余言 劉中華

【摘要】公司的財務(wù)決策與管理層的權(quán)利息息相關(guān)，而財務(wù)決策又與公司的績效緊密相連。利用案例分析法對管理層自利、非理性財務(wù)決策與公司績效三者的聯(lián)系進行研究。從宏觀政策、產(chǎn)業(yè)選擇和公司績效三個層面正處于多元化擴張的格力電器進行分析。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，管理層自利高度集中的格力電器的多元化擴張沒有取得顯著的經(jīng)營績效，對財務(wù)績效也沒有產(chǎn)生明顯影響，在此基礎(chǔ)上，提出相應(yīng)的政策建議。

【關(guān)鍵詞】管理層自利；多元化擴張；公司績效

【中圖分類號】F275

一、引言

管理層權(quán)力是賦予管理層處理不確定事件的權(quán)力，也是管理層執(zhí)行自身意愿的能力。當前，國內(nèi)上市公司中存在著不少管理層權(quán)利過度集中的現(xiàn)象。在股權(quán)分散且高層管理者股權(quán)較為集中的情況下，管理者由于缺少能與其相互抗衡、相互監(jiān)督的股東對其進行約束，往往會根據(jù)以往的經(jīng)驗和體會去做出符合其意愿的財務(wù)決策。對于管理層權(quán)力的研究，國外的研究主要以企業(yè)的CEO為對象，Roll（1986）提出了“自以為是假說”，認為正是因為企業(yè)管理層的過度自信心理導(dǎo)致了企業(yè)的過度投資，對企業(yè)績效造成影響，F(xiàn)arooq、Ahmed and Saleem（2014）針對非金融行業(yè)的非理性投資（過度投資和投資不足）進行了實證研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)非理性投資對企業(yè)績效有顯著的負向影響；而國內(nèi)則主要以總經(jīng)理為研究對象，劉錦、王學(xué)軍等（2015）將管理者權(quán)力分為正式權(quán)力和非正式權(quán)力，他們提出非正式權(quán)力會帶來更高的決策自主權(quán)，并且通過實證分析得出隨著CEO權(quán)力的增大，企業(yè)績效先增加，后降低，兩者呈倒“U”型關(guān)系；而李龍會和劉行（2011）得出了企業(yè)績效與CEO任期為倒 U 形關(guān)系的結(jié)論；譚慶美和景夢穎（2013）通過對別人的分析及實證研究得出管理層權(quán)力越大，越有利于企業(yè)績效的改善，表現(xiàn)為權(quán)力更大的管理者更能夠及適應(yīng)對環(huán)境的變化并作出有利于企業(yè)發(fā)展的決策。

本文基于有限理性理論，以格力電器為例，對管理層權(quán)利、非理性財務(wù)決策以及公司績效三者關(guān)系進行研究。與以往的研究不同，本文從橫向與縱向分析格力電器多元化擴張是否給公司績效帶來積極作用，區(qū)別于傳統(tǒng)的盈利指標分析，在研究公司績效方面本文運用了ROIC值與EVA值指標對格力電器的績效進行度量，剔除資本結(jié)構(gòu)對公司績效的影響，更準確地反映了公司實際的價值創(chuàng)造與績效。

二、格力電器管理層自利與多元化擴張戰(zhàn)略動因

2012年格力電器專賣店開始銷售晶弘冰箱，這是格力電器多元化擴張的起點——從制冷相關(guān)產(chǎn)品入手，進行相關(guān)多元化轉(zhuǎn)型。目前，經(jīng)過多年的發(fā)展，格力電器已經(jīng)具備了空調(diào)、冰箱、洗衣機、生活電器、智能手機、智能裝備、精密模具、新能源汽車、儲能設(shè)備的研發(fā)和生產(chǎn)能力；同時，也形成了從元器件、加工設(shè)備到產(chǎn)品以及老舊產(chǎn)品的回收整個產(chǎn)品生命周期的研發(fā)、生產(chǎn)、回收的良性生態(tài)系統(tǒng)。

（一）基于宏觀政策層面：中國制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級的需要

在“十三五”規(guī)劃、《中國制造2025》、供給側(cè)改革的大背景下，制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級勢在必行。格力電器一方面通過優(yōu)化技術(shù)提高產(chǎn)品技術(shù)與競爭力，另一方面通過多元化擴張開辟新的增長點。雖然順應(yīng)政策的戰(zhàn)略為企業(yè)發(fā)展提供了方向，并且能夠帶來積極的影響。但決策過程中的偏誤可能會使結(jié)果適得其反。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上看，2010～2016年期間，格力空調(diào)的銷售收入占格力電器營業(yè)收入的年平均比率為91%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一使得格力抵御行業(yè)波動的能力相對較差。雖然格力電器很好把握了政策發(fā)展的方向，在政策正式提出之前開始布局企業(yè)轉(zhuǎn)型，同時進行產(chǎn)品多元化擴張，但目前尚未出現(xiàn)新的支柱業(yè)務(wù)，產(chǎn)品集中所帶來的經(jīng)營風(fēng)險依然存在。

格力電器對空調(diào)行業(yè)的依賴顯示了其產(chǎn)品線布局的不合理，而盲目涉入手機和新能源汽車行業(yè)則是對業(yè)績下滑后做出的非理性反應(yīng)。出現(xiàn)這種情況很大程度上是因為格力電器權(quán)力過于集中，錐形的組織結(jié)構(gòu)增加了信息的不對稱性，使非理性決策出現(xiàn)概率變大。根據(jù)有限理性理論：基于知識、信息、經(jīng)驗和能力的有限性，管理者的決策無法達到最優(yōu)解。因此，當管理層權(quán)力過于集中，決策權(quán)掌握在少數(shù)人甚至是個別人手中時，決策的制定就可能缺乏合理性。

（二）基于產(chǎn)業(yè)選擇層面：融入全球創(chuàng)新價值鏈的需要

邁克爾-波特（2005）認為企業(yè)提升利潤有兩種方法，其一是選擇利潤水平相對較高的產(chǎn)業(yè)；其二是通過提升自身的競爭優(yōu)勢來將利潤水平提升到一個新的高度。但是，當企業(yè)通過提升自身競爭優(yōu)勢來提升其在產(chǎn)業(yè)中的地位所帶來的利潤增長較小時，選擇具有較高利潤水平的行業(yè)對企業(yè)的發(fā)展會更好。目前，空調(diào)行業(yè)已進入成熟期，利潤增長空間逐漸變小，尋求一個高利潤行業(yè)成為企業(yè)新的增長點是格力電器多元化擴張的重中之重。對于行業(yè)的選擇，波特指出一方面要注重新產(chǎn)業(yè)與原產(chǎn)業(yè)的關(guān)聯(lián)性，另一方面要注重新產(chǎn)業(yè)的吸引力。關(guān)聯(lián)性可以使企業(yè)進入新行業(yè)時利用積累的經(jīng)驗降低成本，從而降低進入壁壘。行業(yè)的吸引力以及生命周期決定了企業(yè)能否搶占市場份額、能否贏利。

從產(chǎn)業(yè)選擇的角度來看，格力多元化擴張過程中所涉入的產(chǎn)業(yè)目前仍然無法成為新的增長點。這也說明了格力電器擴張過程中產(chǎn)品線的布局不合理，對于產(chǎn)業(yè)的選擇是非理性的。格力電器股權(quán)結(jié)構(gòu)由于機構(gòu)持股分散，高管之間持股比例差距過大導(dǎo)致權(quán)力集中個人手中。根據(jù)集權(quán)與分權(quán)理論，隨著企業(yè)規(guī)模的逐漸擴大，決策權(quán)集中在最高決策層甚至是個人決策是不利于正確決策的。而組織中個性較強和自信的領(lǐng)導(dǎo)者往往會促使集權(quán)的發(fā)生，這便會形成一個惡性的循環(huán)。良好的公司治理結(jié)構(gòu)對企業(yè)健康發(fā)展有著至關(guān)重要的作用，完善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)對于處在擴張時期的格力電器來說也同樣重要。

三、格力電器多元化擴張對企業(yè)財務(wù)績效的影響分析

根據(jù)資產(chǎn)組合理論，分散投資可以降低企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險，基于空調(diào)行業(yè)的現(xiàn)狀，通過轉(zhuǎn)型尋找新的增長點是格力電器的戰(zhàn)略重心。企業(yè)的轉(zhuǎn)型通過影響日常經(jīng)營活動進而影響到企業(yè)的財務(wù)績效。因此，本文通過對企業(yè)財務(wù)指標進行分析，以期得出轉(zhuǎn)型決策對企業(yè)績效的影響情況。

（一）基于ROIC值的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型對績效影響的分析

由于格力電器的資產(chǎn)負債率長期于75%上下波動，企業(yè)的“高負債”經(jīng)營很可能會導(dǎo)致ROE虛高，降低績效分析的準確性。為了剔除資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)績效的影響，本文將使用受資本結(jié)構(gòu)影響較小的ROIC指標對格力電器的績效進行進一步的分析。

如圖1所示，格力電器的ROIC在2010～2014年間為上升趨勢，于2014年達到最高值0.29后在2015年大幅下降至0.21，2016年稍有回升。格力電器的空調(diào)銷售額和ROIC值在2010～2016年間變動趨勢基本一致。通過對格力電器的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)進行分析可以發(fā)現(xiàn)，其贏利能力隨空調(diào)銷售情況的變動而變動。

表1為格力、美的空調(diào)銷售額占營收比例，格力電器的主營業(yè)務(wù)收入中有95%是通過空調(diào)銷售獲得的，而處于多元化擴張階段的新產(chǎn)品收入占營業(yè)收入比重不足5%。綜上所述，格力電器的ROIC變動的絕大部分都可以用空調(diào)銷售解釋，而ROIC受企業(yè)多元化擴張的影響并不大。格力電器的績效在2015年出現(xiàn)較大問題，主要原因是當年家電行業(yè)的不景氣導(dǎo)致企業(yè)的銷售收入大幅下滑，進而ROIC值在當年出現(xiàn)下跌。然而格力電器的主要競爭對手美的集團在2015年行業(yè)不景氣的大環(huán)境之下實現(xiàn)營業(yè)收入上漲6.7%。相對于美的集團的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，格力電器過于依賴空調(diào)業(yè)務(wù)銷售。由于格力電器的產(chǎn)品線布局不合理、經(jīng)營業(yè)務(wù)單一，且企業(yè)多元化擴張開展的新業(yè)務(wù)占營收比重過低，難以應(yīng)對行業(yè)波動對格力電器產(chǎn)生的沖擊，格力電器的多元化擴張暫時沒有取得顯著財務(wù)績效。

（二）基于EVA值的橫向?qū)Ρ确治?/p>

EVA對企業(yè)績效的度量包括了企業(yè)投資的機會成本和資本成本，相對于傳統(tǒng)的ROE、ROA更能體現(xiàn)企業(yè)的績效和價值創(chuàng)造。通過公式：EVA=IC（ROIC-WACC）可以看出EVA的上下變動與ROIC存在正相關(guān)關(guān)系。

圖2所示為2010年～2016年間格力電器EVA走勢圖。2010～2014年間，格力電器的EVA平穩(wěn)較快地增長，表示2010～2014年間格力電器的總體經(jīng)濟績效良好。2015年格力電器的EVA有短暫明顯的下跌，原因如上文所述。為全面考察格力電器戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的績效，本文選擇和格力電器同一行業(yè)且實力相當?shù)膬杉夜荆汉柤瘓F和美的集團與格力電器進對比，分析格力電器在同行業(yè)上EVA的高低水平。

如圖3所示，2012年格力電器開始進入轉(zhuǎn)型升級期，并從相關(guān)業(yè)務(wù)開始進行多元化擴張。但上文的分析已指出，格力電器擴張轉(zhuǎn)型對其績效的影響并不大，企業(yè)績效變動主要取決于空調(diào)銷售情況。2012～2014年格力電器的EVA指數(shù)領(lǐng)先于競爭對手美的集團和海爾集團，然而到2015年卻出現(xiàn)大幅度下滑，同時美的集團的EVA指數(shù)卻平緩上升，并超越了格力電器。2016年格力電器的EVA指數(shù)有所回升，稍微領(lǐng)先于美的集團，但是兩者差距不大。

總體而言，格力電器處于多元化擴張階段的績效仍然處于行業(yè)領(lǐng)先位置，但是格力電器與美的集團的企業(yè)價值創(chuàng)造和績效指標于2016年已相差不大，甚至有被其對手美的集團超越的可能。由此可見，2015年的空調(diào)行業(yè)遇冷的沖擊使極其依賴空調(diào)銷售的格力電器的行業(yè)領(lǐng)先地位岌岌可危。企業(yè)多元化擴張產(chǎn)生的收入相對于空調(diào)銷售收入過小，暫時難以對企業(yè)的績效有顯著的影響，也難以分擔(dān)企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險。格力電器在進行多元化擴張過程中產(chǎn)品線稍顯混亂，轉(zhuǎn)型結(jié)構(gòu)不合理，轉(zhuǎn)型尚未達到目的。格力電器仍然以空調(diào)銷售為收入中心的單一經(jīng)營模式難以于短時間內(nèi)改變，格力電器常年專注于空調(diào)領(lǐng)域的形象使企業(yè)的產(chǎn)品多元化任務(wù)擴張變得艱巨，格力電器的轉(zhuǎn)型道路仍然漫長。

綜上所述，格力電器多元化擴張難以為企業(yè)的經(jīng)營績效帶來新的增長點，同時對緩解行業(yè)波動帶的來沖擊作用不大。任期將滿與業(yè)績下滑的壓力在一定程度上導(dǎo)致董明珠董事長做出冒險進入手機和新能源汽車產(chǎn)業(yè)的非理性決策。格力手機慘淡的銷量與董明珠豪言一億臺的銷量相去甚遠，這也證明其決策的非理性，雖然這些決策目前不會對格力電器的績效產(chǎn)生影響，但將影響到企業(yè)多元化擴張的進程，無法盡快降低經(jīng)營風(fēng)險。

四、研究結(jié)論

對于一直以空調(diào)為主要經(jīng)營業(yè)務(wù)的格力電器而言，在多元化擴張中，由于缺乏對市場的理性認識，決策者在行業(yè)選擇以及進入方式上做出了不恰當?shù)臎Q策，進而導(dǎo)致產(chǎn)品線布局不合理。而業(yè)績下滑與任期壓力加劇了決策者的非理性情緒，冒險進入手機與新能源汽車行業(yè)。在企業(yè)業(yè)績方面，雖然今年上半年格力電器利潤同比增長47%，但空調(diào)貢獻的主營業(yè)務(wù)收入仍然高達92%。格力電器多元化擴張已逾五年，空調(diào)業(yè)務(wù)的營業(yè)收入占比仍超過90%，這與多元化擴張的初衷相悖，格力電器仍然沒有通過多元化擴張達到尋求新的利潤增長點和分散企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的目的。

弱化的公司治理機制使管理層權(quán)力凌駕于治理機制之上。缺乏制衡與監(jiān)督的最高決策者因為認知的局限會做出非理性的決策。通過對案例的分析發(fā)現(xiàn)，非理性決策的不利影響并不是總能通過績效層面得到反映，決策失效造成的時機延誤同樣可能給企業(yè)帶來潛在的威脅。因此，健全公司治理結(jié)構(gòu)，強化內(nèi)部治理機制進而抑制管理層權(quán)力膨脹對企業(yè)的健康發(fā)展至關(guān)重要。

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