段倩男

年報顯示，科陸電子（002121.SZ）2017年實現(xiàn)營業(yè)收入43.76億元，同比增長38.4%；實現(xiàn)凈利潤4.62億元，同比增長66.79%。

無論是營業(yè)收入還是凈利潤，公司都創(chuàng)造了歷史新高。

一切看上去都是那么美好，但科陸電子2017年的非經(jīng)常性損益為5.14億元，扣非歸母凈利潤竟是-5504萬元。也就是說，在2017年，如果沒有巨額的非經(jīng)常性損益，公司的凈利潤就已為負。

上市公司的營業(yè)收入和毛利潤都在高速增長，可為什么還要依靠非經(jīng)常性損益來維持凈利潤為正呢？這或與公司近些年高杠桿經(jīng)營、頻繁收購以及加大研發(fā)投入的經(jīng)營模式有關。這種模式猶如一把雙刃劍，既可以增加收益，又會帶來經(jīng)營風險。而能否利用好這把雙刃劍，則是對公司管理層的考驗。

非經(jīng)常性損益成業(yè)績指向標

2017年，科陸電子的非經(jīng)常性損益高達5.14億元，其中非流動資產(chǎn)處置獲得收益3.97億元，同比增長151.27%；計入當期損益的政府補助8978萬元，同比增長23.97%；因投資產(chǎn)生的可辨認凈資產(chǎn)公允價值變動損益為1023萬元，上年為零。

不難看出，上市公司2017年因處置非流動資產(chǎn)獲得的收益最多。根據(jù)2017年6月10日的公告，科陸電子將持有的深圳市科陸物聯(lián)信息技術有限公司（下稱“科陸物聯(lián)”）75%和10%的股權(quán)分別轉(zhuǎn)讓給深圳市金粵投資有限公司（下稱“金粵投資”）、中天潤邦信息技術有限公司（下稱“中天潤邦”），轉(zhuǎn)讓價格分別為1.5億元和2000萬元。

從交易價格推算可以得知，科陸物聯(lián)100%股權(quán)估值2億元，但是該標的2016年和2017年1-3月的凈利潤僅為1045萬元和-145萬元，估值為何如此之高？

值得一提的是，金粵投資為科陸電子大股東兼實控人饒陸華實際控制的企業(yè)，轉(zhuǎn)讓完成后，科陸電子確認投資收益1.09億元。

無獨有偶。根據(jù)科陸電子2017年3月29日公告，公司以1.1億元的價格向江西省水投能源發(fā)展有限公司（下稱“江西水投”）轉(zhuǎn)讓分宜縣陸輝光伏發(fā)電有限公司（下稱“分宜陸輝”）100%的股權(quán)。

資料顯示，分宜陸輝是上市公司2015年新設的一家以光伏發(fā)電為主營業(yè)務的子公司。但是，該標的2016年還未實現(xiàn)營收，2017年1-3月也僅實現(xiàn)凈利潤338萬元，為什么轉(zhuǎn)讓價格如此之高呢？通過本次處置，上市公司確認投資收益3577萬元。

最不可思議的是，上市公司還逐步轉(zhuǎn)讓盈利較好的參股公司北京國能電池科技有限公司（下稱“北京國能”）的股權(quán)。年報顯示，北京國能是國內(nèi)磷酸鐵鋰軟包電池最大的生產(chǎn)企業(yè)，已經(jīng)為國內(nèi)80%的客車企業(yè)批量供貨，電池裝配車型數(shù)量排名前三。公告顯示，科陸電子于2015年出資1.12億元受讓北京國能30%的股權(quán)。

《證券市場周刊》記者發(fā)現(xiàn)，北京國能可謂上市公司的“搖錢樹”。2015年，北京國能實現(xiàn)凈利潤6005萬元，上市公司實現(xiàn)投資收益1774萬元；2016年北京國能實現(xiàn)凈利潤2.24億元，但上市公司投資收益卻高達2.21億元，這并不是因為上市公司進行了增資，而是因為其在此年度分兩次處置了北京國能合計5%的股權(quán)，共確認投資收益1.62億元，占利潤總額的74.44%。

2017年與2016年的情況極為相似。年報顯示，上市公司于2017年分兩次合計轉(zhuǎn)讓北京國能2.66%的股權(quán)，共獲得投資收益1.43億元。此外，因?qū)Ρ本﹪鼙頉Q權(quán)比例下降且不再擁有董事席位，無法對北京國能產(chǎn)生重大影響，故科陸電子將對北京國能電的投資重分類至可供出售金融資產(chǎn)核算，產(chǎn)生投資收益1.05億元。

上市公司通過轉(zhuǎn)讓股權(quán)獲得投資收益是合法合理的運作，但是轉(zhuǎn)讓價格奇高且涉及關聯(lián)交易就不正常了，尤其是不斷減持業(yè)績良好的北京國能無異于殺雞取卵。

經(jīng)營模式存隱憂

年報顯示，科陸電子的毛利潤與營業(yè)收入增長都呈上升趨勢。2015-2017年，上市公司的產(chǎn)品毛利潤分別為7.3億元、10.07億元和13.08億元，期間同比增長37.95%和29.89%。也就是說，公司經(jīng)營一路向好，但是為什么扣非后的凈利潤竟為負值呢？這或與公司經(jīng)營模式有關。

首先是上市公司在儲能業(yè)務上的“燒錢模式”導致費用不斷增加。2015-2017年，科陸電子研發(fā)投入分別為1.83億元、2.53億元和3.02億元，期間同比分別增長38.44%和39.33%，上升趨勢明顯；但是資本化研發(fā)投入占研發(fā)投入的比例卻不是很高，分別為8.49%、1.26%和零，呈逐漸下降趨勢。

根據(jù)會計準則，企業(yè)內(nèi)部研發(fā)項目的支出應當區(qū)分研究階段支出與開發(fā)階段支出，研究階段支出進行費用化處理，開發(fā)過程中的費用在滿足相關條件后就可資本化處理。

有投資者質(zhì)疑，上市公司在2017年加大研發(fā)投入的同時，難道沒有產(chǎn)品進入到開發(fā)階段？

其次是公司業(yè)務繁多造成的業(yè)績質(zhì)量下降。近些年，科陸電子不停地并購公司，其業(yè)務也由傳統(tǒng)的智能電網(wǎng)領域擴展到綜合能源管理及服務、儲能業(yè)務、智慧城市、物業(yè)、新能源以及金融領域。

年報顯示，上市公司收購的部分標的并沒有達到業(yè)績預期，尤其是收購的百年金?？萍加邢薰荆ㄏ路Q“百年金海”）已經(jīng)連續(xù)兩年沒有完成業(yè)績承諾。公告顯示，上市公司在2015年10月以3.89億元現(xiàn)金收購百年金海100%股權(quán)，交易對方上海太務企業(yè)管理咨詢中心（下稱“上海太務”）承諾百年金海2015-2017年度的扣非歸母凈利潤分別為3600萬元、5000萬元和7000萬元。

2015年，百年金海實現(xiàn)扣非凈利潤3619萬元，精準達標。然而，2016年，百年金海實現(xiàn)扣非歸母凈利潤4666萬元，距離5000萬元的業(yè)績承諾相差334萬元，上海太務向公司補償現(xiàn)金785萬元。更令人吃驚的是，百年金海在2017年僅實現(xiàn)扣非歸母凈利潤2766萬元，與7000萬元的業(yè)績承諾相差甚遠，因此，上海太務向公司支付現(xiàn)金1.04億元。

對于百年金海未完成業(yè)績承諾，上市公司稱因百年金海工作重點放在品牌資質(zhì)建設及河南省外的市場開拓，于2017年10月份陸續(xù)取得信息系統(tǒng)集成一級資質(zhì)等五個行業(yè)一級資質(zhì)；由于新簽署的合同2017年內(nèi)未能完工驗收，且市場開拓前期投入費用較大，導致業(yè)績未達預期。

無論百年金海未來業(yè)績?nèi)绾?，事實上都已?jīng)沒有了業(yè)績承諾的壓力。值得關注的是，百年金海三年累計實現(xiàn)的凈利潤與支付給上市公司的現(xiàn)金之和為2.22億元，與2015年科陸電子投資出去的3.89億元現(xiàn)金還有1.67億元的差額。

業(yè)務繁多會造成盈利質(zhì)量的參差不齊，以至于影響上市公司的整體質(zhì)量。年報顯示，公司的應收賬款規(guī)模逐漸增加，2015-2017年年底分別為21.25億元、26.29億元和32.92億元。

應收賬款的增加也導致公司壞賬損失的增加。2015-2017年，科陸電子的壞賬損失分別為2741萬元、3982萬元和1億元，上漲趨勢明顯，逐步吞噬著公司的凈利潤。

最后是公司高杠桿經(jīng)營模式。2015-2017年，科陸電子資產(chǎn)負債率分別為76.38%、77.15%和67.88%，這在公司所處行業(yè)并不是最高的，不過，《證券市場周刊》記者發(fā)現(xiàn)，公司的有息負債規(guī)模在迅速增加。

2015-2017年，科陸電子短期借款、長期借款和應付債券三項有息負債合計分別為27.96億元、39.53億元和46.23億元，呈迅速增長態(tài)勢，這無疑加劇了公司的財務負擔。年報顯示，科陸電子2015-2017年的利息支出分別為1.23億元、2.41億元和3.22億元，嚴重影響公司的凈利潤。

不僅上市公司的財務負擔很重，大股東也很缺錢。公告顯示，截至2017年12月20日，科陸電子第一大股東饒陸華持有公司43.14%的股份。其中，處于質(zhì)押狀態(tài)的股份累計占其所持公司股份總數(shù)的93.21%，占公司股份總數(shù)的40.21%。

一般情況下，大股東大比例股權(quán)質(zhì)押的風險較高。在公司股票行情不好時，就可能面臨爆倉風險。盡管大股東可以追加質(zhì)押防止平倉，但如果不能很好應對平倉危機，其控股地位可能面臨動搖；如果質(zhì)權(quán)方將大股東質(zhì)押的股份拋售，又將對公司股價產(chǎn)生較大沖擊。

《證券市場周刊》記者還注意到，科陸電子于2月3日發(fā)布重大事項停牌公告，擬通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式收購深圳市朗仁科技有限公司（下稱“朗仁科技”）股權(quán)，并與朗仁科技及其控股股東簽署了《收購意向書》。公告還顯示，朗仁科技100%股權(quán)預計估值為人民幣30億元，科陸電子擬收購其70%-100%的股權(quán)。有投資者質(zhì)疑，上市公司屬于電氣部件板塊，而朗仁科技屬于車聯(lián)網(wǎng)公司，兩者能否產(chǎn)生良好的協(xié)同效應？