本刊記者 李興然

華寶香精股份有限公司（以下簡稱“華寶股份”）日前順利過會并完成了新股申購流程，在深交所創(chuàng)業(yè)板正式上市。華寶股份是一家從事香精的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，同時(shí)經(jīng)營少量食品配料業(yè)務(wù)的公司，由港股上市公司華寶國際分拆而來。

不過，雖然華寶股份上市已成定局，但是股市動態(tài)分析周刊記者閱讀招股說明書后發(fā)現(xiàn)，華寶股份存在的問題和面臨的挑戰(zhàn)并不小。從披露的信息看，華寶股份主要存在關(guān)聯(lián)交易占比高、嚴(yán)重依賴煙草公司、募資合理性等問題以及業(yè)績下滑趨勢能否扭轉(zhuǎn)的挑戰(zhàn)。

業(yè)績或觸天花板

作為香港上市公司，為了實(shí)現(xiàn)子公司在大陸A股分拆上市的目標(biāo)，華寶國際在2015年、2016年就進(jìn)行了布局和調(diào)整，作為擬在A股上市的子公司華寶股份對華寶國際的香料相關(guān)資產(chǎn)進(jìn)行了收購，并剝離了部分其他資產(chǎn)，并于2017年6月向中國證監(jiān)會報(bào)送了IPO申請材料。

從業(yè)績來看，華寶股份2014-2017年上半年年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入32.09億、27.92億、26.15億和9.54億，同期取得凈利潤16.27億元、13.79億、12.77億和4.73億，均逐年下滑。在營收和凈利潤逐年下滑的同時(shí)，政府補(bǔ)助卻給華寶股份增厚了不少業(yè)績，在此期間，華寶股份獲得的政府補(bǔ)助分別為 1.83億元、1.54億元、1.59億元、0.59億元，占利潤總額的比例分別為 9.56%、9.51%、10.42%、10.76%，從占比來看，華寶股份對政府的補(bǔ)助依賴程度是在增加的。作為中國香精行業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)，華寶股份報(bào)告期內(nèi)獲得的政府補(bǔ)助主要為財(cái)政扶持獎勵(lì)、科技扶持獎勵(lì)、高新技術(shù)企業(yè)獎勵(lì)、研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入補(bǔ)助等，未來該類政府補(bǔ)助預(yù)計(jì)具有一定持續(xù)性，但獲得政府補(bǔ)助的時(shí)間和金額存在不確定性。

華寶股份業(yè)績承壓的另一大原因是過于依賴煙草公司。根據(jù)招股說明書披露，華寶股份的食用香精業(yè)務(wù)主要客戶為煙草企業(yè)，而各個(gè)煙草企業(yè)的控股股東皆為中國煙草總公司，如果以中國煙草總公司及其子公司視為同一客戶，則華寶股份對其銷售額占同期營業(yè)收入的比例分別為85.37%、81.72%、82.80%和 81.14%，客戶集中度很高。而實(shí)際上，近年來中國各地不斷出臺禁煙令，人們的禁煙意識也不斷提高，若在將來煙草行業(yè)出現(xiàn)下滑，也將會波及到該公司主營產(chǎn)品的經(jīng)營狀況。

華寶股份對股市動態(tài)分析周刊記者表示，為應(yīng)對業(yè)績承受的壓力，公司將通過加強(qiáng)研發(fā)、豐富產(chǎn)品線、產(chǎn)業(yè)鏈延伸、行業(yè)整合等多個(gè)維度的戰(zhàn)略手段，將公司發(fā)展成為香精行業(yè)全球領(lǐng)先企業(yè)。

關(guān)聯(lián)交易超三成

華寶股份不僅業(yè)績存在見頂?shù)膲毫?，業(yè)績質(zhì)量也存在不小的瑕疵，即關(guān)聯(lián)交易金額即占比較大。招股書顯示，華寶股份的關(guān)聯(lián)交易主要來源于其重要子公司的少數(shù)股東及其關(guān)聯(lián)方，主要包括云南中煙工業(yè)有限責(zé)任公司、廣東中煙工業(yè)有限責(zé)任公司、廣西中煙工業(yè)有限責(zé)任公司、中國煙草總公司廣東省公司、上海煙草集團(tuán)有限責(zé)任公司、山東中煙工業(yè)有限責(zé)任公司。華寶股份在報(bào)告期內(nèi)向上述公司銷售和提供服務(wù)的金額分別為13.63億元、10.14億元、9.77億元，占當(dāng)期營收的比例為42.48%、36.31%、37.36%。其中，云南中煙和廣東中煙2014-2016年連續(xù)三年名列華寶股份的前五大客戶。云南中煙有限責(zé)任公司更是連續(xù)三年成為華寶股份的最大客戶，期間，華寶股份對其銷售額占當(dāng)期營收的比例分別為29.10%、25.66%、27.13%。

除了向關(guān)聯(lián)方銷售額及銷售額占營收比例較大外，華寶股份還與關(guān)聯(lián)方有采購商品的來往。2014-2016年，華寶股份向重要子公司的少數(shù)股東及其關(guān)聯(lián)方采購商品金額分別為630.41萬元、604.75萬元和 240.19萬元，占同期采購金額的比重分別為 0.92%、1.06%和0.49%

無論是IPO企業(yè)，還是已上市企業(yè)，由于關(guān)聯(lián)交易容易引發(fā)獨(dú)立性缺失，因此這一直是監(jiān)管部門關(guān)注的重點(diǎn)，反觀華寶股份，不僅與重要客戶存在大量關(guān)聯(lián)交易，還與供應(yīng)商存在關(guān)聯(lián)交易。

記者就關(guān)聯(lián)交易問題向華寶股份發(fā)去采訪提綱，收到的回復(fù)如下：公司銷售給關(guān)聯(lián)方的產(chǎn)品主要采用招投標(biāo)方式進(jìn)行，且占比逐年提高，未招投標(biāo)的產(chǎn)品銷售價(jià)格與第三方價(jià)格不存在明顯差異，總體上看，公司與該類關(guān)聯(lián)方銷售類交易定價(jià)公允；報(bào)告期內(nèi)，公司經(jīng)常性關(guān)聯(lián)交易主要為與重要子公司的少數(shù)股東及其關(guān)聯(lián)方發(fā)生的交易，公司主要通過投標(biāo)程序進(jìn)行定價(jià)，交易定價(jià)公允；其余經(jīng)常性關(guān)聯(lián)交易為與控股股東、實(shí)際控制人控制的其他企業(yè)，及其他關(guān)聯(lián)方發(fā)生的交易，交易金額及占比較小，不存在損害公司利益的情形。

募資合理性存疑

招股書顯示，華寶股份此次IPO計(jì)劃募資28.24億元，擬用于華寶鷹潭食品用香精及食品配料生產(chǎn)基地項(xiàng)目、華寶拉薩凈土健康食品項(xiàng)目、江蘇華寶年產(chǎn)5500噸香精項(xiàng)目、華寶孔雀食品用香精及食品技術(shù)研發(fā)項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動資金。其中，用于補(bǔ)充流動資金的募資金額為7億元，占全部募資金額的24.78%。

招股書還顯示，截至2016年12月31日，華寶股份貨幣資金金額為20.44億元，其中有20.32億元為銀行存款，2016年利息收入高達(dá)5581.18萬元。在負(fù)債率方面，招股書顯示，2014-2016年末，華寶股份資產(chǎn)負(fù)債率為20.97%、29.91%和14.83%，最近兩年均沒有短期借款。分紅方面，華寶香精也出手闊綽，招股書披露，華寶股份在2014年和2015年分別向股東現(xiàn)金分紅0.33億元和18.01億元，金額共計(jì)18.34億元。

賬上明明趴著20多億現(xiàn)金，卻還要募集7億元資金補(bǔ)充流動資金，華寶股份葫蘆里賣的什么藥？當(dāng)記者將此疑問向華寶股份提出質(zhì)疑時(shí)，華寶股份表示：這是公司經(jīng)營規(guī)模不斷擴(kuò)大和業(yè)務(wù)拓展的內(nèi)在要求，同時(shí)能夠有效降低公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；從公司發(fā)展規(guī)劃上，將拓展食用香精、日用香精及食品配料業(yè)務(wù)，進(jìn)一步充實(shí)和豐富公司的產(chǎn)品線，根據(jù)公司發(fā)展規(guī)劃，食用香精和食品配料業(yè)務(wù)銷售規(guī)模將快速增長，將面臨較大的資金需求；隨著募投項(xiàng)目的陸續(xù)投入，新增產(chǎn)能將在以后年度的逐步釋放，公司業(yè)務(wù)規(guī)模也將進(jìn)一步擴(kuò)大，營運(yùn)資金需求量亦相應(yīng)增加。

盡管華寶股份進(jìn)行了解釋，但是并未能說明如何測算得出的7億元資金需求，招股書亦未能查詢到相關(guān)測試過程，募資的合理性疑問并未能消除。