證方法體系。為確保發(fā)行綠色債券的企業(yè)所募集的資金投入到綠色項目中，引入獨立第三方綠色認證尤為重要。建議我國參照國際市場基本原則，制定和完善綠色債券的評估標準，選拔行業(yè)內(nèi)公信力強、技術(shù)水平高、客觀公正的第三方中介機構(gòu)作為綠色債券的評估機構(gòu)，并適時發(fā)布推薦認證機構(gòu)名單，培育和發(fā)展本土化的第三方認證機構(gòu)，不斷提升我國綠色債券在國際市場中的地位。

（作者單位：中國人民銀行河池市中心支行， 中國人民銀行南丹縣支行）