常陽

養(yǎng)老目標(biāo)基金破冰必將成為2018年公募行業(yè)創(chuàng)新領(lǐng)域的大事件。

2018年農(nóng)歷新年之后，監(jiān)管層就公布了《養(yǎng)老目標(biāo)證券投資基金指引（試行）》（以下簡稱“《指引》”），對養(yǎng)老目標(biāo)基金投資策略、投資限制、管理費率、管理人條件做了明晰規(guī)定。規(guī)定此類基金采用FOF方式運作，采用目標(biāo)日期策略和目標(biāo)風(fēng)險策略，前者以時間為期限，為不同時間點退休人員設(shè)計基金;后者以風(fēng)險高低來設(shè)計基金。

《指引》發(fā)布標(biāo)志著公募管理養(yǎng)老金在制度性安排層面已經(jīng)完備，剩下的事情就是在各基金公司向監(jiān)管層遞交申請報告，監(jiān)管層核準(zhǔn)后正式發(fā)行。

千呼萬喚的公募FOF在2017年正式起航，是當(dāng)年基金市場具有里程碑式的創(chuàng)新突破。而公募FOF將在2018年再下一城，一批養(yǎng)老目標(biāo)FOF如能在制度齊備后成功發(fā)行，將是滿足投資人需求、豐富FOF種類的重要一步。未來中國基金史上將記下濃墨重彩的兩筆：2017年，公募FOF首發(fā);2018年，養(yǎng)老目標(biāo)FOF首發(fā)。

目前，市場上含有“養(yǎng)老”兩字的基金，一類是為了滿足養(yǎng)老需求的偏債混合基金;一類是從養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)中獲取超額收益的主題基金。

按照《指引》要求，前者3個月內(nèi)修改基金名稱，就此成為養(yǎng)老目標(biāo)FOF的先遣隊，積累的經(jīng)驗將照亮未來道路?，F(xiàn)在市場主投債券的養(yǎng)老基金，雖然舊名字將成為歷史，但此前積累的管理經(jīng)驗、市場口碑、客戶基礎(chǔ)會為養(yǎng)老目標(biāo)FOF的開展打下堅實基礎(chǔ)。

未來，投資人要區(qū)分開養(yǎng)老目標(biāo)FOF和養(yǎng)老主題基金。要實現(xiàn)“長期穩(wěn)健增值”的投資人，可選擇投資養(yǎng)老目標(biāo)FOF;不懼波動，喜歡高風(fēng)險高收益的投資者，可將養(yǎng)老主題基金納入選擇視野。

有觀點認(rèn)為，養(yǎng)老目標(biāo)FOF可能是定開債基的金主，基于養(yǎng)老目標(biāo)FOF的收益要求，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，優(yōu)秀的定開債基有望入選這類FOF的子基金庫。

起步早 海富通華夏收益穩(wěn)健

目前，市場上定位于“養(yǎng)老服務(wù)”的基金已小成規(guī)模（表1：養(yǎng)老基金先遣隊10強）。天弘安康養(yǎng)老基金首開先河，2012年就發(fā)行第一只產(chǎn)品;2013年華夏和海富通緊隨其后;2014年國泰和泰達宏利陸續(xù)發(fā)行定期支付及養(yǎng)老收益產(chǎn)品;2016年南方推出3只產(chǎn)品，成為當(dāng)前規(guī)模的領(lǐng)先者;華夏永福養(yǎng)老理財A則是年化收益率、累計收益率最高的產(chǎn)品。

“養(yǎng)老基金先遣隊”第一名天弘安康養(yǎng)老于2012年11月成立，是余額寶誕生之前天弘力推的產(chǎn)品之一，雖未像余額寶般大紅大紫，但也開辟了行業(yè)先河。

此基金考慮了養(yǎng)老資金保值增值的收益水平要求，以“五年期銀行定期存款利率（稅后）”的“絕對收益”指標(biāo)作為業(yè)績比較基準(zhǔn)。股票倉位限定借鑒了全國社保基金和企業(yè)年金的運作經(jīng)驗，這兩類機構(gòu)投資年化收益率均在9%附近，對股票的投資比例分別為40%、30%以內(nèi)。天弘安康養(yǎng)老也將股票最高倉位定在30%，此后被不少同類基金借鑒。

截至目前，該基金成立已滿5年，年年賺錢。2015年度盈利最高，年度收益率達到18.89%，最低值是2013年度的1.89%。基金凈值曲線在年度內(nèi)波動不大，股市在2015年第二、三季度大起大落，此基金同期收益率分別為7.58%、0.3%。從成立到現(xiàn)在（截至3月5日）5年多時間里，年化收益率為8.1%，實現(xiàn)了當(dāng)初所制定的投資目標(biāo)。

第二名海富通養(yǎng)老收益A基金誕生稍晚，但戰(zhàn)績可謂可圈可點。海富通養(yǎng)老收益A在2013年5月成立，制定了“實現(xiàn)超越絕對收益基準(zhǔn)的目標(biāo)”，與先前成立的天弘安康養(yǎng)老、此后成立的華夏永福養(yǎng)老理財A一樣，這些基金都喊出了絕對收益的口號，通過“綜合運用靈活而有紀(jì)律的資產(chǎn)配置策略、板塊配置及個股精選策略、收益管理及止損策略等，同時利用股指期貨等衍生產(chǎn)品，動態(tài)控制組合風(fēng)險”，來賺取絕對收益。研究機構(gòu)按照其招募說明書的投資限制，將其歸類為偏債混合型基金。事實上，海富通養(yǎng)老收益A的資產(chǎn)配置操作更加靈活。

海富通養(yǎng)老收益A合同規(guī)定股票倉位0%～95%，債券等低風(fēng)險產(chǎn)品比例為 5%～100%。由于股票、債券都可能有較高倉位，海富通對于基金經(jīng)理配備給予組織保障。成立到現(xiàn)在，已歷經(jīng)三屆基金經(jīng)理接力管理，每屆都是一人管理股票、一人管理債券的雙基金經(jīng)理模式。

倉位活動空間自由再加上人員齊備，為日后股債倉位配置大開大合做好準(zhǔn)備。2014年下半年，牛市來臨的信號頻頻發(fā)出，海富通養(yǎng)老收益A逐季加倉，在一、二、三季度末股票倉位分別是15.65%、25.77%、79.97%，這恰好契合了A股市場的上漲節(jié)奏。2014年下半年該基金盈利27.79%，凈值曲線大幅超越業(yè)績比較基準(zhǔn)，為基金資產(chǎn)積累了殷實的家底。

當(dāng)然，產(chǎn)品風(fēng)險控制同樣重要。海富通養(yǎng)老收益A在2015年3月末股票倉位只剩下4.18%、6月末只有0.85%，規(guī)避了年中的股災(zāi)風(fēng)險。三季度末時債券倉位猛然提高到93.82%，靠債券賺取穩(wěn)定收益。

同時，三屆雙經(jīng)理接力持續(xù)推高基金凈值，海富通養(yǎng)老收益A年年盈利，年化收益率達9.27%，實現(xiàn)了當(dāng)初的“絕對收益”目標(biāo)。

第三名華夏永福養(yǎng)老理財A誕生雖晚，積存的累計收益卻最高。它采用“可變組合保險策略，將基金資產(chǎn)分配于固定收益類資產(chǎn)和風(fēng)險資產(chǎn)，并根據(jù)數(shù)量分析、市場波動等來調(diào)整、修正二者的投資比重，從而在有效控制風(fēng)險的基礎(chǔ)上，追求絕對回報”。

從2013年8月成立，華夏永福養(yǎng)老理財A經(jīng)歷了2014年至2015年上半年A股市場的大牛市、2015年下半年的大熊市、2016年震蕩市和2017年結(jié)構(gòu)性牛市，任憑市場波動，此基金的策略貫徹保證了凈值穩(wěn)步增長。

在當(dāng)年年底的建倉期內(nèi)，華夏永福養(yǎng)老理財A管理得小心翼翼，在債券市場耐心積累自己的安全墊，股票倉位不到2%。2014年初時剛剛建倉完畢，可轉(zhuǎn)債市場同時回暖，基金持有可轉(zhuǎn)債倉位盈利較多，加上積極參與新股申購，2014年底，積存收益達22.4%，這時可以膽子再大一些，股票倉位增加到了20.05%，2015年股票市場高歌猛進，此基金也順勢積累收益，2015年6月，積存收益41.7%。隨之而來的股災(zāi)使很多基金回吐收益，此基金卻因倉位降至3.42%，保住了勝利果實。從成立到現(xiàn)在，此基金年化收益11.04%。結(jié)合過往幾年的低通脹率，如果未來的養(yǎng)老目標(biāo)基金能夠達到這樣的年化收益水平，應(yīng)該能滿足多數(shù)投資人的投資需求。

《指引》要求符合達到一定標(biāo)準(zhǔn)的公司才能管理養(yǎng)老目標(biāo)基金，天弘、海富通和華夏均符合此硬指標(biāo)。海富通與華夏是第一批FOF的先行者，未來將會在養(yǎng)老目標(biāo)FOF攻城拔寨。五年多的穩(wěn)健業(yè)績、市場口碑已經(jīng)打下的基礎(chǔ)至關(guān)重要，更名后的這類基金也可能成為養(yǎng)老目標(biāo)FOF的投資品，換一種方式服務(wù)于養(yǎng)老事業(yè)。

收益穩(wěn) 定開債基有望服務(wù)養(yǎng)老

結(jié)合養(yǎng)老目標(biāo)基金的封閉期及對業(yè)績穩(wěn)健要求，有觀點認(rèn)為，目前市場上的定開債基（定期打開申購贖回的債券基金）有望成為養(yǎng)老目標(biāo)基金的“基金池”之一。

養(yǎng)老目標(biāo)基金要“設(shè)置封閉期或投資者最短持有期限，避免短期頻繁申購贖回對基金投資策略及業(yè)績產(chǎn)生影響”，這和市場上已有的定期開放式基金有相通之處。定開債基封閉期較短的有6個月，如匯添富6月紅添利A，較長的有1年，如南方永利1年A、民生加銀平穩(wěn)添利A。也有封閉兩年產(chǎn)品，如建信安心回報兩年A。

定開債基在封閉期內(nèi)規(guī)模穩(wěn)定，基金經(jīng)理能夠?qū)⒒鹳Y產(chǎn)高倉位投資到標(biāo)的債券上，并適當(dāng)多持有利息高的長期債券，這都是增厚收益的有利條件。在一個封閉期過后設(shè)置數(shù)天的申贖時間，還設(shè)計了二級市場進出機制，擁有股票賬戶且開通了基金交易，風(fēng)險級別適合的投資人，可以從二級市場買入賣出。

經(jīng)過10多年的發(fā)展，即使剔除了可能是定制的基金，多家公司定開債基產(chǎn)品（表2：定期開放債基10強公司代表產(chǎn)品）規(guī)模超過30億元，富國、易方達等公司是龍頭，更有一些公司總規(guī)模領(lǐng)先，旗下定開債基成為特色產(chǎn)品，具有一定的江湖地位。

民生加銀平穩(wěn)添利A是定開債基中的佼佼者?；鸾?jīng)理充分利用債券可以加杠桿增厚收益的優(yōu)勢，在2014 年債券大牛市中，所持債券全年均在150%以上，再加上不用擔(dān)憂贖回，可以持有債息高的長周期債券。單以債息貢獻收益計算，如果年息6%，150%的倉位將使基金年度收益增厚到9%以上。此基金2014年一季度債券倉位是153.79%，后三個季度逐漸提高至182.57%、175.79%、180.53%。就是這樣的猛烈進攻，讓其2014年全年盈利14.85%，跑贏業(yè)績基準(zhǔn)10個百分點。從成立到現(xiàn)在，實現(xiàn)年化收益率7.92%。

民生加銀平穩(wěn)添利A的分紅規(guī)則是，每個季度的盈利如果超過每份1分錢，則在15個工作日內(nèi)進行收益分配。從成立到現(xiàn)在，實實在在每個季度分紅一次，2013年至2016年累計分紅3.14億元，每份達0.25元。自成立后，機構(gòu)持有此基金的比例一直在90%以上，最近一次達到最高96.84%。機構(gòu)投資人耐心持有流動性匹配自己投資期限且收益穩(wěn)健的產(chǎn)品，中小投資者卻刻意強調(diào)股票的流動性，操作幾年下來，還在回本的路上奔波。這類穩(wěn)定性突出的產(chǎn)品，可能成為將來養(yǎng)老目標(biāo)基金可投資標(biāo)的。